СТРАТЕГИЯ

Внешний рынок

В последний раз о ВВП. Рынки вступают в последнюю активную неделю уходящего года – ведущие западные площадки завершают работу раньше в связи с Рождеством. Не каждый день недели будет насыщен макроэкономическими данными, основная статистика публикуется лишь в среду, когда будет обнародована окончательная оценка ВВП США за III квартал 2010 г. Ожидается очередной пересмотр показателя в сторону повышения. Последняя макростатистика свидетельствует о том, что наметилось усиление признаков восстановления американской экономики, хотя уже очевидно, что процесс улучшения оказался гораздо менее быстрым, чем планировалось изначально. В понедельник не ожидается сколько-нибудь значимых экономических показателей, и день будет относительно спокойным. В пятницу ведущие фондовые индексы изменились незначительно, но европейские при этом несколько снизились, а американские чуть повысились. Евро продолжал дешеветь, завершив прошлую неделю снижением до отметки 1,31 долл./евро; в пятницу международное рейтинговое агентство Moody's понизило рейтинги Ирландии сразу на пять ступеней – до «Ваа1» с «Аа2». Доходности десятилетних казначейских облигаций США также несколько опустились – на 10 б.п., до 3,34%. На сегодня запланированы два раунда выкупа бумаг с рынка: в ходе первого ФРС приобретет бумаг на 7–9 млрд долл., в рамках второго – на 6–8 млрд долл.

Покупатели вернулись. В пятницу спред индикативного выпуска Russia’30 к 10UST расширился на 6 б.п. до 161 б.п., цена Russia’30 выросла на 23 б.п. до 115% от номинала. Остальные суверенные выпуски прибавили в цене в среднем 40 б.п. В корпоративный сегмент вернулись покупатели. Евробонды Газпрома пользовались умеренным спросом и несколько подорожали, в бумагах ЛУКОЙЛа покупки были более уверенными, результатом чего стал рост цен в среднем на 30 б.п. Инвесторы не обошли вниманием и бонды Северстали. В финансовом секторе хорошо смотрелись бумаги РСХБ, подорожавшие в среднем на 12 б.п., евробонды Сбербанка и ВТБ выросли в цене незначительно. Сегодня азиатские рынки снижаются в ответ на эскалацию конфликта на Корейском полуострове. Фьючерсы на американские фондовые индексы находятся в отрицательной зоне, что в совокупности приведет к снижению на открытии торгов в России.

Внутренний рынок

Новые муниципальные бонды. На предстоящую неделю запланировано сразу два размещения муниципальных облигаций. В среду, 22 декабря, инвесторам будут предложены четырехлетние бумаги Казани (В+) на 2 млрд руб., это размещение перенесено с начала декабря. Купон будет выплачиваться четыре раза в год, ориентир по ставке купона составляет 8,1–9,1%. Выпуск амортизационный, 15% погашается в декабре 2011 г., 40% – в декабре 2012 г., еще 15% – в декабре 2013 г. и оставшиеся 30% – в декабре 2014 г. В настоящее время в обращении находится всего один выпуск Казани, с погашением в декабре 2011 г. На следующий день после размещения выпуска Казани, то есть на 23 декабря, намечено размещение пятилетнего выпуска Волгограда (Ва3) на 1 млрд руб. Как и в случае Казани, купон будет выплачиваться четыре раза в год, а выпуск также будет амортизационным: 1-й купон определяет эмитент, ставка 2–8-го купонов равна ставке первого, ставка 9–16-го купона равна ставке первого за вычетом 0,1% годовых, а 17–20-го – ставке первого купона за вычетом 0,2% годовых. Что касается погашения выпуска, то 21 марта 2013 г. будет погашено 10% от номинала, 19 декабря 2013 г. – 20%, 18 декабря 2014 г. – 30%, а 17 декабря 2015 г. – 40% от номинала. На данный момент у Волгограда в обращении два выпуска в сумме на 2 млрд руб. В конце месяца традиционно наблюдается рост ликвидности, что окажет поддержку спросу, который, впрочем, и так всегда высокий, если размещаются бумаги качественных заемщиков.

Два аукциона ОФЗ. В среду Минфин планирует два аукциона по доразмещению ОФЗ. Напомним, что аукцион, запланированный на 1 декабря, не состоялся и был перенесен на текущую неделю. Таким образом, на предстоящей неделе инвесторам будут предложены ОФЗ 25071 с погашением 26 ноября 2014 г. на 15,2 млрд руб. и ОФЗ 25074 с погашением 29 июня 2011 г на 10,5 млрд руб. Из двух выпусков мы отдаем предпочтение ОФЗ 25071 – эти облигации относятся к числу наиболее ликвидных в секторе и предлагают премию в размере 15 б.п. к кривой доходностей ОФЗ. В пятницу в госсекторе вновь инвесторы покупали бумаги, но изменения цен были незначительными. Объем торгов составил 14 млрд руб., что выше среднедневного показателя.

ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Выплаты НДС снизят уровень ликвидности

Сегодня компаниям предстоит произвести выплаты одной трети НДС за III квартал 2010 г., что может временно снизить уровень ликвидности и повысить процентные ставки по МБК. В пятницу объем ликвидности увеличился: так, остатки на корсчетах в ЦБ сократились на 34,3 млрд руб. до 600,6 млрд руб., а депозиты в ЦБ возросли на 55,4 млрд руб. до 352,3 млрд руб. Ставки по МБК остались на уровне предыдущей сессии, а индикативная ставка MosPrime составила 2,87%. Аукционы РЕПО с ЦБ были отменены из-за отсутствия заявок.

Стоимость бивалютной корзины также не изменилась, оставшись на уровне 35,19 руб. Курс доллара к рублю на ММВБ упал на 2 копейки до 30,69 руб./долл. при объеме торгов, составившем 9,1 млрд долл., что на 11% ниже, чем в предыдущую сессию. Сегодня ожидается ослабление рубля на фоне негативных настроений на рынках акций, а также укрепления доллара на мировых рынках. По нашим прогнозам, курс доллара к рублю сегодня будет колебаться в диапазоне 30,7–30,8 руб./долл.

МАКРОЭКОНОМИКА

Ноябрь выдался неплохим, декабрь будет лучше

В ноябре экономический рост продолжился… В минувшую пятницу Росстат опубликовал ежемесячный экономический бюллетень, по данным которого в ноябре продолжился рост российской экономики. Вместе с тем динамика ряда экономических индикаторов оказалась хуже, чем в октябре. По данным Росстата, объем инвестиций в основной капитал сократился на 0,6% по сравнению с предыдущим месяцем, но вырос на 8,4% относительно уровня годичной давности. Показатель роста инвестиций за 12 месяцев оказался ниже нашей оценки, равной 10%, но превысил консенсус-прогноз на уровне 8%. С учетом ноябрьской статистики Минэкономразвития несколько дней назад понизило прогноз роста ВВП по итогам года до 3,8% с 4% с 3,8%

…но его темпы снизились. По итогам ноября рост инвестиций замедлился до 8,4% год к году с 10,7% в октябре. После увеличения на 4,2% месяц к месяцу в октябре объем промышленного производства вырос лишь на 0,1% по сравнению с предыдущим месяцем и на 6,7% относительно уровня годичной давности. Грузооборот транспорта снизился на 1,9% месяц к месяцу, а его рост год к году замедлился до 3% с 4,4% в октябре. Уровень безработицы снизился до 6,7% с 6,8% месяцем ранее. Динамика реальных располагаемых доходов населения вновь стала положительной: по итогам ноября зафиксирован их рост на 2,6% год к году (против снижения на 0,7% в октябре), хотя по сравнению с предыдущим месяцем показатель снизился на 0,9%. Хотя оборот розничной торговли упал на 1% по сравнению с октябрем, его рост относительно уровня годичной давности ускорился до 4,6% с 4,3%месяцем ранее. Объем производства в строительстве, который рос три месяца подряд, сократился на 2,7%, а его увеличение по отношению к ноябрю прошлого года замедлилось до 2,3% с 6,3% в октябре. Масштабы спада сельскохозяйственного производства существенно уменьшились – до 4%год к году с 18,8% в октябре, хотя по сравнению с предыдущим месяцем показатель снизился на 32,5%.

В декабре ждем высоких показателей. В ноябре посткризисное восстановление экономики продолжалось, но его темпы снизились после энергичного роста в октябре. Похоже, что отрицательные последствия аномальной летней жары оказались более пагубными и долговременными, чем нам представлялось ранее. И тем не менее мы ожидаем улучшения ситуации в декабре, в частности динамичного роста промышленного производства, объема инвестиций, оборота розничной торговли и реальных доходов населения. Вместе с тем отметим, что относительно вялая ноябрьская динамика может повлечь за собой пересмотр в сторону снижения нашего годового прогноза оборота розничной торговли и реальных доходов населения. Кроме прочего, на реальных доходах населения отрицательно скажется ускорившаяся инфляция. Несмотря на некоторое замедление роста в ноябре, мы прогнозируем экономический рост по итогам года на уровне 4%.

КОРПОРАТИВНЫЕ СОБЫТИЯ

НОМОС-БАНК (Ba3/BB-)

Сделка закрыта

НОМОС купил контрольный пакет ХМБ. В пятницу новостные агентства сообщили, что НОМОС-БАНК завершил покупку 51,29% акций ОАО «Ханты-Мансийский банк», уплатив за них 12,1 млрд руб. После консолидации ХМБ НОМОС-БАНК почти догонит Промсвязьбанк по размеру активов, что позволит ему войти в пятерку крупнейших частных банков РФ.

Интересно, что с долей PPF? До сделки представители крупнейшего миноритарного акционера НОМОС-БАНКА, Группы PPF, заявляли, что они смогут не допустить размывания своей доли в объединенном банке. И тем не менее нас не покидает ощущение, что интересы PPF были ущемлены. Участники группы ИСТ получили в результате присоединения ХМБ почти 400 млн долл. наличными от НОМОС-БАНКА, тогда как группа PPF вынуждена доплачивать, не получая особенных преимуществ. К тому же, Номос-Банк ранее заявлял, что бренд Ханты-Мансийского банка не будет ликвидирован вследствие его популярности на востоке страны, то есть де-факто обе банковские сети продолжат существовать параллельно.

Инвесторы любят объединения. С чисто финансовой точки зрения сделка не принесет НОМОС-БАНКУ ничего хорошего – его ликвидность, равно как и капитализация, должны снизиться. С другой стороны, больший по размеру банк традиционно считается более устойчивым, поэтому нам кажется, что инвесторы на рынке облигаций не воспримут консолидацию ХМБ негативно. В общем, мы будем с интересом ждать отчетности НОМОСа за 2010 г., которая должна расставить все по местам, а тем временем продолжаем рекомендовать к покупке евробонды эмитента, которые даже с учетом некоторого временного негатива торгуются довольно привлекательно. Нам нравится старший выпуск NOMOS’13 с доходностью 6,5% и спредом в размере 530 б.п. к долларовым свопам, а также субординированный NOMOS’15 с доходностью 7,9% и спредом 575бп.