Rambler's Top100
 

УРАЛСИБ Кэпитал: В ожидании новостей из Вашингтона инвесторы, скорее всего, будут удовлетворять возросший аппетит к риску


[12.12.2012]  УРАЛСИБ Кэпитал    pdf  Полная версия

СТРАТЕГИЯ

Внешний рынок

Дед Мороз раздает подарки. Вчерашний день принес хорошие новости для участников рынка. Германский индекс деловой активности ZEW неожиданно резко вырос. Заказы на оборудование в Японии также оказались выше прогнозов и позволяют рассчитывать на рост в 1 кв. 2013 г. Сегодня в центре внимания будет объявление итогов заседания ФРС. Участники рынка ожидают от Бена Бернанке продления выкупа длинных UST в объеме 40–45 млрд долл. в месяц и подтверждения неизменности монетарной политики. Публикация данных по розничным продажам в США и выход месячного отчета ЕЦБ, запланированные на четверг, уступают по значимости этому событию и окажутся в фокусе только завтра. В ожидании новостей из Вашингтона инвесторы, скорее всего, будут удовлетворять возросший аппетит к риску, ориентируясь уже на календарь 2013 г.

Рынок предпринял попытку подрасти перед объявлением решения ФРС. Вчера спред суверенного выпуска Russia’30 (YTM 2,72%) к 10 UST (YTM 1,65%) сузился со 113 б.п. до 106 б.п., при этом доходность 10 UST поднялась с 1,62% до 1,65%, а российский бенчмарк подорожал на 20 б.п. до 127,3% от номинала. На рынке наблюдалась тенденция к росту, однако в суверенном сегменте она была относительно слабой: госбумаги прибавили в среднем 20 б.п. Среди облигаций госбанков хорошо смотрелись евробонды Сбербанка и ВТБ: VTB’20 (YTM 5%) подорожал на 1,4 п.п., котировки старшего SBERRU’22 (YTM 4,3%) выросли на 1 п.п., а VTB’18 (YTM 4,5%), VTB’22 (YTM 6,1%), SBERRU’19 (YTM 3,8%) и SBERRU’21 (YTM 4,2%) прибавили в среднем по 70 б.п. В нефтегазовом секторе выпуски Роснефти, а также некоторые бумаги Газпрома – GAZPRU’21 (YTM 3,9%), GAZPRU’22 (YTM 4,1%) и GAZPRU’37 (YTM 5,2%) – стали дороже на 40–45 б.п. На кривой VimpelCom выпуски VIP’18 (YTM 5,3%) и VIP’22 (YTM 6,1%) выросли в цене на 60 б.п., а VIP’21 (YTM 6%) – на 45 б.п. Среди бумаг металлургического сектора лучше других выглядели евробонды Северстали, дисконт которых к Евразу сейчас составляет почти 170 б.п. Выпуск CHMFRU’22 (YTM 6%) вырос в цене почти на 1 п.п. Сегодня утром внешний фон нейтральный: рынки Азии стоят на месте, котировки фьючерсов на американские фондовые индексы также практически не двигаются, и на российских площадках в начале сессии активность, вероятно, будет низкой.

Внутренний рынок

Амбициозные планы Минфина. Вчера в корпоративном сегменте выпуск ММК-18 (YTP 8,8%) подорожал на 15 б.п., вчера выпуск вышел на вторичные торги. Довольно активно торговались НПК БО-01 (YTM 9,9%) и Теле2 Спб -5 (YTP 8,5%), подорожавшие на 45 б.п. и 35 б.п. соответственно. Высокие торговые обороты вновь были зафиксированы в бумагах АЛРОСА, однако цены выпусков изменились мало. В сегменте госбумаг отмечен преимущественно рост котировок, при этом объемы торгов заметно увеличились. Наиболее ликвидные выпуски подорожали в пределах 30–40 б.п., однако стоит отметить, что семилетние ОФЗ 26208 (YTM 6,8%) снизились на 60 б.п., а десятилетние ОФЗ 26209 (YTM 6,9%) потеряли 20 б.п. Сегодня состоится аукцион по доразмещению ОФЗ: помимо десятилетних ОФЗ 26209 на 30 млрд руб. инвесторам будет предложен пятилетний выпуск ОФЗ 25080 на 20 млрд руб. Предыдущий аукцион по пятилетнему выпуску состоялся две недели назад и был крайне успешным: при почти пятикратном спросе Минфин доразместил выпуск на 13,5 млрд руб. под 6,8%. Вчера на вторичном рынке выпуск торговался по 6,5–6,52%, а ориентир, предложенный Минфином составил 6,48–6,53%. Десятилетний выпуск доразмещался в начале октября и не менее успешно: при почти трехкратном спросе выпуск был доразмещен на 33,4 млрд руб. под 7,42%. ОФЗ 26209 вчера торговались по 6,82–6,84%, тогда как ориентир составлил 6,88–6,93%. Таким образом, впервые за долгое время Минфин готов предоставить премию (по ОФЗ 26209), тем не менее мы считаем, что занять 50 млрд руб. будет совсем не просто: доходности госбумаг сейчас слишком низкие и уже выглядят не столь привлекательно.

Транснефть займет 34 млрд руб. Транснефть (ВВВ/Ваа1/-) предварительно планирует 17 декабря открыть книгу заявок на два выпуска БО-01 и БО-02 объемом 17 млрд руб. каждый, сбор заявок будет завершен уже 18 декабря, а размещение выпусков на бирже состоится 24 декабря. Рейтинги эмитента удовлетворяют критериям включения в ломбардный список ЦБ. Ориентир ставки купона 7,7–8% соответствует доходности к оферте через два года 7,85–8,16% и премии к кривой ОФЗ 145–175 б.п. В обращении находится несколько выпусков эмитента, однако выплаты по ним привязаны к инфляции, кроме того, эти бумаги лежат в портфелях крупных инвесторов и практически отсутствуют на вторичном рынке. В последнее время спреды квазисуверенных заемщиков к кривой ОФЗ расширились в среднем до 130–150 б.п. на фоне снижения кривой госбумаг. На первый взгляд ориентиры, заявленные Транснефтью, выглядят интересно, однако мы не исключаем их понижения. В ближайшее время будет опубликован развернутый комментарий к данному размещению.

НОВОСТИ ЭМИТЕНТОВ

Сбербанк (-/Ваа1/ВВВ)

Менеджмент по-прежнему придерживается оптимистического прогноза на 2013 г.

Текущие прогнозы менеджмента предполагают рост чистой прибыли в 2013 г. на 11–18%. Вчера председатель правления Сбербанка Герман Греф упомянул о том, что в рамках новой стратегии чистая прибыль банка по итогам 2013 г., видимо, будет оценена в 390–400 млрд руб. (12,3–12,7 млрд долл.) – окончательные показатели должны быть утверждены к концу следующей недели. По мнению Грефа, это оптимистический, но реалистичный прогноз при условии нормальной макроэкономической ситуации. Напомним, что несколько недель Греф называл примерно те же цифры, 13 млрд долл., и в ходе телефонной конференции, посвященной финансовым результатам за 3 кв. 2012 г., менеджмент также охарактеризовал такую оценку как оптимистическую.

Менеджмент, возможно, оценивает стоимость риска не так консервативно, как мы. Прогноз Грефа на 2012 г. составляет 340–350 млрд руб. (10,9–11,2 млрд долл.). Наша оценка – 342 млрд руб. – укладывается в этот диапазон, равно как и консенсус-прогноз Bloomberg, равный345 млрд руб., так что для рынка тут не должно быть сюрпризов. Однако наш прогноз чистой прибыли на 2013 г., который составляет 363 млрд руб. (11,5 млрд долл.), на 7–9% ниже уровня, которого планирует достигнуть банк. Мы полагаем, что расхождение связано прежде всего с разной оценкой стоимости риска: наша модель предусматривает 1% на 2013 г. (0,4% на 2012 г.), между тем как представители менеджмента Сбербанка отмечали, что в 2013 г. еще возможны списания, хотя они не будут превышать размера резервов, созданных под новые кредиты.

Длинные выпуски сохраняют привлекательность. Мы продолжаем рассматривать еврооблигации Сбербанка как альтернативу суверенным бондам, однако отмечаем, что за время недавнего ралли на внешних рынках их спред к суверенной кривой на среднем участке сжался со 150 б.п. до 125 б.п. В то же время длинные выпуски (Sberbank’21 и старший Sberbank’22) продемонстрировали отстающую динамику: их спреды расширились до приблизительно 195 б.п., и сейчас эти бумаги выглядят особенно привлекательными. Субординированный Sberbank’22, предлагающий премию около 45 б.п. к старшему выпуску в терминах Z-спреда, напротив, выглядит дорогим. Также несколько снизилась привлекательность евробондов Сбербанк относительно выпусков ВЭБа (на 100% принадлежащего государству), поскольку премия к ним сжалась до 15–25 б.п. против 20–45 б.п. в начале осени.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
27 28 29 30 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 29 30 31
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: