Внешний рынок

На предстоящей неделе определяющими настроения факторами будут новости из Европы и начало сезона отчетностей в США. В конце прошлой недели на глобальных рынках преобладали негативные настроения. Инвесторы по‐прежнему обеспокоены темпами роста мировой экономики и опасаются, что сегодняшняя встреча европейских министров финансов будет неплодотворной. Напомним, что лидеры планируют обсудить согласованные на последнем саммите детали краткосрочных мер поддержки проблемных стран, которые включают в себя предоставление помощи испанским банкам и предотвращение дальнейшего роста доходности займов Мадрида и Рима. Между тем, ставка 10‐ти летних испанских облигаций в пятницу вновь приблизилась к критической отметке в 7%, что также не вселяло участникам оптимизма. Всего же доходность облигаций Мадрида выросла на 20‐25 б.п.в ходе последней торговой сессии. Участники негативно расценили и отчет по рынку труда США. Уровень безработицы в июне остался на прежнем уровне 8,2%, а число новых рабочих мест составило 80 тыс., хотя ожидался рост на 100 тыс.

Европейские площадки опустились в пятницу в среднем на 2%. Euro Stoxx 50 потерял 2,16%, DAX –1,92%. Снижение американских индексов было в пределах 1%. Dow Jones просел на 0,96%, S&P –на 0,94%. Доходность Treasuries опустилась на 3‐5 б.п.: UST5 потерял 3 б.п. до 0,64%, UST10 –5 б.п. до 1,55%, UST30 – 5 б.п. до 2,66%.

На предстоящей неделе определяющими настроения факторами будут по‐прежнему новости из Европы и начало сезона отчетностей в США. В первые дни влиять на динамику рынков будут итоги встречи министров финансов ЕС и решение конституционного суда Германии о правомерности договора ESM. При условии отсутствия негативных новостей, уже со среды участники переключатся на корпоративные отчеты американских компаний, которые, как правило, оказываются лучше ожиданий и могут послужить поводом к покупкам рискованных активов. Вместе с тем, в среду в США также публикуются минутки ФРС, от которых инвесторы рассчитывают получить намеки на QE3, что может преподнести и разочарование.

Российские евробонды устойчивы к внешнему негативу. Несмотря на массовое бегство инвесторов в качество и падение котировок нефти ниже 100 долл. за баррель Brent, рынок российских еврооблигаций завершил неделю в боковике. В отдельных выпусках даже наблюдались небольшие покупки. В корпоративном сегменте рост цен на 10‐20 б.п. отмечался по займам Вымпелком‐21, ‐22, РСХБ‐16. В суверенной кривой сильнее прочих выросли цены выпусков Россия‐28 (+47 б.п.) (YTM – 5,14%) и Россия‐41 (+26 б.п.) (YTM – 5,03%). Прочие выпуски прибавили в пределах 10 б.п., а цена «Тридцатки» осталась на уровне 120,95% от номинала (YTM – 3,75%).

В начале текущей недели динамика рынка, вероятно, останется прежней, а объемы торгов будут невысокими. Однако, снижение цен на нефть и негативная динамика западных площадок могут спровоцировать негативную переоценку и в российских бумагах.

Внутренний рынок

Прошедшую неделю ставки завершили ростом, а рубль падением. На начало текущей недели отрицательное значение чистой ликвидной позиции (разница между остатками банков на корсчетах и депозитах в ЦБ и задолженностью перед регулятором и федеральным бюджетом) сохраняется выше уровня в 1 трлн руб. При совокупных остатках на корсчетах и депозитах в ЦБ на 709,5 млрд руб. банки должны регулятору более 1,8 трлн руб., в том числе свыше 1,2 трлн руб. — по аукционному РЕПО.

В пятницу межбанковская ставка MosPrime o/n выросла на 15 б.п. — до уровня 5,62% годовых, несмотря на то, что на аукционе прямого РЕПО совокупный спрос со стороны банков не превысил максимального лимита ЦБ. Отметим, что завтра завершается очередной период усреднения обязательных нормативов банков в ЦБ. В последние месяцыданное событие сопровождается существенным ростом ставок и спросом на ликвидность, поэтому уже сегодня можно ожидать дальнейшего удорожания стоимости фондирования. К тому же сегодня Банк России сократил на лимит по однодневному РЕПО на 100 млрд руб. (до 230 млрд руб.), предложив дополнительный аукцион на 12 мес. с лимитом 0,5 трлн руб. Однако, как показывает практика последних месяцев, стоимость ресурсов на столь длинный срок не слишком привлекательна для банков.

Опасения инвесторов, связанные с глобальными рисками экономического роста, продолжают господствовать и на валютном рынке, выражаясь в укреплении американского доллара. На внутреннем рынке в пятницу рубль потерял 22 коп. к корзине валют, закрывшейся на отметке 36,25 руб.

Сегодня утром отечественная валюта продолжила слабеть, и курс бивалютной корзины в первый час торгов забирался на уровень 36,45 руб.

На рынке рублевого долга в пятницу ничего интересного не происходило. Ухудшение внешнего фона привело к снижению торговой активности, но не отразилось на котировках займов. Отдельные сделки можно было наблюдать по выпускам РСХБ‐16, ГПБ БО‐4, Росбанк БО‐4. В суверенной же кривой заметных перемен не произошло.

На предстоящей неделеопределяющее значение будет играть встреча европейских министров финансов и начало публикаций квартальных отчетов американских компаний. До появления свежих сигналов с Запада внутренний рынок может скорректироваться вниз под давлением неутешительных данных по рынку труда США и снизившихся нефтяных цен.

Новости эмитентов/Меткомбанк vs ТКС Банк

В пятницу ОАО «Металлургический Коммерческий Банк» (г.Череповец, далее — Меткомбанк) открыл для инвесторов книгу заявок на приобретение биржевых облигаций серии 5 на 1,5 млрд руб. с офертой через 1 год. Банк планирует закрыть книгу заявок 10‐го июня. Чуть ранее ТКС Банк также объявил о планах разместить во второй декаде июня биржевой выпуск 5‐ой серии на 1,5 млрд руб. и с офертой через 1 год. Купонный ориентир по выпуску Меткомбанка составляет 11,25‐11,75% годовых, что предполагает доходность в диапазоне 11,57‐12,1% годовых. В свою очередь, выпуск ТКС Банка предлагает купонный ориентир 13,75‐14,25% годовых с соответствующей доходностью 14,22‐14,76% годовых.

Помимо сопоставимых параметров по выпускам Меткомбанк и ТКС Банк схожи и по кредитному рейтингу (B2/‐/‐ и B2/‐/B соответственно), а также объемам бизнеса. Так, по размеру активов на 01.06.2012, по нашим подсчетам, Меткомбанк занимал 104‐е место, не столь существенно уступая ТКС Банку 12 ступеней (35,8 и 44,9 млрд руб. соответственно). Основными бенефициарами обоих банков являются физические лица – крупные бизнесмены. При этом ресурсная база Меткомбанка опирается на средства структур основного актива собственника — компании «Северсталь», а пассивы ТКС Банка — на средства населения.

В то же время в активах обоих банков преобладает розничное кредитование (у Меткомбанка в меньшей степени). Согласно отчетности по МСФО, доля необслуживаемых ссуд (NPLs свыше 90 дн.) у обоих банков примерно сопоставима и находилась на невысоком уровне: 3,7% у ТКС Банка и 4,3% у Меткомбанка на 31.12.2011.

В целом кредитное качество обоих банков сопоставимо, и столь существенная разница в доходности между выпусками ТКС Банка и Меткомбанка обусловлена уже традиционной премией первого за риски розничного бизнеса и аффилированностью второго с финансово сильной компанией «Северсталь». Мы полагаем, что в условиях сохранения повышенного спроса на инструмент прямого РЕПО с ЦБ выпуски обоих банков, обладая ломбардным рейтингом, будут иметь повышенный спрос при размещении.