СТРАТЕГИЯ

Внешний рынок

В ожидании экономических публикаций. Пятница оказалась достаточно спокойным днем, внимание рынков уже переключилось на наступающую неделю. Главным событием ближайших дней обещает стать публикация данных по инфляции и экономической активности в Германии. Первый показатель, скорее всего, останется на уровне 2,4% годовых, а снижение экономической активности, по всей видимости, продолжится. Обычно крайне осторожные в высказываниях власти Китая (в частности, премьер Вен Жибао) продолжают делать заявления о сложной экономической обстановке в мире и о готовности стимулировать свою экономику (в первую очередь, сектора, ориентированные на внутренний рынок). Также внимание инвесторов должны привлечь выступления главы ФРС Бена Бернанке в Конгрессе США, в ходе которых участники рынка надеются получить информацию о дальнейших действиях ФРС (решение о них может быть принято на заседании, запланированном на 31 июля – 1 августа). До выхода статистики мы ожидаем умеренного роста долговых рынков.

Новые максимумы. В пятницу рост в сегменте долларового долга продолжился и был вполне уверенным. Спред суверенного выпуска Russia’30 к 10 UST сузился на 10 б.п. до 200 б.п.: доходность 10 UST осталась неизменной на уровне 1,47%, а цена Russia’30 (YTM 3,5%) выросла на 60 б.п. до 122,6% от номинала, достигнув нового исторического максимума. При этом в относительном выражении российский долг остается весьма дешевым. Справедливым мы считаем спред в размере 150 б.п., который отмечался до середины 2011 г. Спрос вдоль суверенной кривой был хорошим, средние темпы роста котировок составили почти 1 п.п. Выпуск Russia’42 (YTM 4,8%) вырос в цене почти на 1,5 п.п., Russia’22 (YTM 3,5%) подорожал на 1,3 п.п., а Russia’28 (YTM 4,8%) – почти на 2 п.п. Среди бумаг инвестиционного уровня пополнение, в пятницу Альфа-Банку был присвоен инвестиционный рейтинг (более подробно об этом см. в разделе «Новости эмитентов»). Как результат, еврооблигации банка стали лидерами роста, подорожав примерно на 2 п.п. Среди бумаг квазисуверенных банков хорошим спросом пользовались выпуски ВЭБа, VEBBNK’22 (YTM 5,4%) вырос в цене на 1,2 п.п., а VEBBNK’20 (YTM 5,1%) и VEBBNK’25 (YTM 5,8%) – на 80 б.п., причем последний обновил исторический максимум. В нефтегазовом секторе продолжились покупки в евробондах Газпрома, котировки GAZPRU’21 (YTM 4,6%) поднялись на 1 п.п., GAZPRU’37 (YTM 5,7%) – на 2 п.п. Выпуск GAZPRU’34 (YTM 5,9%) подорожал на 2,2 п.п. до рекордно высокой для себя отметки. Евробонды ЛУКОЙЛа прибавили в цене почти полпроцентных пункта. Во втором эшелоне евробонды VimpelCom стали дороже в среднем на 50 б.п., а VIP’22 (YTM 7,8%) – на целый процентный пункт. На общем фоне бумаги металлургического сегмента росли не так интенсивно (в среднем +30 б.п.). Сегодня внешние факторы неоднозначны: индексы Азии показывают некоторый рост, тогда как фьючерсы на американские фондовые индексы понемногу движутся к югу. Возможно небольшое снижение при открытии торгов.

Внутренний рынок

Рост на рынке ОФЗ продолжился, ставки остались неизменными. На состоявшемся в пятницу заседании ЦБ, как и ожидалось, оставил ключевые ставки без изменений. В итоговом коммюнике регулятор отметил, что считает текущий уровень ставок приемлемым на ближайшее время. Как следствие, мы не ожидаем изменений в денежно-кредитной политике в предстоящие месяцы. Инфляция, по состоянию на 9 июля, ускорилась до 5% год к году с 4,3% в июне. Согласно нашему прогнозу, годовые темпы роста цен по итогам июля повысятся до 6%, так как за месяц индекспотребительских цен может подняться на 1,7%. Также регулятор указал на увеличение инфляционных рисков на фоне удорожания продовольственных товаров. Ранее мы отмечали, что резкое повышение цен на зерно будет провоцировать дальнейший рост цен на продовольствие. С другой стороны, на фоне появления все больших признаков предстоящего замедления экономики ЦБ все же может пойти на снижение ставок для стимулирования экономического роста. Наш прогноз ставки рефинансирования на конец года составляет 7,5%, то есть мы ожидаем ее снижения на 50 б.п. с текущих 8%. Исходя из прогноза по ставке кривая ОФЗ, по нашей оценке, также снизится примерно на 50 б.п. В пятницу рост цен в сегменте госбумаг продолжился, при этом заметно возросли и объемы торгов. Девятилетние ОФЗ 26205 (YTM 8%) стали самым активно торгуемым выпуском, его котировки выросли на 60 б.п. Почти на полпроцентных пункта подорожали семилетние ОФЗ 26208 (YTM 8%) и четырехлетние ОФЗ 26203 (YTM 7,6%), остальные ликвидные выпуски, такие как пятнадцатилетние ОФЗ 26207 (YTM 8,5%), шестилетние ОФЗ 26204 (YTM 7,8%) и пятилетние ОФЗ 25080 (YTM 7,8%), выросли в цене в среднем на 30 б.п. На этой неделе Минфин будет доразмещать семилетние ОФЗ 26208 (YTM 8%) объемом 15 млрд руб. Учитывая успешный опыт предыдущих трех аукционов, не исключено, что Минфин увеличит объем размещения в ближайшую среду.

ТКС Банк установил купон 13,9% по выпуску БО-06, предложив премию. В пятницу ТКС Банк (-/В2/В) закрыл книгу заявок на выпуск БО-06 объемом 2 млрд руб и годовой офертой, установив по нему купон на уровне 13,9%. Ориентир по ставке купона находился в диапазоне 13,75–14,25%, что предполагало доходность к оферте в размере 14,22–14,76%. Таким образом, размещение прошло в нижней половине диапазона с премией ко вторичному рынку почти 50 б.п. и к кривой ОФЗ около 830 б.п. По данным организаторов, спрос превысил предложение почти в полтора раза и составил 3,4 млрд руб. В целом мы считаем бумаги эмитента очень привлекательными: они предлагают самые высокие доходности среди банковских выпусков с рейтингами «В/В2», а новый БО-06 обладает потенциалом снижения доходности как минимум на 50 б.п., и мы рекомендуем его к покупке.

ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

И снова налоги

Ставки МБК продолжили рост. Объем средств в системе практически не изменился, увеличившись лишь на 200 млн руб. до 931,1 млрд руб. Остатки на корсчетах кредитных организаций в Банке России увеличились на 2,6 млрд руб. до 848,5 млрд руб., а депозиты банков в ЦБ уменьшились на 2,4 млрд руб. до 82,6 млрд руб. Краткосрочные ставки МБК вновь выросли, в частности, индикативная ставка MosPrime по однодневным кредитам поднялась на 7 б.п. до 5,93%. Среднесрочные ставки снизились или остались на прежнем уровне, а остальные – прибавили 1–5 б.п. В пятницу ЦБ РФ принял решение не менять процентные ставки. Сегодня компании должны заплатить первые в этом месяце налоги – страховые взносы. Это, вероятно, усилит давление на ликвидность и приведет к дальнейшему росту ставок МБК.

Рубль укрепился к доллару, но ослаб к евро. В пятницу на ММВБ рубль подорожал по отношению к доллару на 15 копеек до 32,63 руб./долл., а относительно евро подешевел на две копейки до 39,95 руб./евро. Стоимость бивалютной корзины опустилась на восемь копеек до 35,92 руб. Курс российской валюты поддержали благоприятные внешние факторы: оптимизм на рынках и растущая нефть (Brent поднялась в цене на 1,8% до 102,5 долл./барр., а котировки WTI выросли на 1,5% до 87,1 долл./барр.). Сегодня цены на нефть снижаются, а доллар укрепляется – его индекс движется вверх. Это может привести к некоторой коррекции рубля, однако торги он, вероятно, начнет на уровне предыдущей сессии (32,6 руб./долл.).

МАКРОЭКОНОМИКА

По оценке Минэкономразвития, во 2 кв. 2012 г. российский ВВП вырос на 3,9–4% год к году

В июне российская экономика оставалась в хорошей форме... Как заявил в пятницу министр экономического развития Андрей Белоусов, во 2 кв. 2012 г. экономика России чувствовала себя относительно неплохо, и ВВП вырос на 3,9–4% год к году. Исходя из этого, темпы экономического роста в июне оставались довольно высокими и составили порядка 4,1% год к году против 4,2% год к году в мае и 3,7% год к году в апреле. В мае и июне поддержку экономике оказало значительное ослабление рубля: в указанный период стоимость российской валюты по отношению к бивалютной корзине снизилась почти на 8%. Таким образом, несмотря на замедление по сравнению с 1 кв., в котором ВВП увеличился на 4,9%, темпы роста российской экономики по-прежнему превышают ожидания.

…однако впереди замедление на фоне ухудшения ситуации в Европе. Окончательные данные о динамике ВВП во 2 кв. будут опубликованы Росстатом, однако, по всей видимости, они также окажутся выше нашего прогноза (+2,5% год к году). Мы ожидали более резкого замедления в связи с усугублением европейского кризиса, впрочем, этот эффект, по нашему мнению, проявится позже – в 3 кв. Ситуация в экономике Европы продолжает ухудшаться (сводный индекс деловой активности в июне составил 46,7 пункта), и спад в 3 кв., по мнению участников рынка, окажется более глубоким, чем предполагалось ранее. Так, согласно консенсус-прогнозу Bloomberg, в июле–сентябре ВВП ЕС сократится на 0,7% год к году, тогда как еще в мае (на момент публикации нашего последнего макроэкономического обзора) ожидалось снижение показателя на 0,5% год к году. В 4 кв. 2012 г. европейская экономика, предположительно, упадет еще на 0,3% год к году. Кроме того, участники рынка стали намного более пессимистически оценивать перспективы 1 кв. 2013 г., ожидая снижения ВВП на 0,1% год к году, хотя всего несколько дней назад консенсус указывал на рост примерно на 0,1%. С нашей точки зрения, европейские неурядицы окажут существенное влияние на экономику России в 3 кв. и приведут к заметному снижению темпов экономического роста. Наш годовой прогноз роста ВВП остается неизменным и составляет 3,2% год к году.

НОВОСТИ ЭМИТЕНТОВ

Альфа-банк (ВВ/Ва1/ВВВ-)

У банка теперь инвестиционный рейтинг

Fitch повысило рейтинг до «ВВВ-». В пятницу агентство Fitch повысило рейтинг Альфа-банка на одну ступень до «ВВВ-», прогноз «Стабильный». Повышение отражает хорошие кредитные показатели банка и умеренное дальнейшее улучшение некоторых из них. В то же время агентство отмечает скромную долю Альфа-банка на российском рынке банковских услуг, где доминируют госбанки, цикличный характер российской экономики и сопряженные с этим риски, а также потенциальные риски, связанные с бизнесом компаний, входящих в материнскую группу

А мы предупреждали! Уже на протяжении долгого времени мы положительно оцениваем финансовый профиль банка. Альфа-банк одним из первых сумел восстановить качество активов после кризиса, снизив долю кредитов, просроченных более чем на один день, с 21,2% в 2009 г. до 2,6% в 2011 г. Кредитный портфель также рос высокими темпами, и на конец 2011г. его объем был более чем на 20% выше, чем перед кризисом. Параллельно с расширением бизнеса банк в последние два года ставил рекорды по чистой прибыли. При этом его ликвидность находится на умеренном уровне, а текущего капитала достаточно для поддержания заданных темпов роста в обозримом будущем.

Рекомендации к покупке бондов Альфы как никогда актуальны. Альфа-банк – единственный российский частный банк, сумевший получить рейтинг инвестиционного уровня, что мы считаем очень существенным достижением. В связи с этим наша неизменная в течение как минимум последнего года рекомендация на покупку его риска становится как никогда актуальной. На внутреннем рынке мы выделяем выпуск Альфа-банк-1 (YTP 9% на 19 мес., спред к ОФЗ –200 б.п.), премия которого к госбанкам в размере 50–70 б.п. с учетом повышения рейтинга нам представляется чрезмерной. Что касается еврооблигаций, мы традиционно рекомендуем всю кривую банка, особенно привлекательно на которой выглядят длинные выпуски: ALFA '21 (YTM 7,85%), предлагающий премию в размере 155 б.п. к выпукам ВТБ и в размере 250 б.п. к выпускам Сбербанка., а также ALFA '17 (YTM 7,35%) – премии 200 б.п. и 305 б.п. к ВТБ и Сбербанку соответственно. Мы ожидаем опережающего роста евробондов Альфа-банка в ближайшее время, поскольку присвоение банку инвестиционного рейтинга существенно расширяет круг потенциальных инвесторов.

X5 Retail Group (В+/В2/-)

Глава X5 уходит в отставку после публикации низких операционных результатов за 2 кв. 2012 г.

Главный исполнительный директор группы уволился в связи с низкими операционными показателями. Вслед за публикацией в пятницу слабых операционных результатов за 2 кв. 2012 г. глава X5 Андрей Гусев покинул свой пост. Консолидированные продажи компании выросли лишь на 10% (здесь и далее – год к году) до 123 млрд руб. (в долларовом выражении – на 0,4% до 4 млрд долл.), что говорит об умеренном восстановлении квартальных темпов роста благодаря улучшению динамики сопоставимого покупательского потока (лишь –1,5% в 2 кв. 2012 г. против – 4,6% в 1 кв. 2012 г.) и дальнейшему органическому росту. Самое значительное падение сопоставимого покупательского потока отмечено в гипермаркетах, за ними идут супермаркеты: –7,9% и –4,1% соответственно, что привело к сокращению среднего показателя во 2 кв. 2012 г. на 1,5%. Объем торговых площадей увеличился на 13,4% до 1,820 тыс. кв. м, а с начала года прирост составил 93 тыс. кв. м, что составляет лишь 30% годового плана.

Ожидаем дальнейшего усугубления кризиса руководства. Как мы уже ранее сообщали, Альфа-Групп, контролирующий акционер X5, не станет долго терпеть подобные показатели, поэтому отставка главы X5 была ожидаема и являлась одним из основных рисков. Уход Сергея Гусева со своего поста, весьма вероятно, приведет к еще одной волне перестановок в высшем руководстве, как только на освободившееся место будет назначен другой человек. В этом случае операционная динамика X5, которая уже с начала 2011 г. оставляет желать лучшего, окажется под еще большим давлением, по крайней мере, еще на года. Мы сомневаемся в том, что Альфа-Групп в ближайшее время сможет собрать эффективную команду управленцев, или хотя бы найти подходящего руководителя.

Негативно для компании, нейтрально для облигаций. Ритейлер понизил прогноз роста продаж в 2012 г. до 15% с предыдущих 15–20%. Мы сомневаемся в том, что группе удастся выполнить даже такой план, который предполагает 23–24-процентное увеличение выручки за 2 п/г 2012 г., а также значительное ускорение роста сопоставимых продаж и торговых площадей. Приглашение на работу бывших руководителей с проверенной репутацией маловероятно, поскольку уволенные ранее управленцы вряд ли захотят возвращаться. Таким образом, должность, скорее всего, займет, другой лояльный Альфа-Групп человек, но без опыта рабаты в данной сфере. Мы ожидаем, что кризис руководства в X5 станет еще более заметным, в результате чего в среднесрочной перспективе розничная сеть начнет достаточно быстро терять рыночные позиции. В то же время новость нейтральна для котировок находящихся в обращении облигаций компании, которые не отличаются высокой ликвидностью. Мы полагаем, что благодаря аффилированности с Альфа-Групп, а также налаженным отношениям с крупнейшими банками компания не столкнется с проблемами при рефинансировании долга.

Ростелеком (ВВ+/-/-)

Результаты за 1 кв. 2012 г.; облигации неинтересны

Стремительный выручки рост благодаря госзаказу. В пятницу Ростелеком представил операционные и отдельные финансовые показатели по МСФО за 1 кв. 2012 г., которые выглядят неплохо на фоне более скромных результатов остальных крупных сотовых компаний. Выручка в отчетном квартале увеличилась на 17% год к году и на 7% за квартал до 84 млрд руб. Основной вклад в рост показателя внесли доходы от обеспечения президентских выборов в марте 2012 г. веб-камерами, благодаря чему статья «Прочая выручка» практически удвоилась квартал к кварталу и утроилась год к году до 16 млрд руб. В то же время выручка в традиционных для компании сегментах продолжает падать: доходы от внутризоновой связи, а также междугородней и международной связи сократились на 13% год к году до 5 млрд руб. (в каждом из сегментов), снижение показателя зафиксировано и в сегменте местной телефонной связи (-3% год к году до 21 млрд руб.). Отчасти негативную динамику выручки удалось компенсировать ростом показателя по новым направлениям, таким как ШПД и платное ТВ (+9% и +58% до 12 млрд руб. и 2 млрд руб. соответственно). Необходимо отметить, что без поддержки госсектора Ростелеком, на наш взгляд, не смог бы показать столь значительный рост выручки, темпы которого были бы сравнимы с динамикой показателя у остальных сотовых операторов. К примеру, совокупные доходы от частных пользователей уменьшились за январь–март на 1% год к году до 40 млрд руб., а по корпоративным клиентам снижение составило около 1% до 16 млрд руб. Выручка от госструктур, напротив, выросла на 157% год к году и составила 19 млрд руб.

Стабильно невысокая долговая нагрузка. OIBDA компании в 1 кв. 2012 г. выросла на 8% квартал к кварталу и на 27% год к году до 35 млрд руб., что позволило поднять рентабельность по OIBDA до 41% (против 38% в 1 кв. 2011 г. и 41% в 4 кв. 2011 г.). Повышение операционной эффективности по сравнению с уровнем соответствующего периода прошлого года объясняется как увеличением доли более маржинальных продуктов, таких как ШПД и платное ТВ, так ужесточением контроля над издержками после объединения с МРК в прошлом году. Детальных данных по долговой нагрузке компания не представила, ограничившись сообщением о росте чистого долга за первые три месяца 2012 г. на 15% до 180 млрд руб., при этом неизвестно, является ли это следствием увеличения суммы обязательств или снижения объема наличности на балансе. Повышение операционной эффективности было частично нивелировано увеличением обязательств, что привело к небольшому росту отношения Чистый долг/OIBDA до 1,4 на конец отчетного квартала с 1,3 по итогам 2011 г.

Бумаги неинтересны. После конвертации бумаг МРК в облигации объединенного Ростелекома в обращении сейчас находится шесть выпусков эмитента общим объемом 15 млрд руб., однако приемлемой ликвидностью обладает только Ростелеком-11, по которому в начале августа предусмотрен колл-опцион с ценой выкупа 100,25% от номинала, тогда как в настоящий момент выпуск котируется на уровне около 100,4% от номинала.

Акрон (-/B1/B+)

Значительный рост производства азотных удобрений.

Сделка по покупке польских активов, весьма вероятно, не состоится.

Операционные результаты за 2 кв. 2012 г.

Производство азотных удобрений выросло на 22%.В пятницу Группа Акрон опубликовала операционные результаты за 2 кв. 2012 г., отразившие рост производства азотных удобрений (далее – без учета собственного потребления) на 22% год к году до 639 тыс. т. При этом производство NPK-удобрений осталось на уровне годичной давности и составило 603 тыс. т (включая сухие смеси). Производство продукции органического синтеза возросло на 11% до 50 тыс. т, тогда как производство продукции неорганической химии несколько сократилось – на 2% год к году. Мы считаем операционные результаты Акрона достаточно хорошими, а прогноз производства NPK, равный 2 500 тыс. т и отраженный в нашей модели, вполне достижимым, если компании удастся своевременно начать добычу на Оленьем ручье и обеспечить поставки апатитовой руды на свои производственные активы или же достичь какой-либо договоренности с Фосагро. Тем не менее существует высокая вероятность, что показатели азотного сегмента компании превысят наш прогноз, предполагающий производство 2 200 тыс. т в 2012 г.

Неплохие показатели на фоне высокого спроса на азотные удобрения, ввода в строй новых мощностей по производству карбамида, а также повышения продаж на Хунжи. Мы оцениваем производственные результаты Акрона за 2 кв. 2012 г. как довольно неплохие благодаря двум факторам:

- Азотный сегмент показал хорошую динамику благодаря вводу в строй в конце марта новых мощностей по производству карбамида, а также высокому спросу. Вышедшие операционные результаты подтверждают нашу точку зрения о своевременности ввода в строй новых мощностей, учитывая высокие цены на азотные удобрения в отчетном периоде.

- Приятный сюрприз преподнесли продажи на Хунжи, благодаря которым совокупные продажи NPK Акрона остались на уровне годичной давности. Сообщение о прекращении поставок апатита с Фосагро вызвало значительную неопределенность. И хотя, по сообщению компании, Фосагро не возобновило поставки апатитового концентрата на Дорогобуж, на долю которого приходится свыше 20% производства NPK Группы, поставки на Акрон уже восстановлены. В 3 кв. 2012 г. производственные показатели Акрона будут зависеть от того, насколько быстро компания сможет наладить производство апатитового концентрата на Оленьем ручье, начало которого запланировано на июль 2012 г.

Акрону, вероятно, придется отказаться от своих инвестиционных планов.Кроме того, в пятницу были даны пояснения относительно инвестиционной политики компании. Так, вице-президент Акрона Вячеслав Кантор сообщил, что компания не намерена отказываться от покупки Azoty, но при условии отсутствия риска размывания миноритарных долей. Однако уже позже стало известно, что акционеры польской компании Azoty Tarnow на ежегодном общем собрании в субботу одобрили увеличение акционерного капитала на 75% с целью покупки другого польского производителя удобрений – Pulawy. Такое решение, вероятно, объясняется желанием защитить компанию от приобретения Акроном, который в мае предложил купить до 66% акций Azoty Tarnow по 36 злотых/акция на общую сумму 444 млн долл. и в пятницу увеличил цену до 45 злотых/акция. В свою очередь, представители российской компании отметили, что предложение о приобретении за 45 злотых/акция является последним и действует лишь до 16 июля. Таким образом, решение акционеров Azoty Tarnow увеличить акционерный капитал можно рассматривать как веский аргумент в пользу отказа от сделки.

Интересных идей в бумагах эмитента нет. На наш взгляд, обе новости являются позитивными с точки зрения финансового положения эмитента, однако в настоящее время Акрон довольно слабо представлен на долговом рынке. Основная часть бумаг была выкуплена в ходе оферт (Акрон-2,3), а также проводимой реорганизации компании. Мы ожидаем, что при стабилизации ситуации на долговых рынках Акрон предложит их участникам новые выпуски (общим объемом зарегистрированных биржевых бумаг, равным 15 млрд руб.), размещение которых уже было одобрено советом директоров.

Группа ЛСР (-/В2/В)

Компания представила неплохие операционные показатели за 1 п/г 2012 г.

В Санкт-Петербурге зафиксирован рост объемов новых продаж и цены реализации.Во 2 кв. 2012 г. Группа ЛСР заключила контракты на продажу 14 тыс. кв. м элитной недвижимости в Санкт-Петербурге, что на 44% меньше, чем в 1 кв. Тем не менее по итогам 1 п/г компания продала 39 тыс. кв. м (из которых 34 тыс. кв. м. приходится на некоммерческую недвижимость) – на 69% больше, чем годом ранее, при этом общая стоимость заключенных контрактов на продажу некоммерческой элитной недвижимости в 1 п/г текущего года (6,2 млрд руб.) почти вдвое превысила уровень годичной давности. В сегменте масс-маркет в Санкт-Петербурге объем продаж в 1 п/г 2012 г. составил 86 тыс. кв. м (+43% год к году), а общая стоимость заключенных контрактов составила 6,7 млрд руб. (+58% год к году). Динамика показателя в обоих сегментах отражает не только увеличение объемов продаж, но и повышение стоимости реализации. Среди негативных моментов отметим уменьшение объемов передачи объектов недвижимости покупателям – на 59% в сегменте элитной недвижимости и на 24% в сегменте массового рынка, что скажется на выручке.

На московском рынке средняя цена реализации компании снизилась при росте продаж.На новых для компании рынках – в Екатеринбурге и Москве – вновь зафиксирована высокая динамика продаж. Так, в Екатеринбурге в 1 п/г 2012 г. объем проданной площади составил 33 тыс. кв. м (+25% год к году), а в Москве – 40 тыс. кв. м (+375%). Общая стоимость заключенных контрактов на рынке Екатеринбурга составила почти 2 млрд руб. (+52% год к году), а в Москве – 2,4 млрд. руб. (+335%) на фоне снижения средней цены реализации компании на столичном рынке. Объем недвижимости, переданной покупателям, в Екатеринбурге снизился на 30% год к году до 15 тыс. кв. м, а в Москве вырос на 166% до 7 тыс. кв. м.

Умеренный рост в сегментах строительства и общестроительных и нерудных материалов.Строительный сегмент продемонстрировал неплохие результаты – в 1 п/г 2012 г. предприятия Группы ЛСР в Санкт-Петербурге, Москве и Екатеринбурге передали заказчикам 311 тыс. кв. м домов из сборного железобетона, что выше показателя 1 п/г 2011 г. на 31%. Сегмент общестроительных и нерудных материалов в отчетном периоде продемонстрировал рост объемов реализации по большинству видов продукции в среднем от 10% до 30% год к году. Максимальный рост зафиксирован в отгрузке щебня, где объемы увеличились на 54% (до 1 887 тыс. куб. м) к показателю годовой давности в связи с реализацией таких проектов, как Западный скоростной диаметр, строительство железнодорожной ветки в районе Усть-Луги, строительство стадиона «Зенит». Кроме того, в июне Группа ЛСР произвела запуск кирпичного завода «ЛСР. Стеновые» в г. Павловский Посад Московской области производственной мощностью 70 млн шт. условного кирпича в год.

Длинные облигации привлекательны для инвесторов, толерантных к риску отрасли.В настоящий момент средняя величина кредитного спреда облигаций компании к ОФЗ по коротким и среднесрочным выпускам составляет 350–400 б.п. Мы считаем привлекательными длинные выпуски серии БО-3 (модиф. дюр. 1,4 года; YtP 12,07%) и БО-5 (модиф. дюр. 1,6 года; YtP 12,38%), предлагающие излишний, на наш взгляд, спред 520–530 б.п., который обусловлен скорее рисками всей отрасли, чем кредитным профилем самого эмитента.