Rambler's Top100
 

НБ Траст: Высокая премия по новым облигациям Банка "Зенит" на 3 млрд рублей ко вторичному рынку обусловлена повышенными рисками рефинансирования


[23.01.2012]  НБ Траст    pdf  Полная версия

Глобальные рынки и еврооблигации

- Итоги торгов по еврооблигациям: смешанная динамика котировок при низкой активности; по-прежнему считаем вероятным рост спроса на риск в ближайшую неделю, рекомендуем высоколиквидные долгосрочные бумаги

- Открытие торгов по еврооблигациям: отсутствие новостей держит рынки в неустойчивом равновесии; Brent торгуется на уровне USD110.2, ниже уровней предыдущей недели; ждем небольшого снижения котировок; в фокусе – заседание Еврогруппы и решение по вопросу госдолга Греции

- Сбербанк на этой неделе проведет ряд встреч с зарубежными инвесторами для изучения возможности доступа к рынку внешнего долга в 1П 2012

Рублевые облигации и денежный рынок

- Покупки на рынке рублевого долга в пятницу; оттоки ликвидности по итогам пятничных налоговых выплат играют против дальнейшего роста сегодня; размещение дебютного выпуска облигаций Аэроэкспресса; доразмещение выпуска X5 4-й серии

- Банк Зенит присоединяется к желающим разместить облигации на внутреннем рынке и предлагает инвесторам RUB3 млрд. бумаг с YTP 9.20-9.41% на год; высокая премия ко вторичному рынку обусловлена повышенными рисками рефинансирования

- Крупные налоговые выплаты в пятницу способствовали уменьшению чистой ликвидной позиции на RUB203.4 млрд.; на аукционах 1-дневного РЕПО с ЦБ спрос почти на 100% совпал с предложением; ставки рынка МБК немного подросли (на 10–15 бп); стоимость междилерского РЕПО осталась прежней

Кредитные комментарии

- Еврохим закрыл сделку по приобретению газовой компании Севернефть-Уренгой; объем затраченных средств не слишком критичен для Еврохима; долговые бумаги компании не предлагают торговых идей

- X5 Retail Group опубликовала негативные операционные результаты за 4К 2011; выручка в квартальном выражении выросла всего на 16%; сопоставимые продажи и вовсе сократились из-за снижения трафика на 4%; очевидно, восстановление темпов роста займет у компании больше времени, чем планировалось раньше; вторично размещенные облигации X5-4 непривлекательны, интересно могут выглядеть только бумаги Копейка БО-2

- НМТП планирует разместить рублевые облигации на RUB18 млрд.; основное направление использования средств – рефинансирования выпуска еврооблигаций, срок погашения по которым наступает в мае 2012; новость ожидаема; к еврооблигациям относимся нейтрально

Глобальные рынки и еврооблигации

Итоги торгов по еврооблигациям: смешанная динамика котировок при низкой активности; по-прежнему считаем вероятным рост спроса на риск в ближайшую неделю, рекомендуем высоколиквидные долгосрочные бумаги

Отсутствие договоренности между властями Греции и частными кредиторами по вопросу госдолга ограничивало спрос на риск на торгах в пятницу, однако активность участников была невысокой. Единой динамики по итогам торгов при этом не сложилось.

В нефтегазовом секторе небольшой рост котировок наблюдался в долгосрочных евробондах Газпрома (+10–20 бп), более выраженный – в выпусках Лукойла (+50-70 бп). Длинные еврооблигации Вымпелкома из второго эшелона подешевели на 20 бп. Из банковских выпусков отметим лишь евробонды Альфа-Банка, поднявшиеся в цене на 30–60 бп.

Суверенный индикативный выпуск Russia 30 подешевел в пятницу на 24 бп до 117.31% от номинала, однако спред Russia 30–UST10 расширился лишь на символический 1 бп до 240 бп. Динамика котировок в менее долгосрочных суверенных выпусках, включая рублевый евробонд Russia 18R, была преимущественно положительной: евробонды подорожали примерно на 10 бп. Белорусские суверенные евробонды завершили пятничные торги ростом котировок на 20 бп, а долгосрочные суверенные выпуски Украины вновь резко подорожали на 1.3–1.5 п.п.

Несмотря на невпечатляющие итоги торгов по российским еврооблигациям в пятницу, мы по-прежнему считаем оправданной ставку на рост аппетита к риску в течение ближайшей недели и рекомендуем к покупке долгосрочные высоколиквидные российские еврооблигации, указанные в «Навигаторе долгового рынка» от 20.01.2012 г. В частности, хорошим стимулом для покупок сегодня может стать заседание Еврогруппы и последующее принятие решения по вопросу списания части госдолга Греции.

Открытие торгов по еврооблигациям: отсутствие новостей держит рынки в неустойчивом равновесии; Brent торгуется на уровне USD110.2, ниже уровней предыдущей недели; ждем небольшого снижения котировок; в фокусе – заседание Еврогруппы и решение по вопросу госдолга Греции

Понедельник обещает стать достаточно спокойным днем для глобальных рынков – важные новости появятся лишь ближе к концу дня, когда завершатся переговоры министров финансов стран еврозоны. Пока же азиатские индексы демонстрируют незначительную положительную динамику (Nikkei 225 прибавляет менее 0.1%), а фьючерсы на S&P 500 торгуются в минусе на 0.3%. Баррель Brent, хотя и подорожал по сравнению с уровнем закрытия основных торгов в России в пятницу (до USD110.2), все же торгуется ниже среднего за предыдущую неделю уровня. Мы полагаем, что торги на российском рынке еврооблигаций начнутся небольшой нисходящей динамикой.

Помимо заседания Еврогруппы и ожидаемого решения по греческому госдолгу, сегодня внимание рынков может обратить на себя также размещение Францией краткосрочных госбумаг. Однако, учитывая опыт предыдущих недель, мы не ждем здесь каких-либо проблем. В целом же начинающаяся сегодня неделя будет богата на новостные поводы. Во вторник к министрам финансов еврозоны присоединятся 10 их коллег из ЕС. Затем внимание рынков переключится на заседание ФРС (24–25 января), а, пожалуй, главной статистической публикацией недели станет выход в пятницу данных по ВВП США за 4К 2011 г.

Внутренний рынок и рублевые облигации

Покупки на рынке рублевого долга в пятницу; оттоки ликвидности по итогам пятничных налоговых выплат играют против дальнейшего роста сегодня; размещение дебютного выпуска облигаций Аэроэкспресса; доразмещение выпуска X5 4-й серии

В пятницу на торгах в рублевом долге вновь покупались средний и дальний сегменты локальной суверенной кривой, а также преимущественно короткие корпоративные выпуски. В госбумагах практически вся активность сосредоточилась в ОФЗ 26204 (YTM 8.13%), ОФЗ 25079 (YTM 7.62%) и ОФЗ 26206 (YTM 8.04%), подорожавших в пределах 7–12 бп по средневзвешенным ценам.

В корпоративном секторе, помимо устойчиво активной торговли в коротких выпусках (РСХБ-15, ФСК ЕЭС-18), в пятницу наблюдались покупки в ФСК ЕЭС-19 (+35 бп по цене, YTW 9.04%) с дюрацией 5.2 года. Как мы думаем, существенный отток ликвидности по завершении пятничных налоговых расчетов наряду с отсутствием выраженных движений в глобальных активах относительно конца недели обусловят пониженные ценовые уровни на локальном рынке по итогам понедельника.

В пятницу прошло техническое размещение дебютного выпуска облигаций Аэроэкспресса. В ходе размещения было совершено только три сделки на общую сумму RUB1.3 млрд., хотя заявленный объем выпуска составлял RUB3.5 млрд. Почти весь объем был выкуплен Сбербанком. Наряду с этим X5 завершила в пятницу вторичное размещение облигаций 4-й серии. Компании удалось найти спрос на весь запланированный объем (RUB3.6 млрд.) при доходности всего 9.55%, т.е. на 20 бп ниже первоначальных ориентиров. На наш взгляд, на таких условиях эти облигации не выглядят привлекательно, им мы предпочитаем более короткие и более доходные бумаги Копейка БО-2.

Банк Зенит присоединяется к желающим разместить облигации на внутреннем рынке и предлагает инвесторам RUB3 млрд. бумаг с YTP 9.20-9.41% на год; высокая премия ко вторичному рынку обусловлена повышенными рисками рефинансирования

Банк Зенит сегодня открыл книгу заявок инвесторов на приобретение облигаций серии БО-4 на RUB3 млрд. По 3-летним бумагам предполагается оферта через год. Ориентир по доходности озвучен в диапазоне YTP 9.20–9.41% (купон 9.00–9.20%). Инвесторы смогут подать заявки на участие в выпуске до 3 февраля 2012 г., а техническое размещение бумаг состоится предположительно 7 февраля текущего года.

Предложенные параметры бумаг предполагают премию к кривой ОФЗ в размере 300-320 бп или около 120–140 бп к выпускам государственных банков. При этом чуть более короткие выпуски Зенит БО-3,6 в прошлую пятницу торговались по YTP 8.80-8.90%, т.е. на 280–290 бп выше суверенной кривой. Другие выпуски банка довольно ликвидны и предлагают порядка YTP 7.90–9.00% в зависимости от срока погашения (до года).

Даже нижняя граница ориентиров по новым бумагам обусловливает премию ко вторичному рынку, которая может заинтересовать инвесторов. Однако мы обращаем внимание на повышенные риски рефинансирования у банка, а потому считаем, что предложенная премия вполне оправданна и склонны рассчитывать на размещение скорее к верхней границе. По всем обращающимся рублевым выпускам на сумму около RUB26 млрд. предусмотрены оферты до конца года. При этом зависимость структуры фондирования банка от рынка оптового долга растет (отношение «Кредиты/Депозиты» достигло 1.3х на 01.12.2011 г. по РСБУ). Заметим также, что банк прибегает к заимствованиям средств у ЦБ и Минфина. Согласно данным отчетности РСБУ на 1 декабря 2011 г., в пассивах находилось около RUB1 млрд. кредитов ЦБ и RUB3.9 млрд. средств Минфина.

Денежный рынок

Крупные налоговые выплаты в пятницу способствовали уменьшению чистой ликвидной позиции на RUB203.4 млрд.; на аукционах 1-дневного РЕПО с ЦБ спрос почти на 100% совпал с предложением; ставки рынка МБК немного подросли (на 10–15 бп); стоимость междилерского РЕПО осталась прежней

Сумма остатков на корсчетах и депозитах на начало 23 января составила RUB881.4 млрд., что на RUB199.6 млрд. меньше, чем утром в пятницу. Столь существенное сокращение ликвидности обусловлено крупными налоговыми выплатами, связанными с расчетами по НДС за 4К 2011 г. Основное снижение произошло по корсчетам (на RUB203.2 млрд.), в то время как депозиты немного выросли (+RUB3.6 млрд.). Совокупные обязательства банков перед ЦБ и Минфином увеличились незначительно (на RUB3.8 млрд.). В итоге чистая ликвидная позиция еще дальше ушла в отрицательную область, где, на наш взгляд, она и будет пребывать большую часть года. На сегодняшний день чистая ликвидная позиция составляет -RUB265.2 млрд.

В пятницу на аукционах 1-дневного прямого РЕПО с ЦБ спрос и предложение практически на 100% совпали. В итоге было заключено сделок на RUB10.1 млрд., а средневзвешенная ставка составила 5.68%.

На рынке МБК кредиты овернайт предоставлялись по средневзвешенной ставке 4.50-4.75%, что на 10–15 бп больше, чем в четверг. Стоимость 1-дневного междилерского РЕПО под обеспечение ОФЗ и облигаций 1-го эшелона, однако, не изменилась и осталась в пределах диапазона 5.00–5.25%. О постепенном росте процентных ставок мы говорили в наших первых в этом году ежедневных обзорах (см., например, «Навигатор долгового рынка» от 10.01.2012 г.).

На этой неделе (25 января) предстоит возврат RUB170 млрд. бюджетных средств Минфину. Впрочем, главный финансовый орган страны накануне (24 января) предложит RUB100 млрд. В этот же день ожидаются крупные оттоки: налоговые выплаты по НДПИ и акцизам (всего около RUB210–230 млрд.), а также аукцион ОФЗ 26206 (RUB20 млрд.). До конца месяца предстоит уплата налога на прибыль (около RUB280 млрд., 30 января). Мы подтверждаем наш прогноз о постепенном осложнении ситуации с ликвидностью и росте процентных ставок денежного рынка.

Кредитные комментарии

Еврохим закрыл сделку по приобретению газовой компании Севернефть-Уренгой; объем затраченных средств не слишком критичен для Еврохима; долговые бумаги компании не предлагают торговых идей

В минувшую пятницу, крупный российский производитель минеральных удобрений, Еврохим, опубликовал пресс-релиз, в котором раскрыл некоторые детали сделки с компанией Севернефть-Уренгой.

КОММЕНТАРИЙ

Намерение Еврохима получить сырьевые активы в газовой отрасли озвучивались менеджментом в сентябре прошлого года, а в декабре стало известно, что наиболее вероятным претендентом для поглощения станет газовая компания Севернефть-Уренгой. В пресс-релизе Еврохим раскрыл некоторые детали осуществленной сделки, а также наиболее интересные для кредиторов операционные показатели приобретенной компании. Сумма сделки составила USD403 млн. – приблизительно аналогичная сумма денежных средств находилась на счетах Еврохима в конце 3К 2011 г.

Производственные мощности Севернефть-Уренгоя составляют около 1.1 млрд. куб. м природного газа и 220 тыс. тонн газового конденсата в год, что обеспечивает около четверти потребностей Еврохима в этом виде сырья.

Данное приобретение позволит химической компании снизить риски роста цен на природный газ на внутреннем рынке и тем самым сохранить очень высокий уровень рентабельности по EBITDA в среднесрочной перспективе. Кроме того, аналогичный показатель для газовых компаний находится на уровне 35–45%, т.е. консолидация Севернефть-Уренгоя окажет скорее дополнительное положительное влияние на рентабельность Еврохима. Тем не менее M&A активность химической компании может вызвать некоторое беспокойство: компания нацелена на дальнейшую интеграцию в сырьевые активы. Вместе с этим Еврохиму еще предстоит потратить значительные средства на запуск Гремячинского месторождения калийных солей (не менее RUB10 млрд. в 2012 г.), а также на покупку у BASF европейских активов по производству азотных удобрений за EUR700 млн.

Еврооблигации Еврохима погашаются в конце марта текущего года, а их доходность находится вблизи отметки 1.5% годовых, что нельзя считать привлекательным уровнем даже для защитного актива. Рублевые облигации компании уже несколько месяцев не обладают хорошей ликвидностью, предлагая доходность на уровне 9.50–10.00% при дюрации более трех лет. На наш взгляд, этот уровень выглядит непривлекательно.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 31 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: