Кредит Европа Банк (-/Ba3/BB-)

Удачный год. Быстрый рост с хорошим качеством активов

Финансовые результаты за 2 п/г и весь 2012 г. по МСФО

Хорошие итоги 2012 г. Кредит Европа Банк (КЕБ) опубликовал вчера консолидированную отчетность по итогам 2012 г., которая произвела на нас весьма положительное впечатление. Хорошая динамика во 2 п/г 2012 г. позволила банку компенсировать более слабое начало года и продемонстрировать высокий годовой результат. Среди основных достижений мы отмечаем рост кредитного портфеля (+27% за год), в особенности в сегменте розничного кредитования (+46%), поддержание хорошего качества активов (доля просрочки – 2,8%) и высокой достаточности капитала (TCAR – 23,3%, H1 –16,74% на 31.12.2012г.). Последнее особенно важно в преддверии вступления в силу новых требований ЦБ. Диверсификация портфеля положительно сказалась на чистой процентной марже (ЧПМ – 9,2%), но привела к увеличению отчислений в резервы и, как следствие, к повышению стоимости риска (c 1,6% до 2,3%) и падению рентабельности. Стоит отметить интенсивность графика погашений на ближайшие два года. Учитывая незначительную ликвидность баланса и высокие темпы роста, банку, скорее всего, потребуется рефинансирование обязательств.

Наращивание отчислений в резервы ведет к снижению рентабельности бизнеса. Чистый процентный доход банка увеличился в 2012 г. на 19% до 9,1 млрд руб., в основном за счет быстрого роста портфеля во 2 п/г 2012г. Приятным сюрпризом стало увеличение доходов от торговых, валютных и прочих операций более чем вдвое до 750 млн руб., что позволило нарастить операционный доход (до резервов) до 11,5 млрд руб., или на 22%. Благодаря контролю над операционными расходами, динамика которых соответствует динамике активов банка по итогам года, КЕБу удалось во многом компенсировать существенное увеличение в отчислений резервы (+82% до 2,2 млрд руб.), связанное с расширением розничного бизнеса, и получить чистую прибыль на уровне предыдущего года – она выросла в 2012 г. на 1% до 2,8 млрд руб. Как следствие, показатели рентабельности ROA и ROE снизились на 0,4 п.п. до 2,6% и на 1,7 п.п. до 16,5% соответственно.

Ускорение кредитования с фокусом на розницу... Во 2 п/г 2012 г. КЕБ заметно ускорил темпы роста, увеличив объем валового кредитного портфеля на 23% до 105 млрд руб., при этом прирост в розничном сегменте составил 30%. Однако из-за более слабой динамики 1 п/ г (+3%) по итогам всего года рост был зафиксирован на уровне 27% (+27% у МКБ и +19% у ОТП за тот же период). Для сравнения, в целом по российской банковской системе рост розничного кредитования (на которое приходится 78% совокупного портфеля банка) в 2012 г. составил порядка 39%. Основные кредитные продукты КЕБа --- это автокредиты (40% валового портфеля), а также наиболее маржинальные в продуктовой линейке потребительские кредитные карты (12%), кредиты наличными (12%) и экспресс-кредиты (11%).

…не в ущерб качеству активов. Просроченная задолженность КЕБа в течение последних двух лет балансировала на уровне 3%, однако по итогам 2012 г. упала до 2,8% – рекордно низкое для банка значение. В среднем по сектору данный показатель составляет 4,6% (6,6% у ХКФБ, 16,6% у ОПТ Банка). Снижение доли просрочки достигнуто, в частности, за счет регулярного списания плохих кредитов (в 2012 г. объем списаний составил 1,6 млрд руб., или 1,5% валового портфеля). При этом банк сформировал адекватные резервы – коэффициент покрытия просрочки по итогам 2012 г. составил 106% (111% в 2011 г.), чего, на наш взгляд, должно хватать, принимая во внимание высокую достаточность капитала банка. Повышение стоимости риска с 1,6% в 2011 г. до 2,3% в 2012 г. (2,6% за 1 п/ г 2012 г.) связано с наращиванием доли розницы. Дальнейшие расходы банка на резервирование будут определяться темпами роста портфеля.

Зависимость от материнской структуры снижается. В пассивной части баланса существенных изменений во 2 п/г 2012 г. не произошло. Основным источником фондирования КЕБа по-прежнему являются долговые бумаги (33% пассивов, включая субординированный долг), средства клиентов (30%) и средства других банков (20%), представленные преимущественно синдицированными кредитами от ЕБРР и IFC. По динамике притока клиентских депозитов КЕБ существенно отстает от рынка – за прошедший год банк увеличил объем депозитов (26% из которых приходится на физлиц) на 10% до 37 млрд руб., тогда как общий прирост в банковской системе составил 15%. Соотношение Чистые Кредиты/Депозиты возросло у КЕБа с 2,4 до 2,7, таким образом, для финансирования роста банк прибегает к публичным заимствованиям. Такая структура фондирования в целом не типична для банка, ориентированного на розничное кредитование, однако не является чрезмерно рискованной и приемлема, по заявлению руководства банка. Зависимость от материнской структуры в части фондирования постепенно снижается и сейчас находится на комфортном уровне. Так, доля находящихся у банка депозитов, средств других банков и субординированных займов в пассивах связанных сторон составила 11% на конец отчетного периода против 14% годом ранее.

График погашения на текущий год остается насыщенным, высока вероятность новых размещений. Согласно нашим подсчетам, пик выплат по публичным обязательствами для банка приходится на ближайшие два года. В частности, около 18,3 млрд руб., или 590 млн долл., предстоит погасить в 2013 г. (в виде синдицированных кредитов и оферт/погашений по облигациям серии БО-3 и FCFIN'13) и порядка 20 млрд руб. – в 2014 г (оферты и погашения по рублевым облигациям серии БО-1, 2, 4 и 06). Традиционно у банка мало ликвидных средств на балансе (7–12% совокупных активов), из-за чего вероятность рефинансирования его публичных обязательств довольно высока. В частности, менеджмент не исключает размещения двух выпусков рублевых облигаций в краткосрочной перспективе, а также рассматривает возможность выхода на внешние рынки заимствований.

Обращаем внимание инвесторов на рублевые выпуски. Кредитный профиль КЕБ мы оцениваем как фундаментально устойчивый и по-прежнему рекомендуем включать выпуски эмитента в инвестиционные портфели. Так, мы вновь обращаем внимание инвесторов на рублевые облигации – КредЕврБ-БО-1 (YTP 9,7%), КредЕврБ-БО-2 (YTP 9,6%) и КредЕврБ-БО-4 (YTP 9,6%) с дюрацией до года. Выпуски торгуются со спредом к кривой ОФЗ, равным 400–410 б.п., а справедливую премию к сопоставимым по рейтингам и кредитному качеству представителям второго эшелона мы оцениваем в 30 б.п. против текущих и излишних, по нашему мнению, 60–70 б.п. На внешнем рынке субординированный FCFIN’19 (YTM 7,14%), торгующийся с существенным дисконтом к сопоставимому HCFB’20 (YTM 7,94%), мы считаем достаточно дорогим.