РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК ВКРАТЦЕ

- В пятницу часть инвесторов решила зафиксировать прибыль в свете возможного роста политических рисков, а также отсутствия договоренности с частными кредиторами Греции. В пятницу большинство фондовых рынков показали «минус» – исключением стали заокеанские площадки (DJIA вырос на 0,8%, S&P 500 – почти на 0,1%), поддержку которым оказали ожидания выхода на этой неделе сильных данных по ВВП США за 4К11 и результатов заседания ФРС, после которого должен быть объявлен долгосрочный прогноз по ставкам. Доходность UST10 (YTM 2,03%) прибавила очередные 4–5 б.п. Курс евро не смог удержаться выше отметки 1,29 долл.

- Переговоры между частными кредиторами и Грецией пока не завершены – судя по сообщениям СМИ, проект соглашения не будет представлен на сегодняшней встрече министров финансов еврозоны, но есть надежда, что будет готов к встрече глав ЕС 30 января (по данным греческой стороны). Тем не менее переговорщики пытаются убедить инвесторов, что близки к соглашению (дисконт в терминах NPV составит порядка 65–70%).

- FT сообщает об улучшении отношения американских инвесторов (прежде всего, фонд денежного рынка) с начала 2012 г. к риску европейских банков, в т.ч. французских и испанских. Похоже, действия ЕЦБ по предоставлению ликвидности начали постепенно восстанавливать доверие глобальных инвесторов.

- В пятницу российские еврооблигации показали динамику «лучше рынка», несмотря на то, что утренние покупки сменились продажами во второй половине дня. RUSSIA 30 (YTM 4,41%) потеряла около 0,25 п.п., 5-летний CDS расширился до 241 б.п. (+2 б.п.). Большинство корпоративных бумаг по итогам дня все же смогли зафиксировать рост, исключение составили ликвидные выпуски Вымпелкома (VIP21, VIP22), потерявшие около 0,25 п.п.

- На валютном рынке курс бивалютной корзины в пятницу колебался в довольно узком диапазоне: в первой половине дня на фоне спроса на валюту котировки корзины вырастали до 35,51 руб. (+7 коп. к предыдущему закрытию), а после обеда рубль частично отыграл позиции, вероятно, благодаря продажам валюты экспортерами для осуществления налоговых выплат. В итоге корзина закрывалась на уровне 35,46 руб.

- В рублевых облигациях неделя завершилась на позитивной ноте: несмотря на отвлечение средств в связи с налоговыми выплатами (в пятницу – 1/3 НДС за 4-й квартал), инвесторы продолжили покупки. В госбумагах спрос присутствовал как в длинных выпусках (26204 +15 б.п.), так и на коротком и среднем отрезке кривой (годовая бумага ОФЗ-25078 +4 б.п., 3,5-летняя 25079 +11 б.п.). В корпоративном сегменте покупали «голубые фишки» – ФСК-15 (+4 б.п.), Газпром К-03 (без изменений), Газпром нефть-8,9 (+10–50 б.п.).

МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Чистая ликвидная позиция – «минус» растет

Начавшийся на прошлой неделе период налоговых платежей пока не отразился существенно на уровне ставок денежного рынка. Так, стоимость кредитов o/n для банков 1-го круга в пятницу колебалась в диапазоне 3,75-4,75% годовых (в первые рабочие месяцы года ставка доходила до 5,25%), ставка междилерского РЕПО под залог облигаций по итогам пятницы составила 5,11% (неделей ранее – 5,04%). Вместе с тем чистая ликвидная позиция банков вновь закрепилась в отрицательной зоне – на сегодняшнее утро показатель составил, по нашим подсчетам, -264,9 млрд руб. (сумма остатков на корсчетах и депозитах в ЦБ – лишь 881,4 млрд руб.) – и это при том, что в начале года показатель в среднем колебался около 0.

На текущей неделе банкам предстоит вернуть Минфину 170 млрд руб. депозитов (не более 100 млрд руб. могут быть рефинансированы завтра до 22 февраля), а также осуществить выплаты по акцизам и НДПИ. При этом уже в следующий понедельник им предстоит возврат еще 162,2 млрд руб. бюджетных средств и уплата налога на прибыль. Мы полагаем, что в совокупности данные факторы приведут к новому витку давления на денежный рынок, поэтому мы не удивимся увидеть некоторый рост ставок – равно как и возврат банков к заимствованиям у ЦБ через фиксированное РЕПО (на сегодняшнее утро задолженность по данному инструменту составила всего 1,7 млрд руб.).

Согласно сообщениям СМИ, в настоящее время руководство большинства крупнейших банков страны отмечает продолжающийся кризис с ликвидностью и ждет от ЦБ новых мер по ее поддержанию.

КРЕДИТНЫЕ КОММЕНТАРИИ

Commerzbank полностью выходит из капитала Промсвязьбанка; российская организация опубликовала предварительные финансовые результаты за 2011 г. по РСБУ – нейтрально

Новость: В прошлый четверг немецкий Commerzbank AG сообщил о своем намерении продать принадлежащие ему 14,4% акций российского Промсвязьбанка (ПСБ) в рамках мер по высвобождению собственного капитала. По сообщению Bloomberg, на пресс-конференции Эрик Штруц (Eric Strutz), финансовый директор Commerzbank AG, объявил, что до конца января немецкий банк «исполнит опцион» на продажу акций. От данной сделки Commerzbank рассчитывает выручить порядка 150 млн евро (193,7 млн долл.).

В пятницу ПСБ раскрыл частичные предварительные финансовые итоги деятельности в 2011 г. по российским стандартам учета. Мы обращаем внимание на следующие результаты:

- чистая прибыль в 5,1 млрд руб. (в 2010 г. был убыток в 0,4 млрд руб.);

- рост активов, валового кредитного портфеля и средств клиентов на 19%/22%/18% соответственно;

- норматив достаточности капитала Н1 на 01.01.2012 г. составил 11,0%.

Комментарий: Решение Commerzbank выйти из капитала ПСБ воспринимается нами нейтрально, поскольку связано с необходимостью высвобождения капитала первой организацией, а не с каким-либо ухудшением положения второй. К тому же вероятность получения ПСБ поддержки со стороны Commerzbank в последнее время явно снизилась из-за трудностей, с которыми столкнулся немецкий институт (последние стресс-тесты EBA выявили потребность в пополнении капитала на 5,3 млрд евро до середины 2012 года).

Из слов финансового директора немецкого банка о его намерении «исполнить опцион» мы склонны делать вывод, что покупателями скорее всего выступят контролирующие акционеры – братья Ананьевы. Добавим, что цена пакета в 193,7 млн долл. соответствует оценке всего банка в 42,2 млрд руб., или, по нашим подсчетам, 0,79х P/BV 2011E, – достаточно щедрой оценке на фоне Номос-Банка, банка «Возрождение» и банка «Санкт-Петербург», акции которых торговались в пятницу на уровне 0,66х, 0,74х и 0,83х P/BV 2011E соответственно.

Опубликованные показатели работы ПСБ в 2011 г. также оцениваются нами нейтрально. С одной стороны, динамика основных статей уступает средней по сектору, озвученной в прошлый четверг заместителем председателя Банка России А. Симановским. С другой стороны, во втором полугодии ПСБ удалось сделать существенный рывок – в частности, нарастить валовый кредитный портфель на 67 млрд руб. (+17,3%) – что, как мы понимаем, в том числе помогло заработать внушительные 3,3 млрд руб. чистой прибыли по итогам 4К11. Разумеется, отчасти динамика показателей банка во 2П11 объясняется эффектом от девальвации рубля. Добавим, что качество выданных кредитов будет в полной мере протестировано лишь в ближайших кварталах.

В настоящее время мы не видим драйверов для опережающего рынок роста котировок долговых инструментов Промсвязьбанка.

Еврохим приобретает газовый актив за 400 млн долл. Леверидж остается умеренным, нейтрально для кредитного качества

Новость: Еврохим объявил о закрытии сделки по приобретению 100% акций ООО «Севернефть-Уренгой» - компании, ведущей разработку Западно-Ярояхинского лицензионного участка в ЯНАО. Годовая производственная мощность актива составляет порядка 1,1 млрд куб. м газа и 220 тыс. тонн газового конденсата, объем подтвержденных и предполагаемых запасов – 50 млрд куб. м. Покупка является шагом в сторону вертикальной интеграции: добыча актива обеспечит порядка 25% потребностей в природном газе производственных мощностей Еврохима по выпуску азотных удобрений. Сумма сделки составляет 12,7 млрд руб. или около 400 млн долл.

Комментарий: Покупка была ожидаема: новости о подаче Еврохимом заявки в ФАС на покупку ООО «Севернефть-Уренгой» появились в СМИ в октябре прошлого года. Приобретение актива является уже второй крупной сделкой, объявленной Еврохимом в последние полгода: в сентябре компания сообщила о приобретении двух активов по производству азотных удобрений в Европе за сумму порядка 700 млн евро (сделку планируется закрыть в 1К12).

Довольно активная M&A стратегия приведет с росту левериджа Еврохима по итогам первого квартала 2012 г. В то же время, учитывая накопленный в 2010-2011 гг. «запас прочности», кредитные метрики после обеих сделок останутся в «комфортной зоне»: по нашим оценкам, отношение «Чистый долг/EBITDA» может вырасти с 1,2х по итогам 9М11 до 2х.

Для финансирования покупок компания может использовать подписанную в сентябре рошлого года пятилетнюю кредитную линию Сбербанка на 20 млрд руб., а также денежные средства – около 12 млрд руб. на 30/09/2011. При этом мы отмечаем, что Еврохиму в марте необходимо будет погасить выпуск еврооблигаций на 300 млн долл.: не исключаем, что в случае наличия «окна», компания может попробовать привлечь средства на публичном рынке.

В целом новость нейтральна для выпусков рублевых облигаций Еврохима, ликвидность в которых практически отсутствует.