Rambler's Top100
 

”–јЋ—»Ѕ  эпитал: ¬ случае положительного решени€ по греческой реструктуризации шансы на возобновление ценового роста, в том числе дл€ российских бумаг, весьма велики


[07.03.2012]  ”–јЋ—»Ѕ  эпитал    pdf  ѕолна€ верси€

¬нешний рынок

∆дем решени€ по греческим долгам. Ќесмотр€ на угрожающие за€влени€ экспертов ћеждународного института финансов (IIF) и европейских чиновников о катастрофических последстви€х срыва соглашени€ по реструктуризации облигаций √реции и последовавшего за этим «бегства в качество», мы не видим серьезных оснований дл€ столь жесткой реакции на рынках. ¬опрос о числе участников и доле держателей долга, выпущенного по иностранному законодательству, €вл€етс€ критичным дл€ предоставлени€ финансовой помощи ≈вросоюза (требуетс€ согласие 75% держателей) и принуждени€ несогласных держателей к участию (дл€ различных видов облигаций требуетс€ согласие от двух третей до 75% кредиторов). „асти инвесторов (одновременно владеющим облигаци€ми и CDS) выгодно формально отказатьс€ от предложени€, но поддержать право √реции принудить их к обмену. ѕо нашему мнению, за€влени€ о невозможности продлени€ сроков прин€ти€ решени€, скорее всего, €вл€ютс€ не более чем тактической уловкой. ¬ качестве базового сценари€ стоит рассчитывать на то, что к вечеру 8 марта, когда истекает срок прин€ти€ частными кредиторами решени€ по обмену греческого долга, в сделке примет участие более 75% кредиторов, однако дл€ увеличени€ кворума держател€м будут предоставлены дополнительные несколько дней или недель.

–аспродажа российских акций затронула евробонды. ћировые рынки акций уже довольно давно выгл€дели перекупленными, поэтому снижени€ цен на нефть, вызванного неразрешенностью вопроса с обменом греческого долга и сообщением о возможном замедлении экономического роста в  итае в текущем году до 7,5%, оказалось достаточно дл€ массовой распродажи российских бумаг. ¬ первую очередь это, конечно, коснулось рынка акций, однако внешний долг российских эмитентов также не избежал потерь. —пред Russia’30 к 10-летним Treasuries расширилс€ на 12 б.п. до 210 б.п., корпоративные бумаги пострадали больше. ѕервыми кандидатами на продажу ожидаемо оказались конвертируемые евробонды LUKOIL’15, VOSTOK’14 и TMK’15. ѕо нашему мнению, пока на рынке акций будет идти коррекци€, эти выпуски продолжат дешеветь, однако мы отмечаем, что TMK’15 вчера вновь торговалс€ ниже номинала, что в текущих услови€х низких долларовых ставок делает эту бумагу привлекательной без вс€кого учета опциона на конвертацию. »з обычных бумаг наибольшие потери вчера понесли длинные ликвидные выпуски, такие как VIP’22, EVRAZ’18, VIP’21, GAZPROM’19, TNK-BP’17. ¬ случае положительного решени€ по греческой реструктуризации шансы на возобновление ценового роста, в том числе дл€ российских бумаг, весьма велики, однако если кредиторы все же не соглас€тс€ с услови€ми обмена, веро€тность дефолта √реции станет почти стопроцентной, что вызовет крайне негативную реакцию инвесторов. » хот€ даже в этом случае непосредственной угрозы дл€ кредитного профил€ российских эмитентов не возникнет, рыночна€ ситуаци€ станет гораздо менее предсказуемой, что традиционно отражаетс€ в расширении риск-премии всех российских активов.

¬нутренний рынок

ћинфин хочет разместитьс€ без премии к вторичному рынку. ¬чера ћинистерство финансов опубликовало предварительные параметры размещаемого сегодн€ выпуска ќ‘« серии 26208: доходность ожидаетс€ на уровне 7,65-7,75%%, а объем предложени€ может составить 45 млрд руб. Ќесмотр€ на то что основна€ часть торгов переведена на фондовую секцию, аукционы по госбумагам по прежнему провод€тс€ в госсекции. –ади успеха размещени€ (крупнейшего по объему с лета прошлого года) ћинфин отложил аукцион по трехлетним ќ‘« 25079. Ќа фоне несколько увеличившейс€ вчера доходности госбумаг нижн€€ граница ориентира оказываетс€ даже ниже кривой ќ‘« – уже по 7,64% можно приобрести более короткие облигации 26204. ѕоэтому новый выпуск может представл€ть интерес только при доходности ближе к верхней границе объ€вленного диапазона. ¬о вторник ситуаци€ на долговом рынке была неоднозначной. ≈сли в корпоративном сегменте продавцы не имели очевидного большинства, то в сегменте госбумаг они €вно преобладали. “ак, при высоком торговом обороте в преддверии размещени€ нового выпуска снизились котировки длинных ќ‘« 25077 (-7 б.п., YTM 7,29%), 26204 (-4 б.п., YTM 7,64%) и 26203 (-5 б.п., YTM 7,36%). — другой стороны, в более коротких бумагах – 25076 (+3 б.п. YTM 6,21%) и 25065 (+4 б.п. YTM 6,05%) – наблюдалс€ рост, хот€ достаточно скромный.

¬нешэкономбанк размешает облигации. ¬чера ¬ЁЅ открыл книгу за€вок по своему новому выпуску двадцатилетних облигаций (сери€ 21) с трехлетней офертой.  нига будет закрыта уже сегодн€, в 15:00. ќблигации удовлетвор€ют критери€м дл€ включени€ в ломбардный список ÷Ѕ. ќриентир по ставке купона находитс€ в диапазоне 8,3–8,6%%, что соответствует доходности к оферте через три года в размере 8,47–8,79%, что предполагает премию к кривой ќ‘« в интервале 140–170 б.п. —праведливым уровнем мы считаем нижнюю границу диапазона, так как более длинный выпуск, ¬ЁЅ-09, торгуетс€ со спредом к кривой ќ‘«, равным 150 б.п.   тому же при оценке ¬ЁЅ-21 по нижней границе сопоставимые по дюрации бумаги –оссельхозбанка (–—’Ѕ-12, 13 и 14), котирующиес€ со спредом к кривой ќ‘« в размере 155 б.п., будет предлагать премию к новому выпуску на уровне 15 б.п., что, учитыва€ более высокое качество ¬ЁЅа, вполне обоснованно. ѕоэтому в случае размещени€ облигаций по нижней границе объ€вленного диапазона потенциал роста их котировок будет ограниченным.

ƒ≈Ќ≈∆Ќџ… –џЌќ 

ќбъем средств на счетах в ÷Ѕ продолжает расти

—егодн€ средства ћинфина поступ€т на счета банков. ¬ отсутствии оттоков уровень средств на счетах в ÷Ѕ продолжает подниматьс€. ќстатки на корсчетах кредитных организаций в Ѕанке –оссии увеличились на 39,9 млрд руб. до 651,3 млрд руб., а депозиты банков в ÷Ѕ сократились на 17,8 млрд руб. до 200,9 млрд руб. —тавки ћЅ  снизились, в частности, индикативна€ ставка MosPrime по однодневным кредитам потер€ла 11 б.п., опустившись до 4,67%. ¬чера ћинистерство финансов разместило 8 млрд руб. из бюджета (из предлагавшихс€ 10 млрд руб.) на банковских депозитах сроком на 21 день, сегодн€ средства поступ€т на счета банков. —егодн€ кредитным учреждени€м предстоит вернуть в бюджет 200 млн руб., однако эта сумма слишком мала, чтобы как-то повли€ть на состо€ние ликвидности. ќбъем операций –≈ѕќ с ÷Ѕ взлетел на 200% относительно предыдущей сессии до 21 млрд руб. ќднако он оказалс€ ниже установленного лимита в 70 млрд руб. ќднодневна€ ставка –≈ѕќ выросла на 3 б.п. до 5,3%. —егодн€ рыночна€ активность, скорее всего, будет невелика в преддверии начала в –оссии праздничных выходных дней, а объем средств на счетах в ÷Ѕ, веро€тно, продолжит рост, что приведет к снижению ставок ћЅ .

–убль дешевеет третий день подр€д. ¬чера на ћћ¬Ѕ рубль подешевел на 1% (30 копеек) относительно доллара до 29,64 руб./долл. в результате укреплени€ последнего на валютном рынке (индекс доллара прибавил 0,6%) и падени€ цен на нефть. –убль также уступил и евро, подешевев на шесть копеек до 38,87 руб./евро. —тоимость бивалютной корзины выросла на 19 копеек до 33,79 руб. ћы ожидаем, что сегодн€ российска€ валюта будет торговатьс€ в диапазоне 29,6–29,7 руб./долл.

Ќќ¬ќ—“» Ёћ»“≈Ќ“ќ¬

Ёнел ќ√ -5 (-/¬а3/-). ”меренно слабые результаты за 2011 г.

–ост выручки за год составил 14%. ќтпуск электроэнергии ќ√ -5 в 2011 г. составил 42,4 “¬тч, что ниже показател€ годичной давности на 1%. —нижение обусловлено перерывом в работе Ѕлоков є5 и є9 на –ефтинской √–Ё—.  оэффициент готовности оборудовани€ в указанный период составил 79%, что ниже, чем 83% годом ранее. ќбъем продаж электроэнергии за последний год вырос на 4% и по итогам 2011 г. составил 47,9 “¬тч. ¬ыручка ќ√ -5 в 2011 г. оказалась на уровне 60,1 млрд руб., увеличившись за год на 14%. –ост выручки в основном объ€сн€етс€ повышением цен на электроэнергию на свободном рынке – на 11% в европейской части –оссии. EBITDA компании по итогам 2011 г. составила 12,1 млрд руб., увеличившись за год на 33%. –осту показател€ способствовало увеличение топливных спредов на свободном рынке, а также результаты работы двух новых парогазовых установок на —реднеуральской и Ќевинномысской √–Ё— мощностью 410 ћ¬т кажда€, введенных в эксплуатацию в 2011 г. в рамках реализации об€зательной части инвестиционной программы. ¬ результате рентабельность по EBITDA выросла за год на 2,8 п.п. до 20,1%. „иста€ прибыль ќ√ -5, увеличившись на 34% по итогам года, достигла 5,0 млрд руб.

ќблигации неинтересны. Ќа публичном рынке долга компани€ представлена двум€ выпусками рублевых биржевых облигаций серии 15 (MD 0,27; YtP 7,1%) и 18 (MD 1,98; YtM 8,37%). ѕервый не представл€ет особого интереса ввиду короткого срока до погашени€.  редитный спред более длинного выпуска к ќ‘« составл€ет около 140 б.п., что, хот€ и существенно шире, чем на дату нашего предыдущего обзора, посв€щенного результатам за 9 мес. 2011 г. (40–50 б.п.), по-прежнему не слишком привлекательно.  омпаний, имеющих подобный кредитный рейтинг и схожие финансовые показатели, немало, например в металлургическом секторе, где куда привлекательней выгл€дит тот же ≈враз с кредитным спредом более 200 б.п.

 
комментарий
 


 

“ел: +7 (495) 796-93-88


јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: