Rambler's Top100
 

”–јЋ—»Ѕ  эпитал: Ќедавние распродажи как на внутреннем, так и на внешнем рынке открывают широкие возможности дл€ приобретени€ подешевевших облигаций ¬“Ѕ


[03.12.2010]  ”–јЋ—»Ѕ  эпитал    pdf  ѕолна€ верси€

¬“Ѕ (BBB/Baa1/BBB). Ќейтральные результаты

ќпубликованы показатели за III квартал и дев€ть мес€цев 2010 г. по ћ—‘ќ

 вартальные результаты гораздо скромнее предыдущих. ¬чера ¬“Ѕ опубликовал результаты за III квартал (и дев€ть мес€цев) 2010 г. по ћ—‘ќ, которые оказались гораздо скромнее, чем в предыдущем квартале. Ќепри€тным сюрпризом стало дл€ нас сокращение валового кредитного портфел€ относительно уровн€ конца II квартала при сохранении того же объема расходов на резервирование, при том что другие банки, отчитавшиес€ за III квартал, показали в целом противоположную динамику. ’от€ в целом мы рассматриваем опубликованные результаты как ровные и подтверждающие фундаментально устойчивый финансовый профиль банка.

 редитный портфель вновь сократилс€. ќсновным положительным моментом, зафиксированным отчетностью за II квартал, было возобновление кредитовани€, – валовый кредитный портфель банка увеличилс€ на 11%. ¬ III квартале вновь была отмечена стагнаци€, портфель сократилс€ на 0,7%, или на 18,8 млрд руб. ќтчасти такой результат можно объ€снить снижением экономической активности из-за аномальных погодных условий, хот€ многим банкам это не помешало в указанный период увеличить кредитные портфели. ¬прочем, по величине эти банки мало сопоставимы с ¬“Ѕ (близок только —бербанк, который представит свои квартальные результаты в понедельник), что делает сравнение не совсем корректным. “ак или иначе, розничный портфель кредитов ¬“Ѕ продолжил расти, прибавив за квартал 3,4%, тогда как снижение в основном коснулось корпоративного портфел€ (минус 1,5%), составл€ющего 84% от совокупного портфел€. ¬ следующем году банк ожидает опережающего роста розничного бизнеса, а именно увеличени€ портфел€ на 20% против 15% в корпоративном сегменте.

 ачество кредитов улучшаетс€, подход к резервированию становитс€ консервативным. Ќесмотр€ на стагнацию кредитного портфел€, ¬“Ѕ даже увеличил отчислени€ в резервы по сравнению с прошлым кварталом (+12%), когда портфель демонстрировал рост. ћы св€зываем это с желанием банка накопить достаточно резервов дл€ полного покрыти€ просроченной задолженности, что и было сделано (отношение резервов к «просрочке» достигло 101,06% против 98,03% на конец II квартала). ƒол€ «просрочки» стабилизировалась на уровне 9,5%, а об общем улучшении качества активов нам позвол€ет говорить тот факт, что разница между начисленными и реально полученными процентами снизилась до 1% против 21% во II квартале. ћы полагаем, что дальнейшие отчислени€ в резервы могут быть обусловлены лишь ростом портфел€, а в последующие два года рассчитываем на роспуск пор€дка 20% накопленных резервов, что окажет положительное вли€ние на прибыльность банка.

–ост прибыли за счет восстановлени€ результатов инвестиционного подразделени€. ѕо итогам III квартала ¬“Ѕ получил чистую прибыль в размере 13,7 млрд руб. – на 39,8% лучше результата предыдущего квартала. ќднако это целиком было обусловлено лучшей динамикой инвестиционного подразделени€, которое во II квартале сработало в убыток. “ак, доход от операций с ценными бумагами составил в III квартале 5,1 млрд руб. против убытка в 5,6 млрд руб. кварталом ранее, чистые процентные доходы – 43,1 млрд руб. (минус 1,3 млрд руб. квартал к кварталу), чистые комиссионные доходы – 6, млрд руб. (минус 0,7 млрд руб. квартал к кварталу), а совокупна€ дол€ последних двух статей в суммарном операционном доходе – 92%.

ƒавление на чистую процентную маржу. Ќеустойчивый характер восстановлени€ экономики, наблюдавшийс€ в отчетном квартале избыток ликвидности в банковской системе, а также продолжающа€с€ борьба за качественных заемщиков продолжили оказывать давление на чистую процентную маржу („ѕћ), котора€ по итогам дев€ти мес€цев снизилась до 5,2% с 5,3% в I полугодии. Ќегативный эффект от падающих ставок кредитовани€ был частично компенсирован дальнейшим удешевлением фондировани€.

јктивность на внешних долговых рынках не изменила структуру фондировани€. ¬ течение III квартала ¬“Ѕ погасил практически всю имевшуюс€ у него на начала квартала задолженность перед ÷Ѕ (107,0 млрд руб. из 110,4 млрд руб.), частично заместив ее заимствовани€ми на внешних рынках (в августе были размещены еврооблигации на 400 млн сингапурских долларов и 400 млн швейцарских франков, а в окт€бре (после отчетной даты) – евробонды на 1 млрд долл.). “ем не менее за счет продолжающегос€ притока средств клиентов их дол€ в совокупных об€зательствах ¬“Ѕ возросла до 57% с 54% кварталом ранее, а дол€ ценных бумаг осталась практически неизменной – 17%.

 омфортные позиции ликвидности даже с учетом покупки “ Ѕ. ѕо нашей оценке, дол€ ликвидных активов на балансе ¬“Ѕ (денежные средства и ценные бумаги) составл€ла 15,6% (587 млрд руб.) на конец отчетного периода, тогда как долговые об€зательства банка преимущественно €вл€ютс€ долгосрочными. ƒо конца этого года ¬“Ѕ приобретет контрольную долю в “ Ѕ, дл€ чего ему потребуетс€ пор€дка 27,5 млрд руб., что при текущем запасе денежных средств не отразитс€ негативно на его ликвидности.

 апитала достаточно.  апитализаци€ банка несколько снизилась: с 19,3% до 18,8%, однако это было вызвано опережающим ростом активов относительно капитала банка. “ем не менее указанный уровень достаточности капитала более чем комфортен даже с учетом консолидации на баланс низкокапитализированного “ Ѕ (обща€ достаточность капитала – 10,9% на конец III квартала), поскольку активы “ Ѕ составл€ют всего 9,2% от активов ¬“Ѕ (на конец III квартала).

»деи и на рублевом рынке, и в евробондах. Ќедавние распродажи как на внутреннем, так и на внешнем рынке открывают широкие возможности дл€ приобретени€ подешевевших облигаций ¬“Ѕ. Ќаиболее сильно пострадали длинные еврооблигации банка, среди которых наиболее привлекательными мы считаем выпуски VTB'35/15 (YTP 5,76%) и VTB'15 (YTM 6,80%). Ќа рублевом рынке мы традиционно отдает предпочтение бумагам ¬“Ѕ Ѕќ-01/02/05 (YTM 7,50%) и ¬“Ѕ-5 (YTM 7,54%), которые торгуютс€ вровень или с премией к облигаци€м ёни редитЅанка и –осбанка.

 
комментарий
 



 

“ел: +7 (495) 796-93-88

јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
29 30 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 31 1 2
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: