Rambler's Top100
 

УРАЛСИБ Кэпитал: Во 2 квартале темпы роста экономики РФ снизились, однако во втором полугодии не исключено ускорение


[12.08.2011]  УРАЛСИБ Кэпитал    pdf  Полная версия

Внешний рынок

Ждем новостей с обоих берегов Атлантики. Тяжелейшая для мировых рынков неделя завершится публикацией блока важной макроэкономической статистики. В США выйдут в свет данные об обороте розничной торговли – по ожиданиям рынка, в июле показатель вырос на 0,5% относительно июля. Также будут опубликованы данные о товарных запасах компаний и значение индекса потребительского оптимизма, рассчитываемого Мичиганским университетом. В Европе публикуется предварительная оценка ВВП за II квартал Франции и Греции – то есть обеих стран, бывших объектом самого пристального внимания рынков в последнее время. Вчера на мировые биржи вернулся позитивный настрой, однако со значительным оттенком нервозности и волатильности. По итогам торговой сессии европейские площадки продемонстрировали рост котировок в среднем на 3,5%, тогда как американские индексы повысились в среднем на 4,5%. Рынок был приободрен благоприятной статистикой по рынку труда, неплохие финансовые результаты компаний за II квартал также оказались кстати. Спекуляции на тему непростого финансового положения Societe Generale поутихли, после того как глава финансовой организации попросил начать расследование по поводу распространяющихся на рынке слухов, которые, по его утверждению, не имеют под собой оснований и наносят серьезный ущерб репутации и положению банка. Еще одно важное решение – запрет на продажи без покрытия во Франции, Италии, Испании и Бельгии. На фоне наступления некоторого спокойствия на рынках доходность десятилетних казначейских облигаций США отскочила от минимального уровня с декабря 2008 г., поднявшись на 24 б.п. до 2,34%.

Евробонды упали в цене, несмотря на позитивный настрой мировых рынков. Вчера спред индикативного суверенного выпуска Russia’30 к 10UST сузился на 18 б.п. до 210 б.п., а цена бумаги упала на 32 б.п. до 117,5 % от номинала. Другие выпуски суверенного сектора потеряли в цене в среднем 50 б.п. Вчера евробонды двинулись вниз, не подчинившись мировому тренду. Среди бумаг нефтегазового сектора бумаги Газпрома подешевели в среднем на 100 б.п., самые длинные выпуски даже снизились на 300 б.п., а облигации НОВАТЭКа подешевели в среднем на 200 б.п., ЛУКОЙЛа – на 140 б.п., ТНК-ВР – на 110 б.п. Котировки бумаг металлургического сектора упали в среднем на 120– 130 б.п. Евробонды Вымпелкома стали одними из аутсайдеров рынка, потеряв в цене среднем 150 б.п. Среди бумаг финансового сегмента лучше всего выглядели несколько выпусков Промсвязьбанка, остальные представители сектора демонстрировали негативную динамику. Евробонды ВТБ, ВЭБа и Сбербанка подешевели в среднем на 80–100 б.п. Сегодня утром на азиатских площадках преобладает положительная динамика, но фьючерсы на американские фондовые индексы и цены на нефть снижаются. Торги в России откроются в целом нейтрально, возможен небольшой рост на старте.

Внутренний рынок

Покупатели сделали попытку вернуться в длинный конец кривой ОФЗ. Вчера покупатели сделали попытку вернуться в длинный конец кривой ОФЗ, по итогам торговой сессии наибольший рост продемонстрировали три выпуска: ОФЗ 26205, которые стали дороже на 45 б.п., ОФЗ 26206, прибавившие в цене 25 б.п., и ОФЗ 26204, выросшие на 20 б.п. В остальных бумагах преобладали продавцы, и в среднем котировки снизились на 38 б.п., причем больше всего пострадали самые ликвидные облигации, такие как ОФЗ 25079, ОФЗ 26203 и ОФЗ 25075, которые, на наш взгляд, наиболее привлекательны ввиду расположения на крутом отрезке кривой. Российская валюта отыграла часть потерь: бивалютная корзина подешевела на 23 коп. до 35,09 коп., при этом рубль укрепился как относительно доллара (с 29,83 до 29,52 руб.), так и евро (с 42,35 до 41,95 руб.). Согласно нашему прогнозу, к концу года российская валюта подорожает относительно евро до 40,2 руб., а относительно доллара – до 28,7 руб. Как мы уже отмечали, несмотря на непростую ситуация на финансовых рынках, обстановка на денежном рынке и ситуация с ликвидностью вполне благоприятны. Центральный банк не только не испытывает необходимости вливать ликвидность, а, наоборот, пока лишь извлекает ее. Вчера состоялся аукцион по доразмещению ОБР, ЦБ предложил инвесторам бумаги на 10 млрд руб., при этом спрос имелся почти на весь предложенный объем (9,7 млрд руб.). Возможно, инвесторы, избавившись от более рискованных активов, таких как акции, искали применения своим средствам. Сумма размещения составила 3,2 млрд руб. при ставке 3,55%.

Бумаги НОМОС-Банка после повышения рейтинга стали еще привлекательнее. Рейтинговое агентство Fitch повысило рейтинги НОМОС-Банка до «ВВ», прогноз «Стабильный». Аналитики агентства отмечают рост клиентской базы и повышение диверсификации операций НОМОСа после консолидации Ханты-Мансийского банка, а также улучшение показателей ликвидности. Все это было видно уже по результатам за 1 кв. 2011 г., что мы и отметили в своем комментарии. Среди еврооблигаций эмитента, на наш взгляд, достаточно привлекательны старший NOMOS’13, а также субординированный NOMOS’15 (B1/B+). Из рублевых выпусков интересны Номос-11 и -12, премия которых к сопоставимым выпускам МДМ-банка может сузится с 60 до 30 б.п. С подробным анализом финансового состояния НОМОС-Банка можно ознакомиться в нашем обзоре.

ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Первое сокращение ликвидности в августе

Уровень ликвидности снизился впервые в текущем месяце, что, скорее всего, объясняется предстоящей уплатой страховых взносов компаниями в понедельник. Сокращению ликвидности способствовало и размещение ОБР на сумму 3,2 млрд руб. Остатки на корсчетах кредитных учреждений в ЦБ увеличились на 35,8 млрд руб. до 834 млрд руб., тогда как депозиты банков в ЦБ уменьшились на 87,2 млрд руб. до 286,2 млрд руб. Динамика ставок МБК была разнонаправленной, при этом краткосрочные ставки упали. Индикативная ставка MosPrime по однодневным кредитам снизилась на 11 б.п. до 3,81%. Сегодня ставки могут пойти вверх, и, по всей видимости, их рост продолжится и на следующей неделе, так как ликвидность будет находиться под давлением в связи с ежемесячными налоговыми выплатами.

По данным ЦБ, международные резервы РФ за неделю, завершившуюся 5 августа, увеличились на 2,7 млрд долл. до 537,7 млрд долл.

После падения в предыдущие дни рубль вырос по итогам вчерашней сессии на 22 копейки против бивалютной корзины, стоимость которой опустилась до 35,12 руб. Снижение индекса доллара стало причиной падения курса американской валюты на ММВБ на 28 копеек до 29,47 руб./долл., евро ослаб на 15 копеек до 42,03 руб./евро. Осторожный оптимизм участников рынков акций, обусловленный выходом неплохих макроэкономических отчетов в США, вчера приподнял биржевые индексы, что привело к смене трендов на валютном и сырьевом рынках. Золото отступило с рекордных высот, снизившись по итогам дня на 1,6%, после достижения нового рекорда в течение сессии – 1 800 долл./унция. Сегодня золото торгуется почти без изменений по отношению к предыдущему закрытию на уровне 1 760 долл./унция. Цены на нефть накануне выросли: Brent прибавила 2,4%, месячный фьючерс WTI подскочил на 3,2%, однако сегодня оба сорта «черного золота» снижаются: на 0,3% и 1% соответственно до 107 долл./барр. (Brent) и 84,7 долл./барр. (WTI). Индекс доллара сегодня растет, евро дешевеет на 0,3% после роста накануне и котируется по 1,419 долл./евро. Иена находится вблизи уровня предыдущего закрытия и стоит 76,8 иены/долл. Сегодня мы не ожидаем значительных изменений в курсе рубля, который, по нашему мнению, будет торговаться в диапазоне 29,50–29,60 руб./долл. Кроме того, на ход торгов на валютном рынке может повлиять публикация макроэкономических данных в США.

МАКРОЭКОНОМИКА

Во 2 кв. 2011 г. темпы роста экономики снизились, однако мы ожидаем ускорения во втором полугодии

Рост ВВП во 2 кв. 2011 г. составил 3,4%. Вчера Росстат опубликовал предварительную оценку экономического роста во 2 кв. 2011 г., согласно которой ВВП России в отчетном периоде вырос лишь на 3,4% год к году. Поскольку показатель является предварительным, он может быть пересмотрен в сторону повышения, однако наши прогнозы были более высокими. Так, мы ожидали, что темпы роста экономики во 2 кв. 2011 г. составят 3,9% год к году, а консенсус-прогноз Bloomberg равнялся 4%. Опубликованный показатель также оказался ниже оценки, представленной недавно Минэкономразвития (3,7%). Таким образом, рост экономики России во 2 кв. 2011 г. замедлился до 3,4% с 4,1% в 1 кв. 2011 г.

Перспективам роста во 2 п/г 2011 г. угрожают внешние факторы. По нашим оценкам, в 1 п/г 2011 г. экономика выросла на 3,8% год к году. Мы наблюдаем снижение темпов экономического роста второй квартал подряд. Когда через месяц выйдет подробная статистика, мы сможем провести более детальный анализ. По нашему мнению, замедление ВВП во 2 кв. 2011 г. могло быть вызвано рядом факторов, а именно низким уровнем инвестиций и частного потребления, связанным с отрицательной динамикой реальных доходов после повышения налогов в январе (во 2 кв. 2011 г. реальные доходы снизились на 2,5% год к году против увеличения на 3,7% во 2 кв. 2010 г.). Согласно июньской статистике, динамика реальных доходов вновь стала положительной, и мы прогнозируем дальнейшее их восстановление. Инвестиции в основной капитал в мае и июне продемонстрировали внушительный рост. Также улучшился показатель и потребительских настроений. Таким образом, мы ожидаем ускорения роста экономики во 2 п/г до 4,3% по итогам всего года. Тем не мене мы считаем необходимым подчеркнуть, что нынешняя нестабильность на мировых рынках, вызванная проблемами суверенного долга и возрастающими рисками замедления роста экономик развитых стран, представляет собой определенную угрозу нашим прогнозам. Если цена на нефть Urals опустится ниже 90 долл./барр. и будет сохраняться на этом уровне в течение нескольких месяцев, снижение темпов роста российской экономики, возможно, продолжится.

НОВОСТИ ЭМИТЕНТОВ

Газпромбанк (ВВ+/Ваа3). Ожидавшееся повышение рейтинга

Улучшение финансовых показателей. Вчера рейтинговое агентство Standard & Poor's повысило рейтинг третьего по величине активов банка в России, Газпромбанка, до уровня «ВВ+». По словам аналитиков агентства, повышение рейтинга отражает улучшение собственного финансового положения банка. Агентство отмечает повышение качества кредитного портфеля, а также снижение доли рискованных и непрофильных активов в результате продажи контрольных пакетов «СИБУР Холдинга» и «Сибнефтегаза». Кроме того, существенную поддержку рейтингам оказывает высокая вероятность поддержки банка государством в связи с его большой важностью для экономики страны. Повышение рейтинга не стало большим сюрпризом – в нашем обзоре, посвященном отчетности банка за 2 п/г и весь 2010 г., мы отмечали существенное повышение показателей: рост чистой процентной маржи до 2,2%, а также снижение доли просроченной задолженности до 2,1%. В то же время агентство, как и мы, отмечает в качестве отрицательных аспектов финансового положения банка большую долю небанковских доходов и относительно невысокий уровень достаточности капитала I уровня – около 10,6%. Более подробно с анализом можно ознакомиться в нашем обзоре: http://www.uralsibcap.ru/products/download/110503_FI_Gazprombank_2010.pdf?docid=10531&lang=ru

Привлекателен Газпромбанк БО-2, еврооблигации не представляют интереса. Из находящихся в обращении шести рублевых выпусков эмитента сравнительно ликвидны только Газпромбанк БО-1 и БО-2, торгующиеся практически на одних уровнях с бумагами госбанков, таких как ВТБ. Наиболее привлекательный из них – недавно размещенный и более короткий Газпромбанк БО-2, спред к кривой ОФЗ которого выше, чем у первого выпуска, на 20–25 б.п. Еврооблигации банка торгуются со спредами к кривой долларовых свопов в размере около 500 б.п. Мы не считаем эти уровни привлекательными, так ряд бумаг, имеющих такие же рейтинги, торгуются с более высокими премиями. Назовем в частности BKMOSC'15.

Костромская область (-/-/B+). Fitch подтвердило рейтинг региона на уровне «B+» и прогноз «Стабильный»

Хорошая ситуация с ликвидностью. Рейтинговое агентство Fitch подтвердило рейтинг Костромской области на уровне «B+» с прогнозом «Стабильный». По мнению агентства, этот рейтинг отражает относительно низкий уровень условных обязательств и ожидаемое улучшение бюджетных показателей региона в 2011 г. благодаря общему макроэкономическому восстановлению. В то же время рейтинг учитывает и краткосрочную структуру, а также рост долга области в 2010 г. и начале 2011 гг.

Новый выпуск сможет улучшить структуру долга. К концу 2010 г. долг Костромской области увеличился до 8 млрд руб. и пока остается на этом уровне. Размер долга соответствует примерно 60% текущих доходов областного бюджета и примерно 80% ожидаемых собственных доходов региона по итогам 2011 г., если исходить из нашего прогноза. В настоящий момент 42,9% прямого долга области составляют банковские кредиты со сроками до погашения менее года, но новый выпуск облигаций на сумму 4 млрд руб., планируемый до конца года, должен удлинить задолженность и улучшить качество долговой нагрузки региона.

Выпуск облигаций создаст потенциал для положительных рейтинговых действий. Будущее повышение рейтинга Костромской области станет возможным в случае роста доходов и удержания бюджетного дефицита в приемлемых рамках, а также удлинения сроков обязательств и в перспективе уменьшения долговой нагрузки региона. Текущие данные об исполнении бюджета и действия областной администрации позволяют рассчитывать на положительный сценарий. Находящийся в обращении выпуск облигаций области с погашением в 2012 г. неликвиден, но у инвесторов будет возможность принять участие в размещении нового областного займа до конца текущего года.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: