Rambler's Top100
 

Промсвязьбанк: Наблюдающийся высокий спрос на новые длинные бонды II эшелона выглядит не слишком убедительно


[31.01.2013]  Промсвязьбанк    pdf  Полная версия

ОФЗ И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Однодневные ставки в среду начали снижаться ближе к уровню 6% годовых - индикативная ставка MosPrime Rate o/n опустилась с 6,33% до 6,15% годовых. ЦБ увеличил лимит по однодневному аукциону РЕПО с 130 млрд. руб. до 200 млрд. руб., однако аукцион прошел с переспросом примерно на 100 млрд. руб., что не позволило опуститься ставкам o/n ниже 6% годовых.

Объем свободной ликвидности банков сохраняется на уровне 1 трлн. руб. при дефиците по чистой ликвидной позиции банковской системы в размере 1,15 трлн. руб.  По-прежнему ожидаем снижения ставок o/n в ближайшее время до уровня 5,75%-6,0% годовых.

Аукцион по размещению ОФЗ 26208 прошел достаточно нейтрально – из 7,3 млрд. руб. Минфин разместил только 1,0 млрд. руб. по верхней границе прайсинга с доходностью 6,31% годовых. При этом основной спрос инвесторов пришелся на 10-летнюю бумагу – ОФЗ 26211: из предложенных 20 млрд. руб. было размещено бумаг на 18,0 млрд. руб. с доходностью 6,75% годовых (на уровне дебютного размещения 16 января), что предполагало премию к рынку около 3-5 б.п. Мы рекомендовали участвовать в данном выпуске, в результате чего включаем ОФЗ 26211 в модельный портфель с рекомендацией «держать».

После аукциона игроки попытались организовать рост рынка на длинном конце кривой ОФЗ, однако к вечеру на внешнем негативе данный рост был нивелирован, что привело к повышению доходностей на 2-3 б.п. Котировки ОФЗ 26211 при этом закрылись на уровне цены аукциона.

Интересная ситуация сложилась в самых длинных бондах на кривой госбумаг – доходности ОФЗ 26207 и ОФЗ 26212 сравнялись при разнице в дюрации около 1 года. Отметим, что кроме более короткой дюрации ОФЗ 26207, давление доразмещений в бумаге составляет скромные 10 млрд. руб., тогда как по ОФЗ 26212 размещения бумаг только стартовали 23 января. В этом ключе в рамках спекулятивной идеи имеет смысл зафиксировать позицию по ОФЗ 26212 в пользу ОФЗ 26207. Стратегически мы сохраняем рекомендацию «держать» по бумагам со среднесрочным потенциалом снижения доходности до 50 б.п.

В целом движения последних нескольких недель укладываются в широкую консолидацию. Инвесторы при этом снизили свою торговую активность в ожидании каких-либо событий, которыми могут стать открытие торгов через Euroclear или более активные движения на внешних рынках. Давление на рублевый сегмент рынка вызывает высокая активность российских эмитентов по выпуску новых рублевых евробондов, что оттягивает спрос с рынка госбумаг при сужении спрэда ОФЗ 26204-Russia-18R до локальных минимумов на уровне 40-45 б.п.

КОРПОРАТИВНЫЕ РУБЛЕВЫЕ ОБЛИГАЦИИ

Наблюдающийся активный спрос на длинные бумаги II эшелона (3-5 лет) при размещениях без премий к рынку, в расчете на скорую либерализацию рынка и перепродажу облигаций нерезидентам с хорошей прибылью, на наш взгляд, выглядит не слишком убедительно. Во-первых, как мы уже не раз отмечали, с февраля повысится давления на капитал банков при инвестировании в облигации неинвестиционного уровня, в связи с чем в данном сегменте интересны только спекулятивные краткосрочные операции, которые невозможны при отсутствии премии к рынку по бумаге. Во-вторых, на участке 2-4,5 года по дюрации кривая ОФЗ имеет плоский вид при премии за длину не более 20 б.п. и абсолютной доходности на уровне 6% годовых. В результате при покупке корпоративного бонда инвестор может рассчитывать лишь на компрессию спрэда к ОФЗ за счет снижения доходности данного инструмента, что выглядит весьма маловероятно в расчете на нерезидентов, чьи интересы могут ограничиться только BBB-бумагами. В дополнение стоит отметить традиционную пропажу ликвидности в подобных длинных выпусках в случае ухудшения рыночной конъюнктуры. В этом ключе мы продолжаем рекомендовать весьма взвешенно подходить к участию в новых размещениях BB-бумаг с дюрацией 3-5 лет.

Подобным примером является вчерашнее размещение нового выпуска Трансконтейнера (Ba3/—/BB+), который закрыл книгу по облигациям 4-й серии объемом 5 млрд. руб. с купоном 8,35% годовых при первоначальном ориентире 8,90-9,40% (YTM 9,10-9,62%) годовых к погашению через 5 лет при дюрации 3,6 года. В результате бумага была размещена с дисконтов к экстраполированной кривой НМТП (Ba3/BB–/—) в размере 20 б.п. и премии к РЖД (Baa1/BBB/BBB) всего 80 б.п.

Вслед за успехом Трансконтейнера вчера объявили о начале маркетинга новых 5-летних бумаг Металлоинвест (Ba3/BB–/BB–) и РусГидро (Ba1/BB+/BB+) с прайсингом  9,0-9,50% (YTP 9,20-9,73%) и 8,50-8,75% (YTP 8,68-8,94%) годовых соответственно. Ориентир Металлоинвеста выглядит интересно ближе к верхней границе, что соответствует кривой Евраза (Ba3/B+/BB–). Бонды РусГидро предлагаются с премией 20-45 б.п. к другому бенчмарку II эшелона – МТС (Ba2/BB/BB+), что выглядит умеренно интересно.

Сегодня закрывается книга на вторичное размещение выпуска АФК Система, 03 (Ba3/BB/BB–) в объеме до 10 млрд. руб. с ориентиром по цене 100-100,5% от номинала (YTM 8,77-8,94% годовых) при дюрации 3,3 года. Для инвесторов лояльных к риску Системы можно рекомендовать участие в размещении ближе к номиналу, что предполагает премию к МТС (Ba2/BB/BB+) до 55 б.п. (на рынке евробондов данный спрэд составляет около 100 б.п., что выглядит более обоснованно).

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
29 30 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 31 1 2
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: