Внешний рынок

Старые страхи вспыхнули с новой силой. В пятницу не публикуется важных макроданных, но это необязательно сулит рынкам спокойный день. Вчера инвесторов с новой силой охватили старые страхи по поводу темпов роста мировой экономики и финансового положения европейских банков. Два крупных мировых банка пересмотрели в сторону понижения свои прогнозы по темпам роста мировой экономики, исходя из предпосылки, что принимаемых мер недостаточно для восстановления доверия бизнеса и потребителей к властям и, соответственно, выхода из кризиса. Мы не берёмся прогнозировать темпы роста мировой экономики, но вновь утверждаем, что рынкам необходим четкий сигнал о готовности политиков предпринимать оперативные и скоординированные действия для разрешения долговых проблем. Увы, пока сильная политическая воля, похоже, отсутствует. Кроме того, вчера The Wall Street Journal написала об опасениях ФРС относительно того, что европейские банки, работающие в США, столкнутся с нехваткой ликвидности, в результате чего европейские проблемы распространятся и на США. Опубликованные в четверг данные по рынку труда и инфляции также оказались хуже ожиданий и разочаровали инвесторов. Как следствие, европейские и американские фондовые рынки закрылись снижением котировок примерно на 4%, а на казначейские облигации США вновь наблюдался весьма высокий спрос. Доходность защитного актива опустилась на 10 б.п. до 2,06%. Пока ситуация на мировых рынках будет оставаться непростой, можно ожидать сохранения низких долларовых ставок.

Евробонды снизились в цене. Вчера спред индикативного суверенного выпуска Russia’30 к 10UST вновь преодолел рубеж 200 б.п. и расширился на 19 б.п. до 216 б.п., цена бенчмарка снизилась на 58 б.п. до 118,9 % от номинала. Остальные выпуски суверенного сектора упали в цене в среднем на 12 б.п. – на рынок вернулись продавцы. Цены на нефть в ходе торговой сессии опускались практически на 5%, на что не мог не отреагировать нефтегазовый сегмент: евробонды Газпрома подешевели в среднем на 35 б.п., выпуски ЛУКОЙЛа – на 45 б.п., бумаги ТНК-ВР – на 30 б.п. (в коротких бумагах даже прошли покупки), выпуски НОВАТЭКа – на 35 б.п. Металлурги также понесли ощутимые потери: котировки бумаг Евраза снизились в цене среднем на 37 б.п., Северстали – на 25 б.п. Выпуски Вымпелкома стали одними из аутсайдеров, опустившись в цене среднем на 60 б.п. На этом фоне ведущие госбанки проявили себя в целом неплохо: бумаги ВЭБа подешевели в среднем на 13 б.п., ВТБ – на 6 б.п., Сбербанка – на12 б.п., РСХБ – на14 б.п. В результате очередной вспышки паники на мировых рынках вырос спрос на швейцарский франк и японскую иену и, соответственно, на номинированные в них активы. Вчера прошли покупки в выпусках VEB’16 и VTB’13, номинированных в швейцарских франках. На азиатских площадках сегодня утром наблюдается отрицательная динамика индексов, на момент написания комментария снижение котировок составляет примерно 2,5%, цены на нефть и фьючерсы также ушли в минус. Ожидаем открытия торгов в России снижением.

Конвертируемый LUKOIL’15 смотрится привлекательно. ЛУКОЙЛ незначительно снизил цену конвертации своих конвертируемых бондов с погашением в 2015 г. объемом 1,5 млрд долл. с 73,7087 долл. до 73,3912 долл. Новость не окажет существенного влияния на облигации компании. Мы по-прежнему считаем, что выпуск выглядят достаточно интересно, принимая во внимание потенциал роста АДР эмитента (наша прогнозная цена составляет 82 долл.).

Внутренний рынок

Продавцы вернулись в госсектор. Прежнее беспокойство овладело глобальными площадками, что не могло не отразиться на отечественном рынке. Российский рынок акций вчера потерял порядка 4%, гособлигации в целом также завершили день падением, но более умеренным – были и отдельные случаи роста котировок. Среднее снижение цен в госсекторе составило порядка 18 б.п. Наихудшую динамику показали лидеры недавнего роста, а именно ОФЗ 26206 (–50 б.п.), ОФЗ 26204 (–54 б.п.) и ОФЗ 25075 (–45 б.п.). Таким образом, видно, что инвесторы избавлялись от наиболее ликвидных бумаг, а не от определенной дюрации. Как мы уже отмечали, некоторым бондам удалось подрасти: ОФЗ 26202 и ОФЗ 25065 поднялись в цене на 20 б.п. Российская валюта уступила завоеванные недавно позиции, и цена бивалютной корзины выросла с 34,52 до 34,79 руб. Однако, несмотря на весь этот негатив, ситуация на денежном рынке остается спокойной: ставки стабильны, а уровень свободной ликвидности высокий – около 1,1 трлн руб. Вчера ЦБ РФ даже вновь разместил ОБР. Инвесторам предлагались облигации на 10 млрд руб., спрос нашелся на 2,8 млрд руб., и продать бумаг удалось примерно на сумму, соответствующую спросу. Ставка по средневзвешенной цене составила 3,55%, то есть столько же, сколько на аукционе неделю назад. Поскольку ситуация с ликвидностью пока в полном порядке, что подтвердил аукцион по ОБР, массированных продаж на российском рынке ждать не стоит. Мы уже обращали внимание читателей на то, что сильное падение цен на российском рынке наблюдалось в периоды существенного сжатия или нехватки ликвидности. В настоящее время признаков подобного развития событий нет. Мы рекомендуем инвесторам использовать текущее снижение котировок для покупки бумаг с дюрацией 3–5 лет, то есть находящихся на самом крутом отрезке кривой ОФЗ.

ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Начинающиеся налоговые выплаты приведут к сокращению ликвидности

Уровень ликвидности вчера снизился на 35 млрд руб., что, тем не менее, не привело к росту ставок МБК. Остатки на корсчетах кредитных учреждений в ЦБ уменьшились на 50,2 млрд руб. до 740,1 млрд руб., тогда как депозиты банков в ЦБ увеличились на 15,3 млрд руб. до 377,3 млрд руб. Ставки МБК либо не изменились, либо понизились: индикативная ставка MosPrime по однодневным кредитам снизилась на 1 б.п. до 3,84%. Единственным исключением стала недельная ставка, повысившаяся на 1 б.п. до 4%. До понедельника компаниям необходимо выплатить треть НДС за 2 кв. 2011 г., а затем наступят сроки уплаты других налогов, таким образом, ликвидность продолжит сокращаться, а ставки МБК пойдут вверх.

По данным ЦБ, международные резервы РФ за неделю, завершившуюся 12 августа, увеличились на 2,5 млрд долл. до 540,2 млрд долл.

Рубль вчера ослаб против доллара и евро в связи с негативной динамикой мировых рынков, рухнувших после публикации макростатистики в США, продемонстрировавшей, что инфляция растет быстрее ожиданий, а конъюнктура на рынке жилья продолжает ухудшаться. Доллар укрепился: индекс его стоимости по отношению к шести основным мировым валютам повысился на 0,6%, а курс доллара на ММВБ подскочил на 1,3% до 29,11 руб./долл. Евро упал против доллара на 0,7%, подорожав на 0,4% относительно рубля до 41,72 руб./евро. Пессимистические настроения не замедлили сказаться на сырьевых рынках: нефть начала стремительно дешеветь, Brent потеряла в стоимости 3,6%, WTI обвалилась почти на 7%. Золото подорожало на 2% и сегодня установило новый рекорд, достигнув 1 840 долл./унция. Иена также торгуется вблизи исторического максимума на отметке 76,5 иены/долл. Сегодня обстановка остается нервозной, и, как следствие, мы ожидаем ослабления рубля до уровня 29,20–29,25 руб./долл.

НОВОСТИ ЭМИТЕНТОВ

VimpelСom Ltd (ВВ/Ва2)

Первые оценки объединенных результатов, еврооблигации привлекательны

Рост бизнеса не привел к повышению эффективности. Вчера VimpelCom Ltd. представила отдельные pro forma результаты деятельности с 1 кв. 2010 г. до 1 кв. 2011 г., в которых учтены в том числе и показатели Киевстара и Wind Telecom, как если бы они уже были в составе компании. Несмотря на практически двукратный рост выручки в отчетных кварталах по сравнению с показателями самого Вымпелкома, операционная эффективность объединенной компании несколько ухудшилась – рентабельность по EBITDA с учетом украинского подразделения и Wind Telecom составила бы 43% в 2010 г. и 41% в 1 кв. 2011 г. по сравнению с 47% и 44% соответственно без консолидации. Ухудшилась и ситуация с чистой рентабельностью – после объединения она снизилась бы двухзначных показателей до уровня 4% в 2010 г. и 1 кв. 2011 г. Вчера не были представлены данные по обязательствам объединенной компании, но, учитывая нашу оценку совокупного долга, равную 25–26 млрд долл., на конец 2010 г. отношение Долг/EBITDA могло бы находиться приблизительно на уровне 2,5–2,8 по сравнению с неконсолидированными показателями 1,1 и 1,4 в 2010 г. и 1 кв.2011 г. соответственно. Полноценная консолидированная отчетность объединенной компании за 2 кв. 2011 г., учитывающая результаты Wind Telecom после присоединения, должна быть опубликована в ближайшее время.

Привлекательны длинные еврооблигации. Опубликованные результаты, как и ожидалось, показали снижение рентабельности и рост долговой нагрузки. Но, несмотря на это, мы полагаем, что за счет стабильного операционного денежного потока объединенной компании удастся снизить отношение Чистого долга к EBITDA по итогам 2011 г. до уровня, близкого к 2. На фоне недавних распродаж премии длинных еврооблигаций эмитента к сопоставимым бумагам МТС серьезно расширились и находятся около локальных максимумов вблизи 80 б.п., что, на наш взгляд, неоправданно широко, даже учитывая выросшую долговую нагрузку VimpelCom’a. По нашему мнению, в настоящий момент наиболее привлекательно выглядят Vimpelcom’16 и ’18, предлагающие самые большие премии к облигациям ближайшего конкурента.

С нашим комментарием по отчетности VimpelСom Ltd за I квартал 2011 г. по US GAAP можно ознакомиться здесь.