Macro Monthly

В августе российская экономика снова замедлилась,
но восстановление темпов роста, возможно, не за горами

Макроэкономический обзор: октябрь 2012 г.

Экономический рост продолжает замедляться... В августе ВВП России увеличился на 2,8% год к году после роста на 3% в предыдущем месяце. Торможение зафиксировано во всех ключевых секторах, включая обрабатывающую промышленность (+4,1% год к году) и розничную торговлю (+4,3%), которые остаются основными факторами роста. Особенно беспокоит замедление роста оборота розничной торговли, несмотря на резкое увеличение реальных располагаемых доходов населения (+7,2% по сравнению со скромными +2,2% в июле). Основной причиной ослабления динамики внутреннего спроса является снижение темпов роста кредитования, которое, как мы полагаем, продолжит замедляться в среднесрочной перспективе. Хорошей новостью, однако, стало то, что рост реальных доходов в августе был обусловлен восстановлением доходов от предпринимательства (темпы роста реальной заработной платы упали, а реальные пенсии остались на прежнем уровне), снижавшихся с начала года. Несмотря на общую тенденцию к замедлению роста, позитивная динамика в августе отмечена в строительстве (темпы роста повысились до +0,8% год к году) и грузообороте транспорта (+2,7%).

...однако в 4 кв. тенденция может смениться на противоположную. Отметим, что индекс деловой активности (PMI) за сентябрь продемонстрировал значительный рост по сравнению с августом. Несмотря на довольно низкую историческую корреляцию между индексом PMI и экономическим ростом в России, высокое значение индикатора за сентябрь (в сочетании с ростом PMI в еврозоне, а также ускорением роста в сфере строительства и грузоперевозок) может сигнализировать о грядущем подъеме в экономике. Новый раунд количественного смягчения в США должен помочь сырьевым котировкам остаться на высоких уровнях и способствовать улучшению экономической ситуации в России, что, в свою очередь, может привести к умеренному сокращению оттока капитала и тем самым поддержать инвестиции и реальные доходы населения, а через них – внутренний спрос. Ключевые риски – политический тупик в Европе, так называемая проблема фискального обрыва в США и дальнейшее ужесточение денежно-кредитной политики ЦБ РФ. Таким образом, мы видим достаточно высокие шансы на умеренное ускорение экономического роста в России в 4 кв. 2012 г. На данный момент мы по-прежнему ожидаем роста ВВП на 3,2% по итогам 2012 г., но отмечаем риски для нашего прогноза.

ОСНОВНЫЕ АСПЕКТЫ ЭКОНОМИЧЕСКОЙ СИТУАЦИИ

Рост промпроизводства в августе замедлился ввиду торможения в ключевых секторах. Темпы роста промышленного производства в августе снизились до 2,1% год к году на фоне замедления в обрабатывающем (+4,1%) и добывающем (+0,8%) секторах, а также в секторе производства и распределения электроэнергии, газа и воды (+0,2%).

Темпы роста оборота розничной торговли продолжили падать, невзирая на ощутимое увеличение реальных доходов. Оборот розничной торговли в августе увеличился на 4,3% год к году после роста на 5,1% в июле, несмотря на впечатляющий подъем реальных доходов. По нашему мнению, главная причина наблюдаемого замедления розничной торговли – постепенное сворачивание бума в потребительском кредитовании.

Реальные доходы резко выросли в августе. Реальные располагаемые доходы населения в августе увеличились на 7,2% год к году в связи с повышением предпринимательских доходов. В то же время снизились темпы роста реальных зарплат, а реальные пенсии остались без изменений.

ЦБ приступил к борьбе с инфляцией. В августе потребительские цены выросли на 0,6% за месяц, а в сентябре рост ускорился до 6,6% год к году. ЦБ вышел на тропу войны с инфляцией, подняв ставку рефинансирования на 25 б.п., и к концу года возможно еще одно повышение на ту же величину. Вместе с тем мы отмечаем, что текущий всплеск инфляции обусловлен немонетарными причинами и повышение ставок в нынешних условиях способен повредить экономике, которая и без того демонстрирует замедление роста.

РЕАЛЬНЫЙ СЕКТОР

В августе экономический рост вновь замедлился

- В августе темпы роста ВВП снизились до 2,8% год к году с 3% в июле. По итогам 8 мес. 2012 г. они составили 4% год к году.

- Предыдущая оценка экономического роста в июле – 2,6% год к году – была пересмотрена в сторону повышения.

- Основные движущие силы: розничная торговля (+4,3% год к году) и обрабатывающая промышленность (+4,1%).

- Производство сельхозпродукции сократилось на 3,4% год к году, объемы лесозаготовки – на 4,7%. Объем строительства вырос, но незначительно – на 0,8%.

- Скорректированный на сезонность ВВП увеличился в августе на 0,1% после нулевого роста в июле.

- Мы ожидаем роста реального ВВП на 3,2% по итогам 2012 г.: экономические проблемы в Европе остаются основным фактором риска для России ввиду ее тесных связей с этим регионом.

В августе рост промпроизводства замедлился на фоне торможения во всех ключевых секторах

- В августе рост промышленного производства замедлился год к году до 2,1% с 3,4% в июле (3,1% по итогам 8 мес. 2012 г.).

- Основные движущие силы: обрабатывающий сектор (+4,1% год к году против 5,7% в июле); высокие темпы роста показали такие отрасли, как производство резины и пластика, электрического, электронного и оптического оборудования .

- Производство в добывающем секторе в июле замедлило рост до 0,8% год к году с 0,9% в июле: значительно увеличилась добыча угля и алмазов, производство концентрата серебряной руды и нерудных строительных материалов.

- Рост объемов производства и распределения электроэнергии, газа и воды в июле замедлился до 0,2% год к году с 0,8% в июле.

- Согласно нашему прогнозу, по итогам 2012 г. рост промышленного производства в России составит 2,9% на фоне сохраняющихся проблем в Европе.

Индекс предпринимательской уверенности снизился в добывающем секторе, но повысился в сегменте производства и распределения электроэнергии, газа и воды.

- В сентябре индекс предпринимательской уверенности в добывающем секторе снизился до 4% с 5% в августе.

- В обрабатывающем секторе показатель не изменился – 1%.

- В сегменте производства и распределения электроэнергии, газа и воды индекс вырос до 7% с 3% в августе под действием сезонных факторов.

- Доля руководителей компаний, ожидающих роста производства в ближайшие три месяца, превышает долю ожидающих его сокращения: в обрабатывающем секторе – на 22%; в добывающем секторе – на 18%.

- Мы ожидаем умеренного снижения индекса предпринимательской уверенности в ближайшие месяцы: согласно нашему прогнозу, в 2 п/г 2012 г. рост российской экономики замедлится до 2% год к году.

Рост инвестиций в основной капитал в августе продолжил замедляться

- В июле инвестиции в основной капитал увеличились на 2,3% год к году по сравнению с 3,8% в июне (+8,8% год к году за 8 мес. 2012 г): рост капитальных инвестиций замедляется вследствие сокращения прибылей в корпоративном секторе (в 1 п/г 2012 г. средняя чистая прибыль упала на 8,1% год к году).

- Наш прогноз роста капитальных инвестиций по итогам 2012 г. составляет 6,3% год к году: во 2 п/г 2012 г. темпы роста инвестиций продолжат падать за на фоне сокращения прибылей корпораций (на собственные ресурсы компаний приходится порядка половины всех капитальных инвестиций). по нашему мнению, масштабный отток капитала (мы ожидаем, что он составит 75–80 млрд долл. по итогам года) также ухудшит динамику инвестиций.

Рост потребления замедляется второй квартал подряд, до конца года тенденция будет сохраняться

- Во 2 кв. 2012 г. темпы роста потребления снизились до 4,8% год к году с 5% в 1 кв. 2012 г.

- Основные движущие силы роста: частное потребление (+6,6% год к году во 2 кв. 2012 г.).

- Государственное потребление (отсутствие роста год к году) и потребление некоммерческих организаций (–0,1% год к году) отстают от частного потребления.

- Рост частного потребления обеспечивается за счет быстрого увеличения потребительского кредитования (+42% год к году во 2 кв. 2012 г.).

- Во 2 п/г 2012 г. темпы роста частного потребления будут снижаться вследствие замедления роста потребкредитования и экономики в целом.

В августе снижение темпов роста розничной торговли продолжилось, несмотря на заметное увеличение реальных располагаемых доходов

- Рост оборота розничной торговли в августе составил 4,3% год к году против 5,1% в июле (+6,6% год к году за 8 мес. 2012 г.): в августе 2012 г. доля продовольственных товаров в обороте розничной торговли сократилась до 45,9% с 46,6% в августе 2011 г.; темпы роста потребительского кредитования в августе почти не изменились: 43,2% против 43,1% в июле; темпы роста реальных доходов в июле подскочили до 7,2% год к году с 2,2% в июле.

- Мы ожидаем, что в ближайшие месяцы розничные продажи будут расти на 4–6%: согласно нашему прогнозу, по итогам 2012 г. оборот розничной торговли вырастет на 6,5%, однако данная оценка может оказаться слишком оптимистической.

ВНЕШНИЙ СЕКТОР

Экспорт вырос в августе благодаря повышению цен на нефть

- В августе экспорт вырос до 44,1 млрд долл. с 40,6 млрд долл. месяцем ранее, а по итогам 8 мес. 2012 г. составил 348,1 млрд долл: средняя цена Urals в августе поднялась на 10% месяц к месяцу и на 3% год к году до 112,7 долл./барр.; средняя цена на газ увеличилась на 0,2% месяц к месяцу и на 2,6% год к году до 410,4 долл./тыс. кубометров; цены на металлы в августе снизились: алюминий подешевел за месяц на 1,9%, а относительно уровня годичной давности – на 23,2%, никель упал в цене на 3,1% месяц к месяцу и на 29,1% год к году, цена на медь месяц к месяцу стала ниже на 1,3%, а год к году – на 17,1%.

- Основную долю экспорта в первые семь месяцев 2012 г. составили топливно-энергетические товары (57,6% экспорта в СНГ и 73,3% – в страны дальнего зарубежья), а также металлы (9,2% и 9,2% соответственно).

- Мы ожидаем, что умеренный рост цен на сырье, обусловленный запуском QE3, будет поддерживать экспорт в течение ближайших месяцев.

- Согласно нашему прогнозу, по итогам 2012 г. экспорт составит 555,4 млрд долл.:средняя цена Urals в 2012 г., как мы ожидаем, достигнет 108 долл./барр., однако существует риск превышения нашего прогноза.

Импорт уменьшился на фоне дальнейшего ослабления экономики

- В августе объем импорта снизился до 29,2 млрд долл. с 29,6 млрд долл. в июле (по итогам 8 месяцев 2012 г. показатель составил 213 млрд долл.): импорт сократился вследствие замедления экономического роста, несмотря на укрепления рубля в августе.

- В течение первых семи месяцев года Россия импортировала главным образом машины и оборудование (37,6% импорта из стран СНГ и 52,5% – из стран дальнего зарубежья), а также продовольственные товары (10,6% и 13% соответственно).

- Согласно нашему прогнозу, по итогам 2012 г. импорт составит 359,7 млрд долл.

- Благодаря увеличению экспорта на 8,6% месяц к месяцу и сокращению импорта на 1,4% за тот же период профицит торгового баланса в августе увеличился до 14,9 млрд долл.

В сентябре рубль укрепился благодаря запуску QE3 и ужесточению монетарной политики ЦБ

- В августе рубль укрепился к доллару в реальном выражении на 1,1% месяц к месяцу после роста на 2,4% месяцем ранее:в номинальном выражении рубль укрепился к доллару в августе на 1,6% по сравнению с +1% в июле.

- В сентябре российская валюта стала дороже на 1,8%, несмотря на умеренное снижение средней цены Urals на 1,5% месяц к месяцу: по данным ЦБ РФ, в 3 кв. 2012 г. отток капитала составил 13,6 млрд долл. против 9,7 млрд долл. кварталом ранее; согласно обновленному прогнозу Минэкономразвития, в 2012 г. отток капитала достигнет 65 млрд долл.; по нашей оценке, отток капитала по итогам года будет равен 75–80 млрд долл.

- Мы ожидаем, что средний курс рубля в 2012 г. составит 29,5 руб./долл. – российскую валюту должны поддержать сравнительно высокие цены на нефть (среднегодовая цена Urals, согласно нашему прогнозу, составит 108 долл./барр.). Однако достаточно велик риск, что наша оценка окажется завышенной, принимая во внимание ослабление евро к американской валюте за последние 12 месяцев.

- Мы полагаем, что запуск QE3 в США и осуществленное Банком России в сентябре ужесточение кредитно-денежной политики поддержит российскую валюту.

СОЦИАЛЬНАЯ СФЕРА

В августе рост реальных доходов заметно ускорился в результате восстановления предпринимательских доходов

- В августе рост реальных располагаемых доходов населения составил 7,2% год к году против 2,2% в июле (по итогам 8 мес. 2012 г. располагаемые доходы увеличились на 3,6% год к году): темпы увеличения реальных располагаемых доходов в августе резко повысились благодаря восстановлению предпринимательских доходов. Рост же реальных зарплат замедлился, а реальные пенсии не изменились; реальные располагаемые доходы в августе поддержал умеренный рост потребительских цен (+0,1% месяц к месяцу).

- В августе темпы роста реальных зарплат упали до 7,8% год к году с 8,1% в июле (за 8 мес. 2012 г. реальные зарплаты увеличились на 10% год к году): поддержку реальным зарплатам в краткосрочной перспективе окажет проведенная 1 сентября индексация зарплат госслужащих.

- Мы ожидаем, что по итогам 2012 г. рост реальных доходов населения составит 4%: существует риск, что наш прогноз роста реальных располагаемых доходов окажется слишком оптимистическим, учитывая ожидающееся замедление роста экономики и ускорение инфляции во 2 п/г 2012 г. (в связи с удорожанием продовольствия и дополнительной индексацией тарифов 1 сентября).

Безработица достигла исторического минимума

- Уровень безработицы среди экономически активного населения в августе снизился до 5,2% с 5,4% в июле – это минимальное значение показателя по крайней мере с 1999 г.

- Основной причиной рекордно низкой безработицы, по нашему мнению, является сезонный прием на работу новых сотрудников и плохая демографическая ситуация.

- В августе положение на российском рынке труда оставалось благоприятным: число вакансий сократилось на 72 тыс. и к концу августа составило 1,63 млн; коэффициент напряженности на рынке труда (число претендентов на 100 открывшихся вакансий) по итогам июля составил 73,6.

- Мы полагаем, что в ближайшие несколько месяцев уровень безработицы будет оставаться сравнительно низким, а положение на рынке труда – благополучным: существует некоторый риск повышения безработицы ввиду ожидающегося замедления роста российской экономики во 2 п/г 2012 г.

ЦЕНЫ

Попытки ЦБ РФ снизить инфляцию могут навредить и без того слабой экономике

- В сентябре рост потребительских цен ускорился до 0,6% месяц к месяцу с 0,1% месяцем ранее, а год к году – до 6,6% с 5,9% в августе: основной причиной такой динамики стал рост стоимости услуг после индексации тарифов 1 сентября: услуги подорожали на 1% месяц к месяцу (вследствие роста цен на отопление и водоснабжение более чем на 4% за период), а год к году рост их стоимости ускорился до 7,3% с 6,2% месяцем ранее; непродовольственные товары подорожали на 0,7% месяц к месяцу (в результате роста цен на бензин на 2% месяц к месяцу), а год к году – на 5,4% против 5,3% в августе; цены на продовольствие поднялись на 0,1% месяц к месяцу после снижения на 0,5% в августе, а год к году ускорили рост до 7,3% с 6,5% а августе. Цены на свежие фрукты и овощи опустились на 5,6% месяц к месяцу после снижения на 10,8% в предыдущем месяце.

- На заседании совета директоров ЦБ в сентябре было принято решение повысить ключевые ставки на 25 б.п. с целью обуздания инфляции. Мы полагаем, что к концу года ЦБ может снизить ставки еще на 25 б.п.

- Темпы роста агрегата М2 при этом замедляются: в начале года они составляли +22,3%, сейчас +16,6%.

- Напомним, что экономический рост в августе замедлился до 2,8% год к году с 3% в июле. Таким образом, дальнейшее повышение ставок может повредить экономике.

- Согласно нашим расчетам, по итогам года потребительская инфляция может достичь 6,7%.

Цены производителей в августе показали максимальный месячный рост с июля 2008 г.

- В августе цены производителей взлетели на 5,1% месяц к месяцу, продемонстрировав самые высокие темпы роста с июля 2008 г. Таким образом, рост ИЦП ускорился до 6,6% год к году с 4,1% в июле.

- Цены в добывающем секторе подскочили на 14,6% месяц к месяцу, а год к году ускорились до 14,3% с 7,9% в июле. Стоимость нефти в августе выросла на 26,8% месяц к месяцу после падения на 14,4% в июле. Цены в секторе производства и распределения э/энергии, газа и воды за месяц прибавили 6,2%, а относительно уровня годичной давности выросли на 6,1%, тогда как в июле было отмечено падение на 0,2%.

- Поскольку ФРС США приняла решение о проведении QE3, цены на нефть в ближайшие месяцы, скорее всего, останутся высокими. Кроме того, несколько российских НПЗ были закрыты в связи с модернизацией и ремонтом, что приведет к росту внутренних цен на нефтепродукты в краткосрочной перспективе.

- Мы ожидаем, что по итогам года цены производителей вырастут на 9%.

ФЕДЕРАЛЬНЫЙ БЮДЖЕТ

Профицит федерального бюджета по итогам 8 мес. 2012 г. достиг 1,4% ВВП

- По итогам 8 месяцев 2012 г. профицит федерального бюджета составил 529,4 млрд руб. против 285,1 млрд руб. за 7 месяцев текущего года: доходы бюджета достигли 8,35 трлн руб., или 65,9% запланированной на год суммы, а расходы – 7,82 трлн руб., что составляет 61,4% от годового плана; профицит в августе значительно увеличился – до 244,3 млрд руб. с 14,4 млрд руб. в июле – на фоне роста доходов и резкого сокращения расходов месяц к месяцу; бюджетные доходы в августе выросли на 6% месяц к месяцу до 1,11 трлн руб. благодаря значительному увеличению ненефтегазовых доходов – на 14,9% месяц к месяцу до 617,4 млрд руб., связанному с резким ростом поступлений от Росимущества; расходы снизились на 16,3% месяц к месяцу до 863,6 млрд руб.

- Министр финансов Антон Силуанов ожидает, что при средней цене Urals на уровне 109–110 долл./барр. в 2012 г. (текущий официальный прогноз) дефицит федерального бюджета составит 0,2–0,3% ВВП. Согласно нашей оценке, среднегодовая цена нефти в 2012 г. составит 108 долл./барр., а дефицит бюджета по итогам года достигнет 0,4%.

Федеральный бюджет на 2013–2015 гг. – Минфин слишком оптимистичен в оценках

- Не так давно Министерство финансов опубликовало проект федерального бюджета на 2013–2015 гг., оказавшийся не столь консервативным, как представленная в июле бюджетная стратегия.

- В настоящее время Минфин ожидает, что в 2013 г. дефицит бюджет составит 0,8% ВВП, в 2014 г. – 0,2%, а в 2015 г. бюджет будет сбалансированным, тогда как ранее официальный прогноз предусматривал дефицит на уровне 1,5%, 0,7% и 0,1 % ВВП соответственно.

- Финансовое ведомство повысило прогноз доходов федерального бюджета в 2013 г. с 12,40 трлн руб. до 12,87 трлн руб. с учетом более низкого курса рубля и более высокой инфляции. Прогноз расходов остается при этом прежним – 13,39 трлн руб. Таким образом, дефицит бюджета согласно новому прогнозу составит 521 млрд руб. против ожидавшихся ранее 992 млрд руб.

- В реальном выражении бюджетные расходы в 2013 г. снизятся на 2,3% – в основном за счет сокращения финансирования здравоохранения (–14%), национальной экономики (–9,8%), социальных программ (–4,8%) и образования (–3%). При этом будут увеличены расходы на национальную безопас ность (+8,7%), объемы трансфертов в региональные и муниципальные бюджеты (+7,1%) и финансирование общегосударственных вопросов (+3,1%).

- Несмотря на то что, по нашей оценке, нефтяные цены будут расти, мы прогнозируем увеличение дефицита бюджета (1,1% ВВП в 2013 г. и 1,3% в 2014 и 2015 гг.), отчасти ввиду ожидающегося замедления экономического роста в 2013–2015 гг.