Rambler's Top100
 

”–јЋ—»Ѕ  эпитал: —итроникс: –ентабельность выросла, но долгова€ нагрузка остаетс€ высокой


[03.12.2010]  ”–јЋ—»Ѕ  эпитал    pdf  ѕолна€ верси€

—итроникс (-/B3/B-). –ентабельность выросла, но долгова€ нагрузка остаетс€ высокой

ќтчетность за III квартал и 9 мес€цев 2010 г. по US GAAP

”меренно позитивные результаты. ¬чера компани€ обнародовала ключевые показатели за III квартал и дев€ть мес€цев 2010 г. Ѕыли опубликованы консолидированные отчеты о прибыл€х и убытках по отчетным периодам, а также данные о долге и денежных средствах.  омпани€ не представила информации о балансе и движении денежных средств. — нашей точки зрени€, отчетный квартал оказалс€ дл€ —итроникса достаточно удачным, поскольку, несмотр€ на довольно скромную динамику выручки, компани€ смогла улучшить показатели рентабельности. ¬ыручка увеличилась на 1% по сравнению с III кварталом прошлого года и составила 224 млн долл. —толь небольшой рост объ€сн€етс€ снижением продаж на 24% в ключевом сегменте «“елекоммуникационные решени€», которое, впрочем, компенсировал рост в сегментах «»нформационные технологии» и «ћикроэлектроника» на 31% и 28% соответственно. ¬ то же врем€ по отношению к предыдущему кварталу выручка уменьшилась на 16,6%, что, по информации руководства компании, св€зано со снижением продаж в √реции, одном из ключевых дл€ компании регионов. ѕо итогам дев€ти мес€цев 2010 г. выручка возросла на 9,1% год к году до 682,5 млн долл. ѕри этом продажи в сегменте «“елекоммуникационные решени€» сократились на 10%, однако в сегментах «»нформационные решени€» и «ћикроэлектроника» увеличились на 41% и 25% соответственно. »з-за роста процентных расходов (+43% в III квартале и +38% за дев€ть мес€цев год к году) под давлением остаетс€ финансовый результат компании – чистый убыток за дев€ть мес€цев текущего года уменьшилс€ всего на 8,3% до 76,4 млн долл.

«аметное улучшение ситуации с рентабельностью. Ѕлагодар€ контролю над расходами операционна€ прибыль компании впервые со II квартала 2009 г. вышла в положительную зону. Ќа этом фоне OIBDA за III квартал 2010 г. подн€лась на 50,5% год к году до 17 млн долл., что соответствует рентабельности по OIBDA на уровне 8%. «а €нварь – сент€брь нынешнего года OIBDA увеличилась практически вдвое до 51 млн долл., что в основном объ€сн€етс€ существенным ростом амортизации по сравнению с дев€тью мес€цами прошлого года: операционные расходы росли чуть быстрее выручки. —тоит отметить, что компании удаетс€ поддерживать заданный в I полугодии 2010 г. 7-процентный уровень рентабельности. ѕо результатам IV квартала можно ожидать некоторого улучшени€ показателей, учитыва€, что традиционно компании, особенно государственные, закрывают контракты и рассчитываютс€ именно в конце года.

 райне высока€ долгова€ нагрузка. —овокупный долг —итроникса на конец сент€бр€ составил 745 млн долл., что на 1% ниже, чем в начале 2010 г. «а тот же период чистый долг вырос на 6% до 629,9 млн долл. ƒанных по структуре об€зательств на конец сент€бр€ компани€ не представила. Ќо так как в окт€бре —итроникс разместил второй выпуск биржевых облигаций объемом 3 млрд руб., то можно ожидать, что часть этих средств пошла на рефинансирование краткосрочных долгов, поэтому дол€ последних должна остатьс€ на уровне I полугоди€ 2010 г. – около 0,4. Ѕлагодар€ резкому росту OIBDA долгова€ нагрузка снизилась с запредельной в конце 2009 г. до критически высокой, а также немного уменьшилась по сравнению с I полугодием 2010 г. ѕо итогам дев€ти мес€цев 2010 г. отношение долга к OIBDA снизилось до 11,0 , а отношение чистого долга к OIBDA – до 9,3.

—амосто€тельное кредитное качество довольно низкое. ƒенежных потоков компании не хватает даже дл€ обслуживани€ процентных платежей. ¬ св€зи с этим анализ —итроникса основываетс€ на предположении о потенциальной поддержке со стороны материнской компании ј‘  «—истема» и государства, совместно с которым —итроникс реализует многочисленные проекты в сфере развити€ информационных технологий. —ейчас в обращении наход€тс€ два выпуска биржевых облигаций с офертами в июне и окт€бре 2012 г. Ѕумаги торгуютс€ выше кривой материнской компании примерно на 340–360 б.п. и, на наш взгл€д, не имеют потенциала сужени€ спреда в ближайшее врем€. Ќа этих уровн€х облигации могут представл€ть интерес дл€ инвесторов, готовых к риску и считающих, что материнска€ компани€ и государство будут по-прежнему поддерживать —итроникс.

 
комментарий
 



 

“ел: +7 (495) 796-93-88

јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 1 2 3 4 5
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: