ГЛОБАЛЬНЫЕ РЫНКИ

• Заседание ЕЦБ – несмотря на ускорение инфляции, регулятор заверяет, что ставки останутся прежними

• Испания вновь успешно вышла на рынок заимствований; снижение ставок может продолжиться

• Бернанке не готов отказаться от стимулов, несмотря на улучшение статданных; отмечаем вероятность QE3

• Слабеющая нефть привела к снижению стоимости российских корпоративных и суверенных евробондов; сужение спреда Russia 30 – UST 10 было незначительным; ждем положительного открытия торгов

• Беларусбанк планирует разместить еврооблигации во 2К 2011; ждем привлекательных условий

ВНУТРЕННИЙ РЫНОК

• Ставки денежного рынка игнорируют очередной приток ликвидности

• Рубль пошел на укрепление, несмотря на вмешательство ЦБ

• В рублевых облигациях в четверг преобладали покупки, аукцион ОБР-17 состоялся

• Мечел: ориентиры близки к справедливым

МАКРОЭКОНОМИКА

• Покупки валюты ЦБ минимальны, что позволяет рублю укрепляться

ЭМИТЕНТЫ: СОБЫТИЯ И КОММЕНТАРИИ

• ТНК-ВР: Роснефть может выкупить долю российских акционеров; эффект неоднозначен; бумаги немного отскочили, но вряд ли в них будет опережающий рост

• Дикси покупает розничную сеть «Виктория»; по-прежнему ожидаем нового предложения бондов от компании

• Sukhoj Superjet 100 прошел сертификацию по российским стандартам, международный сертификат ожидается к концу 2011 г.; умеренно позитивно для ГСС

• Кокс: долговой рынок пригодится больше, чем фондовый

ТОРГОВЫЕ ИДЕИ

• Novatek 21 дает привлекательную премию к Lukoil 20 – 60 бп. Мы видим потенциал снижения до 30 бп

• Выпуск ПрофМедиа, который имеет спред к прочим облигациям рейтинговой группы В+ до 200-250 бп, безусловно заслуживает покупки

• Выпуск ТД «Детский мир» выглядит привлекательно, в выплате долга при наличии гарантий Москвы мы не сомневаемся

• Покупать рублевые облигации СУЭК и Evraz Group – самые недооцененные выпуски в сегменте «металлургия и горнодобыча»

СЕГОДНЯ

• Саммит ЕС

• Статистика США: безработица (январь)

ГЛОБАЛЬНЫЕ РЫНКИ И ВАЛЮТНЫЕ ОБЛИГАЦИИ

Заседание ЕЦБ – несмотря на ускорение инфляции, регуляторзаверяет, что ставки останутся прежними

Результатом вчерашнего заседания ЕЦБ стало сохранение всей группы ставок на прежнем уровне. Впрочем, участники и не рассматривали возможности их повышения. Честно говоря, мы ожидали ужесточения риторики – инфляция в зоне евро превысила уровень начала острой фазы кризиса (ноябрь 2008 г.). Сглаженный индекс инфляции (HICP), являющийся для ЕЦБ основным индикатором уровня цен, в январе 2011 г. составил 2.4% в годовом исчислении. Регулятор отметил ожидание по инфляции «выше целевого уровня 2.0% на протяжении большей части 2011 г.». При этом среднесрочно ЕЦБ не отказывается от вышеуказанного целевого уровня.

В пресс-релизе также было отмечено, что проводимая монетарная политика остается стимулирующей, объемы предоставления ликвидности и режимы соответствующих аукционов ЕЦБ будут корректироваться в зависимости от ситуации в финансовом секторе и экономике. При этом регулятор напомнил, что реализуемые нестандартные меры поддержки финсектора являются временными. Из положительных аспектов мы бы выделили продолжающийся рост спроса на кредит со стороны домохозяйств – то, чего так сильно не хватает американской экономике.

Какого-либо сигнала на скорый подъем ставок участники рынка не увидели – об этом свидетельствует положение фьючерсной кривой Euribor Futures, отражающей ожидания по 3-мес. ставке Euribor. На рост ожиданий к увеличению ставок указал бы подъем кривой в дальних сроках, но по сравнению с положением неделю назад они, наоборот, снизились. Что касается спотовых ставок Euribor, то по всем срокам за месяц они прибавили 14-17 бп, и пока рынок, похоже, ждет продолжения роста.

Испания вновь успешно вышла на рынок заимствований; снижениеставок может продолжиться

Испания в четверг провела успешные аукционы по трех- и пятилетним бумагам на общую сумму EUR3.5 млрд. Доходности по обоим выпускам снизились в среднем на 50 бп по сравнению с предыдущими аукционами, а спрос снова превысил предложение.

Результаты прошедшего размещения в целом укладываются в наметившуюся в последнее время тенденцию относительно нормализации ситуации на рынке госдолга «периферийных» стран Европы. Инвесторы заняли выжидательную позицию в преддверии назначенного на сегодня саммита ЕС, где среди прочего будут обсуждаться новые антикризисные меры, включая возможное расширение объема и полномочий Европейского фонда финансовой стабильности (EFSF). Окончательные решения политики намерены принять на мартовском заседании Европейского Совета.

Кроме того, мы полагаем, что снижение доходностей по испанским бумагам может быть связано и с позитивными внутристрановыми факторами. Мадриду в последнее время удалось выработать стратегию по докапитализации банковского сектора, а также преодолеть сопротивление профсоюзов и повысить пенсионный возраст. С нашей точки зрения, реформистский запал премьер-министра страны Хосе Луиса Сапатеро может со временем еще увеличиться: он вряд ли пойдет на третий срок в 2012 году, что фактически дает ему карт-бланш на принятие непопулярных решений по сокращению госрасходов. В этом случае ставки по госбумагам страны могут продолжить снижаться.

Бернанке не готов отказаться от стимулов, несмотря на улучшениестатданных; отмечаем вероятность QE3

Глава Федрезерва Бен Бернанке в четверг в очередной раз заявил, что от политики стимулирования отказываться пока рано, несмотря на наметившиеся улучшения показателей расходов потребителей, рост доверия к экономике и повышение объемов кредитования. При этом глава регулятора ждет более сильного роста экономики в текущем году по сравнению с 2010 годом.

Опубликованная в четверг статистика подтверждает сдержанный оптимизм Бернанке. Число первичных заявок на пособие по безработице снизилось, а рост активности в сфере услуг в январе был максимальным с 2005 года.

Тем не менее, с точки зрения ФРС, низкая базовая инфляция и все еще неприемлемо высокая безработица не позволяют говорить об устойчивом восстановлении экономики США. Таким образом, слова Бернанке еще раз подтверждают наше предположение, что второй этап валютного стимулирования будет полностью реализован, а за ним с достаточно высокой долей вероятности последует и третий.

Слабеющая нефть привела к снижению стоимости российскихкорпоративных и суверенных евробондов; сужение спреда Russia 30 –UST 10 было незначительным; ждем положительного открытияторгов

Рынок российских корпоративных и суверенных облигаций в четверг показал отрицательную динамику. Вероятно, на это повлияла движущаяся в боковике нефть, которая в течение дня перешла к умеренному снижению.

Наибольшее снижение котировок было отмечено нами в нефтегазовом секторе. Так, среднесрочные бумаги Газпрома просели в среднем на 40-60 бп, в то время как долгосрочные выпуски потеряли к концу дня около 100 бп. Не пользовались спросом и длинные бонды Лукойла, просевшие в итоге на 30-60 бп. Не удержались от падения и бумаги МТС и РЖД, потерявшие в среднем 25 бп. Из банков негативная динамика наблюдалась прежде всего по длинным бондам ВТБ (-60 бп) и Россельхозбанка (-20 бп).

В ходе торгов по российским суверенным бумагам острых колебаний отмечено не было. Russia 30 планомерно теряла в цене вместе с суверенными выпусками других развивающихся стран и к концу дня подешевела на 40 бп до 114.54% от номинала. Спред Russia 30 – UST 10 при этом сузился лишь незначительно – до 140 бп на фоне возросшей доходности UST.

Учитывая возобновившийся в пятницу рост цен на «черное золото», а также положительную динамику азиатских фондовых индексов, мы предполагаем, что торги российскими еврооблигациями начнутся на мажорной ноте.

Беларусбанк (В2/NR/В) планирует разместить еврооблигации во 2К2011; ждем привлекательных условий

Вчера крупный государственный банк Белоруссии – Беларусбанк – объявил о намерениях разместить USD500 млн. еврооблигаций во 2К 2011. По словам представителей банка, срок обращения бумаг составит 3 года, а доходность – около 8.00%.

Предложение предполагает спред к свопам на уровне евробондов Белоруссии, не обеспечивая существенной премии при текущих котировках бумаг. Впрочем, суверенные выпуски не отличаются высокой ликвидностью, поэтому едва ли смогут служить адекватным ориентиром. В то же время более короткий срок обращения делает бумагу более привлекательной. Мы полагаем, что предложение суверенного, как и квазисуверенного долга Белоруссии будет представлять интерес для инвесторов, будучи более высокодоходными инструментами относительно бумаг других стран СНГ.

ВНУТРЕННИЙ РЫНОК И РУБЛЕВЫЕ ОБЛИГАЦИИ

Ставки денежного рынка игнорируют очередной приток ликвидности

На денежном рынке вчера царил позитив. Депозиты подросли на RUB57.8 млрд. (до RUB1.0 трлн.), а корсчета – на RUB2.9 млрд. (до RUB425.9 млрд.). Поступившие в платежную систему ощутимые RUB60.7 млрд. то ли в результате характерных для начала месяца вливаний бюджетных средств, то ли благодаря возобновлению интереса к рублю и связанных с этим продаж валюты на FX, обеспечили благодатную почву для выравнивания ставок денежного рынка.

Так, стоимость фондирования через 1-дневное междилерское РЕПО закрепилась на отметке 3.2% как для сделок под залог ОФЗ, так и под обеспечение облигациями первого эшелона. Несколько нетипичная картина складывается в сегменте межбанковских кредитов на 1 день. Несмотря на поступающую уже который день ликвидность, стоимость рублевых средств здесь держится примерно на 25 бп выше привычных значений. Так, вчера днем ставки на MБК составляли 2.75-2.86%, а вечером несущественно снизились до 2.5-2.75%. Вероятно, дефицит ликвидности здесь имеет локальный характер, и объясняется, скорее, в том числе и повышенным спросом на рубли на FX.

Рубль пошел на укрепление, несмотря на вмешательство ЦБ

Составив на утро четверга RUB34.4, цена бивалютной корзины на протяжении всего дня снижалась до RUB34.23 на закрытие. Немного смягчить движение вниз по корзине вчера были способны покупки валюты ЦБ в рамках интервенций. Напомним, что, по нашим оценкам, ЦБ может покупать в день порядка USD150-200 млн. на уровне ниже RUB34.5. Сейчас в пользу рубля говорит усиление притока валюты со стороны экспортной выручки и ввиду ослабления оттока капитала (см. раздел Макроэкономика).

В рублевых облигациях в четверг преобладали покупки, аукцион ОБР-17 состоялся

В четверг преобладающим вектором рынка являлся рост цен – по крайней мере это касалось ОФЗ и высоколиквидных бумаг. В сегменте госбумаг покупки шли в основном в средней дюрации – выпуск ОФЗ 25068 прибавил 12 бп в цене (YTM 7.10%). В более коротких ОФЗ на закрытие дня изменений практически не было. В субфедах покупки были в длинной Москве-48 (+24 бп по цене, YTM 8.20%), при этом активно продавался 63-й выпуск (-814 бп, YTM 7.18%).

Отметим, что вчера состоялся аукцион ОБР-17. Из предложенного ЦБ объема (RUB10 млрд.) спрос нашелся на RUB3.51 млрд. – практически весь спрос участников был удовлетворен (bid-to-cover 1.0). Доходность по цене отсечения составила 3.50%, такой же была и доходность размещения.

В корпоративном сегменте в ликвидных бумагах основные покупки были отмечены в ТМК БО-1 (+80 бп, YTM 8.25%), Алросе-21 (+20 бп, YTP 7.87%).

Мечел (Moody’s: В1): ориентиры близки к справедливым

Вчера организаторы размещения бондов Мечел-15, 16 (RUB5 млрд. каждый) опубликовали официальные параметры выпусков. Как мы и ожидали, по ним выставлена оферта на 3 года. Купонная ставка маркетируется на уровне 8.75-9.25% (YTP 8.94-9.46%).

Текущая кривая доходностей бумаг угольно-металлургического холдинга пересекает данный диапазон ближе к нижней границе, а потому вряд ли размещение будет интересно как в спекуляционном, так и в фундаментальном плане. Однако бумаги Мечела традиционно пользуются большим спросом со стороны инвесторов, а потому мы считаем, что размещение пройдет успешно.

МАКРОЭКОНОМИКА

Покупки валюты ЦБ минимальны, что позволяет рублю укрепляться

КОММЕНТАРИЙ

На прошлой неделе международные резервы прибавили в стоимости USD2.7 млрд. и все благодаря росту европейской валюты, который обеспечило удорожание соответствующих активов в составе ЗВР примерно на USD3.5 млрд. Подпортило картину небольшое снижение курса британского фунта – вклад от его падения около –USD0.2 млрд., а также удешевление золота – примерно на USD0.7-0.8 млрд.

Оценки изменения стоимости ЗВР говорят в пользу отсутствия интервенций со стороны ЦБ на минувшей не деле. Об этом свидетельствует и динамика курса рубля к бивалютной корзине, который с 21 по 28 января находился в том диапазоне (RUB34.5-35.5), где предположительно Банк России интервенции не проводит.

Всего в январе по нашим оценкам в ходе целевых интервенций ЦБ приобрел около USD500 млн. Покупки происходили в первые две рабочие недели января: с 11 по 14 января - USD300 млн. и с 17 по 21 января – USD200 млн. Рассчитанный нами объем покупок иностранной валюты Банком России полностью увязывается с недавним заявлением первого зампреда ЦБ Алексея Улюкаева, согласно которому в январе ЦБ приобрел несколько сотен миллионов долларов. Мы полагаем, что в день Банк России может сейчас покупать около USD150-200 млн. Небольшой объем интервенций подтверждает неоднократные высказывания ЦБ о сокращении присутствия регулятора на валютном рынке.

По сути, целевые покупки валюты ЦБ представляют собой постепенное изъятие регулятором излишков валюты, поступающих от стремительного роста цены на нефть (Brent сейчас стоит порядка USD101.9 за баррель). Мы считаем, что до тех пор, пока излишки экспортной выручки не создают угрозу чрезмерного укрепления рубля, ЦБ может продолжить политику умеренных интервенций, позволяя рублю укрепляться. Тем более что небольшое укрепление рубля будет способствовать подавлению инфляции.

ЭМИТЕНТЫ: СОБЫТИЯ И КОММЕНТАРИИ

ТНК-ВР (Baa2/BBB-/BBB-): Роснефть может выкупить долю AAR;эффект может быть разнонаправленным; бумаги совершилитехнический отскок, на дальнейший рост рассчитывать нерекомендуем

Сегодня газета «Ведомости» со ссылкой на ряд своих источников в правительстве, ТНК-ВР, Роснефти, сообщает о том, что российские акционеры российско-британской ТНК-ВР – члены консорциума AAR – могут продать свою долю в компании. Среди потенциальных покупателей называются как сама Роснефть, так и ее контролирующий акционер, государственный Роснефтегаз (владеет 75.2% акций). Схема сделки пока тоже не определена, возможны как выкуп доли AAR, так и обмен на акции Роснефти.

Президент Роснефти Эдуард Худайнатов отрицает факт переговоров по покупке доли ААR в ТНК-ВР.

КОММЕНТАРИЙ

Мы считаем, что продажа Роснефти доли в СП с британской BP вероятна, на что косвенно указывает и разгоревшийся конфликт. Эффект потенциального вхождения госкомпании в капитал ТНК-ВР мы оцениваем неоднозначно. На наш взгляд, сделка могла бы привести к следующим изменениям в кредитном качестве ТНК-ВР:

• Разрешение текущего акционерного конфликта и минимизация возникновения последующих. Выход третьей стороны из споров и сам по себе облегчил бы достижение договоренностей, а наличие госкомпании в качестве одной из двух сторон и вовсе свел бы на нет многие конфликты.

• Получение Роснефтью более выгодных совместных проектов с ВР. Перераспределение уже реализуемых проектов ТНК-ВР в пользу Роснефти маловероятно, однако мы бы не исключали и этот вариант. Впрочем, несмотря на негативность этой новости для ТНК-ВР, тут могли бы появиться и положительные моменты, например, разрешение ситуации с Русиа Петролеум.

• Влияние на финансовые показатели Роснефти и ТНК-ВР вследствие самой M&A сделки мы оценить не возьмемся, так как ее структура пока не понятна даже приблизительно.

Однако, операционные и самостоятельные финансовые показатели у обеих компаний не вызывают опасений: при EBITDA у ТНК-ВР и Роснефти на уровне USD9.6 млрд. и USD17.8 млрд. долг компаний не угрожает их устойчивости: USD6.3 млрд. и USD20.5 млрд. на конец 3К 2010 соответственно. Средняя рентабельность по EBITDA частной компании с начала 2009 года – 24%, Роснефти – 30%.

Новость появилась лишь сегодня ночью, и с утра бумаги ТНК-ВР отреагировали умеренно позитивно. По-видимому, инвесторы склонны позитивно оценивать разрешение конфликта с помощью госкомпании. Учитывая, что фундаментальные эффекты на ТНК-ВР неоднозначны, мы не рекомендуем однозначно покупать бумаги. Скорее всего, инвесторы воспользовались возможностью бумаг к техническому отскоку на потенциальном позитиве.

Дикси (NR) покупает розничную сеть «Виктория»; по-прежнемуожидаем нового предложения бондов от компании

Вчера Дикси опубликовала пресс-релиз, в котором указала, что достигла принципиальных договоренностей о покупке 100% доли в розничной сети «Виктория».

Приобретаемая компания оценена в RUB20 млрд. без учета долга. Деньги на финансирование сделки Дикси планирует получить за счет допэмисии акций, а также за счет привлечения долга на RUB4.5 млрд.

КОММЕНТАРИЙ

Сделка позволит Дикси увеличить выручку на 50%, количество магазинов – на 40% (+257 магазинов разных форматов), а торговую площадь – более чем на 50% (+121 тыс. кв. м). После завершения поглощения Дикси войдет в пятерку крупнейших компаний сетевой торговли в России как по объему выручки, так и по размеру торговых площадей. Для завершения сделки компании предстоит еще получить одобрение ФАС, однако в положительном решении можно не сомневаться.

Примечательно, что сделка на две трети будет профинансирована за счет допэмиссии акций с предоставлением права преимущественного выкупа существующим акционерам. Это позволит избежать существенного роста долга, как это произошло в случае поглощения холдингом X5 розничной сети «Копейка». Однако привлечение RUB4.5 млрд. для финансирования сделки и консолидация около RUB5 млрд. кредитных средств Виктории увеличат совокупный долг компании в 2 раза. (На конец 2010 г., согласно управленческой отчетности, долг Дикси составлял около RUB9 млрд.).

В марте Дикси предстоит погашение рублевых облигаций общим объемом RUB3 млрд., поэтому с учетом необходимых затрат для поглощения Виктории, Дикси вполне может выйти на рынок публичного долга с новым предложением. Тем более что сейчас у нее есть 2 зарегистрированных выпуска общим объемом RUB6 млрд., а в октябре компания уже поспешила заявить о намерении их разместить с целью рефинансирования текущей задолженности.

Sukhoj Superjet 100 прошел сертификацию по российскимстандартам, международный сертификат ожидается к концу 2011 г.;умеренно позитивно для ГСС (Fitch: BB)

По сообщению Ведомостей, российский самолет SSJ-100 официально получил вчера российский сертификат. М. Погосян уверил журналистов, что иностранную сертификацию самолет пройдет до конца текущего года.

КОММЕНТАРИЙ

Прохождение российской сертификации - новость, безусловно, позитивная для ГСС: компании теперь ничто не мешает начать поставки российскому Аэрофлоту и избежать судебных исков, которыми авиаперевозчик в октябре прошлого года грозил ГСС за очередной срыв сроков. Напомним также, что отсутствие сертификата стало формальной причиной неприятного проигрыша ГСС в тендере на поставку 20 самолетов итальянской компании Alitalia. А именно итальянский рынок рассматривался ГСС как «мостик» на рынки Европы.

На данный момент портфель заказов ГСС на поставку самолета SSJ-100 состоит из 170 жестких контрактов, из которых 104 приходится на зарубежные компании. В 2011 г. ГСС планирует произвести первые 14 самолетов SSJ-100, большинство из которых будет поставлено российскому Аэрофлоту. Успех всего проекта будет зависеть именно от того, как самолет покажет себя в первые годы эксплуатации.

Два выпуска облигаций ГСС с офертами в сентябре и декабре текущего года предлагают премию к кривой ОФЗ в размере 280-300 бп. С учетом квазисуверенного статуса компании и высоких репутационных рисков для государства, оба выпуска выглядят, на наш взгляд, привлекательно именно как инвестиция до оферты.

Кокс (B2/В/NR): долговой рынок пригодится больше, чем фондовый

Сегодня с утра вертикально интегрированный производитель угля, руды и чугуна «Кокс» объявил о том, что откладывает IPO своих акций из-за неблагоприятной рыночной конъюнктуры. Вчера советом директоров также было одобрено привлечение двухлетнего кредита от Райффайзенбанка на сумму до RUB1 млрд.

КОММЕНТАРИЙ

По-видимому, это означает, что компании придется активнее обращаться к долговому финансированию. Пример привлекаемого кредита служит тому подтверждением. Учитывая, что долг компании на конец 2010 года составлял USD578 млн. (оценка организаторов IPO) при EBITDA за 2009 год на уровне RUB4.6 млрд. (более свежие данные не раскрывались).

Кроме того, недавнее ужесточение ЦБ по ломбардному списку также косвенно указывает на то, что в ближайшие месяцы Кокс может попытаться выйти на рублевый долговой рынок. Текущие котировки с крупными объемами соответствуют кредитным рискам более крупных компаний. Учитывая информационную непрозрачность Кокса, мы не рекомендуем покупать его бумаги: слишком сложно оценить все его риски.