Rambler's Top100
 

”–јЋ—»Ѕ  эпитал: ¬нимание рынка, скорее всего, будет приковано к подготовке саммита ≈— 9 декабр€ и возможным решени€м ‘–— —Ўј 13 декабр€


[05.12.2011]  ”–јЋ—»Ѕ  эпитал    pdf  ѕолна€ верси€

¬нешний рынок

”спеть до взрыва. ¬ п€тницу европейские лидеры пытались сформировать новый пакет мер по стабилизации положени€ на европейском долговом рынке, чтобы избежать коллапса еврозоны. Ќовые меры основаны на планах, объ€вленных в течение но€бр€, и среди прочего предполагают подключение ћ¬‘, а также расширение возможностей ≈÷Ѕ по урегулированию долгового кризиса. ¬ частности, канцлер ћеркель, поддержанна€ руководством ‘ранции, настаивает на прин€тии серии поправок к европейским конституционным документам, по существу, предусматривающих бюджетный и налоговый контроль за проблемными странами. —ами по себе эти идеи неплохие, однако их претворение в жизнь сопр€жено с двум€ очевидными проблемами. ¬о-первых, многие из этих мер требуют поддержки национальных парламентов или референдумов, что занимает достаточно много времени – даже при решении более простых вопросов, чем федерализаци€ ≈вропы. ¬о-вторых, при необходимости спасать отдельные страны механизмы жесткого контрол€ и санкций не работают – требовани€ ≈вропейского пакта о стабильности, выгл€дели жестко на бумаге, но в реальности их не удалось применить ни к одной стране уже вступившей в зону евро. ѕредложенный «техническим» кабинетом ћонти драконовский план бюджетной стабилизации в »талии выгл€дит более разумным и реалистичным – несмотр€ на свою жесткость. ѕроект достаточно хорошо продуман и рассчитан на минимизацию ущерба дл€ экономики от снижени€ госрасходов – что стало большой проблемой дл€ √реции. ¬нимание рынка, скорее всего, будет приковано к подготовке саммита ≈— 9 декабр€ и возможным решени€м ‘–— —Ўј 13 декабр€ – макроэкономические данные оп€ть уступают место новост€м из мира большой политики.

—тарт на мажорной ноте. ¬ п€тницу большинство евробондов продолжили дорожать, причем неплохую поддержку котировкам оказали данные по рынку труда —Ўј. —пред суверенного выпуска Russia’30 к 10 UST не изменилс€, оставшись у отметки 221 б.п., а цена суверенного выпуска Russia’30 подн€лась на 33 б.п. до 118,6% от номинала (YTM 4,25%), но при этом доходности 10 UST снизились с 2,09% до 2,03%. “аким образом, недел€ выдалась весьма благопри€тной, спред суверенного выпуска сократилс€ за неделю почти на 60 б.п., и одну из ключевых ролей в этом сыграло решение мировых ÷Ѕ по свопам. «аметим, что спред в размере 220 б.п. представл€етс€ нам неоправданно широким с фундаментальной точки зрени€, поскольку российска€ экономика находитс€ в хорошей форме и пока не испытывает сильного вли€ни€ финансовых рынков. ћы не исключаем, что до конца года спред может сузитьс€ еще примерно на 50 б.п. и вернутьс€ хот€ бы на уровень середины августа. ¬ п€тницу наибольшим спросом в суверенном сегменте пользовались Russia’28 и Russia’20, которые выросли в цене практически на 80 б.п. »з бумаг с инвестиционным рейтингом выдел€лись RSHB’21, который прибавил в цене 90 б.п.: мы хотим еще раз обратить внимание инвесторов на то, что спред выпуска к SBERRU’21, который в п€тницу подорожал на 50 б.п., в насто€щий момент превышает 3 п.п., дл€ чего нет оснований: исторически спред колебалс€ в пределах 50 б.п. —реди бумаг с рейтингом «¬¬¬» неплохо смотрелись VTB’20 и VEB’25, а на кривой √азпрома пользовались спросом GAZPRU’18, GAZPRU’19, а так же GAZPRU’34 и GAZPRU’37. ¬се перечисленные бумаги подорожали в среднем на полпроцентных пункта. —реди бумаг с рейтингом ниже инвестиционного инвесторы отдали предпочтение LUKOIL’20 и LUKOIL’22, CHMFRU’17, TMENRU’20, которые так же выросли в цене на полпроцентных пункта. —тоит выделить выпуск MOBTEL’20, цена которого выросла за торговую сессию на 1,8 п.п. ѕосле снижени€ цен накануне покупатели вновь вернулись в евробонды ¬ымпелкома, и рост наиболее ликвидных бумаг эмитента (VIP’21 и VIP’22), составил пор€дка 80 б.п. ѕродолжилось восстановление котировок в бумагах јльфа-Ѕанка, цены ALFARU’17 и ALFARU’21 повысились на 80 б.п. и 50 б.п. соответственно, однако потенциал роста далеко не исчерпан и бумаги јльфа-Ѕанка €вл€ютс€ одними из наших фаворитов среди банковских выпусков второго эшелона. Ќова€ недел€ имеет неплохие шансы начатьс€ с роста цен: фьючерсы на американские фондовые индексы торгуютс€ в зеленой зоне, азиатские индексы растут.

¬нутренний рынок

ћ—ѕ Ѕанк дебютирует на рынке рублевого долга. –оссийский Ѕанк поддержки малого и среднего предпринимательства (далее – ћ—ѕ Ѕанк) (Baa2/BBB) планирует разместить дебютный выпуск первой серии объемом 5 млрд руб. —огласно предварительным данным, книга за€вок будет открыта 14 декабр€ в 10.00 мск, закрытие книги намечено на 16 декабр€ в 15.00, а размещение выпуска на бирже должно состо€тьс€ 21 декабр€. ѕараметры выпуска полностью соответствуют критери€м включени€ в ломбардный список ÷Ѕ, кроме того, намечен листинг выпуска в котировальном списке «¬» на ћћ¬Ѕ. —рок обращени€ выпуска – дес€ть лет с офертой через два года, ориентир по ставке купона составл€ет 9,00–9,75% годовых (доходность к оферте 9,20–9,99% годовых), что соответствует премии к кривой ќ‘« в диапазоне примерно 190–270 б.п. ћ—ѕ Ѕанк (который ранее называлс€ «–оссийский Ѕанк –азвити€) €вл€етс€ стопроцентной «дочкой» ¬ЁЅа (BBB/Baa1/BBB) и занимаетс€ финансированием малого и среднего бизнеса, преимущественно в производственной и инновационной сферах, а также инфраструктурных проектов. Ѕанк занимает 40-е место по размеру активов. — более подробным комментарием на тему дебютного размещени€ ћ—ѕ Ѕанка можно будет ознакомитьс€ в ближайшее врем€.

—тавка купона по облигаци€м јвтодора составила 9,75%.  омпани€ «–оссийские автомобильные дороги» 1 декабр€ закрыла книгу за€вок по размещению выпуска серии 01, обеспеченного госгаранти€ми, объемом 3 млрд руб. и сроком обращени€ п€ть лет без оферты. —тавка первого купона составила 9,75%, то есть выпуск размещен по верхней границе маркетируемого диапазона 9,25–9,75%, что соответствует доходности к погашению в размере 9,99%. ¬ нашем специальном комментарии от 28 но€бр€ мы определили справедливый уровень нового купона по верхней границе (9,75%), поэтому потенциал снижени€ доходности выпуска јвтодор-1, с нашей точки зрени€, ограничен.

¬ п€тницу Ѕашнефть закрыла книгу за€вок по новому выпуску биржевых облигаций Ѕашнефть Ѕќ-1. Ќапомним, что объем выпуска составл€ет 10 млрд руб., срок обращени€ – три года, предусмотрена двухлетн€€ оферта. —тавка купона до оферты установлена на уровне 9,35%, что на 15 б.п. ниже первоначальных ориентиров. “аким образом, доходность нового выпуска к оферте у составит 9,57%. —пред уже торгующихс€ и более коротких выпусков компании серии 01,02 и 03 к кривой ќ‘« находилс€ последние дни вблизи 180 б.п., а у нового выпуска составит при данной доходности около 240 б.п., что предполагает премию к вторичному рынку в размере около 60 б.п. ћы полагаем, что в сложившихс€ на рынке услови€х высокой турбулентности этой премии недостаточно, особенно учитыва€ отсутствие рейтингов у облигаций эмитента.

ƒ≈Ќ≈∆Ќџ… –џЌќ 

—тавки падают, несмотр€ на снижение объема средств в системе

—редства на счетах ÷Ѕ сократились, однако большинство ставок ушло вниз. ќбъем средств на счетах банков в ÷Ѕ падал в течение предыдущих двух сессий, опустившись до 770 млрд руб. ќстатки на корсчетах кредитных организаций в Ѕанке –оссии уменьшились 51,2 млрд руб. до 594,4 млрд руб., а депозиты банков в ÷Ѕ – на 4,7 млрд руб. до 176,4 млрд руб. ќднако ставки межбанковских кредитов продолжили снижение. »ндикативна€ ставка MosPrime по однодневным кредитам потер€ла 10 б.п., составив 5,39%. ƒругие ставки двигались разнонаправленно: краткосрочные ставки потер€ли 1–5 б.п., а более долгосрочные ставки пошли вверх. Ўестимес€чна€ ставка осталась на уровне 7,13%. ќбъем операций –≈ѕќ с ÷Ѕ опустилс€ на 30% по сравнению с результатами предыдущей сессии до186,8 млрд долл. —редн€€ ставка –≈ѕќ на три дн€ установилась на уровне 5.28%. «аметны признаки снижени€ давлени€ на ликвидность, несмотр€ на сокращение средств в банковской системе. ¬скоре бюджетные средства должны начать поступать в экономику, что , веро€тно, поднимет уровень ликвидности.

Ѕивалютна€ корзина выросла на 11 копеек. Ќа ћћ¬Ѕ рубль завершил неделю в минусе – российска€ валюта потер€ла 11 копеек относительно доллара, и ее п€тничный курс составил 30,85 руб./долл., она также уступила 12 копеек евро, закрывшись на уровне 35,69 руб./евро., бивалютна€ корзина, таким образом, подорожала на 11 копеек до 35,69 руб. ƒоллар укрепилс€ на валютных рынках: он оттеснил евро на 0,5%, а его индекс подрос на 0,5%. ÷ены на нефть выросли: Brent прибавила 1%, а WTI подрожала на 0,8%, однако рублю это не помогло. —егодн€ доллар немного ослабел по сравнению с п€тницей. ÷ены на нефть продолжают расти: Brent в плюсе на 0,3% (110,6 долл./барр.), а WTI прибавила 0,6% (101,5 долл./барр.). ≈вро укрепилс€ на 0,1%, подн€вшись до 1,341 долл./евро, а стоимость золота, по сравнению с п€тничным показателем, практически не изменилась – 1746 долл./унци€. ћы ожидаем, что сегодн€ рубль может укрепитьс€ на фоне внешних факторов и будет торговатьс€ в диапазоне 30,8–30,75 руб./долл.

Ќќ¬ќ—“» Ёћ»“≈Ќ“ќ¬

Ѕанк —анкт-ѕетербург (Ba3). ќпубликована отчетность за 9 мес€цев 2011 года

¬печатление нейтральное. Ѕанк —анкт-ѕетербург (Ѕ—ѕЅ) представил результаты за 3 кв. 2011 г., которые оказались в целом нейтральными, но в отношении доходов были лучше, чем можно было ожидать, учитыва€ сложность момента. „иста€ прибыль упала на 52% (здесь и далее – квартал к кварталу) до 1,1 млрд руб. (39 млн долл.), что выше нашего прогноза на 6%, а консенсусного – на 22%. ”бытки от трейдинга составили 1,1млрд руб. (38 млн долл.), то есть превысили прогноз, но были частично компенсированы волатильными стать€ми – доходами от валютных операций и сделок с деривативами. ¬ итоге операционный доход превзошел ожидани€, упав лишь на 8%. ќсновной доход практически не изменилс€, как мы и предполагали, однако отчислени€ в резервы утроились, фактически вернувшись на уровень 1 кв. 2011 г. —тоимость риска повысилась до 1,3%, что далеко выходит за планируемый банком диапазон 0,3–0,5% (стоимость риска с начала года по-прежнему 1,1%). ROAE в годовом исчислении упала до 13% в 3 кв.2011 г., однако по результатам 9 мес. 2011 г. осталась на вполне неплохом уровне 23%, и мы полагаем, что наш прогноз ROAE – 25% по итогам года, – скорее всего, оправдаетс€.

ќтсутствие роста кредитовани€, достаточность капитала первого уровн€ увеличилась. ќбъем кредитов, как мы и ожидали, вырос всего на 3%, но в основном за счет переоценки валютных кредитов, без переоценки портфель осталс€ бы на прежнем уровне. „иста€ процентна€ остаетс€ выше 5%, отношение неработающих кредитов к суммарному объему кредитов банка удалось сохранить равным 4,6%, однако коэффициент –езервы/ редиты вырос на 10 б.п. до 9,1% после крупного отчислени€ в резервы (скорее всего, также вследствие высокой доли валютных кредитов).  оэффициент достаточности капитала первого уровн€ подн€лс€ до 10,5% с 9,7% в прошлом квартале, так как банк учел окт€брьскую допэмиссию на сумму 2,7 млрд руб.(90 млн долл.), которую выкупил ≈Ѕ––.

Ћиквидность баланса покрывает имеющиес€ потребности. ќбъем денежных средств на балансе Ѕ—ѕЅ вырос за квартал с 500 до 607 млн долл., в результате отношение ликвидных активов к суммарным увеличилось с 7 до 8,4%. ¬ ближайшее 12 мес€цев банку предстоит пройти оферты по двум выпускам биржевых облигаций серий 1 и 2 общим объемом 10 млрд руб. (320 млн долл.), однако эти потребности полностью покрыты имеющимис€ денежными средствами. ќбщий объем оптового фондировани€, привлеченного Ѕ—ѕЅ, составл€ет 1,8 млрд долл., но, помимо наличных средств, у банка имеютс€ ценные бумаги и другие финансовые активы в объеме 1,7 млрд долл., а также 96 млн долл. кредитов, предоставленных другим банкам.

ћы не видим инвестиционных идей в облигаци€х Ѕ—ѕЅ.  редитный профиль Ѕанка —анкт-ѕетербург выгл€дит очень неплохо, однако единственный обращающийс€ субординированный евробонд (STPETE’17) крайне неликвиден и не представл€ет интереса, поскольку торгуетс€ ниже номинала и с большой веро€тностью не будет выкуплен по ко лл-опциону в июле 2012 г. „то касаетс€ рублевых бондов, более или менее торгуемым сейчас €вл€етс€ выпуск Ѕ—ѕЅ-Ѕќ4, в то же врем€ он предлагает доходность 8,2% к оферте через 13 мес€цев, что по сегодн€шним меркам очень низко. ¬ качестве альтернатив, бросающихс€ в глаза, можно назвать Ѕанкћосквы-2 (Ba2/BBB-, 8,15% на 14 мес.), ћƒћ-Ѕќ1 (B+/Ba2/BB, 8,6% на 12 мес.), ’ ‘-6 (Ba3/BB-, 8,9% на 12 мес.),  редит≈вропа-6 (Ba3/BB-, 9,2% на 9 мес.), –ус—андарт-Ѕќ1 (B+/Ba3/B+, 10,5% на 11 мес.).

ѕредыдущие публикации по теме:

—ент€брь 13, 2011 Ѕанк «—анкт-ѕетербург» – Ќеоднозначные результаты. –езультаты за 2 кв. 2011 г. по ћ—‘ќ

ћƒћЅанк (B+/Ba2/BB). –азмещение биржевых облигаций

Ќовый выпуск с годовой офертой. ¬о вторник, 6 декабр€, ћƒћ Ѕанк откроет книгу за€вок на размещение нового выпуска биржевых облигаций ћƒћ Ѕанк-Ѕќ-4 объемом 5 млрд руб. —рок обращени€ бумаг составит три года с возможностью оферты через год. —огласно объ€вленному диапазону индикативна€ ставка купона, маркетируема€ организаторами, составит 9,00–9,50%, что соответствует доходности к оферте в размере 9,20–9,72%. –азмещение будет проходить по системе book-bulding, сбор за€вок продлитс€ до 14 декабр€, а размещение на ћћ¬Ѕ запланировано на 16 декабр€. »меющийс€ рейтинг эмитента позвол€ет включить новый выпуск в ломбардный список ÷Ѕ.

ѕредложение €вл€етс€ привлекательным по цене ближе к верхней границе. »сход€ из отчетности за 1 п/г 2011 г., мы оцениваем кредитный профиль ћƒћ Ѕанка как достаточно устойчивый. Ќесмотр€ на некоторые негативные моменты – стагнацию активов, сокращение кредитного портфел€, высокую долю просроченной задолженности в сравнении со среднеотраслевым значением, а также снижение доходов от банковских операций, продолжающеес€ уже не первый квартал, – среди основных факторов поддержки кредитного профил€ мы отмечаем высокую достаточность капитала и хорошую позицию по ликвидности, достаточную дл€ покрыти€ имеющихс€ об€зательств. ¬ насто€щее врем€ ћƒћ Ѕанк представлен на рынке рублевого публичного долга четырьм€ выпусками облигаций, наиболее ликвидным из которых €вл€етс€ выпуск ћƒћ Ѕанк-Ѕќ-1. —пред нового выпуска при сроке до оферты через год к кривой ќ‘« составл€ет 270–320 б.п., а ко вторичному рынку по верхней границе – 100 б.п., тогда как прочие эмитенты, выход€щие на первичный рынок в последние мес€цы, предлагают более существенные премии (не менее 100 б.п.). ”читыва€ практику последних размещений, то есть когда из-за нестабильных условий на рынке инвесторы требуют дополнительную премию за выход на первичный рынок, предварительный диапазон доходности, на наш взгл€д, представл€етс€ привлекательным ближе к верхней границе размещени€.

ѕредыдущие публикации по теме: ћƒћ-Ѕанк – Ќегативна€ динамика основных показателей сохран€етс€. –езультаты за 1 п/г 2011 г. по ћ—‘ќ

‘—  (¬¬¬/¬аа2/-).  омпани€ привлекает еще 15 млрд руб.

‘—  размещает новый выпуск. ¬ п€тницу стало известно, что ‘—  планирует в первой половине декабр€ провести размещение 12-летних облигаций 18-й серии на сумму 15 млрд руб. ќбъ€вленный ориентир по ставке купона – 8,45–8,85%, что соответствует доходности к установленной 2,5-летней оферте на уровне 8,63–9,05%.

ѕреми€ к вторичному рынку сжалась, но не исчезла. ѕоследний раз ‘—  размещала облигации в конце окт€бр€. “огда инвесторам был предложен выпуск с 3-летней офертой объемом 10 млрд руб. –азмещение состо€лось при ставке купона 8,75% (YTP 8,94%), что предполагало премию к вторичному рынку в размере около 70 б.п. Ќынешнее предложение ‘—  также предусматривает премию к вторичному рынку, однако уже далеко не столь щедрую. —праведлива€ доходность дл€ бумаг эмитента на вторичном рынке на длине 2,5 года в насто€щий момент составл€ет примерно 8,4%. “аким образом, даже нижн€€ граница диапазона подразумевает премию, однако недостаточную дл€ того, чтобы назвать размещение интересным. ћы рекомендуем участие в размещении при доходности, предусматривающей премию не менее 40–50 б.п.

ѕредыдущие публикации по теме:

ќкт€брь 20, 2011 ‘—  – Ќа волне роста долговой нагрузки. ¬ысокие результаты за 1 п/г 2011 г. по ћ—‘ќ и новый выпуск облигаций на 10 млрд руб.

 
комментарий
 



 

“ел: +7 (495) 796-93-88

јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 1 2 3 4 5
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: