Внешний рынок

В центре внимания рынок труда. Рынки напряженно ждали пятницы: сегодня публикуется блок статистики по занятости в США. Согласно прогнозу, за январь число рабочих мест в несельскохозяйственных секторах экономики увеличилось на 150 тыс., а уровень безработицы за месяц вырос до 9,5% с 9,4% в декабре. Хотя экономика США продолжает восстановление, темпы роста все еще недостаточно высоки для заметного улучшения ситуации на рынке труда, что, в свою очередь, оказывает негативное влияние на потребительский спрос, который является одним из двигателей экономического роста в США. Вчера американские фондовые индексы несколько подросли, европейские же завершили день незначительным снижением. Оптимизм на биржах США был поддержан сокращением числа заявок на пособия по безработице, которое превзошло прогноз (уменьшение на 42 тыс. вместо 34 тыс.), а так же благоприятными данными об индексе деловой активности в сфере услуг (ISM Non-Manufacturing), который неожиданно вырос до 59,4 пунктов – самого высокого уровня с 2005 г. В ходе выступления в национальном пресс-клубе глава ФРС заявил, что восстановление экономики США продолжается и в нынешнем году ожидается ускорение экономического роста, но отказываться от стимулирования экономики преждевременно, так как уровень безработицы остается высоким, а инфляция низкой. Вчера доходности десятилетних казначейские облигации США продолжили восходящее движение, повысившись еще на 8 б.п. до 3,56%. Сегодня ФРС будет вновь проводить выкуп бумаг с рынка; предполагается потратить на покупку двух-четырехлетних облигаций 6–8 млрд долл. Вчерашнее заседание ЕЦБ не принесло неожиданностей – ставка рефинансирования осталась без изменений, глава ЕЦБ Жан-Клод Трише отметил, что наблюдающееся в последнее время ускорение инфляции в еврозоне не повлияет на текущий уровень ставок. Вчера евро отступил с занятых рубежей, опустившись в стоимости до 1,36 долл./евро.

Без особого тренда. Вчера спред индикативного суверенного выпуска Russia’30 к 10UST остался без изменений на отметке 140 б.п., цена Russia’30 снизилась на 39 б.п. до 114,5% от номинала. Остальные суверенные выпуски выглядели несколько лучше и подешевели в среднем на 10 б.п. В корпоративном сегменте единой динамики не сложилось, хотя можно сказать, что преобладали продажи. Евробонды Газпрома снизились в цене в среднем на 10 б.п., причем лучше всего на кривой выглядели бумаги с дюрацией два-четыре года, в то время как бумаги ЛУКОЙЛа подешевели в среднем на 30 б.п. В финансовом секторе следует отметить бонды Промсвязьбанка, прибавившие в цене 20 б.п., евробонды РСХБ закрылись нейтрально, при этом спросом пользовались длинные выпуски. Евробонды Сбербанка также завершили торговую сессию без особых изменений, в то время как бумаги ВТБ подешевели в среднем на 18 б.п. Утром на азиатских площадках уверенно растут котировки, цены фьючерсов на американские фондовые индексы также идут вверх. Мы ожидаем, что торговая сессия в России начнется ростом.

Внутренний рынок

АИЖК размещает облигации на 8 млрд руб. ... Вчера АИЖК (А3/ВВВ) открыло книгу заявок на размещение одиннадцатилетних облигаций серии А17 объемом 8 млрд руб.; выпуск обеспечен государственной гарантией. Закрытие книги заявок запланировано на 7 февраля, размещение бумаг на бирже – на 9 февраля. По выпуску предусмотрено 45 купонных периодов: купонный доход выплачивается 15 января, 15 апреля, 15 июля и 15 октября каждого года обращения начиная с 15 апреля 2011 г. Дата полного погашения облигаций – 15 апреля 2022 г. Облигации имеют амортизационную структуру: 15.04.2019 г. будет погашено 40% от номинальной стоимости облигаций, 15.04.2020 г. – 25%, 15.04.2021 года – 20%, 15.04.2022 г. – еще 15%. Кроме того, 15 апреля 2014 г. может быть объявлено о досрочном погашении 30%,15 апреля 2015 г. – 70% номинальной стоимости облигаций. Ориентир по ставке купона находится в диапазоне 8,9–9,15%, что соответствует доходности в интервале 9,2–9,47%. Напомним, что в декабре 2010 г. АИЖК уже пыталось разместить данный выпуск, однако размещение было перенесено. В тот момент ориентир по ставке купона был равен 8,75–9,25% годовых. Согласно нашей модели, дюрация нового выпуска составит 5,87 лет, что на кривой доходностей АИЖК соответствует доходности в диапазоне 8,95–9,05%. Таким образом, любой купон в рамках объявленного ориентира будет привлекателен, и мы рекомендуем принимать участие в размещение. Если же по выпуску будет исполнен опцион, тогда дюрация нового выпуска составит 3,05 года, что будет соответствовать доходности приблизительно на уровне 8%.

…а Мечел – на 10 млрд руб. Вчера одна из крупнейших горно-металлургических компаний России, Мечел (B1/—/—), открыла книгу заявок на размещение двух выпусков 10-летних облигаций на 5 млрд руб. каждый. Инвесторам будут предложены выпуски 15-й и 16-й серий. Закрытие книги заявок запланировано на 18 февраля, размещение бумаг на бирже – на 22 февраля. По каждому из выпусков предусмотрена трехлетняя оферта. Ориентир по ставке купона находится в диапазоне 8,75–9,25%, что соответствует доходности к погашению на уровне 8,94–9,46%. Совет директоров компании утвердил решение о размещении семи 10-летних выпусков по 5 млрд руб. каждый для финансирования разработки Эльгенского месторождения. Два выпуска из семи было размещено в августе прошлого года. В совокупности у компании находятся в обращении восемь выпусков различной длины. Более подробный комментарий к размещению Мечела будет опубликован в ближайшее время.

ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Рост ликвидности на следующей неделе продолжится

Вчера было зафиксировано повышение уровня ликвидности: остатки на корсчетах кредитных учреждений в ЦБ выросли на 2,9 млрд руб. до 425,9 млрд руб., депозиты – на 57,8 млрд руб. до 1 009,3 млрд руб. Однако индикативная ставка MosPrime по однодневным кредитам поднялась на 1 б.п. до 2,84%. Аукционы по операциям РЕПО с ЦБ вновь были отменены. Мы ожидаем дальнейшего роста ликвидности на следующей неделе.

Вчера Центробанк России обнародовал данные по международным резервам на 28 января, которые увеличились за неделю на 2,7 млрд долл. до 484,7 млрд долл.

Рубль укрепился на 27 копеек к бивалютной корзине, которая подешевела до 34,23 руб – в основном вследствие падения курса евро на 51 копейку до 40,16 руб./евро. Курс доллара к рублю на ММВБ снизился на 8 копеек до 29,38 руб./долл. при объеме торгов, составившем 9,9 млрд долл. (+29% за сессию).

Азиатские рынке (те, которые не закрылись на новогодние праздники) демонстрируют разнонаправленную динамику. Цена на нефть сегодня утром пока остается без изменений и составляет 101,5 долл./барр. (Brent). Сегодня мы не ожидаем значительных колебаний курса рубля, по крайней мере, до выхода макроэкономической статистики США.

КОРПОРАТИВНЫЕ СОБЫТИЯ

МДМ-Банк (B+/Ba2/BB). Привлечен синдицированный кредит

Два транша по 150 млн долл. Вчера МДМ-Банк сообщил о достижении договоренности с широким синдикатом иностранных банков о привлечении кредита на общую сумму, эквивалентную 300 млн долл. Кредит будет предоставлен в двух валютах, а его сумма разбита на две части по 150 млн долл. каждая. Первый транш предоставляется на один год по ставке LIBOR/EURIBOR+220 б.п., второй – на три года с амортизацией и ставкой LIBOR/EURIBOR+350 б. п. Банк направит привеченные средства на развитие деятельности по торговому финансированию.

Новость умеренно положительна. Постепенное размораживание рынка синдицированных кредитов свидетельствует как о росте доверия международных кредиторов к российской банковской системе, так и о снижении их оценки российских рисков в целом. В отношении конкретно МДМ-Банка мы можем сказать, что привлечение новых ресурсов для него абсолютно логично, поскольку со II квартала 2010 г. в банке возобновился рост кредитного портфеля. Что касается уровня ставок, то, пока рынок кредитов такой «рыхлый», трудно точно оценить их справедливость, но в декабре прошлого года Сбербанк привлек 2 млрд долл. под LIBOR+150 б.п. на три года, в ноябре Банк Зенит занял 100 млн долл. под LIBOR+350 б.п. на один год, в сентябре МКБ подписал соглашение на 170 млн долл. под LIBOR+325 б.п. на один год. На этом фоне именно привлечение МДМ-Банком трехлетнего транша представляется заметным достижением.

Облигации МДМ сейчас нельзя назвать дешевыми. Мы неоднократно рекомендовали к покупке рублевый выпуск МДМ-8, который в настоящий момент торгуется с доходностью 8,65% на пять лет и 8,3% к трехлетней оферте. На вторичном рынке он действительно выглядит очень неплохо, однако, например, Альфа-Банк на первичном рынке проводит сейчас маркетинг трехлетних облигаций с купоном 8,25–8,55%, что, безусловно, выглядит предпочтительнее. Тем же инвесторам, которых конкретно интересует риск МДМ, мы советуем совсем немного подождать, поскольку в декабре 2010 г. банк отложил размещение своего выпуска МДМ-БО2, которое в тот момент шло с диапазоном доходности 8,95–9,45%.

Публикации по теме: 13.12.2010 «МДМ-Банк: Отчетность за девять месяцев 2010 г. и облигации на 5 млрд руб.».

Дикси (NR). Компания покупает розничную сеть «Виктория» за 20 млрд руб.

Выручка и торговая площадь увеличатся примерно на 50%. Вчера розничная сеть «Дикси» объявила о достижении принципиальных договоренностей на уровне основных акционеров о приобретении 100% акционерного капитала ГК «Виктория». Последняя работала в форматах «магазин у дома», «дискаунтер», «супермаркет» и «cash&carry» и занимала по итогам 2009 г. десятое место среди крупнейших розничных компаний на российском рынке по величине выручке. Согласно расчетам Дикси, покупка позволит ей увеличить выручку и торговую площадь более чем на 50% – соответственно до 97,8 млрд руб. и 348,9 тыс. кв.м. по итогам 2010 г. – и добавить около 0,5% к своей доле на российском рынке. Общее число магазинов Дикси после приобретения достигнет 903, в их числе будет 257 магазинов, принадлежавших Виктории, которые планируется переименовать и интегрировать в форматы, развиваемые Дикси. Посредством приобретения Виктории Дикси сможет укрепить свои позиции в Центральном и Северо-Западном регионах, а также продвинуться на рынки Калининграда и Тулы. В прошлом году Дикси завершила строительство новых распределительных центров, которые позволят компании обслуживать приобретенные магазины. Кроме того, Виктории принадлежат два распределительных центра в Калининградской области – они продолжать работать с магазинами этого региона.

Покупка увеличит долговую нагрузку Дикси. Сумма сделки составит около 20 млрд руб., не включая долг Виктории. Из них 4,5 млрд руб. предполагается профинансировать за счет новых кредитов, а на оставшуюся сумму будет проведена допэмиссия акций, в результате перераспределения которых нынешнему мажоритарному акционеру Дикси Группе компаний «МЕРКУРИЙ» будет принадлежать 50%+1 акция, а существующие акционеры Виктории (ими являются физические лица) получат менее 15% в объединенной компании. На конец 2010 г. совокупный долг Дикси составлял 9 млрд руб., Виктории – 5,1 млрд руб., таким образом, с учетом новых заимствований общий долг объединенной компании достигнет 18,6 млрд руб. По итогам девяти месяцев 2010 г. Чистый долг/EBITDA Дикси составлял 2,5. Мы ожидаем, что, несмотря на фактическое удвоение долга, за счет эффекта синергии долговая нагрузка объединенной компании на конец 2011 г. составит порядка 3–3,5 (исторически Виктория была более рентабельной, чем Дикси).

Позитивно для компании, нейтрально для облигаций. Для осуществления сделки Дикси необходимо получить одобрение от антимонопольных органов, а также от своих кредиторов. Но в любом случае компания рассчитывает закрыть сделку только к концу мая, тогда как единственный выпуск облигаций Дикси-1 погашается в середине марта. Таким образом, выплаты держателям облигаций должны быть осуществлены в первую очередь. Выпуск Дикси-1 в последнее время практически не торгуется, поэтому последние новости нейтральны для его котировок (облигации Виктории были выкуплены по оферте в 2010 г.). Однако в конце прошлого года Дикси зарегистрировал еще два выпуска облигаций общим объемом 10 млрд руб., и мы не исключаем, что впоследствии они могут стать одним из инструментов рефинансирования задолженности компании.

Евраз (В/B2/В+). В 2011 г. компания может увеличить EBITDA на 50%

В 2011 г. EBITDA может возрасти до 3,6 млрд долл., а долг планируется сократить. Вчера финансовый директор Евраза Джакомо Байзини сообщил, что в 2011 г. EBITDA компании вполне может возрасти до уровня, 3–3,6 млрд долл., что совпадает с текущими прогнозами рыночных аналитиков. Таким образом, поскольку EBITDA по итогам 2010 г. оценивается в 2,4 млрд долл., рост этого показателя в текущем году может составить 25–50%. Байзини также сообщил, что в 2011 г. инвестиционные затраты запланированы в размере 1,2 млрд долл., что с учетом роста операционной прибыли может позволить компании направить на сокращение долга от 0,4 до 1 млрд долл. В результате показатель Чистый долг/EBITDA Евраза может продолжить снижение и достигнуть уровня не выше 2,5

Ожидаем хороших результатов Евраза по итогам 2010 г. На начало 2010 г. отношение Чистый долг/EBITDA было у Евраза весьма внушительным – 5,9. С учетом EBITDA за прошлый год в размере 2,4 млрд долл. по итогам года долговая нагрузка компании, по нашей оценке, снизится до 3. Мы хотели бы также обратить внимание инвесторов на улучшение ликвидной позиции компании: в IV квартале Евраз привлек пятилетний синдицированный кредит в размере 1,9 млрд долл. для рефинансирования более короткого кредита, а также разместил рублевые облигации объемом 15 млрд руб., так что по итогам текущего года риск рефинансирования краткосрочных обязательств компании заметно снизился (на конец III квартала краткосрочный долг Евраза составлял 17,5% совокупного долгового портфеля, при долге в размере 7,85 млрд долл).

Рублевые облигации Евраза остаются привлекательными, котировки, на наш взгляд, не учитывают повышения кредитного качества. Мы по-прежнему считаем облигации Евраза одними из самых привлекательных среди рублевых выпусков металлургических компаний. Выпуски котируются с доходностью 8,5–9,8%, в зависимости от срочности. Наибольшего внимания, на наш взгляд, заслуживают включенные в список РЕПО ЦБ выпуски Сибметинвест 1 и 2 (YTW 9,5%), предлагающие премию к ОФЗ в размере 250 б.п., в то время как спред к ОФЗ более коротких выпусков ЕвразХолдинг Финанс 1 и 3 (кстати, не включенных в список РЕПО ЦБ) не превышает 200 б.п. Что касается выпусков еврооблигаций, то они, на наш взгляд, оценены справедливо, и торгуются со спредом к свопам в размере не более 400 б.п. Вместе с тем с точки зрения спреда к базовым активам привлекательнее выглядят валютные обязательства Евраза.