Rambler's Top100
 

УРАЛСИБ Кэпитал: Вероятность смены акционеров TNK-BP повышается


[31.05.2012]  УРАЛСИБ Кэпитал    pdf  Полная версия

СТРАТЕГИЯ

Внешний рынок

Закрывая тяжелый месяц. Вчера главной новостью дня стало не слишком удачное размещение облигаций Италии: премия ко вторичному рынку составила 10 б.п., а спрос оказался меньше предложения (5,7 млрд евро против 6,25 млрд), что повлекло массированные распродажи суверенного и корпоративного долга европейской периферии, цены на сырье также резко упали. Спрос на защитные активы – UST и облигации Германии – остается высоким. Публикуемые сегодня и завтра данные о состоянии рынка труда в США и некоторых странах ЕС вряд ли покажут улучшение ситуации, и, как следствие, рынки, по всей видимости, продолжат двигаться вниз.

Суверенный спред расширился сразу на 20 б.п. На рынке евробондов сложился негативный тренд, что вкупе со снижением доходности 10 UST с 1,74% до 1,62% привело к расширению спреда суверенного выпуска Russia’30 к 10 UST на 22 б.п. до 264 б.п. В суверенном секторе российский бенчмарк Russia’30 (YTM 4,3%) подешевел на 65 б.п. до 118% от номинала, тогда как котировки остальных бумаг снизились в среднем на 20 б.п. Среди бумаг с инвестиционным рейтингом под давлением оказались выпуски квазисуверенных банков: VEBBNK’25 (YTM 6,4%), VTB NW’15 (YTM 6,2%), SBERRU’21 (YTM 5,7%) и SBERRU’22 (YTM 5,7%) потеряли в цене порядка 30 б.п., тогда как RSHB’16 (YTM 8,7%) упал почти на полпроцентных пункта. В нефтегазовом секторе аутсайдерами стали бумаги ТНК-ВР, TMENRU’18 (YTM 5,1%) подешевел на 50 б.п., а TMENRU’20 (YTM 5,4%) и TMENRU’17 (YTM 4,8%) снизились на 30 б.п. Во втором эшелоне прежде всего отметим продолжающиеся продажи в выпусках VimpelCom, которые вновь торговались хуже рынка, особенно сильно пострадали длинные бумаги: так, VIP’17 (YTM 8,1%) подешевел на 1,4 п.п., а VIP’18 (YTM 8,3%), VIP’21 (YTM 8,8%) и VIP’22 (YTM 8,9%) потеряли по 1 п.п. Опережающее падение котировок евробондов VimpelCom по сравнению с общерыночной динамикой связано с решением суда заблокировать выплату дивидендов ОАО «ВымпелКом», однако, по нашему мнению, бумаги несколько перепроданы. Евробонды Северстали и Евраза подешевели на 30–40 б.п. Сегодня внешний фон неоднозначный: фьючерсы на американские фондовые индексы растут, тогда как рынки Азии торгуются в небольшом минусе.

Внутренний рынок

Объемы торгов возросли, рекомендуем обратить внимание на выпуск РСХБ-05. По мере восстановления ликвидности после уплаты налогов торговые обороты в сегменте госбумаг также начали расти. Эта тенденция наиболее отчетливо проявилась в пятилетнем выпуске ОФЗ 26206 (YTM 7,9%), объемы торгов которого по сравнению с предыдущим днем выросли в разы, по итогам дня цена бумаги поднялась почти на 90 б.п. В других ликвидных выпусках преобладали продажи, в первую очередь это коснулось шестилетних ОФЗ 26204 (YTM 8,2%), подешевевших на 1,2 п.п., и девятилетних ОФЗ 26205 (YTM 8,5%), котировки которых опустились на 60 б.п. В корпоративном сегменте из бумаг первого эшелона сделки прошли в выпусках ВЭБа, РЖД, ВТБ и РСХБ, однако цены в целом изменились несущественно. По нашему мнению, инвесторам стоит обратить внимание на выпуск РСХБ-05 (YTP 9,15%), который вчера подешевел на 20 б.п. и теперь торгуется с премией 45 б.п. к выпуску РСХБ-15 (YTP 8,7%), цена которого вчера выросла на 30 б.п. Короткая модифицированная дюрация обоих выпусков – 1,3 года – позволит инвесторам избежать чрезмерного рыночного риска. Кроме того, отметим, что раньше выпуск РСХБ-05 (YTP 9,15%) не отличался высокой ликвидностью, однако в последнее время объем сделок по этой бумаге заметно вырос.

ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Ставки МБК вновь растут, рубль слабеет

Объем средств на счетах в ЦБ снизился, несмотря на завершение периода налоговых платежей. Вчера уровень средств в системе сократился, несмотря на окончание периода налоговых платежей. Остатки на корсчетах кредитных организаций в Банке России сократились на 58,1 млрд руб. до 580,3 млрд руб., а депозиты банков в ЦБ – на 17,2 млрд руб. до 93,1 млрд руб. Ставки по межбанковским кредитам продолжили рост, прибавив 3–20 б.п., в частности, индикативная ставка MosPrime по однодневным кредитам увеличилась на 20 б.п. до 6,69% – максимум с декабря 2011 г. Объем операций РЕПО с ЦБ снизился относительно уровня предыдущей сессии до 378 млрд руб. при лимите в 430 млрд руб. Средняя однодневная ставка РЕПО выросла на 4 б.п. до 5,37%. Вчера банки возвратили Минфину оставшиеся на депозитах бюджетные средства, при этом других средств министерство пока размещать не планирует. Таким образом в настоящий момент остался единственный инструмент для поддержки ликвидности – операции РЕПО с ЦБ. Ситуация с ликвидностью остается напряженной, поскольку ставки МБК и объем операций РЕПО с ЦБ остаются высокими. В краткосрочной перспективе значительных оттоков не ожидается, что может привести к некоторому восстановлению ликвидности.

Рубль подешевел к доллару сразу на 1,8%. Снижающиеся цены на нефть и отсутствие аппетита к рискам привели к дальнейшему ослаблению рубля. Котировки Brent и WTI опустились на 3,7% до 103 долл./барр. и 87,6 долл./барр. соответственно. Настрой на фондовых рынках остается неблагоприятным на фоне усугубляющегося кризиса в Европе, доллар укрепляется (его индекс вчера прибавил 0,7%). Евро вновь ослаб и достиг 23-месячного минимума – 1,236 долл./евро. На ММВБ рубль обвалился по отношению к американской валюте на 1,8%, закрывшись на уровне 32,76 руб./долл., по отношению к европейской потери меньше – курс просел на 0,6% до 40,59 руб./евро вследствие ослабления евро на валютных рынках. Стоимость бивалютной корзины поднялась на 43 копейки (+1,2%) до 36,28 руб. Сегодня внешние факторы не могут поддержать рубль, поэтому мы ожидаем, что сегодня он продолжит дешеветь.

НОВОСТИ ЭМИТЕНТОВ

Сбербанк (-/Ваа1/ВВВ): В целом хорошие результаты, но некоторые вопросы по-прежнему актуальны

Опубликована отчетность по МСФО за 1 кв. 2012 г.

Ожидаемо сильные результаты. Вчера Сбербанк опубликовал ожидаемо высокие финансовые результаты по МСФО за 1 кв. 2012 г. Чистая процентная маржа (ЧПМ) частично восстановилась относительно предыдущего квартала, что наряду с положительной динамикой кредитного портфеля способствовало возобновлению роста чистого процентного дохода. Торговые доходы оказались несколько ниже, чем кварталом ранее, однако их доля в совокупном операционном доходе по-прежнему остается несущественной. Неожиданностью для рынка стал роспуск резервов, который мы считаем несколько преждевременным. Тем не менее, это привело к существенному росту чистой прибыли, капитализация которой позволила немного повысить достаточность капитала. По сути, единственным значимым негативным моментом в отчетности, с точки зрения кредитного профиля банка, остается рост операционных расходов, который с большой вероятностью продолжится в будущих периодах.

Хорошая альтернатива суверенному риску. Несмотря на ряд недостатков, опубликованные результаты в очередной раз подтвердили стабильность финансового положения Сбербанка, который мы считаем самым устойчивым среди российских банков. Как следствие, еврооблигации эмитента справедливо торгуются с самыми низкими доходностями в секторе, и мы рекомендуем их к покупке как альтернативу суверенным бондам, спред к которым достигает 150–170 б.п.

TNK-BP International Limited (ВВB-/Ваa2/ВВB-): Вероятность смены акционеров повышается

Старая акционерная структура изжила себя. По данным СМИ, в ближайшее время может быть изменена акционерная структура ТНК-ВР, доли акционеров в которой – консорциума ААР и компании ВР – поделены в соотношении 50/50. Напомним, что разногласия между BP и ААР в очередной раз проявились в прошлом году, когда ВР планировала создать глобальный альянс с Роснефтью и осуществить обмен акциями. С точки зрения консорциума ААР, такая сделка не учитывала интересы ТНК-ВР и нарушала акционерное соглашение, поэтому ААР помешал созданию альянса. Как мы понимаем, кульминацией конфликта стал досрочный уход Михаила Фридмана с поста главы ТНК-ВР несколько дней назад. В связи с последними событиями AAR заявил, что акционерная структура 50/50 изжила себя и в ближайшее время стороны будут искать решение этой проблемы. Наиболее вероятные сценарии: 1) постепенный выкуп консорциумом ААР доли ВР; 2) выход ААР из ТНК-ВР в обмен на акции ВР; 3) приход третьего акционера.

До появления более подробной информации новость нейтральна для облигаций. Корпоративный конфликт не должен оказать существенного влияния на операционную деятельность ТНК-ВР, о чем говорят, в частности, высокие результаты компании в 2011 г. Однако изменения в акционерной структуре могут отразиться на инвестиционной политике. К примеру, для ВР важны высокие дивиденды, поэтому, если она станет мажоритарным акционером, вряд ли стоит ждать увеличения инвестиционной программы ТНК-ВР. С другой стороны, стратегия ААР более агрессивна – российский консорциум готов к расширению бизнеса и более высоким капвложениям, что может предполагать появление новых инвестиционных проектов, в случае если он получит мажоритарную долю, и, как следствие, рост долговой нагрузки и снижение кредитных рейтингов. Впрочем, до появления более подробной информации о переговорах между сторонами мы не ожидаем значительного влияния новости на шесть находящихся в обращении выпусков еврооблигаций ТНК-ВР. Они лежат практически на одной кривой и оценены в целом справедливо.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
27 28 29 30 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 29 30 31
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: