Внешний рынок

Инфляция, промпроизводство и Греция. Окончание недели ознаменуется публикацией данных по инфляции в США за март, рынок ожидает, что ИПЦ продемонстрировал прирост на 0,5% за месяц. Кроме того, выйдут мартовские данные по промпроизводству: прогнозируется восстановление роста (консеснсусная оценка составляет 0,6%) после падения месяцем ранее. Не должен остаться без внимания и отчет за I квартал 2011 г. финансового гиганта Bank of America. Впрочем, помимо американской макростатистики, интерес рынка вызовет Европа, а точнее ситуация с суверенными долгами. Опасения, что Греция вслед за Португалией будет вынуждена обратиться к Евросоюзу за помощью, заметно возросли, что оказывает давление на европейские индексы. Действительно, нельзя исключать, что Греция обратиться за помощью уже в ближайшее время и ЕС уже не в первый будет вынужден откликнуться, благо средства на подобные цели еще есть. Вчера торговая сессия началась с падения европейской валюты в цене, однако к концу дня потери были отыграны и пара евро/доллар осталась у отметки 1,45 долл./евро. Американские индексы, на фоне разочарования данными по рынку труда, начали торговую сессию заметным снижением, но к завершению торгов часть потерь удалось нивелировать. Несмотря на небольшое снижение биржевых индексов, доходность 10 UST немного подросла, до 3,5%.

Снижение продолжилось. Вчера спред индикативного суверенного выпуска Russia’30 к 10UST незначительно сузился, на 5 б.п. до 119 б.п., при этом цена Russia’30 практически не изменилась, составив 116,5% от номинала. Russia’30 оказалась единственной бумагой суверенного сегмента, обладающей иммунитетом к снижению, так как остальные выпуски потеряли в цене в среднем 18 б.п. Бумаги корпоративного сегмента продолжили дешеветь, и мы не исключаем, что негативные настроения будут преобладать на рынке в ближайшее время. Евробонды Газпрома потеряли в среднем 20 б.п., на столько же упали бумаги ЛУКОЙЛа. В металлургическом секторе аутсайдерами стали евробонды Евраза, подешевевшие в среднем на 50 б.п. Представители финансового сектора стали дешевле в среднем на 20 б.п. При этом чуть лучше остальных смотрелись бумаги Сбербанка – они потеряли в цене в среднем 13 б.п. Сегодня утром в Китае вышли разочаровывающие данные по инфляции: месячный рост ИПЦ ускорился до 5,4% в марте с 4,9% в феврале, что повышает вероятность дальнейшего ужесточения денежно-кредитной политики в Китае в ближайшее время. Азиатские рынки демонстрируют заметное снижение, фьючерсы на американские фондовые индексы также в минусе. Российские площадки вряд ли смогут устоять при негативном внешнем фоне, и мы ожидаем снижения на открытии торгов.

Внутренний рынок

Кредит Европа Банк займет 5 млрд руб. Вчера Кредит Европа Банк (Ba3/—/BB–) открыл книгу заявок на размещение трехлетнего выпуска биржевых облигаций первой серии объемом 5 млрд руб. Книга будет закрыта 25 апреля, размещение бумаг на бирже запланировано на 27 апреля. Ориентир по ставке купона составляет 8–8,5%, что соответствует доходности в диапазоне 8,16–8,68%. В феврале нынешнего года эмитент разместил трехлетний выпуск КредитЕвроБанк–6 объемом 4 млрд руб. с офертой 21 августа 2012 г. Спрос при размещении превысил предложение в 5,5 раз, ставка купона сложилась на уровне 8,3%, что ниже изначально объявленного диапазона 8,4–8,9%. В настоящий момент КредитЕвропаБанк-6 – самый длинный из обращающихся рублевых выпусков банка (дюрация 1,3 года, YTM 7,37%). Более подробный комментарий на тему размещения Кредит Европа Банка будет опубликован в ближайшее время.

Запланировано погашение ОБР. На сегодня намечено погашение ОБР 17-й серии объемом 36,7 млрд руб., что несколько поддержит уровень свободной ликвидности, снизившийся в результате налоговых платежей. Кроме того, в результате вчерашнего аукциона по ОБР 18-серии с рынка было изъято 17,5 млрд руб. ЦБ предлагал существенно больший объем бумаг – 100 млрд руб., но спрос был предъявлен лишь на 40,3 млрд руб. В итоге средневзвешенная ставка составила 3,4%, что на 4 б.п. ниже доходности, сложившейся на аукционе недельной давности. Мы подтверждаем наше мнение, что в ближайшее время ЦБ станет более активно размещать ОБР для изъятия избыточной ликвидности с рынка и, таким образом, сдерживания инфляции. Согласно наиболее последним недельным данным по инфляции, прирост индекса потребительских цен с начала месяца по 11 апреля составил 0,2%, из чего следует, что, по итогам месяца инфляция может превысить прогнозируемый МЭРТ уровень 0,4%. Наш прогноз месячной инфляции равен 0,5%.

ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Ставки МБК стабильны, несмотря на начало периода обязательных выплат

Сегодня истекает срок для перечисления страховых платежей, и уровень ликвидности сократился. Остатки на корсчетах кредитных учреждений в ЦБ повысились на 69,5 млрд руб. до 660 млрд руб., а депозиты банков в ЦБ снизились на 126,9 млрд руб. до 706,6 млрд руб. Тем не менее ставки МБК остаются достаточно стабильными: индикативная ставка MosPrime по однодневным кредитам не изменилась и по-прежнему составляет 3,15%. Следующий масштабный отток средств из банковской системы ожидается в среду, таким образом, ликвидность еще успеет немного вырасти. Сегодня ставки МБК, вероятно, останутся стабильными или повысятся на 1–2 б.п.

По данным ЦБ, международные резервы РФ по состоянию на 8 апреля составили 508,4 млрд долл., увеличившись на 3,9 млрд долл. по сравнению с предыдущей неделей.

Стоимость бивалютной корзины выросла на 10 копеек до наивысшей отметки за месяц – 33,92 руб. Рубль ослаб на 15 копеек против доллара на ММВБ до 28,28 руб./долл., а евро обновило максимум с января текущего года, повысившись до 40,81 руб./евро. Китайская экономика продолжает уверенно расти на фоне рекордной инфляции с 2008 г., что дает участникам рынка повод надеяться на восстановление мировой экономики, но при этом также способствует росту опасений относительно ускорения инфляции. Сегодня в США ожидается выход статданных по инфляции, которые определят направление дальнейшего движения фондовых индексов и динамику на рынке Forex. Внешний фон по большей части нейтральный, и рубль, скорее всего, продолжит слабеть и опустится до 28,3–28,35 руб./долл.

КОРПОРАТИВНЫЕ СОБЫТИЯ

Банк «Русский стандарт» (B+/Ba3/B+)

Финансовые результаты 2010 г. по МСФО: слабый IV квартал, существенное улучшение структуры фондирования

Результаты неважные, но не без светлых сторон. Вчера Банк «Русский стандарт» опубликовал консолидированную финансовую отчетность за 2010 г. и провел телефонную конференцию для инвесторов. Показатели IV квартала оказались хуже, чем в третьем, ввиду снижения чистого процентного дохода при сезонном росте расходов. Тем временем структура фондирования Русского стандарта продолжает улучшаться, а достаточность капитала остается высокой, однако ликвидность баланса снизилась – отчасти в результате значительных выплат контролирующему акционеру, при том что на балансе банка числится очень крупный портфель ценных бумаг, который не приносит торгового дохода.

Единственный вариант – субординированные облигации. На рублевом рынке обращаются облигации РусСтанд-7, до погашения которых осталось менее шести месяцев, а бумаги РусСтанд-8 настолько низкодиквидны, что по ним едва ли проходит одна сделка в месяц. Обращающийся на внешнем рынке выпуск еврооблигаций RUSB’11 погашается в мае, так что, если Русский стандарт не разместит новых выпусков, то единственным приемлемым вариантом остаются субординированные облигации банка. В частности, RUSB ’15 (B -/ B 1), который не был выкуплен эмитентом по опциону «колл» в 2010 г., в настоящий момент котируется с доходностью 7,4%, или со спредом 525 б.п. к долларовым свопам, что близко к уровню субординированного выпуска NOMOS’15 (B1/B+) и чуть уступает показателям PROMBK’16 (Ba3/B+). Таким образом, на текущих уровнях RUSB’15 нельзя назвать особенно привлекательным, хотя, если инвесторы не считают эти инвестиции взаимоисключающими, то мы рекомендовали бы включить в портфель все три бумаги. Пристального взгляда заслуживает RUSB’16, по которому предстоит опцион «колл» в декабре 2011 г. В настоящий момент бумага котируется выше номинала с доходностью 5,75% к опциону «колл» и 8,4% к погашению. Напомним, что, после даты опциона будет установлен купон по формуле: ставка пятилетних казначейских облигаций США + 665 б.п. Тот факт, что RUSB’16 в настоящий момент котируется выше номинала, увеличивает вероятность исполнения опциона «колл» в декабре, а доходность бумаги к опциону выглядит вполне привлекательно. Оценочная доходность к погашению также представляется неплохой, поскольку предлагает премию ко всем трем вышеназванным бумагам. Все это вместе взятое делает RUSB’16 самой привлекательной из всех обращающихся на рынке бумаг Русского стандарта. Важно, однако, помнить о вероятности того, что банк не исполнит опцион «колл» в декабре и в результате окажется, что это обычный субординированный выпуск со сроком обращения пять лет.

Россельхозбанк (Ваа1/ВВВ)

Банк предлагает премию за увеличение объема

РСХБ доразмещает рублевый евробонд RAB ’16rub с премией 25–30 б.п. ко вторичному рынку. РСХБ вчера объявил о доразмещении выпуска рублевых еврооблигаций RAB ’16rub, сделку планируется закрыть сегодня в течение дня. Ориентир по цене составляет около 101,5%, что соответствует доходности 8,318%. До появления предложения котировки по выпуску находились на уровне 103,2% (YTM 8,0%), но после этого опустились до 102% (YTM 8,2%). На момент размещения бонда в марте он, а также более короткий RAB ’13rub ровно ложились на кривую рублевых выпусков РСХБ, однако впоследствии их доходности опустились в среднем на 20 б.п. ниже кривой, следуя, видимо, за суверенным рублевым евробондом Russia ‘18rub, который с тех пор снизился в доходности на 85 б.п. Наличие премии окажет давление на котировки RAB ’16rub в краткосрочной перспективе, однако затем мы ожидаем их опережающей динамики относительно рынка, поскольку в настоящее время они торгуются со спредом к рублевым свопам на 60 б.п. шире, чем RAB ’13rub.

ТNК-ВР International Limited (ВВВ-/Ваа2/ВВВ-)

Роснефть согласилась подождать ВР

Роснефть и ВР отложили закрытие сделки до середины мая. История вокруг возможного партнерства ВР и Роснефти вчера получила шанс на удачное завершение. Напомним, что в середине января компании объявили о создании стратегического альянса, предусматривающего обмен акциями (9,53% акций Роснефти на 5% акций ВР), а также совместную разработку месторождений нефти на арктическом шельфе. Однако второй акционер в российском СП ТНК- ВР – консорциум AAR – высказался категорически против этой сделки, мотивировав свое решение тем, что согласно акционерному соглашению ТНК-ВР, для осуществления стратегических инвестиций в Россию необходимо согласие обоих акционеров. В результате противодействия AAR Лондонский суд заморозил сделку между ВР и Роснефтью до окончательного решения Стокгольмского арбитражного суда, которое будет вынесено не раньше июня. Кроме того, 14 апреля истекал срок соглашения, по которому стороны должны были закрыть сделку, и существовала довольно высокая вероятность, что Роснефть могла отказаться от партнерства с ВР и приступить к поиску других кандидатов на сотрудничество.

Время для ликвидации разногласий между AAR и ВР еще есть. На рынке циркулировало много слухов о возможных способах разрешения конфликта. Так, сама ТНК-ВР предлагала выкупить 5-процентную долю в Роснефти и тоже поучаствовать в освоении арктического шельфа. Также упоминался вариант, предусматривающий совместный выкуп ВР и Роснефтью доли AAR. Однако учитывая крупный размер требуемой суммы (не менее 25 млрд долл.), в которую AAR оценивает свою долю, такая сделка представляется маловероятной, так как найти эти средства ВР и Роснефти будет сложно, а готовность последней согласиться с этим сценарием также неочевидна. Еще один недавно озвученный вариант предполагает выход ВР из состава акционеров ТНК-ВР, чтобы устранить препятствия для альянса с Роснефтью, но он представляется еще менее вероятным: во-первых, ТНК-ВР регулярно выплачивает внушительные дивиденды (суммарные дивиденды TNK-BP International Ltd. в 2010 г. составили около 3,9 млрд долл.), а во-вторых, опять же в силу дороговизны пакета (также не менее 25 млрд долл.) оперативно найти покупателя будет очень сложно.

Нейтрально для облигаций. Если не принимать во внимание конфликт акционеров и проанализировать возможные последствия ситуации для самой TNK-BP International Ltd., самым неблагоприятным, на наш взгляд, является вариант, при котором компания примет участие в сделке, оплатив акции Роснефти или ВР из собственных средств. В этом случае долговая нагрузка компании может довольно существенно вырасти, что негативно скажется на бумагах эмитента. В то же время выход из состава акционеров одной из сторон (AAR или ВР) или появление нового стратегического инвестора не несут существенных рисков. Однако консолидация компании в одних руках или появление еще одной крупной иностранной НК в числе акционеров могла бы стать позитивной новостью. В любом случае, урегулирование акционерного конфликта будет положительно воспринято инвесторами. Однако сейчас новость вряд ли окажет существенное влияние на облигации TNK-BP International, которые торгуются на справедливых уровнях, находясь практически на одной кривой.