РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК ВКРАТЦЕ

Рынок российских еврооблигаций. Российские евробонды в пятницу немного подросли на фоне снижения доходности Treasuries и затухающей предпраздничной торговой активности. «Тридцатка» вновь стоит выше 115,0% от номинала. Примерно на 0.3–0.5 п. п. подросли цены и в корпоративных бумагах.

Доходность UST продолжает снижаться, что, с учетом нынешней высокой корреляции между американским и российским долговыми рынками, открывает потенциал для дальнейшего роста цен в российских евробондах.

Мы советуем покупать суверенные бумаги и долги Евраза, которые могут показать наилучшую динамику, в случае если на рынке действительно наступил разворот (см. Темы российского рынка).

Рублевый долговой рынок. Динамика рублевого рынка остается весьма невыразительной, и в преддверии повышения ставок ЦБ здесь трудно ожидать предновогоднего роста цен, даже несмотря на нынешнюю избыточную рублевую ликвидность.

Курс рубля и ставки NDF в пятницу также не давали рынку никаких сигналов. Вмененная рублевая доходность по годовому форварду держится в районе 4,80–4,90%, стоимость бивалютной корзины приостановила падение в районе отметки 35,20 руб.

ТЕМЫ ГЛОБАЛЬНОГО РЫНКА

Наконец-то разворот на Treasuries?

На рынке Treasuries продолжается закрытие коротких позиций после стремительного роста ставок, который наблюдался на рынке с начала ноября. С момента судьбоносного ноябрьского заседания FOMC доходность десятилетней казначейской ноты выросла более чем на процентный пункт. И теперь, похоже, настало время как минимум технической коррекции к столь бурному движению.

По итогам пятницы ставка UST10 снизилась на 12 б. п., и сегодня с утра она колеблется в районе отметки 3,30%. Каких-либо конкретных поводов для этого движения по-прежнему нет, поэтому СМИ полны комментариев про то, что угол наклона кривой UST чрезмерно крут с учетом все еще слабых перспектив экономического роста и низкой вероятности повышения ставки ФРС в ближайшее время.

Несмотря на то, что активность на рынке Treasuries в ближайшее время будет угасать в преддверии рождественских праздников, что сулит высокую и малопредсказуемую волатильность, мы по-прежнему рассчитываем, что на горизонте ближайших нескольких месяцев доходность долгосрочных Treasuries будет заметно ниже, чем сейчас (вероятно, ниже 3,0%). В этой связи не исключено, что сейчас оптимальное время формировать длинные позиции в российских евробондах, которые вновь очень сильно коррелированны с рынком американского долга.

ТЕМЫ РОССИЙСКОГО РЫНКА

Если Treasuries развернулись, то время покупать выпуски с высокой «бетой»

Разворот на рынке Treasuries заставляет нас задуматься о том, что бы можно было купить на рынке евробондов. Как ни странно, бумаги квазисуверенных эмитентов сейчас, возможно, не лучший выбор – они существенно сократили спреды к суверенной кривой во время коррекции. В этой связи наиболее очевидным выбором кажется выпуск Russia30, по-прежнему, торгующийся с премией к другим EM со схожими рейтингами.

Кроме того, возможно, стоит обратить внимание на традиционно высоковолатильные бумаги металлургических компаний, которые, как обычно, серьезно расширили спреды к бондам телекомов и квазисуверенным выпускам в ходе коррекции. Теперь, если рынок действительно развернулся, то спреды по бумагам металлургов, опять- таки согласно своей обычной модели поведения, будут сужаться с опережением к остальному рынку.

Особенно привлекательным кажется выпуск Evraz2018. Его Z-спред к свопам (4976 п.) примерно на 65 б. п. шире, чем Z-спред по выпуску Severstal17. Для сравнения: разница между Z-спредами по выпускам Evraz13 и Severstal13 примерно вдвое меньше.

МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Налоги снова в центре внимания

На прошедшей неделе банкам удалось несколько поправить ситуацию с ликвидностью – преимущественно за счет размещения высвободившихся от погашения ОБР-14 средств (чуть более 200 млрд руб.) на к/с и депозитах в ЦБ. В результате сумма высоколиквидных активов на балансах к концу недели превысила 950 млрд руб., а аукционы ОФЗ и ОБР остались без внимания со стороны банков.

Уровень ставок МБК находился в достаточно широком диапазоне (1,8– 3,3% по кредитам o/n для банков первого круга), однако это было обусловлено, по всей видимости, асимметрией в распределении ликвидности между отдельными финансовыми организациями. Сегодня банки выставляют котировки на уровне 2,3–2,75%, т. е. на уровне +/-0,25 п. п. к доходности сопоставимых по срокам депозитов ЦБ. Отметим также, что банки предпочитают по возможности воздерживаться от привлечения финансирования в ЦБ: сумма задолженности по различным инструментам остается на уровне ниже 30 млрд руб.

Основным потрясением начавшейся недели станет сегодняшнее перечисление трети платежей по НДС за третий квартал (объем которого может составить порядка 200 млрд руб.). Это способно вызвать кратковременный рост ставок, однако до конца года объем ликвидности в системе должен возрасти благодаря поступлению бюджетных средств, даже если правительство будет реализовывать расходы в меньшем объеме, чем планировалось.

В пятницу состоится Совет директоров ЦБ, на котором будет решаться вопрос об уровне процентных ставок (подробнее об этом мы писали в конце прошлой недели). Хотя мы полагаем, что повышение ключевых ставок возможно, на уровне среднесрочных ставок NDF это пока не сказалось: вмененная доходность по трехмесячным форвардам находится на уровне 3,5–3,6%.