Rambler's Top100
 

”–јЋ—»Ѕ  эпитал: ¬еро€тность смены акционеров TNK-BP повышаетс€


[31.05.2012]  ”–јЋ—»Ѕ  эпитал    pdf  ѕолна€ верси€

—“–ј“≈√»я

¬нешний рынок

«акрыва€ т€желый мес€ц. ¬чера главной новостью дн€ стало не слишком удачное размещение облигаций »талии: преми€ ко вторичному рынку составила 10 б.п., а спрос оказалс€ меньше предложени€ (5,7 млрд евро против 6,25 млрд), что повлекло массированные распродажи суверенного и корпоративного долга европейской периферии, цены на сырье также резко упали. —прос на защитные активы – UST и облигации √ермании – остаетс€ высоким. ѕубликуемые сегодн€ и завтра данные о состо€нии рынка труда в —Ўј и некоторых странах ≈— вр€д ли покажут улучшение ситуации, и, как следствие, рынки, по всей видимости, продолжат двигатьс€ вниз.

—уверенный спред расширилс€ сразу на 20 б.п. Ќа рынке евробондов сложилс€ негативный тренд, что вкупе со снижением доходности 10 UST с 1,74% до 1,62% привело к расширению спреда суверенного выпуска Russia’30 к 10 UST на 22 б.п. до 264 б.п. ¬ суверенном секторе российский бенчмарк Russia’30 (YTM 4,3%) подешевел на 65 б.п. до 118% от номинала, тогда как котировки остальных бумаг снизились в среднем на 20 б.п. —реди бумаг с инвестиционным рейтингом под давлением оказались выпуски квазисуверенных банков: VEBBNK’25 (YTM 6,4%), VTB NW’15 (YTM 6,2%), SBERRU’21 (YTM 5,7%) и SBERRU’22 (YTM 5,7%) потер€ли в цене пор€дка 30 б.п., тогда как RSHB’16 (YTM 8,7%) упал почти на полпроцентных пункта. ¬ нефтегазовом секторе аутсайдерами стали бумаги “Ќ -¬–, TMENRU’18 (YTM 5,1%) подешевел на 50 б.п., а TMENRU’20 (YTM 5,4%) и TMENRU’17 (YTM 4,8%) снизились на 30 б.п. ¬о втором эшелоне прежде всего отметим продолжающиес€ продажи в выпусках VimpelCom, которые вновь торговались хуже рынка, особенно сильно пострадали длинные бумаги: так, VIP’17 (YTM 8,1%) подешевел на 1,4 п.п., а VIP’18 (YTM 8,3%), VIP’21 (YTM 8,8%) и VIP’22 (YTM 8,9%) потер€ли по 1 п.п. ќпережающее падение котировок евробондов VimpelCom по сравнению с общерыночной динамикой св€зано с решением суда заблокировать выплату дивидендов ќјќ «¬ымпел ом», однако, по нашему мнению, бумаги несколько перепроданы. ≈вробонды —еверстали и ≈враза подешевели на 30–40 б.п. —егодн€ внешний фон неоднозначный: фьючерсы на американские фондовые индексы растут, тогда как рынки јзии торгуютс€ в небольшом минусе.

¬нутренний рынок

ќбъемы торгов возросли, рекомендуем обратить внимание на выпуск –—’Ѕ-05. ѕо мере восстановлени€ ликвидности после уплаты налогов торговые обороты в сегменте госбумаг также начали расти. Ёта тенденци€ наиболее отчетливо про€вилась в п€тилетнем выпуске ќ‘« 26206 (YTM 7,9%), объемы торгов которого по сравнению с предыдущим днем выросли в разы, по итогам дн€ цена бумаги подн€лась почти на 90 б.п. ¬ других ликвидных выпусках преобладали продажи, в первую очередь это коснулось шестилетних ќ‘« 26204 (YTM 8,2%), подешевевших на 1,2 п.п., и дев€тилетних ќ‘« 26205 (YTM 8,5%), котировки которых опустились на 60 б.п. ¬ корпоративном сегменте из бумаг первого эшелона сделки прошли в выпусках ¬ЁЅа, –∆ƒ, ¬“Ѕ и –—’Ѕ, однако цены в целом изменились несущественно. ѕо нашему мнению, инвесторам стоит обратить внимание на выпуск –—’Ѕ-05 (YTP 9,15%), который вчера подешевел на 20 б.п. и теперь торгуетс€ с премией 45 б.п. к выпуску –—’Ѕ-15 (YTP 8,7%), цена которого вчера выросла на 30 б.п.  оротка€ модифицированна€ дюраци€ обоих выпусков – 1,3 года – позволит инвесторам избежать чрезмерного рыночного риска.  роме того, отметим, что раньше выпуск –—’Ѕ-05 (YTP 9,15%) не отличалс€ высокой ликвидностью, однако в последнее врем€ объем сделок по этой бумаге заметно вырос.

ƒ≈Ќ≈∆Ќџ… –џЌќ 

—тавки ћЅ  вновь растут, рубль слабеет

ќбъем средств на счетах в ÷Ѕ снизилс€, несмотр€ на завершение периода налоговых платежей. ¬чера уровень средств в системе сократилс€, несмотр€ на окончание периода налоговых платежей. ќстатки на корсчетах кредитных организаций в Ѕанке –оссии сократились на 58,1 млрд руб. до 580,3 млрд руб., а депозиты банков в ÷Ѕ – на 17,2 млрд руб. до 93,1 млрд руб. —тавки по межбанковским кредитам продолжили рост, прибавив 3–20 б.п., в частности, индикативна€ ставка MosPrime по однодневным кредитам увеличилась на 20 б.п. до 6,69% – максимум с декабр€ 2011 г. ќбъем операций –≈ѕќ с ÷Ѕ снизилс€ относительно уровн€ предыдущей сессии до 378 млрд руб. при лимите в 430 млрд руб. —редн€€ однодневна€ ставка –≈ѕќ выросла на 4 б.п. до 5,37%. ¬чера банки возвратили ћинфину оставшиес€ на депозитах бюджетные средства, при этом других средств министерство пока размещать не планирует. “аким образом в насто€щий момент осталс€ единственный инструмент дл€ поддержки ликвидности – операции –≈ѕќ с ÷Ѕ. —итуаци€ с ликвидностью остаетс€ напр€женной, поскольку ставки ћЅ  и объем операций –≈ѕќ с ÷Ѕ остаютс€ высокими. ¬ краткосрочной перспективе значительных оттоков не ожидаетс€, что может привести к некоторому восстановлению ликвидности.

–убль подешевел к доллару сразу на 1,8%. —нижающиес€ цены на нефть и отсутствие аппетита к рискам привели к дальнейшему ослаблению рубл€.  отировки Brent и WTI опустились на 3,7% до 103 долл./барр. и 87,6 долл./барр. соответственно. Ќастрой на фондовых рынках остаетс€ неблагопри€тным на фоне усугубл€ющегос€ кризиса в ≈вропе, доллар укрепл€етс€ (его индекс вчера прибавил 0,7%). ≈вро вновь ослаб и достиг 23-мес€чного минимума – 1,236 долл./евро. Ќа ћћ¬Ѕ рубль обвалилс€ по отношению к американской валюте на 1,8%, закрывшись на уровне 32,76 руб./долл., по отношению к европейской потери меньше – курс просел на 0,6% до 40,59 руб./евро вследствие ослаблени€ евро на валютных рынках. —тоимость бивалютной корзины подн€лась на 43 копейки (+1,2%) до 36,28 руб. —егодн€ внешние факторы не могут поддержать рубль, поэтому мы ожидаем, что сегодн€ он продолжит дешеветь.

Ќќ¬ќ—“» Ёћ»“≈Ќ“ќ¬

—бербанк (-/¬аа1/¬¬¬): ¬ целом хорошие результаты, но некоторые вопросы по-прежнему актуальны

ќпубликована отчетность по ћ—‘ќ за 1 кв. 2012 г.

ќжидаемо сильные результаты. ¬чера —бербанк опубликовал ожидаемо высокие финансовые результаты по ћ—‘ќ за 1 кв. 2012 г. „иста€ процентна€ маржа („ѕћ) частично восстановилась относительно предыдущего квартала, что нар€ду с положительной динамикой кредитного портфел€ способствовало возобновлению роста чистого процентного дохода. “орговые доходы оказались несколько ниже, чем кварталом ранее, однако их дол€ в совокупном операционном доходе по-прежнему остаетс€ несущественной. Ќеожиданностью дл€ рынка стал роспуск резервов, который мы считаем несколько преждевременным. “ем не менее, это привело к существенному росту чистой прибыли, капитализаци€ которой позволила немного повысить достаточность капитала. ѕо сути, единственным значимым негативным моментом в отчетности, с точки зрени€ кредитного профил€ банка, остаетс€ рост операционных расходов, который с большой веро€тностью продолжитс€ в будущих периодах.

’ороша€ альтернатива суверенному риску. Ќесмотр€ на р€д недостатков, опубликованные результаты в очередной раз подтвердили стабильность финансового положени€ —бербанка, который мы считаем самым устойчивым среди российских банков.  ак следствие, еврооблигации эмитента справедливо торгуютс€ с самыми низкими доходност€ми в секторе, и мы рекомендуем их к покупке как альтернативу суверенным бондам, спред к которым достигает 150–170 б.п.

TNK-BP International Limited (¬¬B-/¬аa2/¬¬B-): ¬еро€тность смены акционеров повышаетс€

—тара€ акционерна€ структура изжила себ€. ѕо данным —ћ», в ближайшее врем€ может быть изменена акционерна€ структура “Ќ -¬–, доли акционеров в которой – консорциума јј– и компании ¬– – поделены в соотношении 50/50. Ќапомним, что разногласи€ между BP и јј– в очередной раз про€вились в прошлом году, когда ¬– планировала создать глобальный аль€нс с –оснефтью и осуществить обмен акци€ми. — точки зрени€ консорциума јј–, така€ сделка не учитывала интересы “Ќ -¬– и нарушала акционерное соглашение, поэтому јј– помешал созданию аль€нса.  ак мы понимаем, кульминацией конфликта стал досрочный уход ћихаила ‘ридмана с поста главы “Ќ -¬– несколько дней назад. ¬ св€зи с последними событи€ми AAR за€вил, что акционерна€ структура 50/50 изжила себ€ и в ближайшее врем€ стороны будут искать решение этой проблемы. Ќаиболее веро€тные сценарии: 1) постепенный выкуп консорциумом јј– доли ¬–; 2) выход јј– из “Ќ -¬– в обмен на акции ¬–; 3) приход третьего акционера.

ƒо по€влени€ более подробной информации новость нейтральна дл€ облигаций.  орпоративный конфликт не должен оказать существенного вли€ни€ на операционную де€тельность “Ќ -¬–, о чем говор€т, в частности, высокие результаты компании в 2011 г. ќднако изменени€ в акционерной структуре могут отразитьс€ на инвестиционной политике.   примеру, дл€ ¬– важны высокие дивиденды, поэтому, если она станет мажоритарным акционером, вр€д ли стоит ждать увеличени€ инвестиционной программы “Ќ -¬–. — другой стороны, стратеги€ јј– более агрессивна – российский консорциум готов к расширению бизнеса и более высоким капвложени€м, что может предполагать по€вление новых инвестиционных проектов, в случае если он получит мажоритарную долю, и, как следствие, рост долговой нагрузки и снижение кредитных рейтингов. ¬прочем, до по€влени€ более подробной информации о переговорах между сторонами мы не ожидаем значительного вли€ни€ новости на шесть наход€щихс€ в обращении выпусков еврооблигаций “Ќ -¬–. ќни лежат практически на одной кривой и оценены в целом справедливо.

 
комментарий
 



 

“ел: +7 (495) 796-93-88

јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 1 2 3 4 5
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: