Внешний рынок

Отчетность Alcoa не принесла ясности. Во вторник вновь ничего интересного не происходило, а инвесторы находились в ожидании выхода отчета Alcoa. Со стороны Евросоюза последовала новая порция словесных интервенций, что лишь поддержало нисходящий тренд понедельника. М. Драги, выступая в Европарламенте, отметил, что обещанная программа покупки гособлигаций способна лишь сгладить влияние кризиса, но восстановление экономики региона зависит от предпринимаемых правительствами бюджетных мер. В отношении Греции, которая в очередной раз стоит на грани дефолта, последовали слова А. Меркель о желании сохранить страну в блоке, однако никаких обещаний о своевременном выделении помощи дано не было, что добавило на рынки нестабильность. Также нет ясности и в вопросе предоставления стране отсрочки в выполнении реформ, без которой Афины могут не справиться с обещанным планом сокращению бюджетных расходов.

Отчет Alcoa оказался неоднозначным. С одной стороны, показатели выручки в 3‐м квартале немного превзошли прогнозы. А с другой, компания ухудшила прогнозы роста спроса на алюминий в 2012 г. (с 7% до 6%) из‐за замедления Китая, но ожидает, что предпринимаемые правительством стимулирующие меры поддержат восстановление спроса в конце 4‐го квартала.

Европейские площадки завершили день снижением почти на 1%. Euro Stoxx 50 потерял 0,96%, DAX –0,78%. Американский рынок к закрытию снизился на 0,81% по индексу S&P и на 0,99% по Dow Jones. Treasuries во вторник немного прибавили в цене. Доходность UST5 снизилась на 1 б.п. до 0,66%, UST10 – на 3 б.п. до 1,71%, UST30 –на 5 б.п. до 2,93%.

Рынок российских евробондов продолжил дрейфовать в боковике. В ожидании свежих торговых идей, котировки еврооблигаций вновь остались без существенных изменений. Единичные покупки прошли по выпускам Северсталь‐17, Вымпелком‐16; продажи – Газпром‐22, Alliance Oil‐14, ‐15. В суверенной кривой давление продавцов ощущалось лишь в выпуске Россия‐42, потерявшем за день 30 б.п. до 121,27% от номинала, а остальные выпуски торговались на прежнем уровне.

Вчерашний день так и не смог преподнести рынкам неожиданности, поэтому сегодня российские евробонды вновь могут начать день в боковике.

Внутренний рынок

Инвесторы снова потянулись в сегмент ОФЗ. Несмотря на невнятную динамику рынка акций и отсутствие новостей с западных площадок, на рынке рублевого долга возобновились покупки ОФЗ. На среднем и длинном участке кривой доходность к концу дня снизилась на 2‐5 б.п. В корпоративном сегменте, впрочем, торги проходили довольно-таки вяло. Рост цен отмечался по займам Вымпелком‐4, Газпромбанк‐6, ММК БО‐7. В то же время, спрос на первичные займы остался высоким. НОВАТЭК накануне закрыл книгу заявок сразу на 3 выпуска биржевых облигаций, хотя изначально предлагал лишь 1-н выпуск. Ставка купона была установлена ниже маркетируемого диапазона и составила 8,35% годовых (ориентир – 8,6‐8,85%). Столь успешное размещение компании позволяет ожидать, что и Роснефть, открывающая сегодня книгу заявок на дебютные рублевые бонды, разместиться ниже озвученного диапазона.

Сегодня конъюнктура рынка вряд ли претерпит изменения из-за отсутствия свежих триггеров.

Новости эмитентов/Акрон

Сегодня Акрон (B1/‐/B+) откроет книгу заявок на облигации серии БО‐1. Ориентир купона установлен в диапазоне 9,75‐10,25% годовых, что соответствует доходности в 9,99-10,51% годовых и дюрации 2,67 лет.

Компания возвращается на рынок рублевого долга после почти годового отсутствия. За последний год в кредитном профиле произошел ряд изменений. В частности, в 1-м полугодии 2012 г. Апатит увеличил объем заимствования на 25,7 млрд руб. Привлеченные средства предполагалось направить на приобретение госдоли в Апатите и пакета в Azoty Tarnow, однако обе сделки не состоялись. Оставшиеся же на балансе средства (около 22 млрд руб.),по нашему мнению, могут быть направлены на частичное погашение долга. С учетом этого показатель Чистый долг/EBITDA на конец 2‐го квартала составил 1,72 против 3,45 без учета денежных средств. Кроме того, в результате сделки по присоединению Сильвинита к Уралкалию, Акрон получил акции последнего, стоимостью почти 21 млрд руб. Поскольку акции Уралкалия относятся к числу «голубых фишек», то, как мы полагаем, данные вложения можно практически квалифицировать как денежные средства, снижает уровень долговой нагрузки почти до нуля.

В числе прочих сильных сторон Акрона стоит отметить высокую маржинальность бизнеса (колеблется около 30% по EBITDA и 15‐20% по чистой прибыли), а также устойчивость к кризисным влияниям. На этом фоне предложение к участию в размещении облигаций с премией к ОФЗ почти в 300 б.п. выглядит щедро, однако такой спрэд связан с низкой ликвидностью займов а вторичном рынке и невысоким кредитным рейтингов эмитента (B1/‐/B+). При этом по соотношению риск-доходность займы компании выглядят намного лучше, к примеру, X5 (‐/B+/‐), который разместил облигации в начале октября с доходностью 9,73% за трехлетний выпуск. Поэтому мы рекомендуем участвовать в размещении и по нижней границе обозначенного диапазона. Однако, облигации, вряд ли, будут обладать высокой ликвидностью на рынке, поэтому бумага, на наш взгляд, не представляет спекулятивного интереса.