Rambler's Top100
 

НБ Траст: Сохраняющиеся проблемы вокруг Греции и возможность снижения суверенных рейтингов сдерживают от излишнего оптимизма


[13.01.2012]  НБ Траст    pdf  Полная версия

Глобальные рынки и еврооблигации

- ЕЦБ ожидаемо сохранил ставку, переходит в режим wait-and-see; экономическая активность стабилизируется на низких уровнях; предоставленные банкам 3-летние кредиты улучшили ситуацию на финрынке, но оценить их влияние на рынок госдолга невозможно

- Сильные итоги аукционов по госбумагам Испании и Италии подстегнули рынки; сохраняющиеся проблемы вокруг Греции и возможность снижения суверенных рейтингов не позволяют рассчитывать на устойчивость тренда

- Итоги торгов по еврооблигациям: новости из Европы вызвали повышение котировок, но статданные из США ограничили рост

- Открытие торгов по еврооблигациям: инвесторы продолжают отыгрывать тему европейских аукционов, спрос на риск растет; баррель Brent торгуется около USD112.5; ждем продолжения роста в евробондах

- Минфин Греции: договоренность с частным сектором по списанию госдолга может быть достигнута уже к концу следующей недели; соответствующая публичная оферта появится к началу февраля

Рублевые облигации и денежный рынок

- Ралли в ОФЗ на подорожавшей нефти, спред ОФЗ 26204–Russia 18 показал месячный максимум за счет опережающих покупок в евробонде; в корпоративных бумагах основная торговля по-прежнему сосредоточена в коротких выпусках

- Чистая ликвидная позиция все еще находится в положительной области (RUB49.6 млрд.); лимиты ЦБ на аукционе 1-дневного РЕПО не изменились (RUB10 млрд.); денежный рынок продолжает испытывать влияние первой «рабочей» недели нового года и «эффекта бюджетных расходов–2011»

Кредитные комментарии

- Капитальные вложения Башнефти в 2012 будут покрыты операционным денежным потоком; основной риск повышения долговой нагрузки – дивиденды; облигации компании интересных торговых идей не предполагают

- Ростелеком может приобрести крупного магистрального оператора в Армении, потратив на сделку около USD22 млн.; приобретение соответствует стратегии компании на рынке ШПД; объем затрат не потребует увеличения долговой нагрузки; облигации Ростелекома не предлагают интересных торговых идей

Глобальные рынки и еврооблигации

ЕЦБ ожидаемо сохранил ставку, переходит в режим wait-and-see; экономическая активность стабилизируется на низких уровнях; предоставленные банкам 3-летние кредиты улучшили ситуацию на финрынке, но оценить их влияние на рынок госдолга невозможно

По итогам состоявшегося накануне заседания ЕЦБ, ключевая ставка регулятора по операциям MRO была сохранена на минимальном историческом уровне 1%, что совпало с превалировавшими ожиданиями рынка. Более важными для инвесторов оказались заявления главы ЕЦБ М. Драги, сделанные в ходе традиционной пресс-конференции. Так, глава регулятора подчеркнул, что решение о сохранении ставки было принято единогласно, что, в нашем понимании, свидетельствует о переходе регулятора в режим wait-and-see. Тем не менее намерение ЕЦБ «тщательно отслеживать поступающую информацию», а также отказ Драги обозначить 1% как нижнюю границу ставки MRO могут свидетельствовать о готовности регулятора снизить ключевую ставку в случае ухудшения экономической ситуации в еврозоне. Напомним, наш прогноз по ставке MRO на конец 2012 г. составляет 0.75%.

Между тем экономическая активность в еврозоне, хотя и остается подверженной серьезным рискам, демонстрирует, с точки зрения ЕЦБ, определенные признаки стабилизации на низких уровнях. Прогноз по инфляции в целом остался неизменным: регулятор полагает, что она останется выше таргетируемого уровня 2% еще несколько месяцев, однако затем начнет постепенно снижаться. Напомним, в декабре годовая инфляция в еврозоне замедлилась до 2.8% против 3% в ноябре.

Глава ЕЦБ в своей речи особо подчеркнул важную роль недавно принятых регулятором нестандартных мер поддержки экономики, прежде всего, решение предоставить банкам две возможности (в декабре 2011 г. и феврале 2012 г.) занять неограниченную сумму в евро сроком на 3 года. По мнению Драги, тот факт, что банки в ходе декабрьского аукциона по предоставлению таких кредитов заняли почти EUR500 млрд., способствовал стабилизации ситуации на финансовом рынке. Однако глава ЕЦБ отметил, что вклад именно этого фактора в успешность проведенных Испанией и Италией накануне аукционов, регулятор оценить не в состоянии. Кроме того, Драги подчеркнул, что бьющий рекорды объем депозитов банков в ЕЦБ далеко не во всех случаях связан с решением банков вернуть занятые у регулятора 3-летние деньги обратно в ЕЦБ.

Высказался глава ЕЦБ и по вопросу создаваемого в ЕС фискального союза. Высоко оценив решения лидеров ЕС от 9 декабря прошлого года, Драги тем не менее подчеркнул, что формулировки новых правил, регулирующих бюджетные параметры стран-участниц договора, должны быть эффективными и недвусмысленными. В еще более резком тоне высказался на эту тему другой представитель ЕЦБ, Й. Асмуссен, предостерегший европейских лидеров от намечающегося «разводнения» создаваемого «фискального пакта». Напомним, Reuters ранее сообщало, что в проекте «фискального пакта» появился целый ряд допущений, при которых странам разрешается превышать установленный порог дефицита бюджета.

Сильные итоги аукционов по госбумагам Испании и Италии подстегнули рынки; сохраняющиеся проблемы вокруг Греции и возможность снижения суверенных рейтингов не позволяют рассчитывать на устойчивость тренда

Несмотря на состоявшееся накануне заседание Совета управляющих ЕЦБ, главным событием дня для рынков стали аукционы по госбумагам Испании и Италии. Так, Мадриду удалось привлечь за счет размещения бумаг с погашением в 2015 г. и 2016 г. почти EUR10 млрд., что вдвое превысило изначально планировавшийся объем. При этом доходность 3-летних бумаг снизилась сразу на 1.8 п.п. до 3.4% с 5.2% на аналогичном аукционе в начале декабря прошлого года (см. диаграмму 1). Отличные результаты продемонстрировал также аукцион по однолетним госбумагам Италии: доходность рухнула сразу на 3.2 п.п. до 2.7% с 6% на аналогичном аукционе в декабре (см. диаграмму 2). Уровни переспроса в обоих случаях немного снизились, однако для рынка все же куда более важным фактором стало резкое снижение доходностей.

Вторичный рынок госдолга Италии и Испании отреагировал также снижением доходностей. Так, доходность 10-летних гособлигаций Испании упала на 20 бп до 5.13%, а Италии – на 35 бп до 6.63%, отступив тем самым от критического уровня в 7%. Валютный рынок также позитивно отреагировал на успешное размещение госбумаг: пара EUR/USD за день поднялась с 1.2814 до 1.2826.

По сути, аукционы по госбумагам Испании и Италии стали успешно пройденным первым тестом для европейского рынка суверенного долга. Также их можно рассматривать как высокую оценку рынка предпринимаемым новыми властями в Мадриде и Риме мерам по сокращению дефицита бюджета. Можно также предположить, что свою роль в высоком спросе на госбумаги обеих стран сыграл и фактор поддержки со стороны 3-летних кредитов ЕЦБ, выданных банкам в конце прошлого года.

Несмотря на действительно сильные итоги размещения госбумаг, мы бы не стали предаваться излишнему оптимизму. Безусловно, обозначенные Испанией и Италией планы по снижению госрасходов и реформированию экономики позитивны, но куда более важным, на наш взгляд, будет их фактическое исполнение. Кроме того, перед Европой все еще стоит проблема второго пакета помощи Греции и вероятного массированного снижения суверенных рейтингов. Попытки ослабить создаваемый в ЕС «фискальный пакт» также вряд ли будут способствовать восстановлению доверия инвесторов к региону.

Итоги торгов по еврооблигациям: новости из Европы вызвали повышение котировок, но статданные из США ограничили рост

Улучшение ситуации на долговом рынке Европы после успешных аукционов по облигациям Испании и Италии вызвало рост спроса на рисковые активы, включая и российские еврооблигации. Тем не менее поступившая ближе к концу торгов слабая статистика по рынку труда и розничным продажам в США несколько ослабила повышательный тренд. При этом активность на рынке заметно выросла.

В нефтегазовом секторе рост котировок наблюдался в евробондах ТНК-ВР (1 п.п.), Лукойла (60–70 бп), Газпрома (30–40 бп) и Новатэка (30 бп). Во втором эшелоне лидерами по росту стоимости стали долгосрочные выпуски Северстали, подорожавшие на 1–1.2 п.п. Евробонды Вымпелкома прибавили около 1 п.п. В банковском секторе еврооблигации Сбербанка выросли в цене на 30–60 бп, ВЭБа – на 60–100 бп, Альфа-Банка – на 50–80 бп.

Индикативный суверенный выпуск Russia 30, достигавший в цене к 16:00 МСК 117.56% от номинала, по итогам дня подорожал лишь на 17 бп до 117.08% от номинала. Спред Russia 30–UST10 сузился на 4 бп до 252 бп. Между тем суверенные еврооблигации Украины и Беларуси в четверг подешевели на 40–50 бп и 10–20 бп соответственно.

Открытие торгов по еврооблигациям: инвесторы продолжают отыгрывать тему европейских аукционов, спрос на риск растет; баррель Brent торгуется около USD112.5; ждем продолжения роста в евробондах

Внешний фон пятницы выглядит достаточно оптимистично: рынки продолжают отыгрывать итоги вчерашних аукционов на рынке европейского госдолга. Азиатские фондовые индикаторы демонстрируют устойчивый рост (Nikkei 225 вырос на 1.4%), а фьючерсы на S&P 500 торгуются в плюсе на 0.2%. Баррель Brent, хотя и подешевел по сравнению с уровнем на закрытии основных торгов в России накануне, продолжает колебаться на высоком уровне – USD112.5. Мы рассчитываем, что рост на российском рынке еврооблигаций сегодня будет продолжен и может получить новый импульс после 14:00 МСК в случае поступления положительной информации из Европы.

Новостной фон в пятницу будет менее насыщенным по сравнению с четвергом. Так, в Европе Италия проведет аукцион по долгосрочным гособлигациям, в ходе которого можно ожидать снижения доходностей. В США наиболее заметным событием станет публикация статданных по потребительскому доверию. Также инвесторы могут обратить внимание на выступление ряда представителей ФРС, которые будут посвящены монетарной политике регулятора и состоянию экономики США.

Внутренний рынок и рублевые облигации

Ралли в ОФЗ на подорожавшей нефти, спред ОФЗ 26204–Russia 18 показал месячный максимум за счет опережающих покупок в евробонде; в корпоративных бумагах основная торговля по-прежнему сосредоточена в коротких выпусках

Дорожавшая на всем протяжении российской основной торговой сессии нефть стала основанием для заметных покупок в рублевом долге. Сформировались они в первую очередь в наиболее ликвидном сегменте локального рынка – ОФЗ, обусловив снижение локальной суверенной в средних и длинных сроках (на участке свыше 3.5 лет) на 7–9 бп.

Как и в первые постпраздничные дни, основные объемы проходились на длинные выпуски с дюрацией от 4.5 лет: 7-летнем ОФЗ 26204 (YTM 8.22%) и 6-летнем ОФЗ 26206 (YTM 8.16%), подорожавших на 27–30 бп по средневзвешенным ценам. Отметим, что суверенный рублевый евробонд Russia 18 (YTM 7.32%) с дюрацией, аналогичной ОФЗ 26204, покупался гораздо активнее локального выпуска, прибавив 70 бп. В итоге спред между бумагами расширился до месячного максимума (91 бп).

Остальные ликвидные выпуски ОФЗ, хотя и торговались в четверг с меньшей активностью, отражали активизировавшийся спрос на длинные бумаги. ОФЗ 26203 (YTM 7.94%) и ОФЗ 25077 (YTM 7.77%) выросли на 30–34 бп по средневзвешенным ценам.

В корпоративных выпусках основная торговля, тем не менее, как и в последние месяцы прошлого года, проходит в коротких ликвидных выпусках. Вышеприведенное распределение торговых оборотов по дюрации (см. таблицу «Дюрация торгов») по рынку в целом показывает, что 75% активности вчера сосредоточились в бумагах срочностью до 3 лет. Основной интерес участников сконцентрировался в ФСК ЕЭС-18 (YTW 8.61%), Газпром Капитал-3 (YTW 7.25%) и Башнефть БО-1 (YTW 9.33%) – перечисленные выпуски на торгах в четверг подрожали на 4–11 бп.

К началу торгов на российском рынке внешний фон изменился несущественно, несмотря на вчерашнее сильное снижение цен на нефть на ослаблении ожиданий относительно сокращения поставок сырья из Ирана. При этом близкий старт январского налогового периода (предстоящий понедельник) не позволяет нам ожидать продолжения вчерашнего ралли в ОФЗ на пятничном рынке.

Денежный рынок

Чистая ликвидная позиция все еще находится в положительной области (RUB49.6 млрд.); лимиты ЦБ на аукционе 1-дневного РЕПО не изменились (RUB10 млрд.); денежный рынок продолжает испытывать влияние первой «рабочей» недели нового года и «эффекта бюджетных расходов–2011»

Сумма остатков на корсчетах и депозитах банков в ЦБ на начало 13 января составила RUB1.33 трлн. По отношению к 12 января произошло снижение остатков по корсчетам (–RUB64.2 млрд.) и рост по депозитам (+RUB57.1 млрд.). Совокупные обязательства банков перед ЦБ и Минфином остались примерно на том же уровне, что и сутки назад, т.е. RUB1.28 трлн. (–RUB3.4 млрд.). Чистая ликвидная позиция также мало изменилась, достигнув RUB49.6 млрд. (–RUB3.7 млрд.).

Вчера на аукционе прямого 1-дневного РЕПО с ЦБ ситуация практически соответствовала результатам 11 января. Банк России предложил все те же RUB10 млрд., торги прошли в одну сессию, переспрос со стороны участников составил 2.2х, при этом в рамках лимита было предоставлено RUB9.8 млрд. Всего заключено сделок на сумму RUB11.4 млрд., средневзвешенная ставка уравновесилась на отметке 6.09% (–4 бп к уровню 11 января). По фиксированной ставке РЕПО было привлечено RUB182.4 млрд., что на RUB4.1 млрд. меньше, чем по итогам предшествующего дня.

Денежный рынок все еще испытывает влияние первой «рабочей» недели нового года, а также ощущает воздействие запаса ликвидности, сформированного в результате активного исполнения расходной части госбюджета в конце 2011 г. Ставки рынка МБК остались на том же самом уровне, что и в среду. Банки 1-го круга привлекали кредиты овернайт внутри дня под 4.25–4.50%. Ставки 1-дневного междилерского РЕПО под обеспечение ОФЗ и облигаций 1-го эшелона упали в среднем на 10–20 бп, сместившись к диапазону 5.00–5.30%.

Напоминаем, что в понедельник наступает предельный срок уплаты страховых взносов на обязательное страхование (ориентировочно RUB120–130 млрд.). Исходя из показателя чистой ликвидной позиции, можно заключить, что банки могут привлечь дополнительные средства в пятницу для исполнения налоговых обязательств перед бюджетом. В то же время структура оттоков второй половины января свидетельствует о возможности эскалации напряженности на денежном рынке начиная со следующей недели.

Кредитные комментарии

Капитальные вложения Башнефти в 2012 будут покрыты операционным денежным потоком; основной риск повышения долговой нагрузки – дивиденды; облигации компании интересных торговых идей не предполагают

Вчера Интерфакс опубликовал интервью с президентом Башнефти Александром Корсиком.

КОММЕНТАРИЙ

С кредитной точки зрения, наиболее интересной информацией, озвученной в ходе интервью, на наш взгляд, являются планы по капитальным вложениям. Совокупный объем капитальных затрат в 2012 г. составит RUB40 млрд., из которых RUB10 млрд. – приходящаяся на Башнефть доля инвестиций в месторождения им. Требса и Титова.

Мы считаем, что озвученные цифры являются скорее позитивной новостью для кредиторов компании. Ранее мы предполагали, что капитальные вложения могут увеличиться до RUB50 млрд. В следующем году инвестиции наверняка будут полностью профинансированы за счет операционного денежного потока (за 9М 2011 г. он составил RUB45 млрд.). Хотя выплата дивидендов, вероятно, и приведет к увеличению долговой нагрузки, мы не ожидаем увидеть показатель «Чистый долг/EBITDA» выше 1.5x в среднесрочной перспективе.

Облигации Башнефти 1–3 серий предлагают премию к Газпром Капитал-3 порядка 100 бп. Новый выпуск биржевых облигаций с дюрацией 1.6 года торгуется со спредом около 230 бп к кривой ОФЗ. В этой ситуации интересных торговых идей с бумагами Башнефти мы не видим.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: