Rambler's Top100
 

”–јЋ—»Ѕ  эпитал: ¬олна пессимизма вновь может охватить мировые рынки


[31.10.2011]  ”–јЋ—»Ѕ  эпитал    pdf  ѕолна€ верси€

¬нешний рынок

’еллоуинские страшилки. ѕосле волны оптимизма, охвативший мировые рынки в конце прошлой недели, инвесторы, скорее всего, начнут неделю с активных продаж. Ќа сырьевых рынках сохран€етс€ нестабильность, власти японии за€вили о продолжении интервенций с целью предотвратить избыточное укрепление иены и см€гчить удар по €понскому экспорту. ¬ —Ўј, также растут опасени€ о состо€нии экономики – повышенное внимание привлекут данные по безработице, котора€, как предполагаетс€, должна снижатьс€ в преддверии сезона предпраздничных покупок. ѕосле всплеска продаж UST, ставшего результатом некоторого успокоени€ инвесторов, началось расширение ставок CDS по гособлигаци€м азиатских стран, что отражает продолжающуюс€ переоценку рисков по суверенному долгу, в том числе развивающихс€ рынков, не исключа€ и –оссии. ќтносительно позитивной можно признать новость о том, что √ермани€ обнаружила ошибку при расчете убытков ведомства, ответственного за плохие активы германских банков, котора€ привела к изменению оценки госдолга на 1 п.п. ¬¬ѕ – с 84,2% до 83,2%. Ќа фоне возможных расходов германского правительства по поддержке банковской системы, поправка не выгл€дит существенной, но несколько улучшит перспективу сохранить высший кредитный рейтинг.

–ост котировок существенно замедлилс€, сегодн€ возможно снижение при открытии. ѕосле ралли, вызванного решени€ми саммита ≈—, рост котировок российских евробондов сбавил обороты – в п€тницу в некоторых бумагах прошла фиксаци€ прибыли. –оссийский п€тилетний CDS-спред чуть расширилс€ – на 3 б.п. до 190 б.п. ¬ырос также спред суверенного выпуска Russia’30 к 10 UST – на 13 б.п. до 198 б.п. ѕри этом доходность 10 UST понизилась несущественно – на 8 б.п. до 2,32%. ¬ п€тницу одним из аутсайдеров рынка стал суверенный сегмент, цены в котором просели на 20–35 б.п., выпуск Russia’30 упал в цене 31 б.п. до 118,5% от номинала (YTM 4,3%).ќтметим, что в насто€щий момент спред суверенного выпуска к казначейским облигаци€м —Ўј находитс€ на уровне конца августа – начала сент€бр€, при том что фундаментальные показатели как российской экономики, так и компаний не ухудшились. ћы считаем, что потенциал сужени€ спреда сохран€етс€ и составл€ет пор€дка 50 б.п. – вполне возможно, что этот уровень будет достигнут еще до конца нынешнего года. ¬ корпоративном сегменте рост цен замедлилс€, но некоторые бумаги все же подорожали более чем на 1 п.п. —реди бумаг инвестиционного уровн€ неплохо выгл€дели выпуски RSHB’14 и RSHB’18, выросшие в цене на 0,25 п.п., тогда как RSHB’16 стал дороже на 1 п.п. “акже пользовались спросом бумаги VTB’35, VEB’25, SBERRU’14 и VEB’16. Ќа кривой √азпрома выдел€лись GAZPRU’34, GAZPRU’37 и GAZPRU’19, которые вновь прибавили в цене почти 1 п.п. —прос на бумаги второго эшелона также несколько снизилс€ после сильного ралли накануне. ѕокупки прошли в бумагах VIP’16, VIP’17, EVRAZ’18, RUSB’16, PROMBK’14, PROMBK’15 и PROMBK’18, ALFARU’20. ¬ нефтегазовых выпусках второго эшелона рост цен на кривой “Ќ -¬– составил 20–35 б.п., сопоставимое повышение котировок было отмечено в евробондах Ћ” ќ…Ћа и Ќќ¬ј“Ё а. —егодн€ азиатские рынки демонстрируют некоторое снижение котировок, фьючерсы на американские и европейские индексы также ушли в минус. ћы ожидаем некоторого снижени€ цен на открытии торгов в –оссии.

¬нутренний рынок

ќживление «первички» в банковском секторе. ¬ предыдущих выпусках Fixed Income Daily мы отмечали, что после длительного перерыва эмитенты вновь стали выходить на рынок и что большинство из них – кредитные организации. ¬ п€тницу в р€дах размещающих облигации банков прибыло: к ќ“ѕ-Ѕанку и  редит ≈вропа Ѕанку добавились Ѕанк «енит и ƒельтакредит. Ѕанк «енит (Ba3/—/B+) сегодн€ открывает книгу за€вок на размещение трехлетних Ѕќ-03 на сумму 3 млрд руб., по выпуску предусмотрена оферта через год. «акрытие книги планируетс€ не позднее 11 но€бр€. ќриентир по ставке купона составл€ет 9–9,25%, что соответствует YTP 9,2–9,46%. ¬ыпуск отвечает критери€м включени€ в ломбардный список ÷Ѕ, также предполагаетс€ его включение в котировальный список «ј1». «автра книгу за€вок откроет банк ƒельтакредит (Baa2), который размещает п€тилетний выпуск восьмой серии объемом 5 млрд руб. «акрытие книги запланировано на 3 но€бр€, размещение на бирже должно пройти 7 но€бр€. ¬ данном случае также предусмотрена оферта, однако трехлетн€€. ќриентир по ставке купона составл€ет 8,2–8,5%, что соответствует YTP 8,37–8,68%, а с учетом налоговой льготы на доход по ипотечным облигаци€м ориентиром по доходности к оферте €вл€етс€ диапазон 8,89–9,22%. ¬ыпуск также будет ломбардным. ѕоручителем выступит Societe Generale (A+/Aa3/A+). Ќа графике ниже мы отразили текущие размещени€ в банковском секторе – ќ“ѕ-Ѕанка, Ѕанка «енит,  редит ≈вропа Ѕанка и ƒельта  редита. ќ последнем стоит сказать, что это ипотечные облигации, и круг инвесторов будет соответствующим. ѕо остальным трем выпускам предусмотрена годова€ оферта, причем  редит ≈вропа Ѕанк и Ѕанк «енит имеют практически одинаковые рейтинги.  ак видно из графика, среди годовых бумаг наиболее интересны ориентиры по  редит ≈вропа Ѕанку. Ќаши более подробные комментарии по размещени€м банков «енит и ƒельта  редит будут опубликованы в ближайшее врем€.

ƒ≈Ќ≈∆Ќџ… –џЌќ 

ѕериод налоговых платежей завершилс€, уровень ликвидности может начать повышатьс€

”ровень ликвидности упал после уплаты налогов. ¬ п€тницу компании уплатили налог на прибыль за окт€брь, – таким образом, период мес€чных налоговых платежей завершен. ”ровень ликвидности снизилс€, однако ставки ћЅ  повели себ€ неожиданно и тоже пошли вниз. ќстатки на корсчетах кредитных организаций в Ѕанке –оссии сократились на 79,4 млрд руб. до 545,9 млрд руб., а депозиты банков в ÷Ѕ – на 32,6 млрд руб. до 99,6 млрд руб. »ндикативна€ ставка по однодневным кредитам MosPrime упала на 19 б.п. и составила 5,51%, недельна€ ставка опустилась на 13 б.п. до 5,82%, более долгосрочные ставки ушли вниз на 1–3 б.п. ќбъем операций –≈ѕќ с ÷Ѕ сократилс€ относительно показател€ предыдущей сессии до 274 млрд руб., при этом средн€€ ставка –≈ѕќ снизилась на 1 б.п. до 5,26%. ¬ течение следующих двух дней ожидаетс€ коррекци€ объема ликвидности в сторону повышени€, так как серьезных причин оттока средств из системы сейчас нет. ќднако уже в среду банкам необходимо вернуть ћинфину средства с депозитов (140 млрд руб.), а это существенна€ сумма дл€ нынешнего низкого уровн€ ликвидности.

—тавка рефинансировани€ осталась на уровне 8,25%. ¬ п€тницу Ѕанк –оссии оставил ставку рефинансировани€ без изменений на уровне 8,25%. ќднако ÷Ѕ продлил срок предоставлени€ кредитов, обеспеченных золотом, с 90 до 180 дней и установил дл€ них ставку на отметке 7,25% (начина€ с 1 но€бр€). Ёто позволит р€ду банков получить доступ к более длинным средствам, однако значительного вли€ни€ на ликвидность не окажет.

÷ена корзины упала до уровн€ середины сент€бр€. –убль укрепилс€ против доллара и евро, в результате бивалютна€ корзина упала до минимума начина€ с 15 сент€бр€, составив 35,3 руб. – снижение на 26 копеек по отношению к предыдущему закрытию. Ќа ћћ¬Ѕ доллар уступил рублю 25 копеек, и курс составил 29,7 руб./долл., евро же проиграл российской валюте 26 копеек, опустившись до 42,14 руб./евро. ÷ентральный банк японии осуществил валютную интервенцию с целью ослаблени€ иены, и сегодн€ ее курс снизилс€ на 4,7% до 79,2 иены/долл., после того как в п€тницу €понска€ валюта установила новый рекорд 75,8 иены/долл. ƒействи€ €понского регул€тора отразились и на других рынках: сегодн€ утром индекс доллара резко вырос на 1,6%, а евро потер€л 1%, составив 1,4 долл./евро. —ырьевые котировки смотр€т вниз: Brent просела на 1% и торгуетс€ на уровне 109,7 долл./барр., мес€чные фьючерсы на WTI упали на 1,2% до 92,4 долл./барр., золото потер€ло 1,9% и теперь стоит 1710 долл./унци€. ћы ожидаем, что рубль последует за мировыми рынками и, возможно, будет торговатьс€ в диапазоне 30,0–30,1 руб./долл.

Ќќ¬ќ—“» Ёћ»“≈Ќ“ќ¬

ћагнит (NR). √лавное – восстановление маржи. –езультаты за 3 кв. и 9 мес. 2011 г. по ћ—‘ќ

–ентабельность по EBITDA выросла на 1,6 п.п. квартал к кварталу. ¬ п€тницу ћагнит опубликовал отдельные показатели за 3 кв. и 9 мес. 2011 г. по ћ—‘ќ (полную отчетность компани€ публикует только раз в полгода), которые мы оцениваем очень положительно. ¬ыручка компании за 3 кв. увеличилась на 11,1% квартал к кварталу до 2,9 млрд долл., за 9 мес. рост составил 53,5% год к году до 8,3 млрд долл.  ак уже сообщалось ранее, источниками роста стали как расширение сети, так и увеличение сопоставимых продаж. «а дев€ть мес€цев года компани€ увеличила общее количество магазинов на 712 (чистый прирост) до 4767, а ее совокупна€ торгова€ площадь выросла на 40,2% год к году до 1,7 млн кв.м. EBITDA в 3 кв. увеличилась на 22,8% квартал к кварталу до 242 млн долл., за 9 мес. – на 37,4% год к году, в результате рентабельность по EBITDA в 3 кв. оказалась на 1,6 п.п. выше, чем во 2 кв., составив 8,4%. ѕри этом за 9 мес. маржа EBITDA составила лишь 7,2%, – таким образом, прин€тые компанией меры по сокращению операционных расходов принос€т плоды. „иста€ прибыль выросла на 28,9% квартал к кварталу до 102 млн долл. в 3 кв. и лишь на ,4% год к году до 243 млн долл. за 9 мес., что отражает заметное увеличение процентных расходов на обслуживание возросшего долга.

ƒолгова€ нагрузка на конец года ожидаетс€ на комфортном уровне. ƒанные, касающиес€ уровн€ долга ћагнита, опубликованы не были. ¬ 1 п/г ћагнит профинансировал чуть мене половины из запланированной на 2011 г. инвестиционной программы размером 1,8 млрд долл., при этом основным источником средств послужили заимствовани€. ¬ результате показатель „истый долг/EBITDA вырос до 2,2 против 1,4 на начало года, и с учетом оставшихс€ инвестиций мы ожидаем, что к концу года он может достичь 2,3–2,4. Ќедавно ћагнит прин€л решение об увеличении уставного капитала на 12,1%путем выпуска дополнительных акций – это позволило бы ему привлечь около 1 млрд долл. ќднако мы считаем, что така€ мера стала со стороны компании лишь страховкой на случай недоступности рынков капитала, что, суд€ по последним событи€м, тер€ет актуальность. ѕоэтому, учитыва€, что лимиты по всем открытым кредитным лини€м ћагнит практически полностью выбрал (суд€ по данным отчетности за 1 п/г 2011 г.), мы не исключаем того, что вскоре увидим компанию на первичном рынке облигаций.

Ѕонды компании неликвидны. ¬се выпуски облигаций эмитента низколиквидны и торгуютс€ лишь эпизодически. —реди облигаций розничного сектора мы отдаем предпочтени€ коротким выпускам  опейки, которые в последние дни довольно ликвидны и предлагают доходность 9,6–11,0% годовых на срок 3,5–9,1 мес.

—”Ё  (-/Ba3/-).  омпани€ объ€вила о привлечении нового синдицированного кредита

Cиндицированный кредит на сумму 1,3 млрд долл. ¬ конце прошлой недели крупнейша€ в –оссии угледобывающа€ компани€ —”Ё  подписала соглашение о привлечении п€тилетнего синдицированного кредита на сумму 1,3 млрд долл. по ставке LIBOR+2,70 п.п. ќбеспечением по кредиту будет служить экспортна€ выручка компании. —огласно пресс-релизу, —”Ё  планирует направить основную часть привлекаемых средств на рефинансирование существующей задолженности. Ќовость не стала неожиданностью. –анее уже сообщалось, что эмитент активно ведет переговоры с крупными банками и пытаетс€ привлечь финансирование объемом 1,5 млрд долл. по ставке не выше 250 б.п. к LIBOR.  роме того, в качестве дополнительных источников фондировани€ —”Ё  рассматривал возможность размещени€ выпуска еврооблигаций и проведени€ IPO. Ќи то ни другое не состо€лось вследствие резкого ухудшени€ конъюнктуры на финансовых рынках.

 редитный профиль —”Ё а остаетс€ устойчивым, что подтверждаетс€ повышением кредитного рейтинга. Ќесмотр€ на значительный объем привлекаемых средств, увеличение долга не станет дл€ эмитента существенной проблемой, так как основна€ часть заимствований будет направлена на рефинансирование краткосрочной задолженности (37% совокупных об€зательств на конец 1 п/г 2011 г.), котора€, как мы предполагали ранее, была предоставлена преимущественно структурами, близкими к акционерам компании. ѕо итогам 1 п/г 2011г. —”Ё  опубликовал достойные финансовые результаты и показал существенное повышение рентабельности бизнеса (рентабельность по EBITDA на уровне 32% против 20% по итогам 2010 г.) при снижении показател€ долговой нагрузки, выраженной отношением ƒолг/EBITDA, до 1,9 с 2,6 на начало года. ќсновной фактор – деконсолидаци€ менее прибыльных энергоактивов, а также благопри€тна€ рыночна€ конъюнктура. —охранение устойчивого спроса и положительной динамики цен на энергетический уголь на внутреннем рынке позвол€т компании добитьс€ хороших показателей во 2 п/г 2011г. ¬ качестве еще одного позитивного фактора отметим повышение рейтинговым агентством Moody’s в конце сент€бр€ на одну ступень корпоративного кредитного рейтинга —”Ё а до «Ba3» с прогнозом «—табильный». ¬ числе основных аргументов в пользу данного решени€ агентство приводит лидирующие позиции компании на рынке, существенную ресурсную базу, а также повышение операционных и финансовых показателей.

ќблигации выгл€д€т привлекательно, потенциал сужени€ спреда к компани€м с рейтингом категории «BB-» сохран€етс€. ¬ насто€щее врем€ единственный выпуск эмитента —”Ё -финанс-1 (YTP 8,51% @ июль 2013) торгуетс€ с премией к кривой ќ‘« в размере 160–170 б.п. — учетом недавнего повышени€ рейтинга —”Ё а и перевода компании в категорию более качественных заемщиков (—еверсталь, ћћ , јлроса) спред к облигаци€м јЋ–ќ—ј, который в насто€щий момент составл€ет 40–50 б.п. обладает потенциалом сужени€ при сохранении положительной рыночной конъюнктуры.

ѕредыдущие публикации по теме: 4 августа 2011 г. —”Ё  – Ќе без ложки дегт€.  омпани€ отчиталась за I п/г 2011 г.

 
комментарий
 


 

“ел: +7 (495) 796-93-88


јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: