СТРАТЕГИЯ

Внешний рынок

Инвесторы нервничают в преддверии саммита министров финансов ЕС. После действий ЕЦБ и ряда других центральных банков по снижению ставок и количественному смягчению в пятницу на рынки вернулся негативный настрой. Данные по занятости в США оказались хуже ожиданий, безработица осталась на уровне 8,2%, и признаков улучшения пока не наблюдается, при этом инвесторы не слишком рассчитывают на меры поддержки со стороны ФРС на заседании Комитета по открытым рынкам, которое состоится через три недели. Вышедшие сегодня в Японии отчеты о положении дел во внешней торговле и заказах на оборудование также не порадовали участников рынка. В рамках запланированного на сегодня выступления Марио Драги в Европарламенте глава ЕЦБ вряд ли скажет что-нибудь принципиально новое по сравнению с его комментариями, посвященными итогам заседания ЕЦБ в прошлый четверг, когда было принято решение о снижении ставок. Первый день недели небогат на важные макроэкономические данные, главное событие дня – встреча министров финансов Евросоюза, на которой продолжится обсуждение вопроса рекапитализации испанских банков. Если совещание не принесет новых конфликтов между европейскими государствами, и решения будут оформлены без проволочек, атмосфера на рынках может улучшиться, в противном случае нас ждут более активные распродажи.

Еще один нейтральный день. В пятницу прошла еще одна непримечательная для рынка российских еврооблигаций сессия. В связи с выходом разочаровывающих данных по рынку труда США большинство выпусков закрылись без существенных изменений котировок. Спред суверенных бондов Russia’30 к 10 UST расширился на 4 б.п. до 220 б.п.: доходность 10 UST снизилась еще на 5 б.п. до 1,55%, а цена Russia’30 (YTM 3,8%) вновь не изменилась, оставшись у отметки 120,9% от номинала. На суверенной кривой традиционно волатильный выпуск Russia’28 (YTM 5,1%) вырос в цене на 40 б.п., а Russia’42 (YTM 5%) – на 20 б.п. В первом эшелоне спросом пользовались бумаги ЛУКОЙЛа. В частности, LUKOIL’20 (YTM 5,1%) подорожал почти на полпроцентных пункта, а LUKOIL’22 (YTM 5,2%) – на 30 б.п. В небольшом плюсе закрылись длинные выпуски Газпрома. Напомним, что сегодня газовый монополист начинает роуд-шоу, он намерен занять на внешнем рынке 2 млрд долл. Размещение может оказать давление на уже обращающиеся еврооблигации Газпрома. В бумагах квазисуверенных банков заметных ценовых изменений зафиксировано не было. Во втором эшелоне стоит отметить субординированный выпуск Альфа-Банка ALFARU’17 (YTM 8%), котировки которого поднялись почти на полпроцентных пункта. RUSB’17 (YTM 9,3%) свою первую сессию на вторичном рынке провел неудачно, к концу дня выпуск закрылся у отметки 99,75% от номинала. Евробонды VimpelCom в пятницу выросли несущественно, на 10–15 б.п. В бумагах металлургического сектора серьезных ценовых колебаний не отмечено. Сегодня внешний фон негативный и предполагает снижение основных индикаторов при открытии торгов: индексы Азии и фьючерсы на американские фондовые индексы торгуются в красной зоне.

Внутренний рынок

В центре внимания очередной аукцион ОФЗ. В пятницу на рынке госбумаг вновь не сложилось единой динамики, и торги завершились разнонаправленным движением котировок. На дальнем конце кривой пятнадцатилетние ОФЗ 26207 (YTM 8,6%) подешевели почти на полпроцентных пункта, однако объемы торгов в выпуске упали по сравнению с предыдущей сессией. В небольшом минусе по итогам дня оказались такие ликвидные представители сегмента госбумаг, как пятилетние ОФЗ 26206 (YTM 7,8%) и семилетние ОФЗ 26208 (YTM 8,1%), тогда как шестилетние ОФЗ 26204 (YTM 7,9%) прибавили в цене почти 20 б.п. На коротком отрезке кривой торговая активность была крайне низкой, и в результате цены большинства бумаг изменились незначительно. Одним из наиболее важных событий предстоящей недели станет очередной аукцион по доразмещению ОФЗ. В этот раз Минфин намерен предложить участникам пятнадцатилетние ОФЗ 26207 объемом 15 млрд руб. Отметим, что в графике на 11 июля также заявлен пятилетний выпуск ОФЗ 25080 объемом 20 млрд руб., однако на прошлой неделе Минфин доразместил эту бумагу на 15 млрд руб. Мы не исключаем, что в среду Минфин вновь предложит инвесторам пятилетние ОФЗ 25080, однако не на оставшиеся 5 млрд руб., а как минимум на 10 млрд руб. Многое будет зависеть от рыночной конъюнктуры, которая немного ухудшилась под конец прошлой недели. В пользу увеличения объема предложения на предстоящем аукционе говорит и внушительный спрос на двух предыдущих аукционах. К тому же отсутствие налоговых выплат на текущей неделе будет способствовать восстановлению свободной ликвидности.

ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Впереди спокойная неделя

В краткосрочной перспективе уровень ликвидности, скорее всего, будет устойчивым. В пятницу объем средств на счетах в ЦБ вырос и достиг 710 млрд руб. Остатки на корсчетах кредитных организаций в Банке России увеличились на 29,9 млрд руб. до 625,0 млрд руб., а депозиты банков в ЦБ сократились на 2,4 млрд руб. до 84,5 млрд руб. Ставки по межбанковским кредитам двигались разнонаправлено: ряд ставок просели на 1–2 б.п., тогда как другие двигались вверх, в частности, индикативная ставка MosPrime по однодневным кредитам выросла на 15 б.п. до 5,62%. Объем операций РЕПО с ЦБ увеличился на 5,2% относительно уровня предыдущего дня до 312,2 млрд руб., однако он оказался ниже установленного лимита в 330 млрд руб. Средняя однодневная ставка РЕПО прибавила 1 б.п., составив 5,31%. Эта неделя, скорее всего, будет спокойной, поскольку период налоговых платежей начнется лишь в следующий понедельник. Завтра Казначейство России предложит для размещения на банковских депозитах 50 млрд руб. временно свободных бюджетных средств сроком на 28 дней.

Рубль ослаб на фоне внешних факторов. Российская валюта подешевела под действием неблагоприятных внешних факторов: фондовые индексы ушли в красную зону, упали и цены на нефть (котировки Brent снизились на 1,9% до 98 долл./барр., а цена WTI – сразу на 3,5% до 84 долл./барр.). Доллар укрепился – его индекс прибавил 0,8%. В результате на ММВБ ему удалось подорожать относительно рубля на 30 копеек до 32,83 руб./долл. Евро ослаб по отношению к доллару на 0,9% до 1,229 долл./евро, что сдержало его рост по отношению к рублю (плюс четыре копейки до 40,42 руб./евро). Стоимость бивалютной корзины поднялась на 18 копеек до 36,25 руб. Сегодня большинство внешних факторов повернулись к рублю лицом: нефтяные цены смотрят вверх (сегодня утром Brent и WTI выросли в цене приблизительно на 1%), а индекс доллара снижается. Такая ситуация может поддержать курс российской валюты, и мы ожидаем, что сегодня рубль укрепится до 32,7–32,8 руб./долл.

НОВОСТИ ЭМИТЕНТОВ

Татфондбанк (-/В3/-)

Размещение выпуска Татфондбанк БО-7, отчетность за 2011 г. по МСФО

Очередной выпуск. В пятницу Татфондбанк объявил о потенциальном размещении очередного выпуска облигаций: в июле инвесторам может быть предложена серия Татфондбанк БО-07 объемом 2 млрд руб. со сроком погашения три года и офертой через один год. Ориентир организаторов по ставке купона находится в диапазоне 12,25–12,75%, что соответствует доходности к годовой оферте 12,64–13,17%. В преддверии размещения мы проанализировали отчетность банка за 2011 г. по МСФ, которая свидетельствует об отсутствии существенных изменений в кредитном качестве банка за минувший год. Банк поддерживает довольно высокие темпы роста кредитного портфеля (+29% по итогам года до 58,2 млрд руб. и +11% за 1 п/г 2011 г.), качество которого, как и объемы резервирования, остается на приемлемом уровне (доля просрочки и коэффициент покрытия составляют 5% и 11% соответственно). Вместе с тем Татфондбанк отличается низкой капитализацией – отношение Капитал/Активы составило в 2011 г. около 8%, что усугубляется довольно скромной прибыльностью – чистая процентная маржа по итогам 2011 г. составила 2,5%.

Благодаря солидной премии выпуск выглядит очень привлекательно. Сейчас в обращении на локальном рынке находится семь выпусков Татфондбанка. Разброс в доходностях среди бумаг эмитента достаточно широкий. Например, чуть более короткий, чем новый выпуск, Татфондбанк БО-3 и чуть более длинный Татфондбанк БО-1 торгуются с доходностями около 10% и 11% соответственно. В то же время доходность более близких к новой бумаге по дюрации Татфондбанк БО-4 и БО-5 держится около 11,5%. Как следствие, новый выпуск даже по нижней границе (YTP 12,64%) будет предлагать премию ко вторичному рынку в размере примерно 100 б.п., и мы рекомендуем участвовать в размещении.

Группа Globaltrans (-/В1/-)

Компания начинает SPO

Группа намерена привлечь около 450 млн долл. Сегодня группа Globaltrans объявила о начале SPO, в рамках которого предполагается привлечь порядка 450 млн долл. Ценовый ориентир находится в диапазоне 16–17,25 долл./ГДР (в пятницу бумаги закрылись на уровне 17,48 долл./ГДР). Компания намерена предложить инвесторам новые ГДР на сумму порядка 400 млн долл., еще 50 млн долл. планируется выручить от продажи части пакета контролирующего акционера, Transportation Investments Holding Limited (TIHL). Последняя также готова предоставить инвесторам акции еще на сумму до 50 млн долл. в случае переподписки. Новость о начале SPO не стала неожиданностью – еще в мае «Коммерсант» сообщал, что летом текущего года компания может разместить 10–12% акций на открытом рынке (на тот момент это позволило бы привлечь порядка 300 млн долл.). Сейчас доля размещаемых бумаг увеличена до 15%, книгу заявок планируется закрыть в среду.

Сочетание долгового и акционерного финансирования инвестпрограммы. В последнее время компания развила высокую инвестиционную активность – в мае была закрыта сделка по покупке Металлоинвесттранса за 540 млн долл., у компании ТЛС приобретено 4 тыс. вагонов за 270 млн долл. Кроме того, с начала года группа купила еще 10 тыс. вагонов у других производителей. Также, по данным Reuters, Globaltrans ведет переговоры о покупке железнодорожного оператора «ММК-Транс», принадлежащего ММК. В совокупности на совершенные приобретения Globaltrans израсходовала порядка 1,2 млрд долл., что, по нашей оценке, увеличило долговую нагрузку компании на конец 1 п/г 2012 г. до 2,5–2,6 (без учета средств от SPO) с 0,5 на конец 2011 г. Ранее мы предположили, что благодаря высокому операционному денежному потоку компания сумеет снизить левередж на конец 2012 г. до умеренного уровня 1,7–1,8, однако в случае проведения SPO долговая нагрузка будет еще ниже.

Облигации привлекательны. Стремление Globaltrans частично финансировать инвестпрограмму за счет акционерного капитала, является, безусловно, позитивным фактором для ее кредиторов. За период недавних распродаж доходности выпусков НПК БО-1, -2 поднялись до 10,65%, что предлагает очень привлекательную, на наш взгляд, премию относительно ОФЗ – порядка 340 б.п.

Предыдущие публикации по теме:

Апрель 13, 2012 г. Globaltrans – Отличные результаты. Опубликована отчетность за 2011 г. по МСФО.