Внешний рынок

Греция близка к соглашению с кредиторами. Переговоры Афин с частными кредиторами по вопросу списания части долга на прошлой недели завершились ничем. Впрочем, согласно данным официальных лиц, стороны уже близки к соглашению об обмене облигаций, в результате которого потери банков составят около 65‐70% от инвестиций. Новые облигации, по всей видимости, будут иметь срок погашения 30 лет, а ставка купона будет расти со временем и в среднем составит порядка 4%. Поскольку окончательное соглашение достигнуто до сих пор не было, и Афины должны договориться об обмене облигаций к следующему саммиту ЕС, который пройдет 30‐е января, проблема списания греческого долга будет оказывать давление на рынки и на этой неделе.

В пятницу рынки консолидировались на достигнутых уровнях из‐за ожидания инвесторами новостей из Греции. Euro Stoxx 50 снизился на 0,33%, DAX – на 0,18%.Американские площадки немного подросли на фоне хороших корпоративных отчетов и выхода неплохих данных по рынку жилья (продажи домов на вторичном рынке выросли до 4,61 млн домов, ожидалось 4,6 млн домов). В свою очередь, Dow Jones поднялся на 0,76%, S&P – на 0,07%. Кривая Treasuries немного подросла. Доходность UST5 поднялась на 3 б.п. до 0,89% годовых, UST10 – на 5 б.п. до 2,02% годовых, UST30 – на 6 б.п. до 3,1% годовых.

Предстоящая неделя будет насыщена событиями, поэтому волатильность на рынках, вероятно, будет высокой. Помимо Греции и квартальных отчетов американских компаний, интерес инвесторов вызовут саммит министров финансов стран еврозоны, проходящий в понедельник, и заседание комитета по открытым рынкам США, итоги которого станут известны в среду. Также на этой неделе будет опубликован большой блок статданных, в частности, индекс деловой активности в ЕС в январе (вторник) и ВВП США за 4‐й квартал(пятница).

Торговая активность на рынке российских еврооблигаций в пятницу была невысокой из‐за отсутствия решения по Греции. Поэтому цены отечественных займов по итогам дня изменились незначительно. Ростом на 15 б.п. завершили торги еврооблигации Газпрома и ВЭБа, Металлоинвест‐16 подорожал на 70 б.п. Займы Вымпелкома, напротив, потеряли около 10‐30 б.п. В сегменте суверенного долга движение цен было разнонаправленным. Индикативный выпуск Россия‐30 подешевел на 24 б.п. до 117,31% от номинала. Его спрэд к UST10 при этом сузился на 4 б.п. до 237 б.п.

Сегодня цены российских евробондов, вероятно, продолжат двигаться в рамках бокового тренда, поскольку окончательного решения по Греции достигнуто так и не было.

Внутренний рынок

Платежи по НДС забрали 200 млрд руб., но не отразились на ставках и рубле. Уплата 1/3 НДС в пятницу привела к существенному оттоку ликвидности на денежном рынке. В совокупности остатки банков на счетах в ЦБ потеряли почти 200 млрд руб., составив на утро новой недели 881,4 млрд руб. В результате чистая ликвидная позиция банковского сектора (разница между ликвидными активами банков в ЦБ и требованиями ЦБ и Минфина к банковскому сектору), колебавшаяся в незначительной отрицательной зоне в последние дни, достигла отрицательно отметки в 265,2 млрд руб.

Вместе с тем индикативные межбанковские ставки практически не отреагировали на платежи и отток ликвидности. Так, MosPrime o/n символически прибавила 1 б.п., составив 4,95% годовых.

Помимо налогов серьезным испытанием для банков остается погашение депозитов Минфина. В среду предстоит вернуть 170 млрд руб., при том что на новом депозитном аукционе во вторник Минфин предложит лишь 100 млрд руб. Мы полагаем, что в результате ставке MosPrime o/n будет по силам оказаться выше уровня в 5,25% годовых к концу января.

Коррекция нефтяных котировок позволила бивалютной корзине несколько укрепиться к рублю в пятницу, несмотря на налоговые платежи. Курс корзины закрылся на отметке 35,46 руб., что на 3 коп. выше уровня предыдущего закрытия. Предстоящая неделя обещает быть достаточно богатой на статистическую информацию и новости с внешних рынков, которые и будут определять ход валютных торгов, в то время как внутренний налоговый фактор по большей части останется незамеченным.

Инвесторы взяли паузу перед выходными. Торговая активность на рынке была невысокой, поскольку инвесторы заняли выжидающую позицию перед выходными из‐за отсутствия решения по Греции. На внутреннем рынке основные объемы торгов пришлись на сегмент ОФЗ, а из корпоративных выпусков наиболее активные сделки совершались по займам РЖД‐14, ‐15, Газпромнефть‐9, ВТБ БО‐6. Цены рублевых облигаций остались на прежнем уровне.

Поскольку Греции так и не удалось прийти к окончательному соглашению с частными кредиторами, российский рынок останется под давлением. Поэтому сегодня мы ожидаем повторения пассивных торгов и боковой динамики цен.

Новости эмитентов/Банк ЗЕНИТ

Банк ЗЕНИТ (Ba3/—/B+) откроет сегодня книгу заявок на приобретение биржевых облигаций серии 4. Банк планирует разместить 3 млрд руб. на 3 года. Ориентир по купону составляет 9‐9,2% годовых, что при оферте через 1 год предполагает доходность 9,2‐9,41% годовых и дюрацию 0,98 года. Закрытие книги намечено на 3 февраля.

Напомним, что сегодня открывает также книгу заявок на биржевые бонды с офертой через 1 год Банк ВТБ (Baa1/BBB/BBB). Ориентировочная доходность по выпуску госбанка находится в диапазоне 8,2‐8,5% годовых.

В настоящее время наиболее ликвидный выпуск Банка ЗЕНИТ БО‐6 торгуется с премией к ОФЗ в 300 б.п., в то время как наиболее ликвидный выпуск Банка ВТБ БО‐6 —с премией порядка 180 б.п. (дюрация у обоих выпусков сопоставима и чуть короче дюрации по новым выпускам банков). Соответственно спрэд между нижними границами доходности новых выпусков банков меньше и составляет 100 б.п. Однако данный факт, на наш взгляд, не снижает интереса к новому займу Банка ЗЕНИТ даже по нижнему ориентиру доходности в 9,2% годовых. Во‐первых, мы полагаем, что Банку ВТБ будет по силам разместиться ниже заявленных ориентиров (см. комментарий от 19.01.2012), а во‐вторых, сам Банк ЗЕНИТ демонстрирует отличные финансовые результаты.

За 11 мес. 2011 г. активы Банка ЗЕНИТ по РСБУ уже прибавили почти треть по сравнению с ростом на 8,6% в 2010 г. Рост активов банка обеспечивается кредитованием. За 11 мес. совокупный портфель возрос на 25% против 14% в 2010 г. При этом рост фондируется преимущественно срочными ресурсами корпоративных клиентов, в то время как доля дорогих средств населения остается умеренной (15% пассивов на 01.11.2011) вопреки общерыночной тенденции (28% пассивов по рынку). За 11 мес. 2011 г. совокупный объем средств корпоративных клиентов прибавил более 30%, демонстрируя низкую зависимость Банка ЗЕНИТ от других источников ликвидности.

Почти в 2 раза за год увеличился и объем межбанковских ресурсов, составив 13% пассивов на отчетную дату. Основная часть этих средств сформирована срочными МБК банков‐нерезидентов. Так, последний раз банк привлек годовой синдицированный кредит от зарубежных финансовых институтов в ноябре, несмотря на напряженность на внешних рынках.

По итогам 9 мес. 2011 г. банку удалось удвоить объем чистой прибыли по сравнению с результатом всего 2010 г.

Таким образом, доходность в 9,2% годовых по новому выпуску Банка ЗЕНИТ мы считаем вполне справедливой, хотя со спекулятивной точки зрения участие в выпуске будет интереснее с дополнительной премией.