Rambler's Top100
 

НОМОС-БАНК: Ситуация с ликвидностью не вызывает беспокойства, спрос на ресурсы, предлагаемые ЦБ и Минфином, минимален


[07.03.2012]  НОМОС-БАНК    pdf  Полная версия

Рыночная конъюнктура

Внешние рынки

Греция в очередной раз «диктует» настроения инвесторов - сохраняются опасения вокруг обмена греческих бумаг. Аукционы по векселям EFSF и Греции – не так пессимистично, как могло бы быть. В США ждут позитивных данных с рынка труда.

Начало весны не задалось для глобальных инвесторов. Вчера на первый план вышла новость об обмене Грецией своих долговых бумаг на новые. Новостные агентства активно муссировали тему, кто предварительно согласился с условиями правительства Греции. Отметим, что было получено согласие от таких инвесторов как португальский Banco, итальянский UniCredit Bank, французский Societe Generale, а также от шести крупнейших греческих банков. Риторика же правительства страны в отношении кредиторов, которые, возможно, не примут предложение Греции, с каждым днем становится жестче. Так, вероятность выплат для них остается довольно малой, что, как мы писали вчера, не создает особых вариантов для держателей бондов. Со стороны Еврозоны негативные настроения инвесторов усугубили данные о ВВП ЕС за 4 квартал 2011 года, которые свидетельствовали о снижении экономики в октябре-декабре на 0,3%. Хотя данные в целом были ожидаемы, однако на фоне общего негатива это создало новое поле для минорных настроений и обсуждений возможной рецессии. Вместе с тем результаты прошедших вчера аукционов по векселям EFSF и Греции вряд ли можно назвать на фоне соответствующей внешней конъюнктуры негативными. Так, европейскому фонду финансовой стабильности удалось разместить бумаги, конечно, со спросом меньшим, чем в декабре 2011 года, однако доходность оказалась значительно ниже – 0,05% против 0,22%. Аукцион по шестимесячным греческим векселям также прошел при более низком спросе по сравнению с предыдущим, однако и здесь доходность была ниже 4,80% (4,86% в феврале). Единая европейская валюта продолжила свое снижение, на этот раз пара евро/доллар завершила день на отметке в 1,31515 (1,3221 значение на открытие).

Во вторник, после заявления правительства Китая о пересмотре роста ВВП на этот год, еще один представитель развивающихся рынков – Бразилия, представила информацию о росте ВВП в 2011 году, который оказался весомо ниже уровня 2010 года - 2,7% и 7,5% соответственно.

Фондовый рынок США не стал выделяться на общем фоне и также проследовал в красную зону, «черпая» негатив, преимущественно с рынков «Старого света». Некоторым поддерживающим фактором для заокеанских коллег могли бы стать положительные ожидания по рынку труда, которые будут опубликованы во второй половине текущей недели. Безрисковые бумаги активно покупались инвесторами на фоне внешней нестабильности - UST-10 завершили день доходностью на отметке в 1,94% (2,01% по итогам понедельника).

Российские еврооблигации

Во вторник коррекция в российских евробондах усилилась, разделяя глобальную тенденцию снижения спроса на рисковые активы на фоне опасений сбоя графика расчетов по Греции и слабых прогнозов по темпам экономического роста признанного «локомотива» - Китая. Помимо этого негативных настроений в отношении российских рисков добавили заявления Fitch о «сохраняющихся политических рисках России».

В ходе вчерашних торгов масштабы продаж в сегменте российских еврооблигаций увеличились, разделяя общую «идею» коррекции на глобальных площадках. Кроме того, не обошлось без резонанса на последние заявления рейтингового агентства Fitch о «сохраняющихся политических рисках России после президентских выборов».

Так, суверенные Russia-30 подешевели от 119,5% при открытии до дневного минимума – 118,9375%. При закрытии бонд котировался по 119%. Таким образом, доходность бенчмарка снова «вернулась» на уровень выше 4%: 4,09% по итогам вчерашних торгов, «+10 б.п.») относительно понедельника. Суверенный спрэд к UST-10 на фоне укрепляющегося спроса на «защитные» treasuries расширился до 215 б.п. («+17» б.п. за день). CDS России пока еще держится ниже отметки 200 б.п., но за вчерашний день он прибавил 10 б.п. – до 193 б.п.

В негосударственном сегменте хуже рынка были выпуски ВымпелКом-22 и ВымпелКом-21, которые потеряли в цене порядка 1,5%. В среднем же ценовые потери варьировались в диапазоне 0,5% - 1%. Около 1% была отрицательная переоценка в бумагах Газпрома, порядка 25 - 50 б.п. теряли в цене котировки евробондов ВЭБа, Сбербанка, ВТБ, а по бумагам металлургического сектора (Северстали, Евраза, Металлоинвеста) снижение котировок было на 50 – 75 б.п.

На общем фоне выделялись выпуски Лукойла и ТНК-ВР, где удалось избежать серьезного снижения котировок, но не исключено, что серьезным поддерживающим фактором здесь выступает значительное количество «коротких позиций», которые проблематично закрывать при отсутствии избытка бумаг в рынке.

Рублевые облигации

Локальный долговой рынок не проявлял вчера кардинальной смены настроений, хотя противостоять давлению внешнего негатива было весьма проблематично. Наблюдается существенное ослабление интереса к длинным бумагам, при этом без всплеска спроса на коротком отрезке. Как мы полагаем, участники рынка постараются «переждать» предстоящие длинные выходные, насыщенные внешними новостями, активно не наращивая позиций.

Во вторник в сегменте рублевого долга не наблюдалось какого-то особо позитивного настроя. Торги проходили без явных покупательских инициатив, при этом проявлялось сокращение интереса к бондам длинной дюрации, стандартно сильнее прочих реагирующих на внешний негатив.

Так, в сегменте ОФЗ такие настроения выразились продажами серий 26207 и 26205, где снижение средневзвешенных котировок было на 42 и 12 б.п. соответственно.

В части корпоративного сектора сложно делать однозначные выводы – наличие оборотов не отражает единых настроений, достаточно часто продящие сделки ненесут изменения котировок. Вместе с тем, из наиболее ярких ценовых движений выделим продажи в бумагах Русал-8, Сибметинвест-1, ВТБ-5, ВТБ-6, ЗЕНИТ-6, ФСК-19, ФСК-18, бумагах МТС серий 05 и 07. В то же время ценовым ростом день завершался для Русал-7, РосбанкА5, МКБ-БО05, выпусков ВК-Инвест серий 03 и 07.

Forex/Rates

Ситуация с ликвидностью не вызывает беспокойства, спрос на ресурсы, предлагаемые ЦБ и Минфином, минимален. Рубль продолжает слабеть.

В части ситуации с ликвидностью нет каких-либо поводов для беспокойства. При этом отсутствие ажиотажного спроса со стороны участников рынка на ресурсы, предлагаемые ЦБ на аукционах по РЕПО, а также Минфином на очередном депозитном аукционе, отражает факт того, что общий запас ликвидности на корсчетах и депозитах в ЦБ на уровне более 800 млрд руб. (на сегодняшнее утро - 852,3 млрд руб.) воспринимается как комфортный. В частности, Mosprime o/n за вчерашний день снизилась еще на 11 б.п. до 4,67% годовых.

В части валютного рынка ситуация не столь же благоприятная. Рубль продолжает слабеть как относительно доллара, так и евро, вопреки тому, что европейская валюта проигрывает «американцу» на глобальных площадках.

За вчерашний день доллар подорожал относительно рубля на 30 коп., и цена последней сделки была 29,64 руб. Евро стоило 38,87 руб. к закрытию, хотя внутри дня диапазон колебаний его был от 38,78 до 38,96 руб.

Стоимость бивалютной корзины в течение всего дня демонстрировала повышательную динамику, подорожав к закрытию до 33,80 руб. с 33,67 руб. по итогам первых утренних сделок.

Наши ожидания

Глобальные площадки остаются под влиянием негативных настроений: один из ключевых поводов – опасения по поводу нарушения dead-line по расчетам по Греции. В то же время «сбалансировать» общую ситуацию могут приходящееся на завтра заседание ЕЦБ, от которого помимо решения по ставке рынки ждут оценок и прогнозов экономической ситуации в зоне евро. Также не будем забывать про грядущий поток статистики по рынку труда в США, в отношении которого общий прогноз довольно позитивен.

Для российских площадок рабочая неделя заканчивается уже сегодня, таким образом, отсутствие возможности отыгрывать новостной поток четверга-пятницы может подтолкнуть участников к действиям по оптимизации портфелей. При этом, на наш взгляд, риск активного наращивания позиции при текущей нестабильности не выглядит оправданным.

Для рублевого сегмента сегодня очередной «challenge» - размещение 7-летних ОФЗ серии 26208, на наш взгляд, более объективна доходность ближе к верхней границе предложенного Минфином ориентира 7,65% - 7,75%.

В части прогнозов по рублю стоит признать, что шансов для укрепления пока не наблюдается, потребность в рублях для возвращения ВЭБу средств с депозитов имеется, но она не так весома, чтобы подтолкнуть экспортеров к серьезным продажам валютной выручки.

Главные новости

Инфляция достигла дна

Годовой показатель инфляции, зафиксированный в феврале на рекордно-низком уровне 3.7 %, практически достиг своего дна. В ближайшие 2-3 месяца значение этого показателя будет оставаться относительно стабильным, а к концу года может подняться в диапазон 6-6.5 %.

Событие. По итогам февраля рост потребительских цен составил 0.4 %; по отношению к февралю прошлого года цены выросли на 3.7 %.

Комментарий. Снижение годового показателя инфляции до абсолютного минимума объясняется исключительно переносом сроков повышения тарифов на середину года. Базовая инфляции, при расчете которой исключаются административно регулируемые цены, а также цены, подверженные сильному влиянию сезонности, составила в феврале 5.7 % год к году – это далеко от исторического минимума, наблюдавшегося в июне 2010 г и составившего 4.4 %. Ежемесячное изменение индекса базовой инфляции колеблется на уровне 0.4-0.5 % уже восемь месяцев подряд, что не позволяет говорить о каком-то принципиальном изменении инфляционной картины за последнее время.

Мы полагаем, что после завершения выборного цикла в России инфляционное давление начнет увеличиваться, а летом после повышения тарифов произойдет окончательный разворот тренда. По нашим оценкам, годовые показатели инфляции находятся практически на дне, и в ближайшие 2-3 месяца будут оставаться относительно стабильными. К концу года показатели инфляции могут подняться в диапазон 6-6.5 %, а к середине следующего года превысить 7 %.

U1: хорошие финансовые результаты за 2011 г.

Компания показала впечатляющий рост выручки и высокую прибыльность бизнеса. В свою очередь, размер долга U1 увеличился за год, главным образом, после размещения рублевых облигаций на 14,3 млрд руб., при этом долговая нагрузка была на приемлемом уровне, но в среднесрочной перспективе сохраняются серьезные риски ее наращивания из-за возможной покупки активов у «материнской» АРМЗ уже в 2013 г. Облигации U1 малопривлекательны.

Событие. В начале этой недели канадская Uranium One Inc. представила финансовые результаты за 2011 г. по МСФО.

Комментарий. За 2011 г. U1 удалось добиться внушительного роста выручки – на 61,8% до 530 млн долл., что вполне было ожидаемо учитывая сильные операционные результаты. Напомним, в прошлом году компания смогла нарастить добычу урана на 45% до 10,66 млн фунтов закиси-окиси (4,84 тыс. тонн), реализовав при этом продукции на 9,9 млн фунтов (4,5 тыс. тонн), что на 43% превышает результат 2010 г. Главный вклад по-прежнему внесли казахстанские активы (97,6% от всего производства или 10,4 млн фунтов). В 2012 г. менеджмент прогнозирует добычу урана на уровне 11,6 млн фунтов («+8,8%» к 2011 г.), объем продаж порядка 11 млн фунтов («+11,1%»). В 2011 г. поддержку выручке U1 оказал рост цен на уран – средняя цена в 2011 г. составила 54 долл./фунт против 48 долл./фунт в 2010 г.

Копания в минувшем году вновь продемонстрировала довольно низкий уровень денежных расходов на единицу продукции – порядка 14 долл. на фунт (13 долл./фунт в 2010 г) в сравнении со средней ценой реализации 54 долл./фунт. U1 намерена в 2012 г., целевого уровня 19 долл./фунт, что тем не менее значительно ниже среднеотраслевого уровня. Низкие операционные затраты обеспечили высокую прибыльность бизнеса компании в 2011 г.: рентабельность EBITDA составила 62,5% («+23,8 п.п.» к а.п.п.г.), кроме того, была получена чистая прибыль 88 млн долл. против чистого убытка 154 млн долл. годом ранее.

Что касается долговой нагрузки U1, то она в 2011 г. снизилась: соотношение Долг/EBITDA составило 2,4х против 3,9х – здесь положительное влияние оказало увеличение прибыльности бизнеса, в то время как абсолютное значение долга возросло за год на 54,7% до 783 млн долл., причем, после размещения рублевого бонда на 14,3 млрд руб. (463,5 млн долл.) сроком на 5 лет. Временная структура долга U1 является довольно комфортной: на кредиты и займы с погашением до 1 года приходилось в конце 2011 г. всего 6,7% или 52 млн долл., которые полностью покрывались имеющимся запасом денежных средств 619 млн долл. Данной ликвидности будет достаточно и для реализации инвестпрограммы 2012 г., которая запланирована в объеме порядка 229 млн долл. Напомним, что, несмотря на высокие темпы роста бизнеса, у компании по-прежнему сохраняются риски наращивания долговой нагрузки из-за покупки у «материнской» АРМЗ Mantra Resources (оценивается в 1 млрд долл. и еще потребуется порядка 430 млн долл. инвестиций). Напомним, U1 в 2011 г. уже приняла решение выплатить АРМЗ 150 млн долл. в рамках опционного соглашения по сделке, в результате чего компания получит 13,9% акций Mantra Resources, а срок действия опциона на выкуп остальных акций продлевается на год, до 7 июня 2013 года.

Облигации U1 серии 01 (YTP 10,18%/1396 дн.) являются практически неликвидными и вряд ли могут представлять интерес для инвесторов.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
28 29 30 1 2 3 4
5 6 7 8 9 10 11
12 13 14 15 16 17 18
19 20 21 22 23 24 25
26 27 28 29 30 31 1
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: