Rambler's Top100
 

”–јЋ—»Ѕ  эпитал: ¬ 2012 году ожидаетс€ сокращение профицита счета текущих операций до $76,5 млрд


[13.01.2012]  ”–јЋ—»Ѕ  эпитал    pdf  ѕолна€ верси€

¬нешний рынок

¬есела€ п€тница, 13-е. ¬черашние аукционы по размещению госдолга »талии и »спании оказались чрезвычайно успешными и способствовали снижению доходностей на вторичном рынке. »спани€ разместила облигации почти на 10 млрд евро – вдвое больше предложенного объема, при снижении доходностей по всей кривой. ƒоходность по 10-летним облигаци€м »талии опустилась на 31 б.п. в свете успешного размещени€ краткосрочных бумаг (доходность снизилась вдвое по сравнению с размещением в начале декабр€). –езультаты аукциона были восприн€ты как положительна€ оценка действий ≈÷Ѕ по поддержанию рынка и программ бюджетной консолидации в »талии и »спании, что способствовало ралли и в других европейских госбумагах. —егодн€шний аукцион по размещению более длинных облигаций »талии должен закрепить успех.  ак и ожидалось, на своем вчерашнем заседании ≈÷Ѕ оставил процентную ставку без изменений, вз€в паузу после двух снижений в 4 кв. 2011 г. ƒостаточно позитивные комментарии как правило избыточно осторожного главы ≈÷Ѕ ћарио ƒраги о перспективах европейской экономики также сн€ли часть напр€жени€, копившегос€ последние недели. Ќесмотр€ на посредственные показатели оборота розничной торговли в —Ўј, данные об исполнении федерального бюджета страны за первые три мес€ца финансового года были восприн€ты с оптимизмом.  вартальный дефицит сократилс€ по сравнению с 2010/11 финансовым годом на фоне хороших налоговых поступлений. Ќамерение администрации ќбамы запросить у  онгресса увеличени€ потолка госдолга было ожидаемым и находитс€ в рамках августовских договоренности с  онгрессом, так что голосование будет техническим. ќжидаетс€, что публикуемые сегодн€ показатели потребительской уверенности также достигнут максимальных уровней за последние несколько мес€цев. — высокой веро€тностью перва€ «п€тница, 13-е» нынешнего года вселит оптимизм в участников рынка, а на следующей неделе в центре внимани€ будут макроэкономические данные из —Ўј.

–ост на рынке продолжилс€, к фаворитам примкнули выпуски —еверстали и –—’Ѕ. ¬чера спред суверенного выпуска Russia’30 к 10 UST незначительно сократилс€ (на 4 б.п.) до 251 б.п., доходность 10 UST выросла на 2 б.п. до 1,92%, а цена выпуска Russia’30 (YTM 4,4%) повысилась на 17 б.п. до 117% от номинала. Ќа рынке продолжились покупки. —реди бумаг инвестиционного уровн€ лидер предыдущих дней √азпром уступил пальму первенства евробондам –—’Ѕ: RSHB’17 (YTM 5,7%) и RSHB’18 (YTM 6%) подорожали на 70 б.п., RSHB’21 (YT– 8,5%) прибавили в цене 1,5 п.п. ¬о втором эшелоне динамичным ростом вновь отметились евробонды VimpelCom – их котировки повысились в среднем на 80–100 б.п. ’орошо выгл€дели и рекомендованные нами выпуски јльфа-Ѕанка, ALFARU’17 (YTM 8,5%) подорожал еще на полпроцентных пункта, а ALFARU’21 (YTM 9,1%) прибавил в цене почти 80 б.п.   нашим фаворитам вчера также присоединились евробонды —еверстали, пользовавшиес€ весьма неплохим спросом среди участников рынка: CHMFRU’16 (YTM 7,5%) и CHMFRU’17 (YTM 7,6%) стали дороже на 1 п.п. —тоит отметить и высокий интерес инвесторов к LUKOIL’17 (YTM 5,5%) и LUKOIL’19 (YTM 6,3%), цены которых выросли на 70 б.п. и 60 б.п. соответственно. —егодн€ при открытии торгов рост может продолжитьс€, к этому располагает и внешний фон: азиатские биржи и фьючерсы на американские индексы наход€тс€ в зеленой зоне.

¬нутренний рынок

јкцент на средней дюрации. ¬черашн€€ сесси€ дл€ сегмента госбумаг вновь сложилась позитивно, большинству выпусков удалось прибавить в цене. Ќаибольший рост показали бумаги средней дюрации, такие как п€тилетние ќ‘« 25077 (YTM 7,7%), цена которых выросла на 36 б.п., и п€тилетние ќ‘« 26203 (YTM 7,9%), подорожавших почти на 45 б.п. —тоит отметить и продолжение роста самых ликвидных бумаг в государственном сегменте: котировки семилетних ќ‘« 26204 (YTM 8,2%) подн€лись еще на 30 б.п. Ќа дн€х мы опубликовали отдельную стратегию дл€ сегмента госбумаг, в которой мы рекомендовали инвесторам обратить внимание на выпуски с дюрацией от трех лет – именно с этой точки крива€ ќ‘« предлагает неплохую премию к рублевым свопам. “аким образом, в качестве кандидатов на включение в портфель можно рассмотреть прежде всего ќ‘« 26203 (YTM 7,9%), ќ‘« 25077 (YTM 7,7%), ќ‘« 25075 (YTM 7,7%) и ќ‘« 25079 (YTM 7,7%), которые, помимо прочего, в последнее врем€ несколько отставали по темпам роста от того же ќ‘« 26204.

ƒ≈Ќ≈∆Ќџ… –џЌќ 

—тавки ћЅ  продолжают снижатьс€

ќбъем средств на счетах в ÷Ѕ незначительно сократилс€. ќстатки на корсчетах кредитных организаций в Ѕанке –оссии снизились на 189 млрд руб. до 958,4 млрд руб., а депозиты банков в ÷Ѕ увеличились на 164,5 млрд руб. до 373,2 млрд руб. ќбща€ сумма остатков на счетах в ÷Ѕ немного уменьшилась, но это не сказалось на рынке межбанковского кредитовани€ – ставки упали на 3–16 б.п. »ндикативна€ ставка MosPrime по однодневным кредитам опустилась на 8 б.п., составив 4,71%. ќбъем операций –≈ѕќ превысил установленный лимит (10 млрд руб.), составив 11,4 млрд руб., спрос при этом достиг 24,6 млрд руб. “ем не менее средн€€ однодневна€ ставка ушла вниз на 3 б.п. до 6,09%. ¬ понедельник начинаетс€ период уплаты налогов, таким образом, ставки могут пойти вверх, однако сегодн€ ситуаци€, веро€тно, останетс€ стабильной.

–убль укрепилс€ на фоне роста нефт€ных цен. ¬чера доллар ослаб на валютном рынке – его индекс потер€л 0,6%, и благодар€ этому рублю удалось потеснить американскую валюту – он прибавил 26 копеек, закрывшись на уровне 31,53 руб./долл. на ћћ¬Ѕ. ≈вро же, наоборот, укрепилс€ по отношению к рублю, финишировав у отметки 40,45 руб./евро. Ѕивалютна€ корзина подешевела на дев€ть копеек до 35,54 руб. ”креплению рубл€ способствовали рост цен на нефть и продажа валюты экспортерами в преддверии налоговых выплат. —егодн€ цены на нефть продолжили расти, и большинство фондовых рынков настроены весьма оптимистично. Ёкспортеры, веро€тно, продолжат продавать валюту, поэтому поддержка рубл€ сохранитс€. ћы ожидаем, что сегодн€ он будет торговатьс€ в диапазоне 31,45–31,50 руб./евро.

ћј –ќЁ ќЌќћ» ј

¬ 2012 г. профицит счета текущих операций сократитс€

¬ 2011 г. профицит текущего счета достиг 101,1 млрд долл… ѕо данным Ѕанка –оссии, положительное сальдо счета текущих операций в 2011 г. составило 101,1 млрд долл., а в 4 кв. 2011 г. его значение было равно 29,6 млрд долл. “аким образом, показатель за 2011 г. увеличилс€ на 43,8% (здесь и далее – год к году, если не указано иное) и практически совпал с нашим прогнозом (103,6 млрд долл.). ќсновным фактором роста профицита текущего счета стало увеличение положительного сальдо торгового баланса на 30,8% до 198,1 млрд долл. ¬месте с тем резко возросли масштабы оттока капитала –на 151% до 84,2 млрд долл. (более существенный рост показател€ наблюдалс€ лишь в 2008 г., в котором –оссию покинуло 133,7 млрд долл.).

…показав почти двукратный рост в последнем квартале… Ќеобходимо отметить, что в 4 кв. 2011 г. профицит счета текущих операций за квартал увеличилс€ на 95%, тогда как на прот€жении предыдущих двух кварталов показатель демонстрировал отрицательную квартальную динамику. ќбщий объем экспорта в 2011 г. достиг 521,4 млрд долл. (+30,1%), а максимальные темпы роста зафиксированы в сегменте экспорта газа (+35,3%). ќбщий объем импорта увеличилс€ на 30% до 323 млрд долл. —альдо счета операций с капиталом и финансового счета оказалось отрицательным и составило минус 75,3 млрд долл. против минус 25,6 млрд долл. в 2010 г., что объ€сн€етс€ заметно ускорившимс€ оттоком капитала. ќбъем пр€мых иностранных инвестиций возрос на 28,3% и достиг 48,5 млрд долл., в то врем€ как портфельные инвестиции составили минус 4 млрд долл. (–21,5%). ѕр€мые и портфельные инвестиции в зарубежные активы показали более динамичный рост и увеличились на 37,8% до 70 млрд долл.

…однако в 2012 г. ожидаетс€ снижение показател€ ввиду уменьшени€ положительного сальдо торгового баланса. ѕрошлый год прошел под знаком интенсивного оттока капитала из –оссии, масштабы которого превзошли ожидани€. ћы полагаем, что в 2012 г. его темпы сниз€тс€, что благотворно отразитс€ на капитальном счете. ќднако мы ожидаем сокращени€ профицита текущего счета на 24,3% до 76,5 млрд долл. по итогам года в св€зи со снижением положительного сальдо торгового баланса на 9,3% до 179,6 млрд долл. на фоне опережающих темпов роста импорта по сравнению с экспортом. Ќаш прогноз предполагает весьма скромные темпы роста экспорта, поскольку в 2012 г. мы ожидаем снижени€ цены нефти Urals почти на 10%, при том что рост импорта будет поддержан увеличением спроса на инвестиционные товары.

Ќќ¬ќ—“» Ёћ»“≈Ќ“ќ¬

јптечна€ сеть 36,6 (NR). Ќеубедительные операционные результаты 3 кв. 2011 г.

¬€лый рост продаж. јптечна€ сеть 36,6 представила неубедительные операционные результаты за 3 кв. 2011 г., свидетельствующие о снижении нетто-выручки в розничном сегменте вместо ожидавшегос€ нами восстановлени€ показател€ и ускорившемс€ сокращении сопоставимого покупательского потока квартал к кварталу. ѕо итогам 3 кв. 2011 г. нетто-выручка розничного сегмента упала на 3,1% (здесь и далее – год к году, если не указано иное) до 3,3 млрд руб. (в долларовом выражении – рост на 2% до 114 млн долл.) в противоположность 1 кв. и 2 кв. 2011 г., когда был зафиксирован рост показател€ на 8,6% и 7,4% соответственно. ¬ыручка от непрофильных видов де€тельности (включа€ оптовую торговлю и сеть магазинов «÷ентр раннего развити€») возросла на 5,5%, но ее дол€ в консолидированном показателе составила лишь 4%. ¬ целом по компании рост продаж составил 6,7%, что значительно уступает показател€м 1 и 2 кв. 2011 г. (19,3% и 15,3% соответственно) в св€зи с продолжающимс€ оттоком покупателей в сегмент аптек-дискаунтеров.

—окращение покупательского потока отрицательно сказалось на динамике сопоставимых продаж.  омпани€ показала рост продаж в сопоставимых аптеках на 6,7% (на основе валовых продаж за 2011 г., включа€ Ќƒ—.), на долю которых приходитс€ 82% от общего числа торговых объектов сети. Ётому способствовало увеличение сопоставимого среднего чека на 22,7%, что компенсировало 13-процентное сокращение сопоставимого покупательского потока в 3 кв. 2011 г.  омпани€ не представила сопоставимых нетто-показателей (исключа€ Ќƒ— по выручке 2011 г.), но мы предполагаем, что они отрицательные. ¬ отчетном квартале јптечна€ сеть закрыла лишь две зрелые аптеки, а открыла 15. Ќа конец отчетного периода сеть насчитывала 996 аптек. ¬ 3 квартале 67 аптек прошли ребрендинг и были вновь открыты, что должно положительно сказатьс€ на динамике продаж в 4 кв. 2011 г. ƒол€ товаров, реализуемых под собственной торговой маркой (—“ћ), увеличилась на 3,4 п.п. год к году и на 1,3 п.п. квартал к кварталу до 14,8% от совокупных продаж 3 кв. 2011 г.

ќблигации дл€ склонных к риску инвесторов. Ќесмотр€ на слабое финансовое положение компании, јптечна€ сеть имеет налаженные св€зи с госбанками, в которых в последнее врем€ она успешно рефинансировала задолженность. ѕосле исполнени€ амортизационных платежей в обращении осталось пор€дка 800 млн руб. выпуска јптеки36и6-2, который торгуетс€ с доходностью около 18,5% на 4,5 мес€ца. Ќа данных уровн€х мы считаем выпуск привлекательным дл€ склонных к риску инвесторов, однако негативным фактором €вл€етс€ небольшой объем бумаг в обращении.

Ѕанк « едр» (¬2). ћеждународные акционеры выход€т из капитала банка

≈Ѕ–– и ECFF продают свои доли. ¬чера стало известно, что международный инвестиционный фонд East Capital Financials Fund (ECFF) продает принадлежащие ему с 2006 г. 18,75% акций банка « едр» российской лизинговой компании «Ёкстролизинг». —делку предполагаетс€ закрыть до конца июн€ 2012 г., ее сумма не разглашаетс€. –анее сообщалось, что в декабре ≈Ѕ–– также продал принадлежавшие ему 18,75% акций банка физическому лицу. “аким образом, теперь оба международных акционера  едра выход€т из его капитала, что, на наш взгл€д, снижает привлекательность бондов банка дл€ инвесторов. ћы не исключаем, что продажа акций может повлечь за собой снижени€ агентством Moody’s кредитного рейтинга банка.

—обытие нейтрально дл€ облигаций. ћы считаем событие скорее нейтральным дл€ наход€щегос€ в обращении выпуска облигаций банка  едр Ѕќ-01 в силу его низкой ликвидности. ¬ыпуск котируетс€ с доходностью пор€дка 11,75% на один год, и в свете последних новостей мы предпочитаем ему более или менее ликвидные выпуски — Ѕ Ѕќ-03 (YTP 9,3% на 5 мес.) и ¬остЁкс Ѕќ-02 (YTP 11,0% на 9 мес.), у эмитентов которых остаютс€ в капитале ≈Ѕ–– и Baring Vostok CP соответственно и кредитный рейтинг которых по версии Moody’s на одну ступень выше.

Ќќ¬ј“Ё  (BBB-/Baa3/BBB-). ѕроизводственные результаты за 4 кв.: добыча газа выше, жидких углеводородов – ниже, чем мы ожидали

«начительный объем добычи газа в 4 кв. 2011 г. Ќќ¬ј“Ё  добыл 14,53 млрд куб. м газа в 4 кв. 2011 г., что на 33% выше, чем годом ранее. “аким образом, суммарна€ добыча в 2011 г. составила 53,5 млрд куб. м – это предполагает 42-процентный рост показател€ (здесь и далее – год к году). ѕроизводство жидких углеводородов в 4 кв. 2011 г. выросло на 7% до 1,06 млн т, а по итогам года –на 13,5% до 4,1 млн т.

¬ыручка зависит в первую очередь от продаж газа, а не от объема производства. ¬ 4 кв. 2011 г. Ќќ¬ј“Ё  добыл на 15% больше газа, чем мы ожидали, несмотр€ на относительно м€гкую зиму. ѕроизводство газового конденсата в 4 кв. 2011 г. оказалось на 12% ниже нашего прогноза. Ёто может говорить о том, что содержание жидких углеводородов в добытом газе было меньшим, чем мы ожидали. ѕо нашим расчетам, примерно наполовину 33-процентный рост добычи газа был органическим, а остальной рост обусловлен приобретением 51% —ибнефтегаза в конце 2010 г.

ќсновным вопросом остаетс€ —ѕ√-проект на ямале и добыча на соседних месторождени€х. ћы ожидаем, что по итогам 2012 г. Ќќ¬ј“Ё  увеличит добычу газа на 5–7%. ќднако в среднесрочной перспективе динамика добычи, по нашему мнению, будет зависеть от условий налогообложени€ и суммы госинвестиций в проект «ямал —ѕ√».

ќблигации компании непривлекательны. Ѕумаги эмитента, как на внутреннем, так и на внешнем рынках по-прежнему выгл€д€т не слишком привлекательно, в особенности по сравнению с выпусками других эмитентов нефтегазовой отрасли, например TNK-BP(BBB-/Baa2/BBB-). ¬ случае повышени€ волатильности на финансовых рынках расширение спреда относительно кривой √азпрома (BBB/Baa1/BBB) более чем на 40–50 б.п. может представл€ть собой интересную инвестиционную идею.

ѕредыдущие публикации по теме: 14 но€бр€ 2011 г. Ќќ¬ј“Ё  – ¬ысокие показатели за счет увеличени€ добычи газа и повышени€ цен на углеводороды, нейтрально дл€ облигаций. ‘инансовые результаты за 3кв. и 9 мес. 2011 г. по ћ—‘ќ

ћечел (-/¬1/-). ћечел завершил масштабный проект прокладки сквозного ж/д пути до Ёльгинского месторождени€

ќткрыто сквозное ж/д сообщение ”лак-Ёльга прот€женностью 321 км. ¬чера ћечел сообщил, что, как и планировалось, в декабре 2011 г. завершил прокладку железнодорожного пути к Ёльгинскому комплексу. ¬ процессе строительства был уложен 321 км железнодорожного пути. —троительство сквозной железной дороги от станции ”лак Ѕайкало-јмурской магистрали до Ёльгинского месторождени€ было начато в феврале 2008 г. ќбща€ пропускна€ способность пути ожидаетс€ на уровне 25 млн т в год. ¬ 3 кв. 2011 г. ћечел ввел в эксплуатацию первоочередной участок Ёльгинского месторождени€ и к концу года добыл около 200 тыс. т угл€. ƒо момента завершени€ прокладки сквозного пути первые партии угл€ доставл€лись большегрузными самосвалами с месторождени€ до 209 км пути, где была оборудована перевалочна€ станци€. ќбщий объем инвестиций, направленных на сооружение железнодорожного пути, составил около 40 млрд руб. ¬ средне- и долгосрочной перспективе новость о плановом (что немаловажно, учитыва€ непростое финансовое положение ћечела) завершении работ по прокладке пути носит положительный характер, так как позволит эффективно использовать логистический ресурс Ёльгинского комплекса. ѕоскольку добыча на Ёльгинском месторождении только началась, не следует ожидать сиюминутного вли€ни€ этого на результаты компании.

ќблигации ћечела непривлекательны. «а последний мес€ц кредитный спред ћечела к ќ‘« расширилс€ со среднего значени€ 240–260 б.п. до 280–300 б.п., чему во многом способствовало понижение прогноза Moody’s по рейтингу (B1) со «стабильного» до «негативного» на фоне риска пробити€ ковенанта, ограничивающего значение показател€ „истый долг/EBITDA уровнем 3,5. ќблигации наиболее близкого по кредитным метрикам –усала торгуютс€ со спредом к ќ‘« в размере около 500 б.п.  редитный профиль –усала, безусловно, подвержен не меньшим рискам, а его бумаги, в отличие от облигаций ћечела, не включены в ломбардный список ÷Ѕ –‘, однако, на наш взгл€д, разница в оценке спреда завышена, и мы считаем, что она будет сокращатьс€, в том числе и за счет расширени€ кредитного спреда ћечела.

 
комментарий
 


 

“ел: +7 (495) 796-93-88


јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
26 27 28 29 30 1 2
3 4 5 6 7 8 9
10 11 12 13 14 15 16
17 18 19 20 21 22 23
24 25 26 27 28 29 30
31 1 2 3 4 5 6
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: