ВСЕ БЛИЖЕ К ПЛАВАЮЩЕМУ КУРСУ

ЦБ НАЗВАЛ ОСНОВНЫМ ПРИОРИТЕТОМ КОНТРОЛЬ НАД ИНФЛЯЦИЕЙ

Несмотря на перемены в курсовой политике, прогноз курса рубля остается прежним. Недавние перемены в курсовой политике Центробанка, имеющие целью обеспечить большую волатильность курса и поставить во главу угла контроль над инфляцией, не влияют на наш прогноз курса национальной валюты. Наш макроэкономический прогноз следует за фундаментальными тенденциями российской и мировой экономики. Мы ожидаем, что послекризисное восстановление будет медленным и болезненным, и, как следствие, не исключаем некоторой коррекции на сырьевом и валютном рынках. До конца 2009 г. вполне возможно некоторое снижение цен на нефть, укрепление доллара и, соответственно, ослабление рубля. В связи с этим мы подтверждаем наш прогноз валютного курса на конец года на уровне 31 руб./долл., исходя из курса евро к доллару, равного 1,45 долл./евро.

Правительство и органы денежно-кредитного регулирования объявили о переменах в курсовой политике… В последние две недели ряд представителей правительства и ЦБ выступили с публичными заявлениями о переменах в курсовой политике. В частности, 13 октября министр финансов Алексей Кудрин сообщил, что начиная со II квартала 2009 г. ЦБ РФ существенно уменьшил объем интервенций на валютном рынке. Спустя три дня премьер-министр Владимир Путин, выступая на заседании правительства, заявил, что совместно с председателем Центробанка Сергеем Игнатьевым им принято решение в среднесрочной перспективе сократить объем валютных интервенций. И наконец, 21 октября первый зампред ЦБ Алексей Улюкаев дал понять, что цель новой курсовой политики – не таргетирование курса, а сглаживание его колебаний. При этом Улюкаев подчеркнул, что нынешний приоритет ЦБ – контроль над инфляцией, а не определение конкретных значений курса рубля.

… обеспечивающих большую свободу колебаний курса и сокращение интервенций ЦБ. Из вышесказанного следует, что ЦБ намерен сократить свое присутствие на валютном рынке. Ослабление регулирования валютного рынка автоматически увеличивает зависимость рубля от размеров сальдо торгового баланса, а также притока капитала. Это ясно видно из графика, иллюстрирующего зависимость между динамикой цен на нефть и курсом рубля, которая наблюдается в последнее время. Недавние изменения курсовой политики упрощают прогнозирование курса, но одновременно способствуют повышению его волатильности. Это увеличивает бета-эффект для инвесторов, которые покупают активы, номинированные в рублях: повышение цен на нефть способствует росту котировок и курса рубля, повышая привлекательность инвестиций в российские активы, однако в случае разворота тренда цен на нефть убытки от инвестиций также будут расти, но уже более значительно.

Волатильность валютных торгов возрастет. Ситуация усугубляется действующим в России либеральным режимом движения капитала, который повышает уязвимость рынка перед резким оттоком «горячих денег». Нынешняя формула валютных интервенций ЦБ, принятая в начале августа 2009 г., предполагает, что изменение стоимости бивалютной корзины на 5 копеек требует интервенций ЦБ в размере 700 млн долл. Такие интервенции могут уменьшить негативные последствия для рубля при изменении настроений на рынках, однако мы считаем осуществление ежедневных масштабных интервенций крайне маловероятным, так как они автоматически окажут значительное влияние на динамику денежной массы и, соответственно, будущий уровень инфляции.

ВСЕ БЛИЖЕ К ПЛАВАЮЩЕМУ КУРСУ

Мы приветствуем движение в сторону плавающего курса… Мы положительно оцениваем последние перемены в курсовой политике ЦБ, так они упростят для инвесторов и бизнесменов, работающих в России, прогнозирование курса рубля. Однако следует также признать, что, если Центробанк будет неуклонно придерживаться подобной политики при резком изменении рыночной конъюнктуры, усиление волатильности курса вполне может привести к нежелательным последствиям для экономики в целом. При повышенной турбулентности на рынках бегство от рубля – как за границу, так и в пределах страны – может принять значительно более серьезные масштабы, чем прежде, что отрицательно повлияет на деятельность российских компаний, и особенно на все еще неустойчивый и с трудом оправляющийся от последствий кризиса банковский сектор.

…Однако вероятность значительных интервенций ЦБ по-прежнему исключать не стоит. Таким образом, мы считаем, что объявленное Центробанком решение свести к минимуму дневные интервенции на валютном рынке в ближайшее время едва ли воплотится в жизнь. Причина не только в том, что диапазон колебаний стоимости бивалютной корзины регламентирован, но и в том, что ЦБ стремится к поддержанию стабильности на финансовых рынках и будет добиваться этого путем ограничения значительных дневных колебаний валютного курса в период повышенной рыночной волатильности. Это означает, что в долгосрочной перспективе ЦБ, возможно, не будет препятствовать изменению курса рубля в любом направлении, но только в пределах установленного диапазона колебаний стоимости бивалютной корзины – 26–41 руб. Однако в краткосрочной перспективе не следует полностью исключать вероятность значительных валютных интервенций ЦБ.

Немного истории

История последних изменений курсовой политики восходит к октябрю 2007 г, когда Центробанк представил правительству стратегический документ, рекомендующий отказаться от таргетирования обменного курса в пользу таргетирования инфляции. В феврале 2008 г., после обсуждения в течение нескольких месяцев, правительство приняло решение о том, что предложенная мера преждевременна, но позволило Центробанку начать постепенное движение в этом направлении. В середине мая 2008 г. ЦБ объявил, что вместо привязки рубля к определенному курсу бивалютной корзины вводится более гибкий параметр – диапазон колебаний стоимости бивалютной корзины.

Быстрое распространение мирового финансового кризиса, начавшееся с сентября 2008 г., оказало существенное давление на российскую валюту и стимулировало расширение диапазона стоимости корзины ЦБ. Кульминацией процесса стало управляемое ослабление рубля, начавшееся в ноябре 2008 г. и завершенное в январе 2009 г. В конце января 2009 г. председатель ЦБ Сергей Игнатьев объявил о том, что процесс девальвации рубля окончен. Новый диапазон стоимости бивалютной корзины, действующий и в настоящий момент, был установлен на уровне 26–41 руб.