Rambler's Top100
 

”–јЋ—»Ѕ  эпитал: ¬ августе российска€ экономика снова замедлилась, но восстановление темпов роста, возможно, не за горами


[10.10.2012]  ”–јЋ—»Ѕ  эпитал    pdf  ѕолна€ верси€

Macro Monthly

¬ августе российска€ экономика снова замедлилась,
но восстановление темпов роста, возможно, не за горами

ћакроэкономический обзор: окт€брь 2012 г.

Ёкономический рост продолжает замедл€тьс€... ¬ августе ¬¬ѕ –оссии увеличилс€ на 2,8% год к году после роста на 3% в предыдущем мес€це. “орможение зафиксировано во всех ключевых секторах, включа€ обрабатывающую промышленность (+4,1% год к году) и розничную торговлю (+4,3%), которые остаютс€ основными факторами роста. ќсобенно беспокоит замедление роста оборота розничной торговли, несмотр€ на резкое увеличение реальных располагаемых доходов населени€ (+7,2% по сравнению со скромными +2,2% в июле). ќсновной причиной ослаблени€ динамики внутреннего спроса €вл€етс€ снижение темпов роста кредитовани€, которое, как мы полагаем, продолжит замедл€тьс€ в среднесрочной перспективе. ’орошей новостью, однако, стало то, что рост реальных доходов в августе был обусловлен восстановлением доходов от предпринимательства (темпы роста реальной заработной платы упали, а реальные пенсии остались на прежнем уровне), снижавшихс€ с начала года. Ќесмотр€ на общую тенденцию к замедлению роста, позитивна€ динамика в августе отмечена в строительстве (темпы роста повысились до +0,8% год к году) и грузообороте транспорта (+2,7%).

...однако в 4 кв. тенденци€ может сменитьс€ на противоположную. ќтметим, что индекс деловой активности (PMI) за сент€брь продемонстрировал значительный рост по сравнению с августом. Ќесмотр€ на довольно низкую историческую коррел€цию между индексом PMI и экономическим ростом в –оссии, высокое значение индикатора за сент€брь (в сочетании с ростом PMI в еврозоне, а также ускорением роста в сфере строительства и грузоперевозок) может сигнализировать о гр€дущем подъеме в экономике. Ќовый раунд количественного см€гчени€ в —Ўј должен помочь сырьевым котировкам остатьс€ на высоких уровн€х и способствовать улучшению экономической ситуации в –оссии, что, в свою очередь, может привести к умеренному сокращению оттока капитала и тем самым поддержать инвестиции и реальные доходы населени€, а через них – внутренний спрос.  лючевые риски – политический тупик в ≈вропе, так называема€ проблема фискального обрыва в —Ўј и дальнейшее ужесточение денежно-кредитной политики ÷Ѕ –‘. “аким образом, мы видим достаточно высокие шансы на умеренное ускорение экономического роста в –оссии в 4 кв. 2012 г. Ќа данный момент мы по-прежнему ожидаем роста ¬¬ѕ на 3,2% по итогам 2012 г., но отмечаем риски дл€ нашего прогноза.

ќ—Ќќ¬Ќџ≈ ј—ѕ≈ “џ Ё ќЌќћ»„≈— ќ… —»“”ј÷»»

–ост промпроизводства в августе замедлилс€ ввиду торможени€ в ключевых секторах. “емпы роста промышленного производства в августе снизились до 2,1% год к году на фоне замедлени€ в обрабатывающем (+4,1%) и добывающем (+0,8%) секторах, а также в секторе производства и распределени€ электроэнергии, газа и воды (+0,2%).

“емпы роста оборота розничной торговли продолжили падать, невзира€ на ощутимое увеличение реальных доходов. ќборот розничной торговли в августе увеличилс€ на 4,3% год к году после роста на 5,1% в июле, несмотр€ на впечатл€ющий подъем реальных доходов. ѕо нашему мнению, главна€ причина наблюдаемого замедлени€ розничной торговли – постепенное сворачивание бума в потребительском кредитовании.

–еальные доходы резко выросли в августе. –еальные располагаемые доходы населени€ в августе увеличились на 7,2% год к году в св€зи с повышением предпринимательских доходов. ¬ то же врем€ снизились темпы роста реальных зарплат, а реальные пенсии остались без изменений.

÷Ѕ приступил к борьбе с инфл€цией. ¬ августе потребительские цены выросли на 0,6% за мес€ц, а в сент€бре рост ускорилс€ до 6,6% год к году. ÷Ѕ вышел на тропу войны с инфл€цией, подн€в ставку рефинансировани€ на 25 б.п., и к концу года возможно еще одно повышение на ту же величину. ¬месте с тем мы отмечаем, что текущий всплеск инфл€ции обусловлен немонетарными причинами и повышение ставок в нынешних услови€х способен повредить экономике, котора€ и без того демонстрирует замедление роста.

–≈јЋ№Ќџ… —≈ “ќ–

¬ августе экономический рост вновь замедлилс€

- ¬ августе темпы роста ¬¬ѕ снизились до 2,8% год к году с 3% в июле. ѕо итогам 8 мес. 2012 г. они составили 4% год к году.

- ѕредыдуща€ оценка экономического роста в июле – 2,6% год к году – была пересмотрена в сторону повышени€.

- ќсновные движущие силы: рознична€ торговл€ (+4,3% год к году) и обрабатывающа€ промышленность (+4,1%).

- ѕроизводство сельхозпродукции сократилось на 3,4% год к году, объемы лесозаготовки – на 4,7%. ќбъем строительства вырос, но незначительно – на 0,8%.

- —корректированный на сезонность ¬¬ѕ увеличилс€ в августе на 0,1% после нулевого роста в июле.

- ћы ожидаем роста реального ¬¬ѕ на 3,2% по итогам 2012 г.: экономические проблемы в ≈вропе остаютс€ основным фактором риска дл€ –оссии ввиду ее тесных св€зей с этим регионом.

¬ августе рост промпроизводства замедлилс€ на фоне торможени€ во всех ключевых секторах

- ¬ августе рост промышленного производства замедлилс€ год к году до 2,1% с 3,4% в июле (3,1% по итогам 8 мес. 2012 г.).

- ќсновные движущие силы: обрабатывающий сектор (+4,1% год к году против 5,7% в июле); высокие темпы роста показали такие отрасли, как производство резины и пластика, электрического, электронного и оптического оборудовани€ .

- ѕроизводство в добывающем секторе в июле замедлило рост до 0,8% год к году с 0,9% в июле: значительно увеличилась добыча угл€ и алмазов, производство концентрата серебр€ной руды и нерудных строительных материалов.

- –ост объемов производства и распределени€ электроэнергии, газа и воды в июле замедлилс€ до 0,2% год к году с 0,8% в июле.

- —огласно нашему прогнозу, по итогам 2012 г. рост промышленного производства в –оссии составит 2,9% на фоне сохран€ющихс€ проблем в ≈вропе.

»ндекс предпринимательской уверенности снизилс€ в добывающем секторе, но повысилс€ в сегменте производства и распределени€ электроэнергии, газа и воды.

- ¬ сент€бре индекс предпринимательской уверенности в добывающем секторе снизилс€ до 4% с 5% в августе.

- ¬ обрабатывающем секторе показатель не изменилс€ – 1%.

- ¬ сегменте производства и распределени€ электроэнергии, газа и воды индекс вырос до 7% с 3% в августе под действием сезонных факторов.

- ƒол€ руководителей компаний, ожидающих роста производства в ближайшие три мес€ца, превышает долю ожидающих его сокращени€: в обрабатывающем секторе – на 22%; в добывающем секторе – на 18%.

- ћы ожидаем умеренного снижени€ индекса предпринимательской уверенности в ближайшие мес€цы: согласно нашему прогнозу, в 2 п/г 2012 г. рост российской экономики замедлитс€ до 2% год к году.

–ост инвестиций в основной капитал в августе продолжил замедл€тьс€

- ¬ июле инвестиции в основной капитал увеличились на 2,3% год к году по сравнению с 3,8% в июне (+8,8% год к году за 8 мес. 2012 г): рост капитальных инвестиций замедл€етс€ вследствие сокращени€ прибылей в корпоративном секторе (в 1 п/г 2012 г. средн€€ чиста€ прибыль упала на 8,1% год к году).

- Ќаш прогноз роста капитальных инвестиций по итогам 2012 г. составл€ет 6,3% год к году: во 2 п/г 2012 г. темпы роста инвестиций продолжат падать за на фоне сокращени€ прибылей корпораций (на собственные ресурсы компаний приходитс€ пор€дка половины всех капитальных инвестиций). по нашему мнению, масштабный отток капитала (мы ожидаем, что он составит 75–80 млрд долл. по итогам года) также ухудшит динамику инвестиций.

–ост потреблени€ замедл€етс€ второй квартал подр€д, до конца года тенденци€ будет сохран€тьс€

- ¬о 2 кв. 2012 г. темпы роста потреблени€ снизились до 4,8% год к году с 5% в 1 кв. 2012 г.

- ќсновные движущие силы роста: частное потребление (+6,6% год к году во 2 кв. 2012 г.).

- √осударственное потребление (отсутствие роста год к году) и потребление некоммерческих организаций (–0,1% год к году) отстают от частного потреблени€.

- –ост частного потреблени€ обеспечиваетс€ за счет быстрого увеличени€ потребительского кредитовани€ (+42% год к году во 2 кв. 2012 г.).

- ¬о 2 п/г 2012 г. темпы роста частного потреблени€ будут снижатьс€ вследствие замедлени€ роста потребкредитовани€ и экономики в целом.

¬ августе снижение темпов роста розничной торговли продолжилось, несмотр€ на заметное увеличение реальных располагаемых доходов

- –ост оборота розничной торговли в августе составил 4,3% год к году против 5,1% в июле (+6,6% год к году за 8 мес. 2012 г.): в августе 2012 г. дол€ продовольственных товаров в обороте розничной торговли сократилась до 45,9% с 46,6% в августе 2011 г.; темпы роста потребительского кредитовани€ в августе почти не изменились: 43,2% против 43,1% в июле; темпы роста реальных доходов в июле подскочили до 7,2% год к году с 2,2% в июле.

- ћы ожидаем, что в ближайшие мес€цы розничные продажи будут расти на 4–6%: согласно нашему прогнозу, по итогам 2012 г. оборот розничной торговли вырастет на 6,5%, однако данна€ оценка может оказатьс€ слишком оптимистической.

¬Ќ≈ЎЌ»… —≈ “ќ–

Ёкспорт вырос в августе благодар€ повышению цен на нефть

- ¬ августе экспорт вырос до 44,1 млрд долл. с 40,6 млрд долл. мес€цем ранее, а по итогам 8 мес. 2012 г. составил 348,1 млрд долл: средн€€ цена Urals в августе подн€лась на 10% мес€ц к мес€цу и на 3% год к году до 112,7 долл./барр.; средн€€ цена на газ увеличилась на 0,2% мес€ц к мес€цу и на 2,6% год к году до 410,4 долл./тыс. кубометров; цены на металлы в августе снизились: алюминий подешевел за мес€ц на 1,9%, а относительно уровн€ годичной давности – на 23,2%, никель упал в цене на 3,1% мес€ц к мес€цу и на 29,1% год к году, цена на медь мес€ц к мес€цу стала ниже на 1,3%, а год к году – на 17,1%.

- ќсновную долю экспорта в первые семь мес€цев 2012 г. составили топливно-энергетические товары (57,6% экспорта в —Ќ√ и 73,3% – в страны дальнего зарубежь€), а также металлы (9,2% и 9,2% соответственно).

- ћы ожидаем, что умеренный рост цен на сырье, обусловленный запуском QE3, будет поддерживать экспорт в течение ближайших мес€цев.

- —огласно нашему прогнозу, по итогам 2012 г. экспорт составит 555,4 млрд долл.:средн€€ цена Urals в 2012 г., как мы ожидаем, достигнет 108 долл./барр., однако существует риск превышени€ нашего прогноза.

»мпорт уменьшилс€ на фоне дальнейшего ослаблени€ экономики

- ¬ августе объем импорта снизилс€ до 29,2 млрд долл. с 29,6 млрд долл. в июле (по итогам 8 мес€цев 2012 г. показатель составил 213 млрд долл.): импорт сократилс€ вследствие замедлени€ экономического роста, несмотр€ на укреплени€ рубл€ в августе.

- ¬ течение первых семи мес€цев года –осси€ импортировала главным образом машины и оборудование (37,6% импорта из стран —Ќ√ и 52,5% – из стран дальнего зарубежь€), а также продовольственные товары (10,6% и 13% соответственно).

- —огласно нашему прогнозу, по итогам 2012 г. импорт составит 359,7 млрд долл.

- Ѕлагодар€ увеличению экспорта на 8,6% мес€ц к мес€цу и сокращению импорта на 1,4% за тот же период профицит торгового баланса в августе увеличилс€ до 14,9 млрд долл.

¬ сент€бре рубль укрепилс€ благодар€ запуску QE3 и ужесточению монетарной политики ÷Ѕ

- ¬ августе рубль укрепилс€ к доллару в реальном выражении на 1,1% мес€ц к мес€цу после роста на 2,4% мес€цем ранее:в номинальном выражении рубль укрепилс€ к доллару в августе на 1,6% по сравнению с +1% в июле.

- ¬ сент€бре российска€ валюта стала дороже на 1,8%, несмотр€ на умеренное снижение средней цены Urals на 1,5% мес€ц к мес€цу: по данным ÷Ѕ –‘, в 3 кв. 2012 г. отток капитала составил 13,6 млрд долл. против 9,7 млрд долл. кварталом ранее; согласно обновленному прогнозу ћинэкономразвити€, в 2012 г. отток капитала достигнет 65 млрд долл.; по нашей оценке, отток капитала по итогам года будет равен 75–80 млрд долл.

- ћы ожидаем, что средний курс рубл€ в 2012 г. составит 29,5 руб./долл. – российскую валюту должны поддержать сравнительно высокие цены на нефть (среднегодова€ цена Urals, согласно нашему прогнозу, составит 108 долл./барр.). ќднако достаточно велик риск, что наша оценка окажетс€ завышенной, принима€ во внимание ослабление евро к американской валюте за последние 12 мес€цев.

- ћы полагаем, что запуск QE3 в —Ўј и осуществленное Ѕанком –оссии в сент€бре ужесточение кредитно-денежной политики поддержит российскую валюту.

—ќ÷»јЋ№Ќјя —‘≈–ј

¬ августе рост реальных доходов заметно ускорилс€ в результате восстановлени€ предпринимательских доходов

- ¬ августе рост реальных располагаемых доходов населени€ составил 7,2% год к году против 2,2% в июле (по итогам 8 мес. 2012 г. располагаемые доходы увеличились на 3,6% год к году): темпы увеличени€ реальных располагаемых доходов в августе резко повысились благодар€ восстановлению предпринимательских доходов. –ост же реальных зарплат замедлилс€, а реальные пенсии не изменились; реальные располагаемые доходы в августе поддержал умеренный рост потребительских цен (+0,1% мес€ц к мес€цу).

- ¬ августе темпы роста реальных зарплат упали до 7,8% год к году с 8,1% в июле (за 8 мес. 2012 г. реальные зарплаты увеличились на 10% год к году): поддержку реальным зарплатам в краткосрочной перспективе окажет проведенна€ 1 сент€бр€ индексаци€ зарплат госслужащих.

- ћы ожидаем, что по итогам 2012 г. рост реальных доходов населени€ составит 4%: существует риск, что наш прогноз роста реальных располагаемых доходов окажетс€ слишком оптимистическим, учитыва€ ожидающеес€ замедление роста экономики и ускорение инфл€ции во 2 п/г 2012 г. (в св€зи с удорожанием продовольстви€ и дополнительной индексацией тарифов 1 сент€бр€).

Ѕезработица достигла исторического минимума

- ”ровень безработицы среди экономически активного населени€ в августе снизилс€ до 5,2% с 5,4% в июле – это минимальное значение показател€ по крайней мере с 1999 г.

- ќсновной причиной рекордно низкой безработицы, по нашему мнению, €вл€етс€ сезонный прием на работу новых сотрудников и плоха€ демографическа€ ситуаци€.

- ¬ августе положение на российском рынке труда оставалось благопри€тным: число вакансий сократилось на 72 тыс. и к концу августа составило 1,63 млн; коэффициент напр€женности на рынке труда (число претендентов на 100 открывшихс€ вакансий) по итогам июл€ составил 73,6.

- ћы полагаем, что в ближайшие несколько мес€цев уровень безработицы будет оставатьс€ сравнительно низким, а положение на рынке труда – благополучным: существует некоторый риск повышени€ безработицы ввиду ожидающегос€ замедлени€ роста российской экономики во 2 п/г 2012 г.

÷≈Ќџ

ѕопытки ÷Ѕ –‘ снизить инфл€цию могут навредить и без того слабой экономике

- ¬ сент€бре рост потребительских цен ускорилс€ до 0,6% мес€ц к мес€цу с 0,1% мес€цем ранее, а год к году – до 6,6% с 5,9% в августе: основной причиной такой динамики стал рост стоимости услуг после индексации тарифов 1 сент€бр€: услуги подорожали на 1% мес€ц к мес€цу (вследствие роста цен на отопление и водоснабжение более чем на 4% за период), а год к году рост их стоимости ускорилс€ до 7,3% с 6,2% мес€цем ранее; непродовольственные товары подорожали на 0,7% мес€ц к мес€цу (в результате роста цен на бензин на 2% мес€ц к мес€цу), а год к году – на 5,4% против 5,3% в августе; цены на продовольствие подн€лись на 0,1% мес€ц к мес€цу после снижени€ на 0,5% в августе, а год к году ускорили рост до 7,3% с 6,5% а августе. ÷ены на свежие фрукты и овощи опустились на 5,6% мес€ц к мес€цу после снижени€ на 10,8% в предыдущем мес€це.

- Ќа заседании совета директоров ÷Ѕ в сент€бре было прин€то решение повысить ключевые ставки на 25 б.п. с целью обуздани€ инфл€ции. ћы полагаем, что к концу года ÷Ѕ может снизить ставки еще на 25 б.п.

- “емпы роста агрегата ћ2 при этом замедл€ютс€: в начале года они составл€ли +22,3%, сейчас +16,6%.

- Ќапомним, что экономический рост в августе замедлилс€ до 2,8% год к году с 3% в июле. “аким образом, дальнейшее повышение ставок может повредить экономике.

- —огласно нашим расчетам, по итогам года потребительска€ инфл€ци€ может достичь 6,7%.

÷ены производителей в августе показали максимальный мес€чный рост с июл€ 2008 г.

- ¬ августе цены производителей взлетели на 5,1% мес€ц к мес€цу, продемонстрировав самые высокие темпы роста с июл€ 2008 г. “аким образом, рост »÷ѕ ускорилс€ до 6,6% год к году с 4,1% в июле.

- ÷ены в добывающем секторе подскочили на 14,6% мес€ц к мес€цу, а год к году ускорились до 14,3% с 7,9% в июле. —тоимость нефти в августе выросла на 26,8% мес€ц к мес€цу после падени€ на 14,4% в июле. ÷ены в секторе производства и распределени€ э/энергии, газа и воды за мес€ц прибавили 6,2%, а относительно уровн€ годичной давности выросли на 6,1%, тогда как в июле было отмечено падение на 0,2%.

- ѕоскольку ‘–— —Ўј прин€ла решение о проведении QE3, цены на нефть в ближайшие мес€цы, скорее всего, останутс€ высокими.  роме того, несколько российских Ќѕ« были закрыты в св€зи с модернизацией и ремонтом, что приведет к росту внутренних цен на нефтепродукты в краткосрочной перспективе.

- ћы ожидаем, что по итогам года цены производителей вырастут на 9%.

‘≈ƒ≈–јЋ№Ќџ… Ѕёƒ∆≈“

ѕрофицит федерального бюджета по итогам 8 мес. 2012 г. достиг 1,4% ¬¬ѕ

- ѕо итогам 8 мес€цев 2012 г. профицит федерального бюджета составил 529,4 млрд руб. против 285,1 млрд руб. за 7 мес€цев текущего года: доходы бюджета достигли 8,35 трлн руб., или 65,9% запланированной на год суммы, а расходы – 7,82 трлн руб., что составл€ет 61,4% от годового плана; профицит в августе значительно увеличилс€ – до 244,3 млрд руб. с 14,4 млрд руб. в июле – на фоне роста доходов и резкого сокращени€ расходов мес€ц к мес€цу; бюджетные доходы в августе выросли на 6% мес€ц к мес€цу до 1,11 трлн руб. благодар€ значительному увеличению ненефтегазовых доходов – на 14,9% мес€ц к мес€цу до 617,4 млрд руб., св€занному с резким ростом поступлений от –осимущества; расходы снизились на 16,3% мес€ц к мес€цу до 863,6 млрд руб.

- ћинистр финансов јнтон —илуанов ожидает, что при средней цене Urals на уровне 109–110 долл./барр. в 2012 г. (текущий официальный прогноз) дефицит федерального бюджета составит 0,2–0,3% ¬¬ѕ. —огласно нашей оценке, среднегодова€ цена нефти в 2012 г. составит 108 долл./барр., а дефицит бюджета по итогам года достигнет 0,4%.

‘едеральный бюджет на 2013–2015 гг. – ћинфин слишком оптимистичен в оценках

- Ќе так давно ћинистерство финансов опубликовало проект федерального бюджета на 2013–2015 гг., оказавшийс€ не столь консервативным, как представленна€ в июле бюджетна€ стратеги€.

- ¬ насто€щее врем€ ћинфин ожидает, что в 2013 г. дефицит бюджет составит 0,8% ¬¬ѕ, в 2014 г. – 0,2%, а в 2015 г. бюджет будет сбалансированным, тогда как ранее официальный прогноз предусматривал дефицит на уровне 1,5%, 0,7% и 0,1 % ¬¬ѕ соответственно.

- ‘инансовое ведомство повысило прогноз доходов федерального бюджета в 2013 г. с 12,40 трлн руб. до 12,87 трлн руб. с учетом более низкого курса рубл€ и более высокой инфл€ции. ѕрогноз расходов остаетс€ при этом прежним – 13,39 трлн руб. “аким образом, дефицит бюджета согласно новому прогнозу составит 521 млрд руб. против ожидавшихс€ ранее 992 млрд руб.

- ¬ реальном выражении бюджетные расходы в 2013 г. сниз€тс€ на 2,3% – в основном за счет сокращени€ финансировани€ здравоохранени€ (–14%), национальной экономики (–9,8%), социальных программ (–4,8%) и образовани€ (–3%). ѕри этом будут увеличены расходы на национальную безопас ность (+8,7%), объемы трансфертов в региональные и муниципальные бюджеты (+7,1%) и финансирование общегосударственных вопросов (+3,1%).

- Ќесмотр€ на то что, по нашей оценке, нефт€ные цены будут расти, мы прогнозируем увеличение дефицита бюджета (1,1% ¬¬ѕ в 2013 г. и 1,3% в 2014 и 2015 гг.), отчасти ввиду ожидающегос€ замедлени€ экономического роста в 2013–2015 гг.

 
комментарий
 


 

“ел: +7 (495) 796-93-88


јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: