Rambler's Top100
 

Газпромбанк: Ускорение девальвации рубля грозит проявлением эффекта переноса валютного курса в цены потребительского рынка


[31.05.2012]  Газпромбанк    pdf  Полная версия

РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК ВКРАТЦЕ

Вчерашний день не привнес принципиально новых элементов в нынешнюю диспозицию мировой экономики и финансов. Греция по-прежнему не знает, чего хочет больше, – остаться в зоне евро или пересмотреть программу экономии (точнее, сами греки хотят и того и другого, но подобный сценарий, однако, вряд ли возможен). Европа не может договориться относительно спасательных для экономики и финансов региона мер, испанские банки по-прежнему кажутся ни много ни мало "пороховой бочкой". Американская и китайская экономики замедляются.

Инвесторов при этом вчера охватила паника - нередкое явление в условиях глобальной неопределенности. Как следствие, распродажам подверглись все категории активов, считающиеся рисковыми. Нефть марки Brent снизилась более чем на 3 долл. до отметки ниже 104 долл./баррель, доходность 10-летнего испанского долга выросла до 6,6% годовых, а доходность UST10, напротив, сократилась сразу на 12 б.п. до 1,62% годовых.

Российские евробонды, разумеется, в подобных условиях также стали объектом продаж. Последние сделки в RUSSIA 30 проходили вчера по 117,937% от номинала (против 118,625% накануне), длинные корпоративные инструменты теряли более 1 п.п. по цене. Спред EMBI+ Russia расширился еще на 16 б.п. до 305 б.п.

Новая волна бегства в качество на глобальных рынках и заметное обесценение курса рубля (корзина выросла на 43 копейки до 36,28 руб.), а также последовавший рост ставок NDF (на 20-30 б.п. вдоль кривой) не оставили шансов рынку рублевого долга удержаться на текущих уровнях. Котировки наиболее ликвидных длинных ОФЗ (26206, 26204, 26205) потеряли в стоимости 40-60 б.п. Выборочные продажи прошли и в корпоративных бумагах – в частности, Газпром-нефть 11 (-20 б.п.), Алроса-21 (-23 б.п.).

МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Недельная инфляция ускорилась до 0,2%

Вчера Росстат опубликовал данные о приросте потребительских цен с 22 по 28 мая. За указанный период инфляция составила 0,2%, с начала месяца – 0,5%, с начала года – 2,2%. Незначительное ускорение прироста индекса потребительских цен (ИПЦ) пока не является признаком усиления инфляционных рисков, в то же время оно не сигнализирует о возможном перегреве экономики.

Статистические данные по реальному сектору остаются достаточно сильными. По данным Минэкономразвития, за период апрель-май 2012 г. физические объемы ВВП выросли на 4,6% (г/г), инвестиции в основной капитал – на 13,8%, реальная заработная плата – на 10,3%, а положительное сальдо торгового баланса – почти на 22%. При этом слабой остается статистика по промышленному производству (3,3%) и отрицательные приросты по иностранным инвестициям (-17,6%, 1К12/1К11).

Мы полагаем, что ускорение девальвации национальной валюты (за период 22-28 мая рубль снизился к бивалютной корзине почти на 2%) грозит проявлением эффекта переноса валютного курса в цены потребительского рынка. Отметим, что доля импортных товаров на внутреннем рынке России остается очень высокой (около 40%), и в случае структурного долгосрочного сдвига в динамике курса рубля (в сторону более высоких значений) мы получим симметричный отклик со стороны инфляции. Последнее будет означать необходимость ужесточения денежно-кредитной политики.

Денежный рынок: ситуация усугубляется

Чистая ликвидная позиция немного улучшилась

Сумма высоколиквидных активов банков на счетах в ЦБ за сутки снизилась на 75,3 млрд руб. Совокупные обязательства перед ЦБ и Минфином составили 1,43 трлн руб., что на 144,5 млрд руб. меньше, чем в среду. В итоге чистая ликвидная позиция снова отскочила вверх (+69,2 млрд руб.), поднявшись до –756,1 млрд руб.

Аукционное РЕПО с ЦБ: ажиотажа не было

Вчера на аукционах прямого РЕПО ЦБ предложил 460,0 млрд руб., что на 50 млрд руб. больше, чем накануне. Спрос, однако, оставался ниже предложения. В течение первой сессии было заключено сделок на общую сумму 359,9 млрд руб. по средневзвешенной ставке 5,35% (уровень 29 мая). По итогам второго раунда торгов участники заняли еще 18,2 млрд руб. под 5,39%. Кроме того, банки нарастили задолженность по кредитам, обеспеченным нерыночными активами и поручительствами, за день задолженность по данной группе инструментов рефинансирования приросла на 4,3 млрд руб.

Ставки междилерского РЕПО: все выше и выше

Ставки 1-дневного междилерского РЕПО резко выросли вверх (+21 б.п.), достигнув 6,63% – максимального значения за 2011-2012 гг. Даже в самые напряженные периоды прошлого года (конец декабря) ставки не поднимались выше 6,57%. Это свидетельствует о нарастающем дефиците ликвидности среди банков второго круга. О возможности подобного варианта развития событий мы сообщали в нашем специальном обзоре от 15 мая 2012 г. «Денежный рынок в мае: в плену глобальной волатильности».

События денежного рынка

Сегодня состоится аукцион Внешэкономбанка, на котором будет предложено 15,0 млрд руб. (до 5 февраля 2013 г.) по минимальной ставке от 7,75%.

Валютный рынок: новые высоты доллара

На валютном рынке продолжается шторм: вчера бивалютная корзина выросла на 0,43 руб. и достигла отметки 36,28 руб. Лидером роста был доллар, средневзвешенный курс которого прибавил по итогам дня 1,34% (рекордный прирост в 2012 г.), курс последней сделки составил  32,76 руб./долл. (+0,59 руб. к курсу последней сделки 29 мая).Европейская валюта также существенно подорожала: ее средневзвешенный курс по итогам дня вырос на 0,57% (до 40,54 руб./евро), курс последней сделки – 40,59 руб./евро (+0,24 руб.). Сегодня структура факторов, определяющих динамику курса национальной валюты, остается практически неизменной, что предполагает усиление девальвационных ожиданий. Об этом также свидетельствует прирост краткосрочных ставок NDF, который за прошедшие сутки составил около 30 б.п. (3М NDF – 7,15%).

КРЕДИТНЫЕ КОММЕНТАРИИ

Сбербанк: отчетность за 1К12 по МСФО не впечатляет, но долговые инвесторы вряд ли обратят на нее внимание

Новость: Вчера Сбербанк опубликовал финансовые результаты за 1К12 по МСФО и провел телеконференцию для инвесторов и аналитиков.

Наши основные наблюдения по отчетности следующие:

Высокие доходы благодаря роспуску резервов и непрофильным операциям. Чистая прибыль за отчетный период увеличилась на 6% к уровню годичной давности до 92,2 млрд руб. – основным сюрпризом стало чистое списание резервов в объеме 3,2 млрд руб. Положительное влияние также оказали непрофильные статьи доходов: торговля финансовыми инструментами принесла Сбербанку дополнительно 6,6 млрд руб. Операционные расходы увеличились на 33% в годовом сравнении, но оказались ниже на 11% к уровню 4К11.

Более сильное, чем ожидалось, снижение маржи. За отчетный период чистая процентная маржа банка упала до 6,2% с 6,9% в 4К11. Это падение было связано как с ростом стоимости фондирования (средняя ставка по обязательствам банка выросла с 3,3% в 4К11 до 3,6% в 1К12), так и оказавшаяся под давлением доходность активов (снижение с 9,9% до 9,6% соответственно).

Основной предмет беспокойства – качество активов. Доля проблемных кредитов сократилась до 4,8% с 4,9% кварталом ранее. Основным фактором здесь оказался резкий рост кредитов (+7% кв/кв и +46% г/г, лучше наших и рыночных ожиданий), что было связано в том числе с консолидацией результатов банка VBI (дополнительно 250 млрд руб. по чистому кредитному портфелю).

Между тем в абсолютном выражении объем проблемной задолженности значительно вырос – до 430 млрд руб. с 407 млрд руб. в 4К11. Кроме того, за отчетный период произошло заметное увеличение объема реструктуризированных кредитов (почти на 200 млрд руб.). Суммарная доля просроченной и реструктуризированной задолженности выросла с 17,2% в 4К11 до 18,6% в 1К12. Из-за чистого роспуска резервов коэффициент покрытия плохих долгов снизился со 162,6% до 151,6%.

Из деталей телеконференции обратим внимание на следующие моменты:

Сбербанк по-прежнему ожидает чистую процентную маржу по итогам 2012 года на уровне 6,2–6,4% (ближе к 6,2%);

Снижение доходности кредитов было связано с переориентацией риск-профиля банка на рост качества. Сбербанк ожидает роста маржи во 2К–3К12. Поддержку может также оказать увеличение ставок по розничным кредитам (за исключением ипотечных) на 200 б.п., произошедшее в марте 2012 г.;

Рост объемов реструктуризированной задолженности связан в основном с консолидацией VBI.

Комментарий: На протяжении всего 2011 г. отчетность Сбербанка выглядела более чем сильно, на фоне чего результаты 1К12 сложно охарактеризовать впечатляющими – хотя бы по причине резкого снижения чистой процентной маржи и резкого увеличения объема реструктурированных кредитов. Вместе с тем отчетность вряд ли заставит инвесторов беспокоиться относительно кредитного профиля организации – чего стоят одни только денежные средства и эквиваленты в объеме 922,2 млрд руб. на конец 1К12.

В настоящих условиях идиосинкразическая составляющая в динамике котировок евробондов Сбербанка минимальна, поэтому выход отчетности вряд ли повлияет на них.

МТС (ВВ/Ва2/ВВ+) интересуются покупкой доли в израильском мобильном операторе Partner: нейтрально с точки зрения кредитного качества

Новость: Агентство Bloomberg сообщило вчера со ссылкой на информацию израильского делового издания Calcalist о том, что МТС заинтересованы в покупке доли акций в израильском телекоммуникационном операторе Partner Communications Company у Scailex Corporation (владеет 51,6%). В сообщении не уточняется, о какой доле в капитале компании идет речь – контрольной или миноритарной. По информации агентства, МТС предложили за актив цену, существенно превышающую его текущую рыночную стоимость в расчете на сокращение долга компании.

Partner Communications – один из четырех игроков на рынке мобильной связи Израиля. Компания предоставляет услуги мобильной и фиксированной связи под брендом Orange. Абонентская база насчитывает 3,15 млн человек, что соответствует доле рынка около 32%, выручка и EBITDA в 2011 г. составили порядка 2 млрд долл. и 574 млн долл. соответственно, чистый долг – около 1,2 млрд долл.

Комментарий: Информация о потенциальном интересе МТС к Partner пока не получила подтверждения со стороны самой компании. По нашему мнению, выгоды от покупки не очевидны, учитывая негативную динамику операционных показателей на фоне обострения конкуренции, а также неясные перспективы синергии с существующими активами МТС. По итогам 1К12 компания продемонстрировала снижение выручки на 11% г/г в местной валюте, EBITDA – на 25% и чистой прибыли – на 43%.

Если предположить, что МТС купят контрольный пакет компании по средневзвешенной цене акций за последние полгода, стоимость сделки могла бы составить порядка 560 млн долл. Такая сумма в целом не критична для МТС – сделка может быть профинансирована из имеющихся денежных средств (1,6 млрд долл. на 31/03/12), при этом соотношение «Чистый долг/EBITDA» после консолидации денежных потоков и долга приобретаемой компании увеличивается с 1,2х до 1,4х.

В целом мы не ожидаем какой-либо заметной реакции в котировках торгующихся выпусков облигаций МТС.

Представители российских акционеров ТНК-ВР говорят о возможной смене акционерной структуры компании

Новость: Михаил Фридман, член совета директоров ТНК-ВР, а также Стэн Половец, глава консорциума AAR, заявили в интервью прессе, что подход «50 на 50» в акционерном капитале ТНК-ВР исчерпал себя и пора пересмотреть структуру собственности. Михаил Фридман допускает, например, обмен доли AAR на пакет акций ВР, а Стэн Половец, подтверждая реальность этого варианта, говорит еще и о возможности выкупа доли ВР в компании. Михаил Фридман не исключает также возможности появления третьего акционера в компании.

Комментарий: Мы отмечаем, что оба акционера компании не хотят продавать свою долю в ТНК-ВР, и слова Михаила Фридмана это подтверждают – ТНК-ВР отличный актив, найти аналог на рынке практически невозможно. Фактически проблемы видятся нам, как это было и в прошлые витки конфликта, в разнонаправленности интересов акционеров компании.

Мы в очередной раз подтверждаем наше мнение, что данная ситуация никак не отражается на финансовой и операционной деятельности ТНК-ВР Холдинга. С другой стороны, в этот раз конфликт уже привел к тому, что материнская компания торгуемого ТНК-ВР Холдинга перестала выплачивать дивиденды AAR и ВР. Мы отмечаем вероятность того, что дивиденды пока не будут выплачиваться и акционерам торгуемой компании.

Мы считаем, что данный конфликт акционеров не влияет на долгосрочное фундаментальное качество компании, однако может оказать давление на котировки ее долга в ближайшее время.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 1 2 3 4 5
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: