Rambler's Top100
 

”–јЋ—»Ѕ  эпитал: Vimpel—om - ѕервые оценки объединенных результатов, еврооблигации привлекательны


[19.08.2011]  ”–јЋ—»Ѕ  эпитал    pdf  ѕолна€ верси€

¬нешний рынок

—тарые страхи вспыхнули с новой силой. ¬ п€тницу не публикуетс€ важных макроданных, но это необ€зательно сулит рынкам спокойный день. ¬чера инвесторов с новой силой охватили старые страхи по поводу темпов роста мировой экономики и финансового положени€ европейских банков. ƒва крупных мировых банка пересмотрели в сторону понижени€ свои прогнозы по темпам роста мировой экономики, исход€ из предпосылки, что принимаемых мер недостаточно дл€ восстановлени€ довери€ бизнеса и потребителей к власт€м и, соответственно, выхода из кризиса. ћы не берЄмс€ прогнозировать темпы роста мировой экономики, но вновь утверждаем, что рынкам необходим четкий сигнал о готовности политиков предпринимать оперативные и скоординированные действи€ дл€ разрешени€ долговых проблем. ”вы, пока сильна€ политическа€ вол€, похоже, отсутствует.  роме того, вчера The Wall Street Journal написала об опасени€х ‘–— относительно того, что европейские банки, работающие в —Ўј, столкнутс€ с нехваткой ликвидности, в результате чего европейские проблемы распростран€тс€ и на —Ўј. ќпубликованные в четверг данные по рынку труда и инфл€ции также оказались хуже ожиданий и разочаровали инвесторов.  ак следствие, европейские и американские фондовые рынки закрылись снижением котировок примерно на 4%, а на казначейские облигации —Ўј вновь наблюдалс€ весьма высокий спрос. ƒоходность защитного актива опустилась на 10 б.п. до 2,06%. ѕока ситуаци€ на мировых рынках будет оставатьс€ непростой, можно ожидать сохранени€ низких долларовых ставок.

≈вробонды снизились в цене. ¬чера спред индикативного суверенного выпуска Russia’30 к 10UST вновь преодолел рубеж 200 б.п. и расширилс€ на 19 б.п. до 216 б.п., цена бенчмарка снизилась на 58 б.п. до 118,9 % от номинала. ќстальные выпуски суверенного сектора упали в цене в среднем на 12 б.п. – на рынок вернулись продавцы. ÷ены на нефть в ходе торговой сессии опускались практически на 5%, на что не мог не отреагировать нефтегазовый сегмент: евробонды √азпрома подешевели в среднем на 35 б.п., выпуски Ћ” ќ…Ћа – на 45 б.п., бумаги “Ќ -¬– – на 30 б.п. (в коротких бумагах даже прошли покупки), выпуски Ќќ¬ј“Ё а – на 35 б.п. ћеталлурги также понесли ощутимые потери: котировки бумаг ≈враза снизились в цене среднем на 37 б.п., —еверстали – на 25 б.п. ¬ыпуски ¬ымпелкома стали одними из аутсайдеров, опустившись в цене среднем на 60 б.п. Ќа этом фоне ведущие госбанки про€вили себ€ в целом неплохо: бумаги ¬ЁЅа подешевели в среднем на 13 б.п., ¬“Ѕ – на 6 б.п., —бербанка – на12 б.п., –—’Ѕ – на14 б.п. ¬ результате очередной вспышки паники на мировых рынках вырос спрос на швейцарский франк и €понскую иену и, соответственно, на номинированные в них активы. ¬чера прошли покупки в выпусках VEB’16 и VTB’13, номинированных в швейцарских франках. Ќа азиатских площадках сегодн€ утром наблюдаетс€ отрицательна€ динамика индексов, на момент написани€ комментари€ снижение котировок составл€ет примерно 2,5%, цены на нефть и фьючерсы также ушли в минус. ќжидаем открыти€ торгов в –оссии снижением.

 онвертируемый LUKOIL’15 смотритс€ привлекательно. Ћ” ќ…Ћ незначительно снизил цену конвертации своих конвертируемых бондов с погашением в 2015 г. объемом 1,5 млрд долл. с 73,7087 долл. до 73,3912 долл. Ќовость не окажет существенного вли€ни€ на облигации компании. ћы по-прежнему считаем, что выпуск выгл€д€т достаточно интересно, принима€ во внимание потенциал роста јƒ– эмитента (наша прогнозна€ цена составл€ет 82 долл.).

¬нутренний рынок

ѕродавцы вернулись в госсектор. ѕрежнее беспокойство овладело глобальными площадками, что не могло не отразитьс€ на отечественном рынке. –оссийский рынок акций вчера потер€л пор€дка 4%, гособлигации в целом также завершили день падением, но более умеренным – были и отдельные случаи роста котировок. —реднее снижение цен в госсекторе составило пор€дка 18 б.п. Ќаихудшую динамику показали лидеры недавнего роста, а именно ќ‘« 26206 (–50 б.п.), ќ‘« 26204 (–54 б.п.) и ќ‘« 25075 (–45 б.п.). “аким образом, видно, что инвесторы избавл€лись от наиболее ликвидных бумаг, а не от определенной дюрации.  ак мы уже отмечали, некоторым бондам удалось подрасти: ќ‘« 26202 и ќ‘« 25065 подн€лись в цене на 20 б.п. –оссийска€ валюта уступила завоеванные недавно позиции, и цена бивалютной корзины выросла с 34,52 до 34,79 руб. ќднако, несмотр€ на весь этот негатив, ситуаци€ на денежном рынке остаетс€ спокойной: ставки стабильны, а уровень свободной ликвидности высокий – около 1,1 трлн руб. ¬чера ÷Ѕ –‘ даже вновь разместил ќЅ–. »нвесторам предлагались облигации на 10 млрд руб., спрос нашелс€ на 2,8 млрд руб., и продать бумаг удалось примерно на сумму, соответствующую спросу. —тавка по средневзвешенной цене составила 3,55%, то есть столько же, сколько на аукционе неделю назад. ѕоскольку ситуаци€ с ликвидностью пока в полном пор€дке, что подтвердил аукцион по ќЅ–, массированных продаж на российском рынке ждать не стоит. ћы уже обращали внимание читателей на то, что сильное падение цен на российском рынке наблюдалось в периоды существенного сжати€ или нехватки ликвидности. ¬ насто€щее врем€ признаков подобного развити€ событий нет. ћы рекомендуем инвесторам использовать текущее снижение котировок дл€ покупки бумаг с дюрацией 3–5 лет, то есть наход€щихс€ на самом крутом отрезке кривой ќ‘«.

ƒ≈Ќ≈∆Ќџ… –џЌќ 

Ќачинающиес€ налоговые выплаты приведут к сокращению ликвидности

”ровень ликвидности вчера снизилс€ на 35 млрд руб., что, тем не менее, не привело к росту ставок ћЅ . ќстатки на корсчетах кредитных учреждений в ÷Ѕ уменьшились на 50,2 млрд руб. до 740,1 млрд руб., тогда как депозиты банков в ÷Ѕ увеличились на 15,3 млрд руб. до 377,3 млрд руб. —тавки ћЅ  либо не изменились, либо понизились: индикативна€ ставка MosPrime по однодневным кредитам снизилась на 1 б.п. до 3,84%. ≈динственным исключением стала недельна€ ставка, повысивша€с€ на 1 б.п. до 4%. ƒо понедельника компани€м необходимо выплатить треть Ќƒ— за 2 кв. 2011 г., а затем наступ€т сроки уплаты других налогов, таким образом, ликвидность продолжит сокращатьс€, а ставки ћЅ  пойдут вверх.

ѕо данным ÷Ѕ, международные резервы –‘ за неделю, завершившуюс€ 12 августа, увеличились на 2,5 млрд долл. до 540,2 млрд долл.

–убль вчера ослаб против доллара и евро в св€зи с негативной динамикой мировых рынков, рухнувших после публикации макростатистики в —Ўј, продемонстрировавшей, что инфл€ци€ растет быстрее ожиданий, а конъюнктура на рынке жиль€ продолжает ухудшатьс€. ƒоллар укрепилс€: индекс его стоимости по отношению к шести основным мировым валютам повысилс€ на 0,6%, а курс доллара на ћћ¬Ѕ подскочил на 1,3% до 29,11 руб./долл. ≈вро упал против доллара на 0,7%, подорожав на 0,4% относительно рубл€ до 41,72 руб./евро. ѕессимистические настроени€ не замедлили сказатьс€ на сырьевых рынках: нефть начала стремительно дешеветь, Brent потер€ла в стоимости 3,6%, WTI обвалилась почти на 7%. «олото подорожало на 2% и сегодн€ установило новый рекорд, достигнув 1 840 долл./унци€. »ена также торгуетс€ вблизи исторического максимума на отметке 76,5 иены/долл. —егодн€ обстановка остаетс€ нервозной, и, как следствие, мы ожидаем ослаблени€ рубл€ до уровн€ 29,20–29,25 руб./долл.

Ќќ¬ќ—“» Ёћ»“≈Ќ“ќ¬

Vimpel—om Ltd (¬¬/¬а2)

ѕервые оценки объединенных результатов, еврооблигации привлекательны

–ост бизнеса не привел к повышению эффективности. ¬чера VimpelCom Ltd. представила отдельные pro forma результаты де€тельности с 1 кв. 2010 г. до 1 кв. 2011 г., в которых учтены в том числе и показатели  иевстара и Wind Telecom, как если бы они уже были в составе компании. Ќесмотр€ на практически двукратный рост выручки в отчетных кварталах по сравнению с показател€ми самого ¬ымпелкома, операционна€ эффективность объединенной компании несколько ухудшилась – рентабельность по EBITDA с учетом украинского подразделени€ и Wind Telecom составила бы 43% в 2010 г. и 41% в 1 кв. 2011 г. по сравнению с 47% и 44% соответственно без консолидации. ”худшилась и ситуаци€ с чистой рентабельностью – после объединени€ она снизилась бы двухзначных показателей до уровн€ 4% в 2010 г. и 1 кв. 2011 г. ¬чера не были представлены данные по об€зательствам объединенной компании, но, учитыва€ нашу оценку совокупного долга, равную 25–26 млрд долл., на конец 2010 г. отношение ƒолг/EBITDA могло бы находитьс€ приблизительно на уровне 2,5–2,8 по сравнению с неконсолидированными показател€ми 1,1 и 1,4 в 2010 г. и 1 кв.2011 г. соответственно. ѕолноценна€ консолидированна€ отчетность объединенной компании за 2 кв. 2011 г., учитывающа€ результаты Wind Telecom после присоединени€, должна быть опубликована в ближайшее врем€.

ѕривлекательны длинные еврооблигации. ќпубликованные результаты, как и ожидалось, показали снижение рентабельности и рост долговой нагрузки. Ќо, несмотр€ на это, мы полагаем, что за счет стабильного операционного денежного потока объединенной компании удастс€ снизить отношение „истого долга к EBITDA по итогам 2011 г. до уровн€, близкого к 2. Ќа фоне недавних распродаж премии длинных еврооблигаций эмитента к сопоставимым бумагам ћ“— серьезно расширились и наход€тс€ около локальных максимумов вблизи 80 б.п., что, на наш взгл€д, неоправданно широко, даже учитыва€ выросшую долговую нагрузку VimpelCom’a. ѕо нашему мнению, в насто€щий момент наиболее привлекательно выгл€д€т Vimpelcom’16 и ’18, предлагающие самые большие премии к облигаци€м ближайшего конкурента.

— нашим комментарием по отчетности Vimpel—om Ltd за I квартал 2011 г. по US GAAP можно ознакомитьс€ здесь.

 
комментарий
 


 

“ел: +7 (495) 796-93-88


јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: