СТРАТЕГИЯ

Внешний рынок

Индекс деловой активности и выступление главы ФРС. Одним из основных событий, способных оказать влияние на ход торговой сессии, является публикация индекса деловой активности в обрабатывающем секторе (ISM Manufacturing) США. Инвесторы придают этому индексу большое значение, поскольку он является опережающим индикатором. Согласно консенсус-прогнозу Bloomberg, в феврале индекс составит 60,5 пунктов против 60,8 пунктов месяцем ранее. Кроме того, на сегодня намечено выступление главы ФРС Бена Бернанке перед банковским комитетом Сената с традиционным полугодовым отчетом о денежно-кредитной политике. Возможно, что сегодня речь пойдет о дополнительных мерах экономического стимулирования, заявления о которых все звучат из уст представителей финансовых властей США. Неделя началась с роста основных американских и европейских фондовых индексов в среднем на 0,7%. Котировкам активов на американских площадках оказали поддержку заявления инвестиционного гуру Уоррена Баффета, который весьма положительно оценил перспективы американской экономики. Кроме того, опубликованная вчера статистика показала рост доходов населения в США в январе на 1% (ожидался рост на 0,4%), а расходов – лишь на 0,2% вместо ожидавшихся 0,4%. Действительно, пока ситуация на рынке труда США остается крайне нестабильной, американские потребители предпочитают сберегать, а не тратить. За вчерашнюю торговую сессию доходности десятилетних казначейских облигаций США выросли почти на 5 б.п. до 3,45%. Сегодня ФРС в рамках очередного этапа выкупа бумаг с рынка планирует приобрести 17–30-летние облигации на 1,5–2,5 млрд долл.

В лидерах суверенный сегмент. Вчера спред индикативного суверенного выпуска Russia’30 к 10UST сузился сразу на 10 б.п. до отметки 131 б.п., цена бенчмарка поднялась на 55 б.п. до 115,8% от номинала. Остальные суверенные выпуски подорожали в среднем на 30 б.п., от них существенно отстали недавно размещенные рублевые евробонды, которые выросли в цене лишь на 8 б.п. до 100,4% от номинала. Динамика котировок в корпоративном секторе оказалась хуже, чем в суверенном. В бумагах Газпрома лучше всего выглядели бонды с дюрацией пять лет, длинный конец кривой испытал некоторое давление. Бумаги ЛУКОЙЛа подешевели в среднем на 10 б.п. из-за негативной динамики Lukoil’17 и Lukoil’22. Бумаги финансового сектора преимущественно стояли на месте: евробонды РСХБ, ВТБ и Сбербанка закрылись в целом нейтрально. Вчера стало известно, что на текущей неделе РСХБ, рассматривающий возможность выпуска рублевых евробондов, проводит с этой целью роуд-шоу в Европе. Как раз на прошлой неделе Россия весьма успешно разместила рублевые еврооблигации на 40 млрд руб. – спрос практически вдвое превысил предложение. Азиатские индексы сегодня утром растут, как и фьючерсы на американские фондовые индексы. Мы ожидаем, что российские площадки начнут весну с роста.

Внутренний рынок

Дефицит бюджета-2011 может составить менее 2% ВВП. Вчера министр финансов Алексей Кудрин заявил, что бюджет 2011 г. может быть сведен с дефицитом менее 2% ВВП, что существенно ниже официального прогноза, равного 3,6% ВВП. Согласно нашей оценке, дефицит бюджета составит 1,5% ВВП за счет более высоких цен на нефть и инфляции: наш прогноз среднегодовой цены нефти Urals равняется 83,1 долл./барр., официальный – 75 долл./барр.; мы прогнозируем инфляцию по итогам года на уровне 9,5% против 7% по прогнозу Минфина. Ввиду нестабильной ситуации на Ближнем Востоке конъюнктура сырьевых рынков остается весьма благоприятной для России – в последнее время цены на нефть стабильно превышают 100 долл./барр. По плану Минфина чистый объем привлечений составит порядка 1,2 трлн руб., но с учетом заявления Кудрина можно ожидать пересмотра официального прогноза заимствований в сторону снижения. По итогам текущего года мы прогнозируем чистый прирост сегмента ОФЗ на 500 млрд руб.

Куйбышевазот размещает бонды. Мы уже сообщали, что Куйбышевазот, одно из крупнейших химических предприятий в России, планирует разместить через свою дочернюю структуру «Куйбышевазот-Инвест» пятилетние облигации третьей серии на 3 млрд руб. Вчера стало известно, что размещение состоится на текущей неделе, 4 марта. Напомним, что по выпуску предусмотрена оферта через три года. Ориентир по ставке купона находится в диапазоне 8,75–9,25%, что предполагает доходность к оферте на уровне 8,94-9,46%. Компания планирует направить привлеченные средства на финансирование инвестиционной деятельности и рефинансирование текущих кредитных обязательств. Как раз на 4 марта намечено погашение единственного находящегося в обращении выпуска облигаций второй серии на 2 млрд руб.

Включение в список «А1» – хороший повод приобрести выпуск УралсибЛК БО-03. Вчера ЛК УРАЛСИБ сообщила, что принято решение о включении выпуска биржевых облигаций УралсибЛК БО-03 в котировальный список «А1» ММВБ, что расширит круг потенциальных держателей бумаги. В настоящее время выпуск торгуется со спредом в размере порядка 290 б.п.к рублевым свопам, тогда как уже входящие в «А1» более короткие УралсибЛК-2 и -5 предлагают спреды в размере 220–230 б.п. На наш взгляд, для такой ценовой диспропорции теперь не будет оснований. Кроме того, в пользу покупки риска ЛК УРАЛСИБ говорит ее репутация надежного заемщика, значительные ресурсы ее материнской структуры, а также доходность выпуска на уровне 9,5% при дюрации 1,3 года, альтернативу которому очень сложно найти на данном временном горизонте.

ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Ставки МБК достигли максимального уровня с начала года

Ставки на рынке межбанковского кредитования выросли вследствие сокращения ликвидности после завершения периода налоговых выплат и повышения ставки рефинансирования ЦБ РФ накануне. Индикативная ставка MosPrime по однодневным кредитам установила новый рекорд с начала года, по итогам дня прибавив 30 б.п. и достигнув 3,31%.

С началом нового календарного месяца ожидается увеличение объема ликвидности, которое может быть ограничено новыми нормами резервирования ЦБ. Вчера объем средств на корсчетах кредитных организаций увеличился на 114,7 млрд руб. до 632,4 млрд руб., а депозиты снизились на 119,7 млрд руб. до 522,6 млрд руб.

Рубль укрепился против доллара на фоне оптимизма участников рынка и продолжения ралли в товарно-сырьевом секторе. Курс доллара к рублю на ММВБ снизился на 13 копеек до 28,82 руб./долл., объем торгов составил 7,27 млрд долл. (–7% за день). В то же время курс евро повысился на 12 копеек до 39,93 рубля, таким образом, бивалютная корзина подешевела всего на 1 копейку, но все же опустилась до минимального за последние 9 месяцев уровня. Сегодня поддержку рублю, как предполагается, окажут стабильно высокие цены на нефть (Brent котируется по 112 долл./барр.) и ожидания роста на мировых рынках. Внутренние факторы – снижение ликвидности и повышение ставки рефинансирования ЦБ и резервных требований – также играют в пользу укрепления российской валюты. Мы полагаем, что сегодня рубль будет торговаться в диапазоне 28,75–28,85 руб./долл.

КОРПОРАТИВНЫЕ СОБЫТИЯ

ЕвроХим (BB/NR/BB): Отличные результаты за IV квартал и весь 2010 г. по МСФО

Очень успешный IV квартал позволил получить высокие результаты за 2010 г. в целом. Вчера производитель минеральных удобрений ЕвроХим опубликовал отчетность за 2010 г. по МСФО. Благодаря продолжающемуся восстановлению конъюнктуры на рынках минеральных удобрений и сезонному росту спроса на удобрения в IV квартале ЕвроХим увеличил объем реализации в физическом выражении на 8% по итогам в 2010 г.. При этом значительное повышение цен на продукцию компании обеспечило впечатляющий рост финансовых показателей: выручка по итогам 2010 г. увеличилась на 33% до 97,8 млрд руб., EBITDA выросла сразу на 78,8%. Рентабельность по EBITDA достигла 30,2% по сравнению с 22,4% годом ранее. При этом вклад IV квартала в совокупное значение EBITDA ЕвроХима в 2010 г. составил 34%, а рентабельность по EBITDA по итогам квартала достигла 36%, превысив прогноз, представленный ранее компанией (31%).

Рублевые выпуски ЕвроХима оценены справедливо, повод присмотреться к еврооблигациям EUCHEM’12. Рублевые выпуски ЕвроХим-2 и ЕвроХим-3 торгуются с доходностью на уровне приблизительно 8,3% на срок чуть менее четырех лет (спред к ОФЗ составляет 100-- -110 б.п.), что с учетом высокого кредитного качества эмитента представляется нам справедливым уровнем. C такой же доходностью торгуются облигации сопоставимых по уровню кредитных рейтингов ММК (-/Ва3/ВВ) и НЛМК (ВВВ-/Ва1/ВВ+). При этом выпуск еврооблигаций EUCHEM’12 (YTM 4,05%@сентябрь 2012 г.), мы считаем достаточно привлекательным на текущих уровнях, учитывая, что его премия к свопам на 40 б.п. превышает премию еврооблигаций НМТП (BB+/Ba1/NR), рейтинг которого выше лишь на одну ступень.

Vimpelсom Ltd (ВВ+/Ва2): Вероятность завершения сделки с Wind Telecom все выше

Допэмиссия, скорее всего, состоится. 17 марта состоится общее собрание акционеров Vimpelcom Ltd, на которое вынесен вопрос о допэмиссии 326 млн обыкновенных акций и 305 млн привилегированных, необходимых для сделки объединения с Wind Telecom. Один из основных акционеров, норвежская компания Telenor, выступает против параметров сделки, согласно которым доля миноритариев будет размыта в результате выпуска акций в пользу Нагиба Савириса в счет неденежной части оплаты сделки. Для проведения допэмиссии необходимо одобрение не менее половины голосующих на собрании акций. С учетом традиционно невысокой активности миноритариев шансы Altimo согласовать допэмисию на собрании акционеров, на наш взгляд, достаточно велики. Telenor принадлежит 36,03% голосующих акций Vimpelcom Ltd, Altimo – 44,65%, таким образом, можно считать, что слияние с Wind Telecom будет одобрено при условии, что на собрание акционеров не придет и не проголосует ни один владелец акций, кроме Altimo и Telenor. В то же время для отклонения сделки необходимо, чтобы против нее проголосовало как минимум половина миноритариев, или около 9% голосующих акций.

Мнения независимых консультантов сторон относительно голосования разделились. На прошлой неделе Glass Lewis & Co рекомендовала акционерам проголосовать за сделку с Wind Telecom. Однако на выходных другое известное агентство Institutional Shareholder Services Inc. (ISS) высказало мнение, что инвесторам стоит отклонить сделку. Вчера еще одна компания, Egan-Jones, рекомендовала акционерам поддержать объединение. Мы считаем, что с большой долей вероятности многие миноритарии последуют совету консультантов, и поэтому Telenor вряд ли сможет собрать голоса, необходимые для блокирования допэмиссии.

Даже высокие шансы на объединение с Wind Telecom не исключают интересных идей в бумагах Vimpelcom Ltd. Мы считаем наиболее привлекательными длинные выпуски эмитента, как на внутреннем рынке, так и в еврооблигациях. Премия Вымпелком Инвест 06 и 07 к сопоставимым выпускам МТС в последнее время находится около 50 б.п., а длинные Vimpelcom’ 18 и ’21 торгуются выше кривой МТС примерно на 30–40 б.п. Такие уровни представляются нам слишком высокими, т.к. опасения по поводу резкого роста долговой нагрузки, на наш взгляд, преувеличены. При условии объединения компаний по согласованной схеме объединенное предприятие сможет снизить коэффициент Долг/EBITDA с 2,5 до 1,7 по итогам 2011 г.