Rambler's Top100
 

”–јЋ—»Ѕ  эпитал: ¬ ближайшее врем€ высока веро€тность новых размещений "—еверстали"


[05.03.2013]  ”–јЋ—»Ѕ  эпитал    pdf  ѕолна€ верси€

—еверсталь (BB+/Ba1/BB)

—ложный 4 кв., благопри€тные перспективы 1 п/г 2013 г.

‘инансовые результаты за 4 кв. и весь 2012 г.

ќжидаемо слабый 4 кв. —егодн€ —еверсталь первой из российских сталелитейных компаний опубликовала финансовые результаты за 4 кв. и весь 2012 г. по ћ—‘ќ. »тоги последнего квартала прошедшего года оказались ожидаемо слабыми и отразили основные тенденции, характерные дл€ всей отрасли. “ак, выручка за 4 кв. сократилась на 13% по сравнению с предыдущим кварталом и составила 3,1 млрд долл., EBITDA упала на 36% до 347 млн долл., а рентабельность по EBITDA снизилась до 11,1% с 15,2% кварталом ранее. ќсновной причиной ухудшени€ финансовых результатов стала негативна€ динамика цен реализации во всех сегментах. ¬ 4 кв. компани€ зафиксировала чистый убыток 150 млн долл. (против чистой прибыли 329 млн долл. в 3 кв. 2012 г.), что обусловлено разовыми неденежными стать€ми, без учета которых чистый результат оказалс€ бы близким к нулю. ѕоказатели за весь 2012 г. также не впечатл€ют – выручка сократилась на 11% год к году и составила 14 млрд долл., EBITDA упала на 41% до 2,1 млрд долл.

ќптимистический прогноз на 1 п/г 2013 г. —огласно нашей оценке, цены и спрос на сталь на внутреннем рынке в но€бре–декабре 2012 г. достигли дна, и последний квартал должен был стать самым слабым дл€ компании в минувшем году. ”читыва€, что объемы продаж в 4 кв. 2012 г. сократились сильнее по сравнению с уменьшением объемов выплавки в российском металлургическом подразделении, у —еверстали, по нашим расчетам, скопились значительные запасы металла, которые могут быть реализованы в 1 кв. 2013 г. ¬ этой св€зи мы прогнозируем умеренное восстановление объемов производства в €нваре–марте 2013 г. с низкой базы 4 кв. 2012 г., а также последующий рост цен и спроса на сталь во 2 кв. 2013 г. в преддверии начала строительного сезона. —огласно консенсус-прогнозу, заметный рост цен на сталь начнетс€ во 2 кв. 2013 г., тогда как в 1 кв. повышение спроса и, следовательно, цен на сталь будет незначительным. ћы полагаем, что в ходе запланированной на сегодн€ телефонной конференции менеджмент представит свое видение рынка в 1 п/г 2013 г.

—вободный денежный поток сокращаетс€, планы на 2013 г. весьма консервативные. „истый операционный денежный поток —еверстали по итогам года составил 1,8 млрд долл., снизившись за рассматриваемый период на 32%.  апзатраты также сократились – с 1,6 млрд долл. до 1,4 млрд долл. (против запланированных 1,7 млрд долл.). “аким образом, свободный денежный поток за год составил пор€дка 400 млн долл. против 970 млн долл. в 2011 г. ѕо итогам 2012 г. —еверсталь планирует направить на выплату дивидендов пор€дка 330 млн долл. ѕрогноз менеджмента по капзатратам на ближайший год равен 1,3 млрд долл., что фактически подразумевает сохранение инвестпрограммы на прежнем уровне.  омпани€ намерена вложить приблизительно 570 млн долл. в сталелитейные проекты (в основном в –оссии), 250 млн долл. в добычу и 500 млн долл. в техническое обслуживание, при этом не исключено, что эти планы будут скорректированы с учетом рыночной конъюнктуры. ¬ любом случае компани€ продолжает финансировать за€вленные планы из собственного операционного денежного потока (отношение CFO/ апзатраты стабильно превышает 1), который в 2013 г., согласно нашему прогнозу, составит 1,6–1,7 млрд долл.

ƒолгова€ нагрузка возросла, однако поводов дл€ беспокойства нет. ¬следствие ухудшени€ рыночной конъюнктуры и просадки операционных показателей коэффициенты долговой нагрузки ƒолг/EBITDA и „истый ƒолг/EBITDA возросли до 2,7 и 1,9 против 2,3 и 1,4 на конец сент€бр€ 2012 г. ѕри этом объем совокупной задолженности за последние три мес€ца не изменилс€ и на конец 2012 г. составил 5,7 млрд долл. Ќа наш взгл€д, рост долговой нагрузки не должен вызывать опасений у кредиторов даже с учетом ковенантов в проспектах к выпускам еврооблигаций CHMFRU’16 и 22, ограничивающих рост показател€ ƒолг/EBITDA не выше 3,5.  редитный профиль эмитента остаетс€ одним из самых устойчивых в отрасли благодар€ наличию существенного запаса ликвидности на балансе (11% активов на отчетную дату) и комфортному графику погашени€ (дол€ короткого долга – 24%), а ожидающеес€ восстановление рынка в 1п/г 2013 г. позволит стабилизировать показатели.

¬ысока€ веро€тность новых размещений в ближайшее врем€. —еверсталь традиционно поддерживает существенный запас ликвидности на балансе, стара€сь по возможности рефинансировать часть короткого долга и оптимизировать структуру портфел€. ¬ текущем году эмитенту предстоит погасить 1,3 млрд долл. (следующие крупные выплаты предсто€т не ранее 2016–2017 гг.), из которых пик приходитс€ на 1 кв. (555 млн долл.) и 3 кв. (563 млн долл.). Ќе так давно компани€ погасила рублевые выпуски серий Ѕќ-2 и Ѕќ-4 на сумму 15 млрд руб., тогда как следующа€ выплата по публичному долгу в виде еврооблигаций CHMFRU’13 в объеме 1,25 млрд долл. состоитс€ лишь в июле 2013 г.  ак следствие, мы отмечаем высокую веро€тность новых размещений в краткосрочной перспективе, а выбор валюты инструмента во многом будет определ€тьс€ рыночной конъюнктурой. ¬ насто€щее врем€ у —еверстали зарегистрировано дев€ть выпусков рублевых облигаций совокупным объемом 95 млрд руб., а на внешний рынок компани€ последний раз выходила в сент€бре 2012 г. с выпуском CHMFRU’22 на сумму 750 млн долл.

≈вробонды эмитента – надежный инвестиционный инструмент. ћы высоко оцениваем кредитное качество —еверстали и не видим существенных причин дл€ его ухудшени€ в обозримом будущем. ќпубликованна€ отчетность отражает тенденции, характерные дл€ всей отрасли, при этом показатели за весь 2012 г. в очередной раз свидетельствуют о способности компании адаптироватьс€ к мен€ющимс€ услови€м. –ост долговой нагрузки во многом компенсируетс€ высокой дисциплиной при реализации инвестпрограммы и существенным запасом ликвидности на балансе – основными факторами, способствующими устойчивости кредитного профил€. ¬ начале года —еверсталь погасила рублевые облигации и в насто€щее врем€ не имеет обращающихс€ об€зательств на рынке рублевого долга. Ќа внешнем рынке эмитент представлен достаточно широко, предлага€ бумаги с различной дюрацией, среди которых стоит выделить CHMFRU’22 (YTM 5,4%, Z-спред – 365 б.п.). ƒоходность этого выпуска за последние недели несколько скорректировалась на фоне смешанной динамики рынка, и учитыва€ возможность дальнейшего расширени€ спреда в св€зи с публикацией слабых результатов за 4 кв. 2012 г., мы рекомендуем увеличить позиции в бумагах эмитента, которые мы считаем надежными инструментами и вполне подход€щей ставкой на восстановление металлургического сектора.

 
комментарий
 


 

“ел: +7 (495) 796-93-88


јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: