Rambler's Top100
 

”–јЋ—»Ѕ  эпитал: ¬ ожидании новостей из ¬ашингтона инвесторы, скорее всего, будут удовлетвор€ть возросший аппетит к риску


[12.12.2012]  ”–јЋ—»Ѕ  эпитал    pdf  ѕолна€ верси€

—“–ј“≈√»я

¬нешний рынок

ƒед ћороз раздает подарки. ¬черашний день принес хорошие новости дл€ участников рынка. √ерманский индекс деловой активности ZEW неожиданно резко вырос. «аказы на оборудование в японии также оказались выше прогнозов и позвол€ют рассчитывать на рост в 1 кв. 2013 г. —егодн€ в центре внимани€ будет объ€вление итогов заседани€ ‘–—. ”частники рынка ожидают от Ѕена Ѕернанке продлени€ выкупа длинных UST в объеме 40–45 млрд долл. в мес€ц и подтверждени€ неизменности монетарной политики. ѕубликаци€ данных по розничным продажам в —Ўј и выход мес€чного отчета ≈÷Ѕ, запланированные на четверг, уступают по значимости этому событию и окажутс€ в фокусе только завтра. ¬ ожидании новостей из ¬ашингтона инвесторы, скорее всего, будут удовлетвор€ть возросший аппетит к риску, ориентиру€сь уже на календарь 2013 г.

–ынок предприн€л попытку подрасти перед объ€влением решени€ ‘–—. ¬чера спред суверенного выпуска Russia’30 (YTM 2,72%) к 10 UST (YTM 1,65%) сузилс€ со 113 б.п. до 106 б.п., при этом доходность 10 UST подн€лась с 1,62% до 1,65%, а российский бенчмарк подорожал на 20 б.п. до 127,3% от номинала. Ќа рынке наблюдалась тенденци€ к росту, однако в суверенном сегменте она была относительно слабой: госбумаги прибавили в среднем 20 б.п. —реди облигаций госбанков хорошо смотрелись евробонды —бербанка и ¬“Ѕ: VTB’20 (YTM 5%) подорожал на 1,4 п.п., котировки старшего SBERRU’22 (YTM 4,3%) выросли на 1 п.п., а VTB’18 (YTM 4,5%), VTB’22 (YTM 6,1%), SBERRU’19 (YTM 3,8%) и SBERRU’21 (YTM 4,2%) прибавили в среднем по 70 б.п. ¬ нефтегазовом секторе выпуски –оснефти, а также некоторые бумаги √азпрома – GAZPRU’21 (YTM 3,9%), GAZPRU’22 (YTM 4,1%) и GAZPRU’37 (YTM 5,2%) – стали дороже на 40–45 б.п. Ќа кривой VimpelCom выпуски VIP’18 (YTM 5,3%) и VIP’22 (YTM 6,1%) выросли в цене на 60 б.п., а VIP’21 (YTM 6%) – на 45 б.п. —реди бумаг металлургического сектора лучше других выгл€дели евробонды —еверстали, дисконт которых к ≈вразу сейчас составл€ет почти 170 б.п. ¬ыпуск CHMFRU’22 (YTM 6%) вырос в цене почти на 1 п.п. —егодн€ утром внешний фон нейтральный: рынки јзии сто€т на месте, котировки фьючерсов на американские фондовые индексы также практически не двигаютс€, и на российских площадках в начале сессии активность, веро€тно, будет низкой.

¬нутренний рынок

јмбициозные планы ћинфина. ¬чера в корпоративном сегменте выпуск ћћ -18 (YTP 8,8%) подорожал на 15 б.п., вчера выпуск вышел на вторичные торги. ƒовольно активно торговались Ќѕ  Ѕќ-01 (YTM 9,9%) и “еле2 —пб -5 (YTP 8,5%), подорожавшие на 45 б.п. и 35 б.п. соответственно. ¬ысокие торговые обороты вновь были зафиксированы в бумагах јЋ–ќ—ј, однако цены выпусков изменились мало. ¬ сегменте госбумаг отмечен преимущественно рост котировок, при этом объемы торгов заметно увеличились. Ќаиболее ликвидные выпуски подорожали в пределах 30–40 б.п., однако стоит отметить, что семилетние ќ‘« 26208 (YTM 6,8%) снизились на 60 б.п., а дес€тилетние ќ‘« 26209 (YTM 6,9%) потер€ли 20 б.п. —егодн€ состоитс€ аукцион по доразмещению ќ‘«: помимо дес€тилетних ќ‘« 26209 на 30 млрд руб. инвесторам будет предложен п€тилетний выпуск ќ‘« 25080 на 20 млрд руб. ѕредыдущий аукцион по п€тилетнему выпуску состо€лс€ две недели назад и был крайне успешным: при почти п€тикратном спросе ћинфин доразместил выпуск на 13,5 млрд руб. под 6,8%. ¬чера на вторичном рынке выпуск торговалс€ по 6,5–6,52%, а ориентир, предложенный ћинфином составил 6,48–6,53%. ƒес€тилетний выпуск доразмещалс€ в начале окт€бр€ и не менее успешно: при почти трехкратном спросе выпуск был доразмещен на 33,4 млрд руб. под 7,42%. ќ‘« 26209 вчера торговались по 6,82–6,84%, тогда как ориентир составлил 6,88–6,93%. “аким образом, впервые за долгое врем€ ћинфин готов предоставить премию (по ќ‘« 26209), тем не менее мы считаем, что зан€ть 50 млрд руб. будет совсем не просто: доходности госбумаг сейчас слишком низкие и уже выгл€д€т не столь привлекательно.

“ранснефть займет 34 млрд руб. “ранснефть (¬¬¬/¬аа1/-) предварительно планирует 17 декабр€ открыть книгу за€вок на два выпуска Ѕќ-01 и Ѕќ-02 объемом 17 млрд руб. каждый, сбор за€вок будет завершен уже 18 декабр€, а размещение выпусков на бирже состоитс€ 24 декабр€. –ейтинги эмитента удовлетвор€ют критери€м включени€ в ломбардный список ÷Ѕ. ќриентир ставки купона 7,7–8% соответствует доходности к оферте через два года 7,85–8,16% и премии к кривой ќ‘« 145–175 б.п. ¬ обращении находитс€ несколько выпусков эмитента, однако выплаты по ним прив€заны к инфл€ции, кроме того, эти бумаги лежат в портфел€х крупных инвесторов и практически отсутствуют на вторичном рынке. ¬ последнее врем€ спреды квазисуверенных заемщиков к кривой ќ‘« расширились в среднем до 130–150 б.п. на фоне снижени€ кривой госбумаг. Ќа первый взгл€д ориентиры, за€вленные “ранснефтью, выгл€д€т интересно, однако мы не исключаем их понижени€. ¬ ближайшее врем€ будет опубликован развернутый комментарий к данному размещению.

Ќќ¬ќ—“» Ёћ»“≈Ќ“ќ¬

—бербанк (-/¬аа1/¬¬¬)

ћенеджмент по-прежнему придерживаетс€ оптимистического прогноза на 2013 г.

“екущие прогнозы менеджмента предполагают рост чистой прибыли в 2013 г. на 11–18%. ¬чера председатель правлени€ —бербанка √ерман √реф упом€нул о том, что в рамках новой стратегии чиста€ прибыль банка по итогам 2013 г., видимо, будет оценена в 390–400 млрд руб. (12,3–12,7 млрд долл.) – окончательные показатели должны быть утверждены к концу следующей недели. ѕо мнению √рефа, это оптимистический, но реалистичный прогноз при условии нормальной макроэкономической ситуации. Ќапомним, что несколько недель √реф называл примерно те же цифры, 13 млрд долл., и в ходе телефонной конференции, посв€щенной финансовым результатам за 3 кв. 2012 г., менеджмент также охарактеризовал такую оценку как оптимистическую.

ћенеджмент, возможно, оценивает стоимость риска не так консервативно, как мы. ѕрогноз √рефа на 2012 г. составл€ет 340–350 млрд руб. (10,9–11,2 млрд долл.). Ќаша оценка – 342 млрд руб. – укладываетс€ в этот диапазон, равно как и консенсус-прогноз Bloomberg, равный345 млрд руб., так что дл€ рынка тут не должно быть сюрпризов. ќднако наш прогноз чистой прибыли на 2013 г., который составл€ет 363 млрд руб. (11,5 млрд долл.), на 7–9% ниже уровн€, которого планирует достигнуть банк. ћы полагаем, что расхождение св€зано прежде всего с разной оценкой стоимости риска: наша модель предусматривает 1% на 2013 г. (0,4% на 2012 г.), между тем как представители менеджмента —бербанка отмечали, что в 2013 г. еще возможны списани€, хот€ они не будут превышать размера резервов, созданных под новые кредиты.

ƒлинные выпуски сохран€ют привлекательность. ћы продолжаем рассматривать еврооблигации —бербанка как альтернативу суверенным бондам, однако отмечаем, что за врем€ недавнего ралли на внешних рынках их спред к суверенной кривой на среднем участке сжалс€ со 150 б.п. до 125 б.п. ¬ то же врем€ длинные выпуски (Sberbank’21 и старший Sberbank’22) продемонстрировали отстающую динамику: их спреды расширились до приблизительно 195 б.п., и сейчас эти бумаги выгл€д€т особенно привлекательными. —убординированный Sberbank’22, предлагающий премию около 45 б.п. к старшему выпуску в терминах Z-спреда, напротив, выгл€дит дорогим. “акже несколько снизилась привлекательность евробондов —бербанк относительно выпусков ¬ЁЅа (на 100% принадлежащего государству), поскольку преми€ к ним сжалась до 15–25 б.п. против 20–45 б.п. в начале осени.

 
комментарий
 


 

“ел: +7 (495) 796-93-88


јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: