Rambler's Top100
 

АТОН: Оптимистам стоит продавать CDS на Россию


[31.10.2011]  АТОН    pdf  Полная версия

Внешние рынки

Невзрачная статистика в США

Пятница оказалась классическим днем консолидации на рынках; довольно скромные данные по личным доходам и расходам в США в сентябре не смогли поддержать котировки. Личные доходы повысились на 0,1% в месячном сопоставлени, а расходы – на 0,6%, что соответствует ожиданиям. Учитывая неоднозначные данные по ВВП, который вырос в третьем квартале, по-видимому, в основном за счет потребительского сектора, и снижающееся доверие потребителей, ждать позитивных макроэкономических сюрпризов не приходится. Если темп роста расходов потребителей замедлится, мы увидим сползание экономики США в стагнацию. К тому же, в ноябре есть риск очередного обострения межпартийного конфликта в Конгрессе, так что ситуация не располагает к продолжению мощного ралли, которое было началось в четверг.

По итогам торгов на Уолл-стрит в пятницу S&P прибавил 0,04%; VIX опустился на 0,02%. Доходности казначей ских облигаций США понижались: на сроке 2 года они просели на 2 б.п. до 0,3%, на сроке 5 лет - на 7 б.п. до 1,14%, на сроке 10 лет - на 8 б.п. до 2,32%.

Европа: негатив продолжает накапливаться

В пятницу в Европе была опубликована негативная макростатистика: помимо прочего, можно отметить продолжение роста безработицы в Испании (до 21,5%) и сокращение объемов розничных продаж в Ирландии. Невпечатляющие данные по “проблемным” странам еще раз указывают на структурную слабость их экономик. Кроме того, утром в пятницу появилось сообщение, что немецкий Верховный суд заблокировал деятельность специального комитета по фонду финансовой стабильности в Германии, хотя до окончательного решения суда комитет продолжит работать. Потенциальные законодательные сложности в Германии могут в будущем воспрепятствовать эффективной реализации принятых решений по урегулированию кризиса. Еще одним отрицательным событием пятницы стали аукционы облигаций Италии – удалось привлечь лишь 7,93 млрд евро при плане 8,5 млрд евро, причем стоимость долга достигла исторического максимума (5,81% для бу маг с погашением в 2019 г. и 6,06% для бумаг с погашением в 2022 г.). В ближайший четверг ЕЦБ должен принять решение по ставке, которая, скорее всего, будет снижена на 25-50 б.п. В целом, по нашему мнению, это решение уже учтено рынком и позитивной реакции на него мы не ожидаем. Гораздо важнее ожидаемые комментарии ЕЦБ по поводу его участия в выкупе суверенных облигаций (они могут последовать на пресс-конференции после завершения заседания руководства банка). В четверг же начнется саммит G20, но и от этой встречи не стоит ждать сюрпризов - в пятницу Еврокомиссия заявила, что на этом саммите не планируется обсуждать фондирование EFSF. В целом, негатив продолжает накапливаться, и мы ожидаем высокую волатильность на торговых площадках.

На рынке акций в Европе в пятницу наблюдалось разнонаправленное изменение индексов: Eustoxx 50 опустился на 0,59%, DAX прибавил 0,13%. В кривой немецких суверенных бумаг доходности падали: на сроке 2 года они понизились на 4 б.п. до 0,62%, на сроке 5 лет - на 4 б.п. до 1,3%, на сроке 10 лет – на 2 б.п. до 2,19%. Ставки по двухлетним греческим бумагам увеличились на 162 б.п. до 78,53%, португальским – на 35 б.п. до 18,16%, итальянским – на 27б.п. до 4,65%. Cпред облигаций европейского фонда стабильности (EFSF-16) к бундам вырос на 2 б.п. до 145 б.п. Курс евро к доллару США укрепился на 0,3% до 1,4147. Опасения в отношении ликвидности в Европе вновь повысились: cпред LIBOR-OIS на сроке 3 месяца расширился на 2 б.п. до 78 б.п.

Денежный рынок

ЦБ оставил ставки неизменными

На заседании в пятницу ЦБ РФ оставил неизменными все процентные ставки. Таким образом, спред ставок репо и депозитных ставок по-прежнему составляет 150 б.п. Отметим, что ЦБ считает текущие ставки приемлемыми с точки зрения обеспечения баланса между инфляцией и экономическим ростом. Важно заметить, что особое внимание в пресс-релизе уделено проблеме ликвидности - ЦБ еще раз подчеркнул, что увеличит объем ее предоставления для стабилизации ситуации. Указаний на возможное смягчение политики на ближайших заседаниях сделано не было. Локальный рынок слабо отреагировал на новость: после агрессивного роста в четверг наблюдалась консолидация.

Совокупный оборот торгов в корпоративном и субфедеральном секторах составил 57 млрд руб. В сегменте ОФЗ прошло сделок на 8 млрд руб. Распределение торгового оборота было следующим: 85% сделок сконцен трировано на сроке 1-2 года, 82% торгов пришлось на второй эшелон. В кривой ОФЗ в пятницу по преимуществу имел место существенный рост cтавок: доходность выпуска 25076 сократилась на 3 б.п. до 7,19%, выпуска 25077 – повысилась на 9 б.п. до 7,76%, выпуска 26204 – выросла на 8 б.п. до 7,95%. В корпоративном секторе: доходность РусГидро-01 опустилась на 15 б.п. до 8,87%, Россельхозбанк-12 – на 5 б.п. до 8,41%, НОМОС-БАНК-БО1 – на 81 б.п. до 7,08%.

На валютном рынке рубль отвоевывал позиции – его курс понизился относительно доллара на 0,26% до 29,84, относительно евро – на 0,39% до 42,2, относительно бивалютной корзины – на 0,5% до 35,4. Волатильность пары рубль/доллар сократилась на 39 б.п. до 15,25%. На сроке 3 месяца ставка NDF прибавила 9 б.п. до 6,15%, на сроке 6 месяцев - 7 б.п. до 6,07%. В кривой кросс-валютных свопов в пятницу наблюдался значительный рост ставок: н а сроке 1 год – на 7 б.п. до 6,17%, на сроке 3 года - на 7 б.п. до 6,39%, на сроке 5 лет – на 7 б.п. до 6,58%.

Еврооблигации

Оптимистам стоит продавать CDS на Россию

В настоящий момент кредитную кривую России от минимумов августа отделяют 35-40 б.п. Столь резкое падение стоимости суверенного кредитного риска однозначно свидетельствует о его перекупленности. Однако, в отличие от 2008 г. цена на нефть в августе-сентябре 2011 г. оставалась выше $100 за баррель, поэтому, несмотря на выросшую зависимость бюджета от сырья, фундаментально увеличение кредитного спреда России необоснованно. В связи с этим мы ожидаем снижения пятилетних CDS до 150 б.п. с текущих 180 б.п., что предполагает прибыль в $140 тыс на контракт объемом $10 млн, так как CR01 (изменение стоимости контракта при сдвиге котировки на 1 б.п.) пятилетнего CDS сейчас составляет $4,6 тыс. Потенциальная выгода от CDS гораздо выше, чем от бонда Russia 30, который торгуется возле 119%, так как при достижении Russia 30 августовских максимумов в 120% прибыль по позиции в $10 млн составит $100 тыс. Кроме того, с точки зрения финансирования CDS выглядят гораз до привлекательнее. Учитывая это, мы ожидаем продолжения падения котировок CDS в случае сохранения благоприятной конъюнктуры. В суверенной кривой России ставки в пятницу по преимуществу росли: доходность Russia 15 опустилась на 1 б.п. до 2,96%, Russia 30 – повысилась на 3 б.п. до 4,28%, Russia 28 – прибавила 2 б.п. до 5,75%. Спред двухлетних CDS в кривой России увеличился на 8 б.п. до 141 б.п., трехлетних – остался практически неизменным, на 165 б.п., пятилетних – повысился на 3 б.п. до 191 б.п. В финансовом секторе в коротком сегменте кривой ставки опустились на 12 б.п. до 5,46%, в длинном - на 2 б.п. до 6,37%. В нефинансовом секторе cтавки в коротком сегменте кривой просели на 3 б.п. до 4,88%, в длинном – выросли на 1 б.п. до 6,43%. VIP 22 оставался стабильным, его доходность удержалась на 8,21%. Koks 16 прибавил 0,47%, его доходность опустилась на 12 б.п. до 9,26%.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов:

  • нет связанных эмитентов