Макроэкономический обзор: март 2012 г.

Благоприятный внешний фон способствует укреплению рубля... Прилив оптимизма, вызванный хорошими новостями о состоянии американской и европейской экономик, стал причиной замедления оттока капитала, резкого укрепления рубля и обеспечил ралли на российском фондовом рынке. Как известно, многие инвесторы воспринимают Россию в качестве сырьевой ставки, таким образом, в свете улучшившегося положения дел в мировой экономике и, как следствие, уменьшившихся рисков для сырьевых активов инвестиции в Россию выглядят теперь более привлекательными. Убедительная победа Владимира Путина на президентских выборах снижает политические риски, что также должно способствовать повышению инвестиционной привлекательности России в среднесрочной перспективе. Однако, даже несмотря на ожидающееся нами замедление оттока капитала в 2012 г. до 20–30 млрд долл., рубль, как мы полагаем, уже в значительной мере исчерпал потенциал роста, и наш прогноз среднегодового курса в 2012 г. составляет 29,8 руб./долл.

...и росту экономики. По данным Минэкономразвития, в январе 2012 г. рост российского ВВП ускорился до 3,9% год к году с 3,8% в декабре на фоне повышения темпов роста промышленного производства до 3,8% год к году с 2,5% месяцем ранее, основную поддержку которому оказало ускорение динамики обрабатывающих отраслей до 4,8% год к году. Резко увеличились инвестиции в основной капитал и строительство – на 15,6% год к году и 11,7% год к году соответственно – благодаря снижению ставки страховых платежей. Однако невзирая на снижение налогов, темпы увеличения реальных доходов населения снизились до 2,3% год к году с 6% в декабре, что, в свою очередь, стало причиной замедления роста розничных продаж с 9,5% до 6,8% год к году. Профицит торгового баланса в январе повысился до 21 млрд долл., импорт составил 20 млрд долл., экспорт – 41 млрд долл. Таким образом, статданные указывают на ускорение экономического роста в начале нынешнего года после замедления в конце прошлого. Хорошие показатели обеспечены главным образом внешними факторами: стабильно высокими ценами на нефть и улучшением ситуации в экономике США и Евросоюза. Вместе с тем мы отмечаем, что говорить об устойчивости экономического роста в развитых странах пока преждевременно. Как следствие, мы подтверждаем наш прогноз роста ВВП в 2012 г. на уровне 2,8% при ожидаемой фактически стагнации экспорта, который составит 522 млн долл., и увеличении импорта на 6% год к году до 343 млрд долл. Однако мы допускаем возможность более интенсивного роста цен на нефть по сравнению с нашим прогнозом, что может повлечь за собой изменения в нашей макромодели.

ОСНОВНЫЕ АСПЕКТЫ МАКРОЭКОНОМИЧЕСКОЙ СИТУАЦИИ

В январе темпы роста промпроизводства выросли благодаря ускорению в обрабатывающих отраслях. В январе 2012 г. рост промышленного производства ускорился до 3,8% год к году с 2,5% в декабре в связи с ускорением в обрабатывающих отраслях, которые продемонстрировали рост на 4,8% год к году на фоне улучшения ситуации в мировой экономике, устойчивости нефтяных цен и динамичного роста кредитования.

Резкий рост инвестиций и объемов строительства в результате снижения страховых платежей. Темпы роста капитальных инвестиций и объемов строительства повысились в январе до 15,6% и 11,7% год к году соответственно. В ближайшие месяцы фактором дальнейшей поддержки инвестиций станет снижение ставки страховых платежей и перенос индексации регулируемых тарифов на июль 2012 г.

Рубль укрепился благодаря улучшению перспектив мировой экономики. За февраль рубль укрепился на 5% к доллару вследствие значительного сокращения оттока капитала и мощного ралли на российском рынке акций.

Дефицит бюджета по итогам 2 мес. 2012 г. может достичь 1,5% ВВП. Исходя из предварительных данных, несмотря на высокие цены на нефть, дефицит федерального бюджета по итогам 2 мес. 2012 г. может составить 1,5% ВВП. Наш прогноз бюджетного дефицита по итогам 2012 г. равен 1,6% ВВП.

РЕАЛЬНЫЙ СЕКТОР

Роста реального ВВП в январе 2011 г. ускорился благодаря позитивным изменениям в мировой экономике

- В январе российский ВВП вырос на 3,9% год к году против 3,8% в декабре (+4,3% по итогам 2011 г.).

- Основные двигатели роста:

- обрабатывающие отрасли (+4,8% год к году), сфера услуг (+4,9%), транспорт (+4,1%), строительство (+11,7%) и розничная торговля (+6,8%);

- сезонно сглаженный ВВП по итогам января снизился на 0,1% месяц к месяцу после нулевого роста в декабре.

- В январе снизились темпы роста в добывающих отраслях, розничной торговле и сельском хозяйстве.

- Согласно нашему прогнозу, по итогам 2012 г. российская экономика вырастет на 2,8%.

- Мы допускаем возможность превышения нашего прогноза в связи со стабильно высокими ценами на нефть, динамичным ростом кредитования и позитивными макроэкономическими данными из Европы, США и Китая.

Темпы роста промышленного производства повысились за счет ускорения в обрабатывающих отраслях

- По итогам января рост составил 3,8% год к году против 2,5% в декабре (+4,7% по итогам 2011 г.).

- Основные двигатели роста:

- обрабатывающие отрасли (+4,8% год к году);

- в январе резко увеличилось производство машин и оборудования; электрооборудования, электронного и оптического оборудования; прочих неметаллических минеральных продуктов, а также целлюлозно-бумажной и полиграфической продукции.

- Объем деревообработки, производство текстильной, обувной, а также химической продукции в январе сократились.

- В добывающем секторе рост замедлился до 1,4% год к году с 1,8% в декабре.

- В январе резко увеличилось производство угля, сжиженного газа, золотых и серебряных руд и концентратов, железного и кобальтового концентрата, соли, нерудных стройматериалов.

- В секторе производства и распределения электроэнергии, газа и воды объем выпуска сократился на 0,2% год к году после падения на 5,1% в декабре.

- Производство тепла в январе снизилось на 0,9% год к году.

- По итогам 2012 г. мы ожидаем роста промышленного производства на 2,5%, но отмечаем умеренные риски превышения нашего прогноза в связи с устойчивостью цен на нефть, динамичным ростом кредитования и позитивными макроэкономическими данными по Европе, США и Китаю.

В феврале индекс уверенности производителей продемонстрировал смешанную динамику

- В феврале 2012 г. индекс уверенности производителей показал смешанную динамику.

- В добывающих отраслях секторе значение индекса повысилось до 3% с 1% в феврале 2011 г.

- В обрабатывающих отраслях – снизилось до минус 2% с минус 1% в феврале 2011 г.

- В секторе производства и распределения электроэнергии, газа и воды – повысилось до минус 6% с минус 7% в феврале 2011 г.

- Значение сезонно сглаженного индекса уверенности производителей выросло месяц к месяцу в добывающих отраслях, снизилось в обрабатывающих отраслях и осталось без изменений в секторе производства и распределения электроэнергии, газа и воды.

- Среди руководителей организаций доля тех, кто рассчитывает на рост производства в ближайшие три месяца, превышает процент ожидающих его спада:

- в обрабатывающих отраслях – на 20%;

- в добывающих отраслях – на 26%.

- Мы ожидаем умеренного снижения индекса уверенности производителей в ближайшие месяцы.

В январе ускорился рост инвестиций в основной капитал на фоне снижения страховых платежей

- В январе объем инвестиций в основной капитал вырос на 15,6% год к году против 14,0% год к году в декабре и 8,3% по итогам 2011 г. (сезонно сглаженный объем капитальных инвестиций снизился на 9,9% месяц к месяцу).

- Увеличению объема инвестиций в основной капитал способствуют динамичный рост прибылей компаний, резкое увеличение объемов кредитования и снижение страховых платежей.

- Росстат в значительной мере пересмотрел данные по инвестициям в основной капитал за 2 п/г 2011 г.

- Несмотря на сохраняющуюся на рынках волатильность и повышение ставок по кредитам, в ближайшие месяцы мы ожидаем существенного роста инвестиций.

- Согласно нашей оценке, рост инвестиций в основной капитал по итогам 2012 г. составит 8,2%.

- Росту инвестиций в основной капитал будет способствовать снижение ставок страховых платежей в 2012–2013 гг., а также перенос индексации регулируемых тарифов на 1 июля 2012 г.

Рост оборота розничной торговли замедлился из-за замедления роста реальных доходов населения

- В январе рост оборота розничной торговли составил 6,8% год к году против 9,5% год к году в декабре (7,2% по итогам 2011 г.).

- Доля непродовольственных товаров в совокупном обороте розничной торговли составила 52,5%, продовольственных – 47,5% (51,0% и 49,0% соответственно в январе 2011 г.).

- Росту оборота розничной торговли способствуют быстрое увеличение объемов потребительского кредитования (+36,8% в январе 2012 г.) и низкая склонность населения к сбережению (11,0% в январе 2012 г.).

- Мы ожидаем сохранения высоких темпов роста розничных продаж в ближайшие месяцы.

- Согласно нашему прогнозу, по итогам 2012 г. оборот розничной торговли вырастет на 5,1%.

- В ближайшие месяцы рост оборота розничной торговли замедлится в связи с ожидающимся снижением темпов роста потребительского кредитования.

- Тем не менее поддержку обороту розничной торговли окажет динамичный рост реальных доходов населения ввиду снижения ставок страховых платежей в 2012–2013 гг.

ВНЕШНИЙ СЕКТОР

Увеличение объема экспорта под влиянием сезонности

- По итогам января экспорт составил 41 млрд долл. против 51,0 млрд долл. в декабре (по итогам 2011 г. показатель составил 521,4 млрд долл.).

- В январе средняя цена на нефть Urals выросла на 1,9% месяц к месяцу до 109,9 долл./барр. со 107,9 долл./барр. в декабре.

- Средняя цена на газ в январе повысилась на 1,8% месяц к месяцу и составила 443,9 долл./тыс. кубометров c 436 долл./тыс. кубометров в декабре.

- Динамика цен на металлы была разнонаправленной: алюминий за январь подорожал на 6,1%, никель – на 9,2%, а медь – на 6,3%.

- Основную долю экспорта по итогам 2011 составили топливно-энергетические товары (56,6% экспорта в СНГ и 72,6% – в страны дальнего зарубежья), а также металлы (8,1% и 9,2% соответственно).

- Согласно нашему прогнозу, по итогам 2012 г. экспорт составит 522,3 млрд долл.

- В декабре рост экспорта был достигнут преимущественно за счет повышения цен (+35,8% год к году), а не увеличения физического объема поставок (-3,6% год к году).

- Существует вероятность повышения наших прогнозов на фоне демонстрирующих устойчивость цен на нефть, значительного роста кредитования, а также хороших макроэкономических показателей Европы, США и Китая.

Объем импорта снизился – также под влиянием негативных сезонных факторов

- В январе совокупный объем импорта сократился до 20 млрд долл. с 30,5 млрд долл. в декабре (по итогам 2011 г. показатель составил 323,3 млрд долл.).

- Рост стоимостного объема импорта в январе составил 22,4% год к году благодаря ослаблению реального курса рубля к доллару на 4,8%, а также значительному увеличению инвестиций в основной капитал.

- В течение 2011 г. Россия импортировала главным образом машины и оборудование (34,4% совокупного импорта из стран СНГ и 51,0% поставок из стран дальнего зарубежья), а также продовольственные товары (13,8% и 13,8% соответственно).

- По итогам 2012 г. импорт, согласно нашему прогнозу, составит 342,7 млрд долл.

- В декабре рост импорта был достигнут преимущественно за счет увеличения физического объема поставок (+12,4% год к году), а не повышения цен (+8,4% год к году).

- Существует вероятность превышения наших прогнозов на фоне укрепления рубля, а также хороших макроэкономических показателей Европы, США и Китая.

Рубль укрепляется в связи с улучшением перспектив мировой экономики и уменьшением оттока капитала

- В январе рубль укрепился относительно доллара на 0,4% в реальном выражении после ослабления на 1,4% в декабре.

- Номинальный курс рубля к доллару в январе вырос на 0,5% против снижения на 2% в декабре.

- В феврале 2012 г. рубль укрепился по отношению к доллару на 5%.

- Курс рубля будет по-прежнему подвержен сильным колебаниям ввиду нестабильности в мире и проводимой ЦБ РФ политики большей гибкости валютного курса.

- Положительная макроэкономическая статистика по ЕС, США и Китаю уменьшает опасения по поводу состояния мировой экономики и снижает российские страновые риски в глазах инвесторов.

- По словам министра финансов России Антона Силуанова, в феврале отток капитала существенно уменьшился, что оказало поддержку рублю.

- Несмотря на то что, по нашему мнению, сокращение оттока капитала в ближайшие несколько месяцев продолжится и всего отток капитала в 2012 г. составит 20–30 млрд долл., мы считаем, что потенциал укрепления рубля в значительной мере исчерпан.

- По нашей оценке, в 2012. среднегодовой курс рубля составит 29,8 руб./долл.

- Существует вероятность некоторого превышения наших прогнозов на фоне демонстрирующих устойчивость цен на нефть, а также хороших макроэкономических показателей Европы, США и Китая.

СОЦИАЛЬНАЯ СФЕРА

Рост реальных располагаемых доходов населения замедлился, несмотря на снижение ставки страховых платежей и рекордно низкую инфляцию

- В январе рост реальных располагаемых доходов населения составил 2,3% год к году против 6,0% в декабре (+0,8% год к году по итогам 2011 г.).

- Темпы роста реальных доходов населения замедлились, несмотря на снижение ставки страховых платежей (4,2% год к году в январе).

- В январе рост реальных зарплат замедлился до 9% год к году с 11,4% в декабре (+ 4,2% год к году по итогам 2011 г.).

- Мы ожидаем, что по итогам 2012 г. рост реальных доходов населения составит 4,7%.

- В течение следующих нескольких месяцев рост реальных доходов ускорится в связи с понижением ставок страховых платежей и сокращением теневого сектора экономики.

- Мы не исключаем, что наш прогноз динамики реальных зарплат слишком консервативен ввиду сохраняющихся высоких цен на нефть, интенсивного роста кредитования юрлиц и хороших макроэкономических данных из ЕС, США и Китая.

В январе уровень безработицы немного вырос под влиянием сезонных факторов

- Уровень безработицы в январе повысился до 6,6% экономически активного населения с 6,1% в декабре.

- В январе условия на рынке труда в России оставались весьма благоприятными.

- Число вакансий увеличилось на 98,7 тыс. и к концу января составило 1,26 млн.

- Коэффициент напряженности на рынке труда по итогам января составил 117,4 (число соискателей на 100 новых вакансий), тогда как декабрьский показатель был равен 120,7.

- Мы полагаем, что в ближайшие несколько месяцев уровень безработицы останется низким, а условия на рынке труда – благоприятными.

- Существует некоторая вероятность снижения безработицы в течение нескольких следующих месяцев ввиду возможного более интенсивного экономического роста благодаря высоким ценам на нефть и с учетом хороших макроэкономических данных из ЕС, США и Китая.

ЦЕНЫ

Потребительская инфляция замедлилась до 4,2% год к году, есть вероятность дальнейшего снижения ее темпа

- В январе потребительские цены повысились на 0,5% месяц к месяцу и на 4,2% год к году. И месячные темпы роста в январе, и 12-месячная инфляция – рекордно низкие.

- Основной причиной низких темпов роста ИПЦ стал почти нулевой прирост цен в секторе производства и распределения электроэнергии, газа и воды: обычно в январе цены в этом секторе повышались примерно на 10% месяц к месяцу.

- Цены на услуги выросли лишь на 0,2% по сравнению с предыдущим месяцем, а их рост год к году замедлился до 4,7% год к году с 8,7% в декабре.

- Цены на бензин, показавшие практически 15-процентный рост по итогам 2011 г., за месяц упали на 0,3%, а рост по сравнению с тем же месяцем прошлого года замедлился до 10,1%.

- Темпы роста потребительских цен год к году снизились во всех группах товаров и услуг.

- Повышение регулируемых тарифов отложено на июль, и, таким образом, во 2 п/г 2012 г. инфляция может существенно ускориться.

- Мы прогнозируем дальнейшее замедление темпов инфляции год к году, и вскоре динамика роста цен может вновь обновить исторические минимумы.

- С начала года рубль укрепился на 8,9%: с одной стороны, сильный рубль делает импортные товары более дешевыми, что приводит к снижению темпов инфляции, но с другой – ЦБ РФ будет покупать валюту, что увеличит влияние монетарного фактора.

Темпы роста цен производителей неожиданно замедлились до 8,4% год к году

- В январе цены производителей неожиданно снизились на 0,2% месяц к месяцу, а темпы их роста год к году упали до 8,4% с 12% в декабре.

- В сырьевом секторе рост цен замедлился до 19,2% год к году с 26,3% в декабре.

- Цены в обрабатывающем секторе упали месяц к месяцу (падение наблюдается второй месяц подряд) – на фоне снижения цен на бензин по сравнению с предыдущим месяцем на 10,5%, – а их темпы роста год к году составили 7,1% против 8,3% в декабре.

- Цены в секторе производства и распределения электроэнергии, газа и воды снизились месяц к месяцу, и год к году показали снижение на 1,8% по сравнению с ростом на 5,1% в декабре.

- Мы ожидаем, что рост цен производителей по итогам 2012 г. составит 4,4%, однако фактический показатель может оказаться выше, поскольку среднегодовая цена на Urals в 2012 г. может превысить наш текущий прогноз.

ФЕДЕРАЛЬНЫЙ БЮДЖЕТ

Дефицит бюджета по итогам января-февраля 2012 г. может составить около 1,5% ВВП

- В январе дефицит федерального бюджета достиг 0,5% ВВП, или 18 млрд руб.

- В январе доходы бюджета составили 1,06 трлн руб., или 9% от запланированного годового показателя, тогда как расходы достигли 1,07 трлн руб., или 8,5% запланированной на год суммы.

- Доля нефтегазовых доходов в структуре бюджета достигла почти 50% (средняя цена нефти Urals составила 110 долл./барр.).

- Министерство финансов опубликовало подробные данные о расходах бюджета в январе.

- Самая большая часть расходов (39%) пришлась на обеспечение социальных гарантий (из которых 63% пошло на выплату пенсий), а 11% всех расходов бюджета было направлено на здравоохранение.

- 14% было израсходовано на оборону, а еще 9% – на национальную безопасность и содержание органов правопорядка.

- По словам заместителя министра экономического развития Татьяны Нестеренко, дефицит бюджета по итогам первых двух месяцев 2012 г. может достичь около 1,5% ВВП, или 125 млрд руб. Исходя из данных за январь, мы оцениваем дефицит федерального бюджета по итогам года в 107 млрд руб.

- Предвыборные обещания предполагают необходимость резкого увеличения расходов, однако, по нашему мнению, большинство из этих обещаний останутся невыполненными.

- В 2012 г. бюджет, по нашей оценке, будет сведен с дефицитом в размере 1,6% ВВП, поскольку в соответствии с нашей моделью среднегодовая цена на Urals составит 98,5 долл./барр. Однако не исключено, что цены на нефть превысят наш прогноз, который представляется сегодня несколько консервативным.