Отчетность за III квартал и 9 месяцев 2010 г. по US GAAP

В четверг компания опубликовала отличные результаты III квартала и девяти месяцев 2010 г. Выручка компании продолжала расти быстрыми темпами, увеличившись и по итогам III квартала на 24,1% год к году и на 18,1% по отношению к предыдущему кварталу. Основным локомотивом роста стала Украина, где выручка по итогам квартала возросла более чем в семь раз относительно уровня годичной давности, достигнув 426 млн долл. При этом мобильный сегмент рос опережающими темпами, что было связано как с увеличением абонентской базы, так и с повышением показателей ARPU и MOU. На основном для компании российском рынке выручка увеличилась более скромно – на 7,5% до 2,1 млрд долл., причем продажи мобильного и фиксированного сегмента росли примерно одними темпами. Компания объявила, что будет принимать все меры для ликвидации отставания от конкурентов по размеру выручки и абонентской базы, что приведет к существенному увеличению расходов на оборудование, рекламу и дистрибуцию.

Высокая вероятность снижения рентабельности. Повышение операционной эффективности сдерживается опережающим ростом затрат, основные из которых – коммерческие, общехозяйственные и административные, выросшие в III квартале на 16,1% квартал к кварталу и на 33,% процента год к году. В то же время рост OIBDA поддерживает увеличивающаяся амортизация. В отчетном квартале OIBDA выросла на 23% квартал к кварталу и на 20% год к году до 1,4 млрд долл. При этом в январе – сентябре OIBDA поднялась всего на 15,6% к соответствующему периоду прошлого года до 3,7 млрд долл. Что касается рентабельности, то она оказалась немного хуже, чем в прошлом году, составив в III квартале 49% против 50% годом ранее, а по итогам девяти месяцев – 48% против 50%. В свете изменения стратегии компании и смещения акцента с оптимизации бизнес-операций и повышения эффективности на восстановление рыночной доли мы ожидаем, что рентабельность компании продолжит ухудшаться. Ее снижению будут способствовать и рост рекламных расходов, и инвестиции в развитие сети, направленные в том числе на ликвидацию отставания в сегменте передачи данных. Рост затрат заметен уже по результатам III квартала – объем капитальных инвестиций оказался больше показателя I полугодия 2010 г., составив 396 млн долл.

Долговая нагрузка под контролем. Усилия по максимизации денежного потока и консервативная политика в области заимствований привели к существенному снижению долговой нагрузки компании. С середины текущего года совокупный долг практически не изменился, составив 6,5 млрд долл. При этом в его структуре несущественно, до 30%, выросла доля краткосрочных обязательств, но, как заявило руководство, в октябре VimpelCom рефинансировал бридж-кредит на 470 млн долл., который брал под выкуп собственных акций. Отношение долга к OIBDA по итогам девяти месяцев снизилось как относительно начала года, так и в сравнении с концом I полугодия и составило 1,3 (1,7 на начало 2010 г. и 1,5 на конец июня). Обслуживание долга для компании не представляет проблем, о чем говорит коэффициент OIBDA/Процентные платежи, поднявшийся по итогам девяти месяцев 2010 г. до максимального с 2008 г. значения 9,2. Потенциал снижения долговой нагрузки исчерпан, в будущем она как минимум останется на нынешнем уровне. Хотя, учитывая планируемые расходы, связанные с восстановлением доли рынка, вполне вероятно увеличение объема заимствований.

В целом кредитное качество выглядит очень хорошо. Ключевым вопросом для рынка по-прежнему остается не ее финансовое состояние, а перспективы объединения компании с Weather Investments и риски, сопряженные с этой сделкой. Руководство VimpelCom в очередной раз заявило, что действует в соответствии с соглашением, подписанным 4 октября, и что сделка должна быть закрыта в первой половине 2011 г., после согласования со всеми необходимыми инстанциями. В отношении состава покупаемых активов Вымпелком, как мы поняли, занимает достаточно гибкую позицию, и заявляет, что из сделки могут исключаться отдельные активы, вопрос только в том, какая цена будет за них уплачена. С нашей точки зрения, опасения относительно финансового состояния компании преувеличены – объединенный Вымпелком благодаря стабильному положительному денежному потоку не будет испытывать затруднений с обслуживанием долга и уменьшением в обозримом будущем долговой нагрузки. В настоящий момент бумаги Вымпелкома остаются перепроданными, особенно длинные евробонды, среди которых наибольшего внимания заслуживает Vimpelcom’18.