Rambler's Top100
 

”–јЋ—»Ѕ  эпитал: ¬ступление ”краины в “аможенный союз может стоить √азпрому 12% EBITDA 2013ѕ


[10.10.2012]  ”–јЋ—»Ѕ  эпитал    pdf  ѕолна€ верси€

—“–ј“≈√»я

¬нешний рынок

Ѕезопасность важнее доходности. ¬черашний день был небогат на новости, и движение цен на долговом рынке было разнонаправленным. “рехлетние UST были размещены по ставкам, близким к рекордным минимумам, при большой переподписке, что говорит о сохран€ющемс€ высоком спросе на безопасные активы. ѕравительство »талии прин€ло налоговый план на 2013–2015 гг., предусматривающий меньшие темпы роста Ќƒ— и снижение подоходного налога дл€ наиболее бедных слоев налогоплательщиков. “аким образом, стабилизаци€ долговой ситуации в »талии полностью зависит от успеха страны в области восстановлении экономического роста и ограничени€ расходов – увеличение налоговых поступлений за счет повышени€ ставок ожидаетс€ незначительное. —егодн€ основной новостью будет публикаци€ Ѕежевой книги ‘–—, а завтра – выход данных о за€вках на пособи€ по безработице в —Ўј и инфл€ции в √ермании. ƒо публикации макроэкономической статистики на рынке, скорее всего, не будет единого тренда.

¬ начале торгов продавцы могут получить преимущество. ¬чера cпред суверенного выпуска Russia’30 (YTM 2,9%) к 10 UST (YTM 1,71%) вновь изменилс€ совсем незначительно, оставшись у отметки 119 б.п., доходность 10 UST немного опустилась, до 1,71%, а цена российского бенчмарка снизилась на 20 б.п. до 126,7% от номинала. Ќа суверенной кривой, как и на рынке в целом, преобладали продавцы, однако снижение котировок было умеренным. ≈вробонд Russia’42 (YTM 4,4%) подешевел почти на 70 б.п. ¬ нефтегазовых выпусках также отмечена преимущественно негативна€ динамика, выпуски √азпрома GAZPRU’21 (YTM 4%) и GAZPRU’22 (YTM 4,4%) подешевели в среднем на 40 б.п., а GAZPRU’37 (YTM 5,3%) и GAZPRU’34 (YTM 5,3%) потер€ли в среднем по 25 б.п. ¬с€ крива€ –∆ƒ оказалась под давлением на фоне доразмещени€ дес€тилетнего выпуска RURAIL’22 (YTM 4%), подешевевшего почти на 60 б.п. Ѕанковские бумаги торговались в целом нейтрально, небольшой рост продемонстрировали евробонды јльфа-Ѕанка, прибавившие в среднем 20 б.п. ¬о втором эшелоне заметных ценовых изменений не зафиксировано. VIP’16 (YTM 4,5%) подорожал на 20 б.п., а выпуски эмитентов металлургического сектора остались практически на уровн€х открыти€. —егодн€ торгова€ сесси€ может начатьс€ с небольшого снижени€ цен, рынки јзии и фьючерсы на американские индексы в основном торгуютс€ в минусе.

¬нутренний рынок

ћинфин не предоставит премию на аукционе по 10-летним ќ‘« на 35 млрд руб. ¬чера торгова€ активность в сегменте госбумаг была сравнительно невысокой, наибольший объем сделок зафиксирован в четырехлетних ќ‘« 25077 (YTM 7,1%), подорожавших на 10 б.п. ¬ длинных бумагах заметных ценовых движений не произошло, котировки шестилетних ќ‘« 26204 (YTM 7,3%) подн€лись на 15 б.п. —егодн€ ћинфин будет доразмещать дес€тилетний выпуск ќ‘« 26209 (YTM 7,8%), объем предложени€ составит 35 млрд руб. – столь крупный объем на аукционе последний раз предлагалс€ в начале августа. ќднако финансовое ведомство, по-видимому, воодушевилось высоким спросом (почти 42 млрд руб.) на аукционе, состо€вшемс€ на прошлой неделе.  роме того, ћинфин, веро€тно, рассчитывает на повышенный интерес инвесторов в преддверии либерализации рынка госбумаг. ѕоследний раз этот дес€тилетний выпуск доразмещалс€ три недели назад, и тот аукцион вр€д ли можно назвать удачным, учитыва€, что итоговый объем размещени€ составил 10,6 млрд руб. из предложенных 25 млрд руб., правда, стоит отметить, что спрос составил почти 20 млрд руб. “огда доходность выпуска по средневзвешенной цене составила 7,88%, вчера за€вки на покупку выставл€лись на уровне 7,81–7,83%. ќриентир ћинфина 7,78–7,83% не предполагает премии ко вторичному рынку, несмотр€ на стремление ведомства разместить довольно солидный объем.  ак видно на графике, выпуск предлагает премию к кривой ќ‘« пор€дка 30 б.п., а доразмещение бумаги на аукционах до конца года должно повысить ее ликвидность. ѕосле завершени€ периода налоговых выплат объем свободной ликвидности в банковской системе восстановилс€, таким образом, ћинфину вполне по силам зан€ть более половины запланированной суммы.

Ќќ¬ј“Ё  установил купон 8,35%. ¬чера Ќќ¬ј“Ё  (BBB-/Baa3/BBB-) завершил сбор за€вок на три выпуска биржевых облигаций Ѕќ-02, Ѕќ-03 и Ѕќ-04 суммарным объемом 20 млрд руб., установив ставку первого купона в размере 8,35%, что эквивалентно доходности к погашению в размере 8,53%. »значально ориентир по ставке купона составл€л 8,6–8,85%, затем был снижен до 8,5–8,6%, а позже до 8,35–8,5%. ѕервоначальные ориентиры выгл€дели весьма интересно: даже по нижней границе преми€ к кривой эмитентов первого эшелона составл€ла не менее 40 б.п. C нашей точки зрени€, привлекательные ориентиры позволили эмитенту удвоить предложение, учитыва€, что изначально планировалось разместить только выпуск Ѕќ-02 на 10 млрд руб. ћы считаем, что размещение Ќќ¬ј“Ё а прошло на справедливом уровне, что ограничивает спекул€тивный потенциал снижени€ доходностей выпусков на вторичном рынке.

ƒ≈Ќ≈∆Ќџ… –џЌќ 

¬ысокий спрос на фондирование

—тавки ћЅ  выросли. ќбъем средств в системе увеличилс€ на 35,6 млрд руб. до 845,3 млрд руб., однако это не помешало росту ставок по межбанковским кредитам. ќстатки на корсчетах кредитных организаций в Ѕанке –оссии выросли на 7,5 млрд руб. до 737,6 млрд руб., а депозиты банков в ÷Ѕ увеличились на 27,8 млрд руб. до 107,7 млрд руб. »ндикативна€ ставка MosPrime по однодневным кредитам подн€лась на 9 б.п. до 6,08%. ƒругие ставки ћЅ  двигались в том же направлении, прибавив 1–6 б.п. ÷ентробанк провел два аукциона однодневного –≈ѕќ и один семидневного. —прос со стороны банков превысил установленные лимиты, а фактический объем операций составил 1,278 млрд руб. —редн€€ однодневна€ ставка –≈ѕќ выросла на 7 б.п. относительно предыдущего дн€ до 5,61%. ‘едеральное казначейство успешно разместило 38 млрд руб. бюджетных средств на 98-дневных банковских депозитах, при этом спрос оказалс€ значительно выше предложени€ (51 млрд руб.). —редн€€ ставка достигла 7,33%. “аким образом, спрос со стороны кредитных учреждений на фондирование остаетс€ высоким. —егодн€ им предстоит вернуть в бюджет 20 млрд руб., однако размещенные вчера средства компенсируют этот отток. ¬ целом ситуаци€ с ликвидностью остаетс€ стабильной.

–убль стабилен по отношению к доллару. ¬чера на ћћ¬Ѕ курс российской валюты к американской осталс€ прежним (31,16 руб./долл.) на фоне растущих цен на нефть, и несмотр€ на укрепление доллара – его индекс прибавил 0,5%. Brent подорожала на 1,78% до 114 долл./барр., а котировки WTI взлетели на 3,4% до 92,4 долл./барр. — другой стороны, рубль укрепилс€ на 25 копеек к евро до 40,17 руб./евро. благодар€ ослаблению последнего: вчера он подешевел к доллару на 0,7% до 1,289 долл./евро. —тоимость бивалютной корзины снизилась на 11 копеек до 35,22 руб. —егодн€ ситуаци€ дл€ рубл€ менее благопри€тна€: цены на нефть движутс€ вниз (Brent потер€ла 0,5%, а WTI –0,4%), тогда как доллар продолжает укрепл€тьс€ – сегодн€ утром его индекс подрос на 0,2%. ћы ожидаем, что сегодн€ рубль подешевеет и будет торговатьс€ в диапазоне 31,2–31,3 руб./долл.

ћј –ќЁ ќЌќћ» ј

¬ 3 кв. 2012 г. индекс потребительской уверенности опустилс€ до минимального значени€ с начала года

»ндекс потребительской уверенности снизилс€ впервые с 1 кв. 2011 г. ... —огласно опубликованным вчера данным –осстата, индекс потребительской уверенности снизилс€ в 3 кв. 2012 г. на 2 п.п. (здесь и далее – квартал к кварталу, если не указано иное) до -6% – практически до уровн€ 3 кв. 2011 г. (-7%). √лавной причиной негативной динамики индикатора стало снижение индекса ожидаемых изменений экономической ситуации в –оссии на краткосрочную перспективу, который упал с 4% во 2 кв. 2012 г. до -2% в 3 кв.: дол€ респондентов, рассчитывающих на улучшение ситуации в экономике, сократилась на 5 п.п. до 25%, а дол€ тех, кто полагает, что положение дел ухудшитс€, выросла до 22% с 17%. »ндекс произошедших изменений в экономике снизилс€ на 2 п.п. до -3%, таким образом, дол€ респондентов, оценивающих произошедшие изменени€ в экономике как негативные, увеличилась до 25% с 21%. »ндекс ожидаемых изменений в личном материальном положении снизилс€ на 2 п.п. до -3%: 13% респондентов предполагают, что их материальное положение улучшитс€ в течение следующих 12 мес€цев (против 14% во 2 кв.), тогда как 17% ожидают ухудшени€ ситуации в ближайшем будущем (14% во 2 кв.). »ндекс произошедших изменений в личном материальном положении снизилс€ на 1 п.п. до -5%: дол€ респондентов, которые считают, что их материальное положение ухудшилось, выросла на 3 п.п. до 25%. »ндекс благопри€тности условий дл€ крупных покупок вырос на 1 п.п. до -17%, а индекс благопри€тности условий дл€ сбережений осталс€ без изменений и составил -33%. ќтрицательна€ динамика индекса ожидаемых изменений экономической ситуации зафиксирована во всех возрастных группах.

...и в краткосрочной перспективе продолжит снижатьс€. —нижение потребительской уверенности не стало дл€ нас неожиданностью, учитыва€ ожидающеес€ нами замедление экономического роста в 3 кв. до 2% год к году. –еальные доходы с начала года увеличиваютс€ довольно медленно (по нашей оценке, подъем показател€ в августе не €вл€етс€ началом тенденции к росту), что накладывает негативный отпечаток на настроение потребителей. ћы ожидаем, что положительный эффект от произошедшей осенью индексации заработной платы государственных служащих будет кратковременным и экономическа€ ситуаци€ в целом в ближайшем будущем останетс€ сложной. ”скорение инфл€ции также окажет давление на потребительскую уверенность.

Ќќ¬ќ—“» Ёћ»“≈Ќ“ќ¬

ћ–—  ÷ентра (¬¬-/-/-)

¬торой после ћќЁ— : компани€ дебютирует на внутреннем долговом рынке

ћ–—  ÷ентра предлагает трехлетний выпуск на 4 млрд руб. ¬ понедельник ћ–—  ÷ентра открыл книгу за€вок на дебютный выпуск биржевых облигаций серии 01 объемом 4 млрд руб. —рок обращени€ новой бумаги составит три года, оферты не предусмотрено. »ндикатив организаторов по купону 9,0–9,5% подразумевает доходность к погашению на уровне 9,2–9,73%. «акрытие книги запланировано на 17:00 мск 15 окт€бр€, техническое размещение состоитс€ 17 окт€бр€. ¬ыпуск удовлетвор€ет критери€м включени€ в ломбардный список Ѕанка –оссии.

”частие интересно при купоне выше 9,1%.  редитное качество ћ–—  ÷ентра не вызывает у нас опасений, компани€ отличаетс€ достаточно сильными финансовыми показател€ми. Ќа наш взгл€д, лучшим ориентиром дл€ выпуска ћ–—  ÷ентра станет недавнее размещение облигаций ћќЁ— .  омпании обладают схожим операционным профилем, однако масштабы бизнеса ћќЁ—  существенно больше – выручка компании почти в два раза превышает показатель ћ–—  ÷ентра. –ентабельность по EBITDA ћќЁ—  также выше, а долгова€ нагрузка немного ниже (1,0 против 1,2).  роме того, кредитный рейтинг ћќЁ—  выше на одну ступень. ¬ насто€щий момент выпуск ћќЁ—  Ѕќ-1 торгуетс€ вблизи номинала с доходностью около 8,9%. ѕринима€ во внимание вышеперечисленные факторы, мы считаем, что выпуск ћ–—  ÷ентра должен размещатьс€ с премией к ћќЁ—  Ѕќ-1 в размере около 40–50 б.п.  ак следствие, инвесторам имеет смысл участвовать в размещении при купоне выше 9,1%.

—пекул€тивна€ ставка на объединение ‘—  и ’олдинга ћ–— . ”частие в размещении ћ–—  ÷ентра может также рассматриватьс€ как спекул€тивна€ ставка на объединение ‘—  (¬¬¬/¬аа2/-) и ’олдинга ћ–—  (¬¬-/¬а1/-). ≈сли объединение будет одобрено правительством, это станет мощным катализатором сужени€ кредитного спреда ћ–—  ÷ентра. »сход€ из индикативного диапазона текущий спред ћ–—  ÷ентра к кривой ‘—  составл€ет около 80–130 б.п., и мы считаем, что он может быть практически полностью нивелирован в случае прин€ти€ решени€ об объединении компаний.

Etalon Group (B/-/-)

Ќеубедительные финансовые результаты 1 п/г 2012 г.

—нижение рентабельности на фоне роста выручки. Etalon Group, материнска€ компани€ по отношению к известному застройщику Ћен—пец—ћ”, опубликовала вчера финансовые результаты по ћ—‘ќ за 1 п/г 2012 г. ¬ыручка Etalon Group составила 12,2 млрд руб., увеличившись на 29% (здесь и далее – к показателю 1 п/г 2011 г., если не указано иное). ќтметим, что согласно правилам, прин€тым в отрасли, выручка отражаетс€ в отчетности после передачи объекта конечному потребителю. ѕо данным компании, обычно временной лаг составл€ет 12–18 мес. ѕоказатель EBITDA за отчетный период снизилс€ на 15% до 3,0 млрд руб., а рентабельность упала с 36,8% до 24,3%. ѕричина такой динамики EBITDA – рост доли сравнительно менее рентабельных строительных услуг в выручке.  роме того, сказалс€ неравномерный график передачи объектов недвижимости: результат 2011 г. оказалс€ завышенным, а показатель 1 п/г 2012 г. пострадал. „иста€ прибыль Etalon Group снизилась на 14% до 2,4 млрд руб.

–ублевые облигации дочерней Ћен—пец—ћ” достаточно привлекательны, но обладают коротким сроком обращени€. Ќа внутреннем долговом рынке обращаютс€ два низколиквидных амортизационных выпуска ключевой «дочки» Etalon Group, Ћен—пец—ћ” – Ћен—пец—ћ”-1 (модиф. дюраци€ 0,1; YTM 9,98%) и Ћен—пец—ћ” Ѕќ-02 (модиф. дюр. 0,4; YTM 8,82%). ¬ целом кредитоспособность Ћен—пец—ћ” в обозримом будущем не вызывает опасений, учитыва€ баланс головной Etalon Group.  ороткий выпуск погашаетс€ уже в декабре и едва ли представл€ет интерес. ¬ыпуск серии Ѕќ-02, торгующийс€ с дисконтом в 30 б.п. к кривой Ћ—–, гаситс€ в конце ма€ 2013 г. и может быть интересен с точки зрени€ удержани€ до погашени€ инвесторам, которых не пугает амортизационна€ структура займа компании и, как следствие, повышенный риск рефинансировани€.

√азпром (BBB/Baa1/BBB)

¬ступление ”краины в “аможенный союз может стоить √азпрому 12% EBITDA 2013ѕ

¬ случае вступлени€ ”краины в “аможенный союз, цена газа дл€ нее может снизитьс€ на 62%. ѕремьер-министр ”краины Ќиколай јзаров сообщил, что цена российского газа дл€ ”краины составит 160 долл./куб. м, если страна вступит в “аможенный союз (в насто€щее врем€ в него вход€т –осси€, Ѕелорусси€ и  азахстан). Ётот уровень предполагает 62- процентный дисконт к средней цене (422 долл./куб. м), по которой Ќафтогаз ”краины закупал российский газ в 9 мес. 2012 г., и соответствует средней цене газа √азпрома дл€ Ѕелоруссии (166 долл./куб. м) в текущем году.

”краина €вл€етс€ крупнейшим потребителем √азпрома. ѕо итогам 2012 г. ”краина планирует импортировать 34 млрд куб. м газа – на 15% меньше, чем в 2011 г.: Ќафтогаз намерен приобрести 26 млрд куб. м, или 76% общего объема, а остальное будет импортировано структурами предпринимател€ ƒмитри€ ‘ирташа. ћежду ”краиной и √азпромом по- прежнему существуют разногласи€ относительно права ”краины сократить импорт газа в рамках дес€тилетнего контракта, подписанного в 2009 г. —огласно нашему прогнозу, чиста€ выручка √азпрома от экспорта газа на ”краину в 2012 г. составит 14% чистых продаж газа и 9% общего объема чистых продаж концерна. “аким образом, ”краина €вл€етс€ крупнейшим зарубежным потребителем √азпрома по чистой выручке и объемам. ѕо нашей оценке, на долю второго самого крупного импортера, √ермании, по итогам года придетс€ 11% чистых продаж газа и 6% выручки √азпрома.

 онцерн рискует потер€ть 12% EBITDA 2013ѕ. ћы ожидаем снижени€ цены газа дл€ ”краины в 2013–2015 гг., однако не очень значительного – лишь до 370 в 2015 г. —огласно нашим расчетам, в результате снижени€ цены дл€ ”краины с 2013 г. до 160 долл./куб. м EBITDA концерна в 2013 г. окажетс€ на 12% ниже нашего текущего прогноза, а EBITDA 2014–2016ѕ уменьшитс€ на 8–10%, тогда как чиста€ прибыль в 2013–2016 гг. будет на 10–16% меньше, чем заложено в нашей модели. ¬месте с тем мы сомневаемс€, что вступление ”краины в “аможенный союз произойдет в ближайшее врем€, таким образом, риск снижени€ цены в насто€щий момент лишь подчеркивает чувствительность √азпрома к ценообразованию поставок газа на ”краину. —реди бумаг газового концерна мы отдаем предпочтение выпускам GAZPRU’19 (YTM 3,90%) и GAZPRU’34 (YTM 5,31%).

√руппа Ћ—– (-/¬2/¬)

 омпани€ начинает строительство нового жилого комплекса в —анкт-ѕетербурге

Ќовый крупный проект. √руппа Ћ—– сообщила о начале строительства крупного жилого комплекса в —анкт-ѕетербурге «ёжна€ акватори€». ќбща€ площадь объекта составл€ет 346,2 тыс. кв. м, а площадь земельного участка – 23,9 га.  омплекс будет располагатьс€ на берегу ‘инского залива в  раснопресненском районе —анкт-ѕетербурга. Ћ—– получила разрешение начать первую очередь строительства, что предполагает возведение жилого дома на 1 373 квартиры общей продаваемой площадью 90 тыс. кв. м, пристроенных помещений, а также двухэтажной парковки на 600 машиномест общей площадью 20,2 тыс. кв. м. ѕроект планируетс€ завершить в 3 кв. 2014 г.

ƒополнительно 7 млрд руб. выручки. —огласно нашим расчетам, совокупна€ выручка от продажи недвижимости первой очереди строительства составит пор€дка 7 млрд руб. (225 млн долл.), что приблизительно соответствует 5% суммарной прогнозируемой выручке компании за 2013–2014 гг. –еализаци€ проекта «ёжна€ акватори€» укрепит позиции группы на рынке жилой недвижимости —анкт-ѕетербурга.

ƒлинные выпуски сохран€ют привлекательность. ѕоступившую новость мы считаем умеренно позитивной. √руппа Ћ—– достаточно широко представлена на внутреннем рынке долга.  редитный спред компании варьируетс€ от 280 б.п. по коротким выпускам до 430 б.п. по длинным. —ильный наклон кривой нам представл€етс€ необоснованным, учитыва€ достаточно комфортную временную структуру погашени€ долга. “аким образом, мы считаем привлекательными выпуски Ћ—–-3, Ћ—– Ѕќ-3, Ћ—– Ѕќ-5.

–∆ƒ (¬¬¬/¬аа1/¬¬¬)

 омпани€ вновь занимает на внешнем рынке

ƒоразмещаютс€ евробонды в долларах и рубл€х. ¬чера –∆ƒ объ€вила о доразмещении двух выпусков еврооблигаций – долларового RZhD’22 и рублевого RZhD’19.  нига за€вок на долларовую бумагу, как и планировалось, была закрыта в тот же день, тогда как рублевый выпуск предполагаетс€ разместить до конца недели. ќбъем доразмешени€ RZhD’22 составил 400 млн долл., а по выпуску RZhD’19 эмитент, учитыва€ предлагаемую премию, по нашей оценке, сможет привлечь 10–15 млрд руб.

ѕо всей видимости, не последние заимствовани€ компании в текущем году. ƒо объ€влени€ –∆ƒ в середине сент€бр€ о покупке европейского логистического оператора GEFKO за 800 млн евро компани€ планировала в 2012 г. зан€ть на долговом рынке 140 млрд руб., пор€дка 40 млрд руб. из которых – с целью рефинансировани€. — начала года –∆ƒ уже привлекла на внешнем и внутреннем рынках около 65 млрд руб. и в конце лета за€вл€ла о планах разместить на локальном рынке облигации на 40–50 млрд руб. (в окт€бре-но€бре). ѕо результатам текущего доразмещени€ –∆ƒ получит около половины указанной суммы, таким образом, последующий выход компании на локальный рынок с первичным предложением выгл€дит достаточно веро€тным. „то касаетс€ покупки GEFKO, необходимые средства, как сообщалось, предоставит ¬“Ѕ. ѕри условии отсутстви€ дополнительных заимствований компани€ сумеет удержать долговую нагрузку по итогам 2012 г. в пределах 1,1, как мы прогнозировали ранее.

ѕредложены небольшие премии. ќриентиры по долларовому и рублевому выпуску составл€ли 4,15% и 8,0% соответственно, что на момент их объ€влени€ предполагало премии к наход€щимс€ в обращении выпускам пор€дка 15 б.п. и 40 б.п. соответственно. ¬ итоге долларовый выпуск размещен с доходностью 4,05%, то есть с минимальной премией ко вторичному рынку, а сегодн€ утром бумага уже котировалась на уровне 4,06%. ƒоходность рублевого выпуска в насто€щее врем€ составл€ет около 7,84%, и мы полагаем, что доразмещение пройдет на уровне 7,85–7,90%. ¬ыпуски –∆ƒ торгуютс€ с самыми узкими спредами среди корпоративных эмитентов, и мы советуем инвесторам, заинтересованным в приобретении бумаг высокого качества, воспользоватьс€ предложенной премией.

–еспублика  арели€ (-/-/BB-)

 арели€ размещает облигации на 1,5 млрд руб.

 нига за€вок открываетс€ 15 окт€бр€. –еспублика  арели€ объ€вила о размещении амортизационного облигационного займа в объеме 1,5 млрд руб. со снижающимс€ купоном и дюрацией 2,42 года. »ндикативна€ доходность составл€ет 9,20–9,47% годовых.  нига за€вок будет открыта с 15 по 17 окт€бр€, размещение состоитс€ 23 окт€бр€.

–егион имеет среднее кредитное качество и умеренную долговую нагрузку. –еспублика отличаетс€ хорошо диверсифицированной экономикой, котора€ растет более высокими темпами, чем в среднем по –оссии, а долгова€ нагрузка региона (относительно собственных доходов), скорее всего, по итогам текущего года изменитс€ незначительно (49% против 44% в 2011 г.) и снизитс€ по сравнению с 2010 г. (55%). —труктура долга республики достаточно комфортна€ – после нового размещени€ облигации состав€т около 40% об€зательств.

ћы считаем справедливой доходность 9,3% годовых. — учетом результатов последних размещений субфедеральных займов (“ульска€ область (-/-/BB-) и –еспублика ћарий Ёл (-/-/BB)), а также назначенного на тот же период размещени€ крупного займа  расно€рского кра€ (BB+/Ba2/BB+), мы оцениваем справедливую доходность новых облигаций –еспублики  арели€ на уровне 9,3% годовых (купон 9,1%, спред к ќ‘« 245 б.п.). ¬виду небольшого размера выпуска его ликвидность, по всей веро€тности, будет невысокой. Ѕумага может быть представл€ть интерес дл€ инвесторов, намеренных удерживать ее до погашени€.

 
комментарий
 


 

“ел: +7 (495) 796-93-88


јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: