Macro Monthly

В феврале российская экономика вновь ускорилась, однако впереди трудные времена

Макроэкономический обзор: апрель 2012 г.

В феврале рост российской экономики ускорился... После замедления роста в конце прошлого года российская экономика в феврале вновь начала набирать обороты: темпы роста ВВП повысились до 4,8% год к году с 3,8% в декабре 2011 г., а промышленное производство ускорилось до 6,5% год к году со скромных 2,5%. Основными двигателями роста стали обрабатывающие отрасли, сектор производства и распределения электроэнергии, газа и воды, строительство, транспорт и розничная торговля. Ускорению роста промпроизводства также способствовало улучшение ситуации в мировой экономике в начале года наряду с интенсивным ростом кредитования (+24,7% год к году) и холодной погодой в феврале, ставшей причиной резкого увеличения выработки электроэнергии (+8% год к году) и тепла (+6,2% год к году). Высокие темпы роста показали и инвестиции в основной капитал (+15,1% год к году) – на фоне снижения ставки страховых платежей и переноса индексации регулируемых тарифов на июль, что благоприятно отразилось на динамике строительства (+6,8% год к году). Катализатором роста оборота розничной торговли стало динамичное расширение объемов потребительского кредитования (+36,8% год к году), которому способствовало умеренное повышение реальных располагаемых доходов населения (+3,1% год к году).

...однако мы продолжаем придерживаться консервативного прогноза по России, учитывая проблемы в Европе. По нашему мнению, благоприятное положение дел в российской экономике в феврале – скорее временное явление, нежели начало среднесрочной тенденции к росту. Крупнейшие развитые страны по-прежнему испытывают серьезные экономические трудности. Так, композитный индекс деловой активности (PMI) в еврозоне за март (49,1 пункта) указал на продолжающийся спад экономической активности в регионе. Учитывая, что ЕС является основным потребителем российского экспорта, даже мягкая рецессия в Европе чревата существенным падением темпов экономического роста в России. Отметим и то обстоятельство, что именно европейский кризис и существенные риски повторной рецессии в развитых странах стали причиной, по которой Минэкономразвития всего несколько дней назад понизило официальный прогноз роста ВВП России. Как следствие, впереди нас ждут непростые времена, и мы сохраняем наш консервативный прогноз, предусматривающий увеличение ВВП России на 2,8% по итогам 2012 г.

ОСНОВНЫЕ АСПЕКТЫ МАКРОЭКОНОМИЧЕСКОЙ СИТУАЦИИ

В феврале темпы роста ВВП и промпроизводства вновь начали повышаться. В феврале 2012 г. рост ВВП и промышленного производства ускорился до 4,8% год к году и 6,5% год к году соответственно. В ближайшие месяцы не исключено замедление роста российской экономики под влиянием продолжающегося снижения градуса деловой активности в Европе.

Частное потребление увеличивается за счет интенсивного роста кредитования. В 4 кв. 2011 г. частное потребление выросло на 7,7% год к году на фоне хорошей динамике кредитования (+31,9% год к году). Однако, несмотря на снижение ставки страховых платежей, рост реальных доходов населения остается умеренным, что в ближайшие месяцы будет выступать в качестве сдерживающего фактора для потребления.

Дефицит бюджета в феврале резко вырос, но мы не видим поводов для беспокойства. Бюджетный дефицит по итогам двух месяцев 2012 г. достиг 245 млрд руб., или 3% ВВП, главным образом под влиянием сезонных и временных факторов, а не из-за увеличения социальных выплат в преддверии выборов. Наш прогноз по итогам 2012 г. – дефицит в размере 1,6% ВВП, при этом мы отмечаем возможность более низкого дефицита бюджета в связи с высокими ценами на нефть.

Инфляция достигла дна. В марте ИПЦ вырос на 0,6% месяц к месяцу, не изменившись относительно уровня годичной давности (3,7%). Мы полагаем, что показатель в пересчете на год уже достиг своего минимума в текущем году, и ожидаем резкого роста инфляции во 2 п/г 2012 г. после индексации регулируемых тарифов.

РЕАЛЬНЫЙ СЕКТОР

Темпы роста реального ВВП в феврале резко выросли после замедления в конце 2011 г.

В феврале российский ВВП вырос на 4,8% год к году против роста на 3,9% в январе и 4,3% по итогам 2 мес. 2012 г.

Основные двигатели роста:

- промпроизводство (+6,5% год к году), транспорт (+8,3%), строительство (+6,8%) и розничная торговля (+7,7%);
- сезонно сглаженный ВВП по итогам февраля повысился на 0,5% месяц к месяцу после снижения на 0,1% месяц к месяцу в январе.

В феврале снизились темпы роста в строительстве – до 6,8% год к году с 11,7% в январе.

Согласно нашему прогнозу, по итогам 2012 г. российская экономика вырастет на 2,8%.

- Минэкономразвития понизило официальный прогноз роста ВВП России в 2012 г. с 3,7% до 3,4%.
- Мы отмечаем риски превышения нашего прогноза в связи с устойчиво высокими ценами на нефть, впечатляющим ростом кредитования и хорошей макроэкономической статистикой в США.

Промпроизводство в феврале ускорилось за счет рывка в обрабатывающих отраслях

В феврале промпроизводство выросло на 6,5% год к году против 3,8% в январе, а рост показателя за два месяца 2012 г. составил 4,9% год к году.

Основные двигатели роста:

- обрабатывающие отрасли (+6,3% год к году), сектор производства и распределения электроэнергии, газа и воды (+6,7% год к году);
- в феврале увеличилось производство автомобилей; электрооборудования, электронного и оптического оборудования; машин и оборудования; целлюлозно-бумажной и полиграфической продукции; неметаллических минеральных продуктов; а также электроэнергии.

Производство кожевенно-обувной и текстильной продукции в феврале сократилось.

В добывающем секторе рост ускорился до 3,7% год к году с 1,4% в январе.

- В феврале резко увеличилось производство угля, серебряных и золотых руд и концентратов, железного и кобальтового концентрата, извести и стройматериалов.

По итогам 2012 г. мы ожидаем роста промышленного производства на 2,5%.

- Минэкономразвития понизило официальный прогноз роста промпроизводства в России в 2012 г. с 3,6% до 3,1%.
- Мы отмечаем риски превышения нашего прогноза в связи с устойчиво высокими цен на нефть, динамичным ростом кредитования и позитивными макроэкономическими данными в США.

В марте индекс уверенности производителей повысился, за исключением сектора производства и распределения электроэнергии, газа и воды

В марте 2012 г. индекс уверенности производителей повысился.

- В добывающих отраслях значение индекса поднялось до 0% с минус 2% в феврале.
- В обрабатывающих отраслях – до 5% с 3% в феврале.

В секторе производства и распределения электроэнергии, газа и воды значение индекса снизилось до минус 11% с минус 6% в феврале, прежде всего под влиянием сезонных факторов (в марте 2011 г. значение индекса составило минус 10%).

Среди руководителей организаций число тех, кто рассчитывает на рост производства в ближайшие три месяца, выше числа ожидающих его спада:

- в обрабатывающих отраслях – на 30%;
- в добывающих отраслях – на 27%.

Мы ожидаем умеренного снижения индекса уверенности производителей в ближайшие месяцы.

- Наш прогноз ВВП предполагает снижение темпов роста экономики до 2,8% в 2012 г. после роста на 4,3% в 2011 г.
- Регулируемые тарифы будут проиндексированы во 2 п/г 2012 г.

В 1 кв. 2012 г. индекс потребительской уверенности достиг максимума с 3 кв. 2008 г.

В 1 кв. 2012 г. индекс уверенности потребителей повысился до минус 5% с минус 7% в 4 кв. 2011 г.

- Индекс ожидаемых изменений экономической ситуации в 1 кв. 2012 г. вырос до 4% с 1% в предыдущем квартале.
-  Индекс ожидаемых изменений в личном материальном положении в 1 кв. 2012 г. повысился до минус 3% с 0% в 4 кв. 2011 г.
-  Индекс благоприятности условий для крупных покупок вырос до минус 20% с минус 21% в 4 кв. 2011 г.

Максимальный рост потребительской уверенности зафиксирован в возрастной категории от 30 лет и выше, минимальный – среди лиц 16–29 лет.

Мы ожидаем умеренного замедления роста потребительской уверенности в ближайшие месяцы.

- По нашей оценке, темпы роста потребительского кредитования в 2012 г. снизятся до 15% (+36,9% в феврале).
- Инфляция резко вырастет во 2 п/г 2012 г.

В 4 кв. 2011 г. ускорился рост частного потребления на фоне высокой динамики кредитования

В 4 кв. 2011 г. потребление выросло на 6,0% год к году против 5,6% в 3 кв.

Основные двигатели роста:

- частное потребление населения (+7,7% год к году).

Государственное потребление (+1,3% год к году) и потребление некоммерческих организаций (-3,0% год к году) отстают по темпам роста.

Рост частного потребления в 4 кв. 2011 г. был обеспечен высокой динамикой кредитования (+31,9% год к году).

Мы ожидаем сохранения высоких темпов роста потребления в ближайшие месяцы.

- Рост частного потребления затормозится в результате замедления роста потребительского кредита до 15% год к году в 2012 г. и ожидающегося скачка инфляции во 2 п/г 2012 г.

Высокий уровень инвестиций за 2 мес. 2012 г. на фоне снижения страховых платежей

В феврале объем инвестиций в основной капитал вырос на 15,1% год к году после роста на 15,6% в январе, а за 2 мес. 2012 г. показатель повысился на 15,4% год к году.

- В феврале темпы роста инвестиций в основной капитал год к году немного снизились (однако очищенный от сезонности показатель продемонстрировал рост на 1,2% месяц к месяцу).
- Росту инвестиций способствуют динамичный рост прибылей компаний (+23,4% год к году в январе – крупный и средний бизнес), резкое увеличение объемов кредитования в промышленности (+24,7% год к году в феврале), снижение ставки страховых платежей с 34% до 30% и перенос индексации регулируемых тарифов на июль 2012 г.
- Основной рост инвестиций в основной капитал приходится на предприятия крупного и среднего бизнеса (+10,4% год к году против +8,3% по экономике в целом в 2011 г.).

В ближайшие месяцы мы ожидаем существенного роста инвестиций.

-  Согласно нашей оценке, рост инвестиций в основной капитал по итогам 2012 г. составит 8,2%.
- Во 2 п/г 2012 г. рост инвестиций в основной капитал замедлится в связи с повышением регулируемых тарифов.

Рост оборота розничной торговли в феврале ускорился за счет интенсивного роста потребительского кредитования

В феврале рост оборота розничной торговли составил 7,7% год к году против 6,8% год к году в январе, а за 2 мес. 2012 г. показатель повысился на 7,3% год к году.

- Доля непродовольственных товаров в совокупном обороте розничной торговли составила 52,6%, продовольственных – 47,4% (50,9% и 49,1% соответственно в 2011 г.).
- Росту оборота розничной торговли способствует оживление потребительского кредитования (+36,8% в феврале).
- Реальные зарплаты в феврале увеличились на 13,3% год к году, однако рост реальных доходов оказался скромным и составил 3,1% год к году.

Мы ожидаем сохранения высоких темпов роста розничных продаж в ближайшие месяцы.

- Согласно нашему прогнозу, по итогам 2012 г. оборот розничной торговли вырастет на 5,1%.
- Во 2 п/г 2012 г. рост оборота розничной торговли замедлится в связи с ожидающимся снижением темпов роста потребительского кредитования (до 15% год к году по итогам 2012 г.) и ускорением инфляции.

ВНЕШНИЙ СЕКТОР

Интенсивный рост экспорта в феврале в связи с резким повышением цен на нефть

За февраль экспорт возрос до 45 млрд долл. с 40,1 млрд долл. месяцем ранее (по итогам первых двух месяцев 2012 г. показатель составил 85,1 млрд долл.).

- В феврале средняя цена на нефть Urals выросла на 8,2% месяц к месяцу до 119,0 долл./барр. со 109,9 долл./барр. в январе.
- Средняя цена на газ в декабре снизилась на 0,9% месяц к месяцу и составила 439,9 долл./тыс. кубометров.
- Динамика цен на металлы в феврале была положительной: алюминий подорожал за месяц на 2,8%, никель – на 3,2%, медь – на 4,7%.

Основную долю экспорта по итогам января 2012 г. составили топливно-энергетические ресурсы (69,1% экспорта в СНГ и 76,3% – в страны дальнего зарубежья), а также металлы (7,9% и 8,7% соответственно).

Согласно нашему прогнозу, по итогам 2012 г. экспорт составит 522,3 млрд долл.

- В отличие от предыдущего месяца в феврале рост экспорта был достигнут преимущественно за счет увеличения физического объема поставок (+15,5% год к году), а не роста цен (+1,7% год к году).
- Существует вероятность превышения наших прогнозов ввиду высоких цен на нефть Urals (по нашей оценке, среднегодовая цена на нефть в 2012 г. составит 98,5 долл./барр.).

Импорт вырос за счет укрепления рубля

В феврале импорт вырос до 25,3 млрд долл. с 19,6 млрд долл. в январе (по итогам первых двух месяцев 2012 г. показатель составил 44,9 млрд долл.).

- Стоимостной объем импорта в феврале вырос за счет существенного укрепления рубля и под действием сезонных факторов.

В течение января 2012 г. Россия импортировала главным образом машины и оборудование (36,7% импорта из стран СНГ и 51,4% поставок из стран дальнего зарубежья), а также продовольственные товары (7,8% и 13,8% соответственно).

По итогам 2012 г. импорт, согласно нашему прогнозу, составит 342,7 млрд долл.

- В январе рост импорта был достигнут преимущественно за счет увеличения его физического объема (+17,7% год к году), а не повышения цен (-4,9% год к году).
- Существует вероятность превышения наших прогнозов ввиду динамичного роста кредитования, а также позитивных макроэкономических показателей США.

Рубль значительно укрепился в феврале, но в результате исчерпал потенциал укрепления на ближашие несколько месяцев

В феврале рубль укрепился относительно доллара на 5,3% в реальном выражении по сравнению с 0,5% в январе.

Номинальный курс рубля к доллару в феврале вырос на 5,3% по сравнению с 0,4% в январе.

- В марте 2012 г. рубль укрепился по отношению к доллару на 1,4%.

В ближайшие месяцы курс рубля будет по-прежнему подвержен сильным колебаниям.

- Несмотря на благоприятную статистику по США, европейские проблемы (в частности вялая динамика индекса PMI в марте) усиливают опасения по поводу состояния мировой экономики и повышают российские страновые риски в глазах инвесторов.
- По данным ЦБ РФ, чистый отток капитала остается значительным: 12,6 млрд долл в марте против 9 млрд долл. в феврале (35,1 млрд долл. в 1 кв. 2012 г.).

Несмотря на высокие цены на нефть, мы полагаем, что на ближайшие несколько месяцев рубль практически исчерпал потенциал укрепления, так что его среднегодовой курс в 2012 г. составит 29,8 руб./долл.

- Мы ожидаем резкого сокращения оттока капитала в течение нескольких следующих месяцев.

СОЦИАЛЬНАЯ СФЕРА

Рост реальных доходов населения ускорился благодаря рекордно низкой инфляции

В феврале рост реальных располагаемых доходов населения составил 3,1% год к году против 2,0% в январе (+2,6% год к году по итогам первых двух месяцев 2012 г.).

- Росту реальных доходов способствует рекордно низкая потребительская инфляция (+3,7% год к году в феврале, такая же величина в марте).

В феврале рост реальных зарплат ускорился до 13,3% год к году с 10,5% в январе (+11,9% год к году по итогам первых двух месяцев 2012 г.).

- Реальные зарплаты выросли на фоне снижения ставки страховых взносов в январе с 34% до 30%.

Реальные незарплатные доходы населения, показали отрицательную динамику (-11,4% год к году после падения на 14,6% в январе).

- По нашему мнению, необходимо дальнейшее облегчение налогового бремени бизнеса.

Мы ожидаем, что по итогам 2012 г. рост реальных доходов населения составит 4,7%.

- Мы не исключаем, что фактические показатели реальных доходов могут оказаться ниже нашего прогноза ввиду их вялой динамики в начале года, ожидающегося замедления роста российской экономики до 2,8% в 2012 г., повышения регулируемых тарифов и значительного ускорения потребительской инфляции во 2 п/г 2012 г.

В феврале уровень безработицы несколько снизился – до 6,5%

Уровень безработицы в феврале понизился до 6,5% экономически активного населения с 6,6% месяцем ранее.

В феврале ситуация на российском рынке труда оставалась вполне благополучной.

- Число вакансий увеличилось на 114 тыс. и к концу февраля составило 1,37 млн.
- Коэффициент напряженности на рынке труда по итогам января составил 109,5 (число соискателей на 100 новых вакансий), тогда как январский показатель был равен 117,4.

Мы полагаем, что в ближайшие несколько месяцев уровень безработицы останется достаточно низким, а положение на рынке труда – благополучным.

- Существует некоторая вероятность повышения безработицы во 2 п/г 2012 г. ввиду ожидающегося замедления российской экономики, повышения регулируемых тарифов и ускорения инфляции.

ЦЕНЫ

Инфляция, вероятно, достигла дна: в марте показатель стабилизировался на исторически минимальной отметке 3,7% год к году

В марте индекс потребительских цен неожиданно повысился на 0,6% месяц к месяцу, однако его прирост год к году остался на прежнем уровне – 3,7%.

- Рост инфляции месяц к месяцу ускорился во всех группах товаров и услуг.
- Цены на продовольствие поднялись на 0,8% месяц к месяцу, однако их рост год к году замедлился до 1,3% с 1,5% в феврале: цены на яйца подскочили за месяц на 7,4%, сахар подорожал на 5,5%, плодоовощная продукция – на 2,7%.
- Цены на услуги выросли на 0,4% по сравнению с предыдущим месяцем (в феврале их месячный прирост оказался нулевым) ввиду повышения цен на пассажирские транспортные перевозки, услуги связи и здравоохранения, однако остались без изменений год к году (3,9%).

Цены на бензин вновь не изменились (-0,7% с начала года), но в дальнейшем вполне возможен их рост: цены искусственно сдерживались в ходе предвыборной кампании, однако цена на нефть Urals с начала года возросла на 14%. Таким образом, экспорт нефтепродуктов более привлекателен для нефтяных компаний, что усугубляет дефицит бензина на внутреннем рынке. В результате риск роста цен на топливо возрастает.

По нашему мнению, влияние монетарных факторов инфляции будет возрастать, поскольку в марте ЦБ РФ увеличил закупку валюты до 3,9 млрд долл. с 2,6 млрд долл. в феврале.

Представители правительства признают, что целевой показатель инфляции на уровне 5–6% будет трудно выполнить.

Мы по-прежнему считаем, что в краткосрочной перспективе 12-месячная инфляция ускорится и по итогам года составит 7,2%.

Рост цен производителей замедлился до 7% год к году – самого низкого уровня с сентября 2010 г.

В феврале цены производителей выросли на 1,1% месяц к месяцу, а темпы их роста год к году упали до 7% с 8,4% в январе.

Темпы прироста ИЦП снизились за счет замедления роста цен в обрабатывающих отраслях и секторе производства и распределения электроэнергии, газа и воды.

- Поскольку бензин подешевел еще на 5,8% по сравнению с предыдущим месяцем, цены в обрабатывающем секторе не изменились месяц к месяцу, а их рост по сравнению с уровнем годичной давности замедлился до 5,3% с 7,1% в январе.
- Цены в секторе производства и распределения электроэнергии, газа и воды снизились на 0,3% месяц к месяцу, а относительно уровня годичной давности упали на 4,7% против -1,8% в январе.
- В добывающем секторе цены производителей поднялись на 4,5% месяц к месяцу, а их рост год к году ускорился до 19,8% с 19,2% месяцем ранее, поскольку нефть подорожала на 7,4%, а газ – на 3,9% месяц к месяцу.

Мы ожидаем, что рост цен производителей по итогам 2012 г. составит 4,4%, однако фактический показатель может оказаться выше, поскольку среднегодовая цена на Urals в 2012 г. может превысить наш текущий прогноз.

ФЕДЕРАЛЬНЫЙ БЮДЖЕТ

Дефицит бюджета по итогам января-февраля 2012 г. составил 3% ВВП, но в марте ситуация, возможно, улучшилась

По итогам первых двух месяцев нынешнего года дефицит федерального бюджета достиг 245 млрд руб., или 3% ВВП по сравнению с профицитом в размере 0,7% ВВП в январе (январский показатель был пересмотрены в сторону повышения – изначально Минфин сообщил, что дефицит составил 0,5% ВВП).

- По итогам января–февраля доходы бюджета составили 1,8 трлн руб., а расходы – 2,1 трлн руб.
- В частности, в феврале дефицит федерального бюджета достиг 6,4% ВВП.
- Ненефтегазовые доходы за месяц упали на 40% до 320,7 млрд руб. ввиду сезонного сокращения налоговых поступлений, отсутствия поступлений от прибыли ЦБ РФ и доходов от управления средствами Резервного фонда и Фонда национального благосостояния.
- Нефтегазовые доходы бюджета составили 485 млрд руб. и по сравнению с январским показателем упали на 8,5%.
- Основная часть расходов в феврале пришлась на национальную оборону (32%) и социальную сферу (30%), а доля расходов на национальную безопасность и правоохранительные органы в совокупном показателе составила 12%.

Согласно оценке, представленной министром финансов Антоном Силуановым, в марте профицит федерального бюджета составил 125 млрд руб.

- По нашим расчетам, в марте расходы лишь незначительно увеличились относительно февраля, достигнув 1.1 трлн руб., тогда как доходы отыграли потери предыдущего месяца, составив 1,2 трлн руб.

Официальный прогноз был пересмотрен в сторону повышения

Минэкономразвития недавно пересмотрело официальный прогноз среднегодовой цены Urals, повысив его до 115 долл./барр. со 100 долл./барр.

Официальный прогноз бюджетного дефицита, который в настоящее время предполагает дефицит был изменен с 1% до 0,5%.

Представители Министерства финансов заявили, что в нынешнем году бюджет может быть сведен без дефицита.

По нашей оценке, в 2012 г. бюджетбудет сведен с дефицитом в размере 1,6% ВВП, поскольку в соответствии с нашей моделью среднегодовая цена на Urals составит 98,5 долл./барр. Однако не исключено, что цены на нефть превысят наш прогноз, который сегодня представляется несколько консервативным.