Rambler's Top100
 

”–јЋ—»Ѕ  эпитал: ¬ июле российска€ экономика оставалась в хорошей форме, ожидаетс€ ускорение роста во II полугодии


[18.08.2011]  ”–јЋ—»Ѕ  эпитал    pdf  ѕолна€ верси€

—“–ј“≈√»я

¬нешний рынок

»зобилие макростатистики, наиболее важны данные об инфл€ции. —егодн€ публикуетс€ большой объем макростатистки, и прежде всего июльские показатели инфл€ции потребительских цен, которые, по ожидани€м рынка, выросли на 0,2%. ¬чера были объ€влены данные по ценам производителей, прирост которых составил 0,2%, превысив прогноз, равный 0,1%. ѕосле того как ‘–— за€вила о готовности поддерживать нулевые процентные ставки до середины 2013 г., инфл€ционные ожидани€ заметно возросли, а спред между 10 UST и 10 TIPS расширилс€ в начале августа с 217 б.п. до 232 б.п. ѕравда, затем спред несколько сузилс€, но после вчерашней публикации данных по ценам производителей вновь чуть расширилс€. ћежду тем вчера глава ‘–Ѕ ‘иладельфии „арльз ѕлоссер за€вил, что ‘–—, веро€тно, придетс€ повышать ставку раньше названного срока, то есть середины 2013 г., причина чему – растуща€ инфл€ци€. ѕо мнению ѕлоссера, ‘–— должна была зан€ть выжидательную позицию и отслеживать экономическую ситуацию, а не обещать столь длительный период рекордно низких ставок. ѕо нашему мнению, с восстановлением американской экономики рост инфл€ции ускоритс€, что будет способствовать повышению доходности казначейских облигаций.  роме того, нам представл€етс€ наиболее веро€тным решение долговой проблемы штатов за счет инфл€ции. —егодн€ будут также опубликованы недельные данные о числе обращений за пособи€ми по безработице, которое, по оценке аналитиков, выросло на 5 тыс. ¬чера ведущие рынки закрылись в целом нейтрально, но спрос на казначейские облигации —Ўј был неплохим, и доходность 10UST опустилась c 2,22% до 2,17%.

ѕокупатели вернулись на рынок. ¬чера спред индикативного суверенного выпуска Russia’30 к 10UST сузилс€ на 8 б.п. до 196 б.п., цена бенчмарка выросла на 84 б.п. до 119,5 % от номинала. ѕосле снижени€ суверенного рейтинга —Ўј спред расширилс€ до 200 б.п. и в последнее врем€ колеблетс€ вблизи этой отметки. ћы считаем справедливым диапазоном спреда 100–125 б.п., и ждем его постепенного сужени€ до этого уровн€ к концу году. ¬чера в сегмент евробондов вернулись покупатели. ¬ыпуски суверенного сектора продемонстрировали рост в среднем на 90 б.п. ≈вробонды √азпрома прибавили в цене в среднем 75 б.п., длинные выпуски подорожали более чем на 200 б.п., выпуски Ћ” ќ…Ћа – на 85 б.п., “Ќ -¬– – на 70 б.п., Ќќ¬ј“Ё а – на 90 б.п.  отировки евробондов ¬ымпелкома повысились в среднем на 53 б.п. Ѕанковские бумаги также про€вили себ€ неплохо: выпуски ¬ЁЅа подорожали в среднем на 95 б.п., ¬“Ѕ – на 50 б.п., —бербанка и –—’Ѕ – на 30–35 б.п. ќблигации металлургического сектора выросли в цене на 40–50 б.п. —егодн€ утром индексы азиатских рынков идут вниз после выступлени€ главы ‘–Ѕ ‘иладельфии, котировки фьючерсов на американские фондовые индексы также ушли в минус. ќжидаем открыти€ торгов в –оссии снижением.

¬нутренний рынок

јукцион по ќ‘« вновь прошел неудачно... ¬чера ћинфин проводил аукцион по доразмещению шестилетних ќ‘« 26206 объемом 25 млрд руб., однако его итоги второй раз подр€д оказались неутешительными: спрос составил 3,2 млрд руб. и было привлечено лишь 2,9 млрд руб., то есть 13% от предложенного объема. ƒоходность по средневзвешенной цене составила 7,7%, оказавшись, таким образом, на верхней границе за€вленного диапазона, который равн€лс€ 7,6–7,7%.  роме того, финансовому ведомству удалось даже получить дисконт ко вторичному рынку, правда, скорее символический – 1 б.п. ћы уже отмечали, что в системе нет дефицита свободной ликвидности, а ставки денежного рынка наход€тс€ на комфортном уровне. ѕричина столь низкого спроса, возможно, заключаетс€ в том, что, несмотр€ на некоторый отскок наверх, рыночна€ конъюнктура остаетс€ неблагопри€тной и инвесторы не спешат покупать ќ‘«.   тому же на последних двух аукционах ћинфин предлагал довольно длинную дюрацию, что также могло отпугнуть инвесторов при нестабильной внешней ситуации. Ќеважные результаты аукциона не внушают нам опасени€, поскольку по итогам первых семи мес€цев года федеральный бюджет был сведен с весьма солидным профицитом – 2,5% ¬¬ѕ, или 722,6 млрд руб., а с учетом вчерашнего аукциона ћинфин с начала года привлек 689,7 млрд руб. ћы подтверждаем наш позитивный взгл€д на ќ‘« 26206 и рекомендуем выпуск к покупке, что относитс€ также к ќ‘« 26203, ќ‘« 26202, ќ‘« 25075, ќ‘« 25077 и ќ‘« 25079.

…но рост цен ќ‘« продолжилс€. Ќесмотр€ на неудовлетворительные результаты аукциона по доразмещению ќ‘«, на рынке госбумаг вчера преобладал позитивный настрой, рост цен продолжилс€ и составил в среднем 25 б.п. Ћидерами роста стали три из рекомендованных нами бумаг, а именно ќ‘« 25077, котора€ прибавила в цене 58 б.п., ќ‘« 25075 и ќ‘« 26203, подорожавшие на 50 б.п. ¬чера –осстат вновь представил благопри€тную статистику по инфл€ции: за период с 9 по 15 августа в –оссии была зафиксирована дефл€ци€ на уровне 0,1%. “аким образом, дефл€ци€ наблюдалась уже вторую неделю из последних трех. —нижение цен обусловлено удешевлением р€да продовольственных товаров, в основном плодоовощной продукции. ћы ожидаем, что в ближайшее врем€ снижение цен продолжитс€ благодар€ поступлению на прилавки продукции нового урожа€ и не исключаем, что по итогам августа в –оссии будет зафиксирован нулевой рост цен. ћы подтверждаем наш прогноз, согласно которому по итогам текущего года рост индекса потребительских цен составит 9,2%.

ƒ≈Ќ≈∆Ќџ… –џЌќ 

Ћиквидность продолжит расти до конца недели

”ровень ликвидности продолжает повышатьс€. ќстатки на корсчетах кредитных учреждений в ÷Ѕ сократились на 5,1 млрд руб. до 790,3 млрд руб., тогда как депозиты банков в ÷Ѕ увеличились на 71,7 млрд руб. до 362 млрд руб. —тавки ћЅ  снизились, большинство ставок MosPrime потер€ли 1 б.п.: индикативна€ ставка по однодневным кредитам опустилась на 1 б.п. до 3,85%. ƒолгосрочные ставки (трех- и шестимес€чна€) не изменились. ќбъем операций репо ÷Ѕ составил 1,3 млрд руб. при однодневной ставке 5,53% годовых, оба параметра практически соответствовали уровню предыдущей сессии. ¬черашний аукцион по размещению ќ‘« прошел не очень успешно и не повли€л на уровень ликвидности, который, как ожидаетс€, будет расти до конца текущей недели.

–убль подешевел против доллара и евро, невзира€ на позитивную динамику нефт€ных цен и ослабление доллара. »ндекс доллара снизилс€ вчера на 0,3%, однако курс доллара на ћћ¬Ѕ вырос на 2 копейки до 28,73 руб./долл. ≈вро повысилс€ против доллара на 0,2%, подн€вшись на 0,6% против рубл€ до 41,57 руб./евро. Ѕивалютна€ корзина подорожала на 11 копеек до 34,51 руб. Ќефт€ные котировки вчера подросли примерно на 1%, однако сегодн€ наблюдаетс€ движение в обратную сторону: Brent упала на 0,1% до 110,6 долл./барр., WTI подешевела на 0,5% почти до 87,2 долл./барр. «олото торгуетс€ всего на 2 долл. ниже исторического максимума. »ена также находитс€ в непосредственной близости от рекордно высокого значени€, сейчас €понска€ валюта стоит 76,6 иены/долл. —егодн€ индекс доллара растет, на текущий момент он в плюсе на 0,3%. —нижение цен на нефть и укрепление доллара сегодн€ окажут давление на рубль, таким образом, российска€ валюта, скорее всего, подешевеет до 28,80–28,85 руб./долл. ”частники рынка будут внимательно следить за публикацией макростатистики в —Ўј – сегодн€ ожидаютс€ данные о росте »ѕ÷ и динамике рынка жиль€.

ћј –ќЁ ќЌќћ» ј

¬ июле российска€ экономика оставалась в хорошей форме. ќжидаем ускорени€ роста во 2 п/г

»нвестиции выросли на 7,9% год к году. ¬чера –осстат опубликовал ежемес€чную экономическую статистику, согласно которой в июле рост инвестиций в основной капитал ускорилс€ до 7,9% год к году с 4,7% в июне. “аким образом, показатель оказалс€ ниже нашего прогноза (+9,2%) и ожиданий рынка (+8,8%). ћес€ц к мес€цу объем инвестиций упал на 11,8%. ѕромышленное производство показало в июле рост на 0,4% мес€ц к мес€цу и на 5,2% год к году против июньских 5,7% год к году. –ост всей российской экономики в целом составил по итогам 1 п/г 2011 г. 3,7% год к году – эта цифра также чуть ниже, чем мы ожидали.

–ост объемов строительство резко ускорилс€. ќбъемы строительства выросли в июле на 11,6% мес€ц к мес€цу, в результате темпы роста год к году подскочили с 1%, отмеченного в июне, до 17,6%. ƒинамика реальных располагаемых доходов, несмотр€ на снижение на 1% мес€ц к мес€цу, год к году осталась положительной: +0,6% в июле против +0,7% в июне. –еальные зарплаты также упали на 1% мес€ц к мес€цу, и темпы их роста год к году замедлились с 4,2% в июне до 3,8% в июле. ѕоложение на рынке труда несколько ухудшилось – уровень безработицы подн€лс€ до 6,5% с июньских 6,1%. ¬прочем, невзира€ на рост безработицы, потребительский спрос остаетс€ высоким: розничные продажи выросли на очередные 3% мес€ц к мес€цу, а их темпы роста год к году остались на июньском уровне 5,6%. ќбъем сельскохоз€йственного производства увеличилс€ на 20,8% мес€ц к мес€цу и на 0,6% год к году. √рузооборот относительно предыдущего мес€ца вырос на 0,2%, а его рост год к году замедлилс€ с 7,2% до 4,4%.

¬о 2 п/г 2011 г. темпы роста экономики должны возрасти. ¬ июле российска€ экономика оставалась в хорошей форме, несмотр€ на некоторый рост безработицы и незначительное снижение темпов роста промпроизводства и реальных доходов населени€. ”скорение роста строительства мы рассматриваем как хороший знак и ожидаем, что этот сектор, отстававший в 1 п/г (его вклад в ¬¬ѕ составл€ет 5%) продолжит восстанавливатьс€. “акже мы ожидаем дальнейшего роста сельского хоз€йства после слабых результатов прошлого года – прогнозы на урожай сейчас очень хорошие (в 3 кв. дол€ сельхозпроизводства в ¬¬ѕ традиционно увеличиваетс€ почти вдвое, достига€ 6%). —троительство и сельское хоз€йство поддержат экономический рост в –оссии, который, как мы ожидаем, во 2 п/г ускоритс€ и по итогам всего нынешнего года составит 4,3%. —ледует подчеркнуть, что замедление развитых экономик, риск которого растет, может негативно сказатьс€ на российских показател€х осенью, но на насто€щий момент мы считаем, что эта угроза сравнительно невелика.

Ќќ¬ќ—“» Ёћ»“≈Ќ“ќ¬

ѕочта –оссии (NR): –езультаты 1 п/г по –—Ѕ”: отчетность неплоха€, но не совсем релевантна€

”лучшение показателей из-за особенностей учета. ¬чера ѕочта –оссии представила результаты за 1 п/г 2011 г. по –—Ѕ”, которые в отсутствие отчетности по ћ—‘ќ позвол€ет – ввиду формы собственности компании (‘√”ѕ) – более или менее адекватно оценить ее финансовое положение. ¬ыручка ѕочты –оссии выросла на 15,8% до 57,4 млрд руб. (здесь и далее показатели сравниваютс€ год к году) на фоне увеличени€ доли высокомаржинальных услуг. “ем не менее почти двукратный рост себестоимости, вызванный преимущественно повышением тарифов на перевозки и цен на топливо, обусловил возрастание валового убытка от продаж на 29,9% до 5,5 млрд руб. ¬ пресс-релизе компани€ сообщила о EBITDA в отчетном периоде в размере 6,0 млрд руб. против 0,6 млрд руб. в 1 п/г 2010 г., однако столь впечатл€юща€ динамика св€зана исключительно с особенност€ми учета: в нынешнем году ѕочта отразила полученные от государства субсидии на выпадающие доходы от предоставлени€ социально значимых услуг во 2 кв., тогда как в прошлом году – во 2 п/г. Ѕез учета данных субсидий убыток по EBITDA (рассчитанной как сумма операционной прибыли и амортизации) увеличилс€ на 33,3% до 4,4 млрд руб. „иста€ прибыль по той же, бухгалтерской причине составила 4,8 млрд руб. против 0,2 млрд руб. годом ранее.  омпани€ сообщила, что по итогам года рассчитывает получить чистую прибыль на уровне прошлого года, то есть пор€дка 0,5 млрд руб. “аким образом, полугодовые результаты показывают, что увеличение доли высокомаржинальных услуг идет пока темпами, недостаточными, чтобы компенсировать растущую себестоимость, и компани€ остаетс€ в значительной степени зависимой от субсидий. ¬ то же врем€ мы не сомневаемс€, что в период обращени€ облигаций ѕочты –оссии государство будет продолжать субсидировать ее де€тельность.

—овокупный долг растет, но долгова€ нагрузка остаетс€ незначительной. ѕоскольку привлеченные посредством размещени€ облигаций 7 млрд руб. компани€ планировала использовать преимущественно дл€ рефинансирование текущей задолженности, совокупный долг ѕочты –оссии с начала года увеличилс€ на 1,7 млрд руб. до 12,3 млрд руб., а чистый долг – с 0,2 млрд руб. до 0,8 млрд руб., что соответствует показателю „истый долг/EBITDA, равному 0,1. —ледует, однако, помнить, что по итогам EBITDA будет ниже: весной, перед размещением облигаций, компани€ прогнозировала отношение „истый долг/EBITDA на 2011 г. на уровне 0,8, и, суд€ по полугодовым результатам, этот прогноз оправдаетс€. ’отелось бы отметить, что снижение величины активов на 34,6% в отчетном периоде также €вл€етс€ техническим, поскольку на конец года у компании обычно на балансе отражаетс€ большой объем об€зательств по переводным операци€м, которые в его активной части компенсируютс€ увеличением денежных средств, за счет чего валюта баланса искусственно раздуваетс€.

ѕотенциал роста облигаций ограничен, но их преимущество в высокой ликвидности. ¬ыпуск облигаций ѕочта-01 не сильно пострадал во врем€ недавних распродаж, его доходность увеличилась в пределах 40 б.п. Ќа текущих уровн€х выпуск торгуетс€ со спредом около 160 б.п. к кривой ќ‘« и пор€дка 100–140 б.п. к облигаци€м других российских естественных монополий, –∆ƒ и ‘— . ƒанный уровень спреда мы считаем вполне справедливым ввиду несравнимо более слабого самосто€тельно финансового профил€ ѕочты –оссии, который ограничивает потенциал роста бумаги на вторичном рынке. ќднако среди сильных сторон ѕочты отметим на пор€док более высокую ликвидность ее облигаций.

 
комментарий
 


 

“ел: +7 (495) 796-93-88


јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: