Rambler's Top100
 

”–јЋ—»Ѕ  эпитал: ¬ случае отсутстви€ на текущей неделе негативных новостей веро€тность размещени€ еврооблигаций —бербанка достаточно высока


[23.01.2012]  ”–јЋ—»Ѕ  эпитал    pdf  ѕолна€ верси€

¬нешний рынок

ѕереговоры √реции и частных кредиторов зат€гиваютс€. ѕереговоры √реции с частными кредиторами, о возобновлении которых было объ€влено на прошлой неделе, зат€гиваютс€, несмотр€ на звучавшие в п€тницу и субботу оптимистические за€влени€ греческих властей. √лавным камнем преткновени€ стал размер купона по новым облигаци€м, которые предполагаетс€ выпустить после списани€ 50% основной суммы долговых об€зательств. ѕредставители кредиторов за€вили, что они выдвинули лучшее предложение и ожидают ответа от представителей ≈вросоюза, чье согласие необходимо дл€ одобрени€ сделки. —оглашени€ не удалось достигнуть до начала сегодн€шней встречи министров финансов ≈—, поэтому «греческий вопрос» будет в повестке дн€ вместе с детальным планом по созданию бюджетного союза. ќценка рынком самого пакета бюджетных мер (в общих чертах одобренного в декабре) будет зависеть не только от его жесткости, но и от возможности быстрого прин€ти€ с минимальным риском неодобрени€ парламентами и референдумами. ¬ —Ўј несколько неожиданные результаты первичных выборов кандидата в президенты от –еспубликанской партии в ёжной  аролине практически гарантируют продление процесса отбора до начала марта, что, в свою очередь, обострит борьбу в  онгрессе по поводу бюджетных законов. Ќаступающа€ недел€ будет небогатой на макроэкономические новости, активность азиатских рынков снижена из-за праздновани€ Ќового года по лунному календарю, поэтому саммит европейских министров финансов и заседание ‘–— гарантированно будут в центре внимани€.

¬ п€тницу рынок в целом вырос, но сегодн€ торги могут начатьс€ почти на тех же уровн€х. ¬ п€тницу спред суверенного выпуска Russia’30 к 10 UST осталс€ практически без изменений на отметке 237 б.п.: рост доходности 10 UST с 1,98% до 2,02% был компенсирован снижением цены Russia’30 (YTM 4,4%) на 24 б.п. до 117,3% от номинала. —уверенный выпуск Russia’30 стал аутсайдером среди суверенных бумаг, поскольку большинство из них завершили последний день недели повышением котировок. ¬ корпоративном сегменте продолжились покупки, хот€ в некоторых бумагах прошла фиксаци€ прибыли. ¬ первом эшелоне VEB’17 (YTM 5,2%) подорожали на 30 б.п., GAZPRU’15 (YTM 4,2%) прибавили в цене 25 б.п., GAZPRU’18 (YTM 5%) стали дороже на 50 б.п., GAZPRU’22 (YTM 5,9%) – на 40 б.п. ¬о втором эшелоне наблюдалс€ спрос на TRUBRU’18 (YTM 10,2%), цена которого подн€лась на 1,1 п.п. Cпросом пользовались также LUKOIL’19 (YTM 5,9%), подорожавшие на 70 б.п. и LUKOIL’22 (YTM 6,1%), котировки которых выросли на полпроцентных пункта. Ќеплохо смотрелись бумаги —еверстали, но особого упоминани€ заслуживают евробонды METINR’16 (YTM 8,2%), подорожавшие на 70 б.п. ¬ насто€щий момент выпуск торгуетс€ с премией в размере пор€дка 120 б.п. к CHMFRU’16 (YTM 7%), котора€, на наш взгл€д, слишком велика – справедливый уровень премии мы оцениваем в 50 б.п. ¬ длинных бумагах VimpelCom Ltd прошла фиксаци€ прибыли, в результате которой они подешевели в среднем на 20 б.п. ¬ банковских облигаци€х второго эшелона лидерами стали выпуски јльфа-Ѕанка, рекомендованные нами ранее. ≈вробонды ALFARU’21 (YTM 8,8%) подорожали еще на 60 б.п. ћы думаем, что выпуски эмитента реализовали еще не весь потенциал роста. —егодн€ утром сложилс€ неоднозначный внешний фон: фьючерсы на американские индексы снижаютс€ в цене, рост азиатских рынков почти сошел на нет.

¬нутренний рынок

ѕродажи на коротком конце. ¬ п€тницу на рынке госбумаг сложилс€ разнонаправленный тренд: на коротком конце кривой преимущественно прошли продажи, тогда как в длинных выпусках зафиксированы покупки. »нвесторы избавл€лись от ќ‘« 25069 (YTM 6%) с погашением в сент€бре 2012 г. – выпуск потер€л в цене 30 б.п. – и продавали ќ‘« 25067 (YTM 6%), ќ‘« 25073 (YTM 6%) и ќ‘« 25076 (YTM 7,1%). ћежду тем длинные выпуски пользовались спросом: семилетние ќ‘« 26204 (YTM 8,1%) и шестилетние ќ‘« 26206 (YTM 8%) подорожали на 30 б.п., покупатели также про€вл€ли интерес к п€тилетним ќ‘« 26203 (YTM 7,8%). ѕредсто€ща€ недел€ будет иметь крайне важное значение дл€ рынка госбумаг – доразмещение ћинфином шестилетних ќ‘« 26206 (YTM 8%) объемом 20 млрд руб. покажет, готовы ли инвесторы покупать длинные бумаги в текущих услови€х.  ак отмечалось нами ранее, мы ожидаем, что финансовое ведомство, скорее всего, предоставит незначительную премию ко вторичному рынку.

Ќе забываем про качественные двухлетние бумаги! Ќесмотр€ на заметное улучшение ситуации с банковской ликвидностью в €нваре, длинный конец кривой денежного рынка (MosPrime) остаетс€ довольно дорогим (пор€дка 7%) и длинные ќ‘« предлагают очень небольшую премию к этому уровню. —оответственно, покупать длинную дюрацию сейчас не имеет большого смысла, тем более что в относительно коротких выпусках остаютс€ интересные предложени€. —реди таковых мы в первую очередь отмечаем следующие бумаги банков с инвестиционным рейтингом длинной пор€дка двух лет: ≈јЅ–-3 (рейтинг BBB/A3/BBB, доходность 9% на 22 мес.), ≈јЅ–-4 (9% на 25 мес.), –—’Ѕ-3 (Baa1/BBB, 8.85% на 25 мес.), –—’Ѕ-15 (8,75% на 22 мес.), –осбанк-Ѕќ3 (BB+/Baa2/BBB+, 9,15% на 16 мес.). ¬месте с этой группой стоит отметить выпуск јльфа-Ѕанка, который мы считаем одним из основных частных претендентов на получение инвестиционного рейтинга. Ѕумага јльфа-Ѕанк-1 (BB/Ba1/BB+) торгуетс€ сейчас с доходностью 9,4% на 25 мес.

Ѕанк «енит размещает выпуск Ѕќ-04 объемом 3 млрд руб. Ќа прошлой неделе было анонсировано размещение облигаций двух квазигосударственных банков, теперь пришел черед второго эшелона. —егодн€ Ѕанк ««енит» (¬а3/¬+) откроет книгу за€вок на размещение трехлетних облигаций серии Ѕќ-04 объемом 3 млрд руб., закрытие которой запланировано на 16.00 мск 3 феврал€, размещение выпуска на бирже должно состо€тьс€ 7 феврал€. ¬ыпуск соответствует критери€м включени€ в ломбардный список ÷Ѕ и котировальный список «ј1» ћћ¬Ѕ. ќриентир по ставке купона находитс€ в диапазоне 9,0–9,2%, что предполагает доходность к оферте через год в размере 9,20–9,41% и премию к кривой ќ‘« в интервале 295–316 б.п. ¬ насто€щий момент у банка в обращении находитс€ шесть выпусков облигаций, преимущественно коротких. Ќаиболее близкий по дюрации выпуск «енит Ѕќ-06 (YTP 8,54%) предлагает премию к кривой ќ‘« в размере пор€дка 240 б.п. Ќовое предложение «енита выгл€дит достаточно интересно – даже по нижней границе ориентира преми€ ко вторичному рынку составл€ет пор€дка 50 б.п. Ќаш более подробный комментарий на тему размещени€ нового выпуска Ѕанка ««енит» будет опубликован в ближайшее врем€.

ƒ≈Ќ≈∆Ќџ… –џЌќ 

—амый крупный дневной отток средств из банковской системы с начала года

”плата налогов привела к снижению объема средств на счетах в ÷Ѕ. ¬ п€тницу компании заплатили одну треть Ќƒ— за 4 кв. 2011 г., что привело к падению уровн€ остатков на счетах в ÷ентробанке на рекордные 200 млрд руб. ќбъем средств в банковской системе падает с начала года и уже сократилс€ на 530 млрд руб. до 881 млрд руб., опустившись ниже отметки в 1 трлн руб. впервые с середины декабр€ прошлого года. ќстатки на корсчетах кредитных организаций в Ѕанке –оссии уменьшились на 203,2 млрд руб. до 661,3 млрд руб., а депозиты банков в ÷Ѕ выросли на 3,6 млрд руб. до 220,1 млрд руб. “ем не менее такое падение объема средств не привело к значительным изменени€м в состо€нии ликвидности – ставки ћЅ  в основном прибавили по 1 б.п., в частности, индикативна€ ставка MosPrime по однодневным кредитам выросла до 4,95% (ранее – 4,94%). — другой стороны, шестимес€чна€ ставка опустилась на 1 б.п. до 7,18%. —прос на –≈ѕќ с ÷Ѕ лишь слегка превысил лимит в 10 млрд руб., при этом объем сделок составил 9,9 млрд руб. —редн€€ трехдневна€ ставка –≈ѕќ снизилась на 43 б.п. до 5,47%. —ледующий отток средств ожидаетс€ в среду, когда компани€м предстоит заплатить Ќƒѕ» и акцизы, а банкам – вернуть со своих депозитов 170 млрд руб. в бюджет. ћы считаем, что до конца недели ситуаци€ с ликвидностью останетс€ стабильной.

“емпы укреплени€ рубл€ замедлились. ¬ п€тницу динамика курса рубл€ была неоднозначной. Ќа ћћ¬Ѕ российска€ валюта подорожала по отношению к доллару на одну копейку, закрывшись на уровне 31,34 руб./долл. на фоне его ослаблени€ (индекс доллара потер€л 0,5%). — другой стороны, рубль подешевел на семь копеек относительно евро до 40,5 руб./евро. Ѕивалютна€ корзина подн€лась на три копейки до 35,46 руб. —егодн€ российска€ валюта, скорее всего, ослабнет в отсутствие поддерживающих внешних факторов: фондовые индексы движутс€ разнонаправленно, а доллар укрепл€етс€. ћы ожидаем, что рубль будет торговатьс€ в диапазоне 31,40–31,45 руб./долл.

Ќќ¬ќ—“» Ёћ»“≈Ќ“ќ¬

—бербанк (-/¬аа1/¬¬¬). Ѕанк смотрит на внешний рынок

Ќа этой неделе банк проведет роуд-шоу среди иностранных инвесторов. ¬ п€тницу стало известно о том, что 23–26 €нвар€ —бербанк проведет р€д встреч с европейскими и американскими инвесторами и в зависимости от итогов примет решение о размещении (или не размещении) нового выпуска еврооблигаций. ѕока на внешних рынках преобладает умеренный оптимизм, результатом которого стала довольно высока€ активность эмитентов из развивающихс€ стран на первичном рынке. —бербанк планирует в 2012 г. сохранить высокие темпы развити€ (рост портфел€ на 20–22%), на что ему потребуютс€ средства (недавнее повышение ставок по депозитам – шаг в том же направлении). ѕоэтому в случае отсутстви€ на текущей неделе негативных новостей мы считаем веро€тность размещени€ бонда достаточно высокой. ƒоходность при сроке обращени€ п€ть и семь лет, по нашим оценкам, может составить пор€дка 5,25% и 6,0% соответственно, что предполагает премию ко вторичному рынку в размере 40–50 б.п.

X5 Retail Group (B+/¬2/-). ’уже прогнозов, но предсказуемо

–ост выручки замедлилс€ до 16%. ¬ п€тницу X5 Retail Group опубликовала разочаровавшие рынок операционные результаты за 4 кв. –ост консолидированной выручки компании, составившей по итогам квартала 123,3 млрд руб., замедлилс€ до 16% год к году (выручка в долларовом выражении увеличилась на 14% до 3,6 млрд долл.) против 40% и 32% во 2 кв. и 3 кв. прошлого года соответственно. ѕо итогам года выручка в рублевом выражении возросла на 32% до 452,5 млрд руб. (+37% до 15,4 млрд долл.), что оказалось даже ниже пересмотренного компанией в окт€бре прогноза, предполагавшего рост на 35%. ѕо темпам роста выручки ’5 отстала от своего основного конкурента ћагнита, которому в 2011 г. удалось увеличить выручку на 42%.

 омпани€ продолжает тер€ть покупателей. ќсновной причиной замедлени€ стало уменьшение потока покупателей – в 4 кв. он сократилс€ на 2%. Ќаибольший отток был отмечен в сегменте гипермаркетов (4%), на долю которых приходитс€ 17,1% продаж компании. ƒинамика органического роста также остаетс€ в€лой: органический рост составил всего 4% против 25% и 14% во 2 кв. и 3 кв. соответственно. ќсновном источником роста продаж ’5 как в 4 кв., так и по итогам 2011 г. стали приобретенные магазины  опейки, которые обеспечили 14 п.п. и 16 п.п. прироста. –ебрендинг магазинов  опейки был практически полностью завершен еще в 3 кв. 2011 г., так что действие данного фактора прироста продаж, по нашим ожидани€м, значительно ослабнет уже во 2 п/г нынешнего года. ќднако во 2 п/г мы ждем поддержки со стороны ускорени€ инфл€ции, котора€ в 1 п/г будет рекордно низкой в св€зи с отсрочкой индексации тарифов до середины года. ћы ожидаем, что в 2012 г. продажи ’5 увеличатс€ на 22% (в долларах).

 ороткие выпуски  опейки привлекательны дл€ удержани€ до погашени€. —реди облигаций компании мы предпочитаем короткие выпуски  опейки, которые рекомендуем держать до погашени€. ¬ частности, выпуск  опейка Ѕќ-1 котируетс€ с доходностью около 9,6% на 6,5 мес. Ѕолее длинной дюрации в корпоративном сегменте мы пока рекомендуем избегать.

≈вро’им(BB/-/BB).  омпани€ завершила покупку газовых активов

≈вро’им приобрел газодобывающую компанию. ¬ п€тницу крупнейший в –оссии производитель минеральных удобрений, ≈ро’им, объ€вил о завершении сделки по покупке 100% акций компании «—евернефть-”ренгой», занимающейс€ разведкой и разработкой газовых месторождений. »тогова€ сумма сделки составила 403 млн долл. (12,7 млрд руб.). —огласно опубликованному пресс-релизу, совокупна€ годова€ производственна€ мощность активов составл€ет 1,1 млрд куб.м природного газа и 220 тыс. т газового конденсата, а суммарный объем подтвержденных и предполагаемых запасов – 50 млрд куб.м природного газа, что в насто€щее врем€ позвол€ет покрывать до 25% потребностей агрохимического холдинга в природном газе.

ѕриобретение новых активов увеличит долговую нагрузку компании. Ќовость не стала неожиданной – ≈вро’им давно про€вл€л заинтересованность в приобретении новых газовых активов. »зменение цен на газ €вл€етс€ основным риском дл€ российских производителей удобрений, а наличие собственных газовых активов позволит в дальнейшем значительно снизить зависимость компании от внешних поставщиков. –азвитие газового направлени€ позволит повысить конкурентоспособность ≈вро’има и в дальнейшем расширить бизнес компании по производству азотных удобрений. ћы уверены, что новые приобретени€ не скажутс€ отрицательно на кредитном качестве компании, котора€ исход€ из финансовых результатов за 9 мес. 2011 г. располагала необходимым средствами дл€ осуществлени€ своих инвестиционных планов. Ќа конец 3кв. 2011 г. показатели долговой нагрузки эмитента по ƒолг/EBITDA и „истый ƒолг/EBITDA составл€ли 1,4 и 1,2. ”же после отчетной даты ≈вро’им объ€вил о привлечении долгосрочного кредита —бербанка на сумму 20 млрд руб., основна€ часть которого была направлена на рефинансирование краткосрочных об€зательств. ѕо нашей оценке, активные заимствовани€ и осуществление инвестиционных планов эмитента приведут к росту показател€ ƒолг/EBITDA до 1,8–1,9 по итогам года, однако не станут дл€ ≈вро’има серьезной проблемой, а его кредитные метрики в дальнейшем останутс€ сильными.   основным факторам поддержки кредитного профил€ компании мы относим значительный запас ликвидности – в виде пакета акций компании K+S (8,7%), а также подушку денежных средств на балансе в размере 11 млрд руб. на конец 9 мес. 2011 г.

ћы не видим интересных идей в бумагах эмитента. ≈динственный выпуск евробондов EUROCHEM’12 с погашением в 1кв. текущего года котируетс€ с доходностью 1,45%. –ублевые выпуски ≈вро’им-2 и ≈вро’им-3, не отличающиес€ особой ликвидностью, в последние два-три мес€ца предлагают доходность на уровне 9,3–10 %, что представл€етс€ нам справедливым.

 
комментарий
 


 

“ел: +7 (495) 796-93-88


јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: