СТРАТЕГИЯ

Внешний рынок

Как настроен потребитель? После относительно спокойного понедельника вторник принесет инвесторам немало новой информации. Сегодня в США будет опубликован январский индекс потребительского оптимизма, который, согласно оценке, вырос до 54,3 пункта. Кроме того, поступят данные по рынку недвижимости – индекс S&P Case Shiller, отражающий цены жилья в 20 регионах США. Компании продолжают публиковать отчетность за IV квартал – сегодня объявят результаты Yahoo и Johnson&Johnson. Ведущие фондовые индексы завершили вчерашний день повышением в среднем на 0,8%, а доходности десятилетних казначейских облигаций США – снижением на 3 б.п. до 3,41%. Сегодня ФРС потратит 6–8 млрд долл. на очередной этап выкупа облигаций с рынка – на этот раз четырех-пятилетних. Кроме того, состоятся два аукциона по размещению четырехнедельных облигаций на 25 млрд долл. и двухлетних на 35 млрд долл. Намечено также размещение гособлигаций Испании, однако размер эмиссии пока не определен. Евро постепенно укрепляется, уверенно преодолев уже отметку 1,36 долл./евро. На доллар оказывают дополнительное давление ожидания рынков в преддверии начинающегося сегодня заседания ФРС. Наш взгляд на среднесрочные перспективы евро остается неизменным: мы по-прежнему ожидаем укрепления европейской валюты, хотя этот тренд может периодически прерываться всплесками неприятия суверенного риска.

Невыразительная динамика. Вчера спред индикативного суверенного выпуска Russia’30 к 10UST остался без изменений на отметке 137 б.п., а цена Russia’30 – на уровне 115,7% от номинала, остальные суверенные выпуски прибавили в цене в среднем 10 б.п. В корпоративном сегменте не сложилось единой динамики, но скорее преобладали покупки. Бумаги Газпрома закрылись практически нейтрально, но длинный конец кривой оказался под давлением продавцов. Облигации ЛУКОЙЛа подешевели в среднем на 5 б.п. Среди бумаг финансового сектора лучше всего выглядели евробонды РСХБ, подорожавшие в среднем на 10 б.п. Неплохо смотрелся и Сбербанк, хотя его облигации подорожали незначительно, евробонды ВТБ закрылись нейтрально. Азиатские рынки сегодня уверенно идут вверх, фьючерсы на американские фондовые индексы торгуются в положительной зоне. Мы ожидаем, что торги в России откроются ростом.

Внутренний рынок

Повышение ставок в январе стало более вероятным. Вчера председатель ЦБ РФ Сергей Игнатьев заявил, что высокая инфляция в январе дает основания для повышения ставок (отметим, что следующее заседание совета директоров ЦБ состоится 31 января). Действительно, с начала месяца по 17 января рост индекса потребительских цен составил 1,2%, и, согласно прогнозу Минэкономразвития, в январе инфляция составит 2,1–2,3%, что превышает наш прогноз (1,9%). Таким образом, рынкам был подан очередной сигнал о возможном ужесточении денежно-кредитной политики в ближайшее время. В тоже время мы не ожидаем существенного повышения ставки рефинансирования, которая в настоящий момент равна 7,75%. Мы считаем, что в I квартале 2011 г. она будет повышена на 25 б.п., а по итогам 2011 г. достигнет 9%.

ОФЗ начали неделю снижением. В понедельник в секторе гособлигаций, как и на российском рынке в целом, преобладали продажи. Объем торгов был средним и составил 1,9 млрд руб. Хуже всего выглядели ОФЗ 46018 и ОФЗ 25063, подешевевшие соответственно на 72 б.п. и 15 б.п., причем торговые обороты в обеих бумагах были невысокими. С другой стороны, ОФЗ 26203 подорожали на 15 б.п., а ОФЗ 25075 – на 5 б.п. Оба выпуска входят в число наших фаворитов, к тому же это одни из наиболее ликвидных бумаг в секторе. ОФЗ 25075 предлагает премию в размере 30 б.п. к кривой доходностей ОФЗ, а ОФЗ 26203 – 20 б.п. Кроме того, заслуживают внимания ОФЗ 25071, премия которых составляет порядка 18 б.п. к кривой.

ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Сегодня компании произведут выплаты по НДПИ и акцизам

Сегодня компаниям предстоят выплаты по НДПИ и акцизам, в результате которых уровень ликвидности, вероятно, снизится, а процентные ставки могут подрасти. Остатки на корсчетах кредитных учреждений в ЦБ сократились на 11,7 млрд руб. до 483 млрд руб., тогда как депозиты увеличились на 4,3 млрд руб. до 981,4 млрд руб. Индикативная ставка MosPrime по однодневным кредитам осталась на уровне 2,86%. С начала года ЦБ не провел ни одного аукциона РЕПО, так как уровень ликвидности остается достаточным.

Вчера рубль укрепился относительно бивалютной корзины, несмотря на падение фондовых индексов и цен на нефть. Стоимость корзины снизилась на 7 копеек до 34,66 руб. На ММВБ курс доллара к рублю упал на 11 копеек до 29,82 руб./долл. при объеме торгов, равном 6,9 млрд долл., что на 23% ниже показателя предыдущей сессии. Курс евро к доллару вырос и достиг двухмесячного максимума – 1,364 долл./евро. Однако относительно рубля евро потерял 2 копейки, и его курс на ММВБ составил 40,56 руб./евро. Цена на нефть снижается на фоне сообщения о возможном увеличении объемов добычи странами ОПЕК с целью удовлетворения растущего спроса на топливо. Нефть Brent котируется на уровне 96 долл./барр. Сегодня рубль может ослабнуть до 29,9 руб./долл.

МАКРОЭКОНОМИКА

По итогам 2010 г. промышленное производство выросло на 8,2%, в 2011 г. рост замедлится

По итогам 2010 г. объем промышленного производства вырос на 8,2%... Согласно данным Росстата, за декабрь объем промышленного производства вырос на 4,3% по сравнению с ноябрем и на 6,3% относительно уровня годичной давности. По итогам года темпы роста промпроизводства составили 8,2%, совпав с нашей оценкой и консенсус-прогнозом, но оказались выше официального прогноза, равного 7,6%. В сезонно сглаженном выражении показатель увеличился на 0,9% по сравнению с предыдущим месяцем.

…благодаря росту производства в обрабатывающем секторе на 11,8%. По сообщению статистического ведомства, в декабре производство в обрабатывающих отраслях выросло на 2,8% месяц к месяцу и на 9,7% год к году. Обрабатывающий сектор оказался главным локомотивом роста промышленности, показав по итогам года увеличение производства на 11,8%. Высокие темпы роста наблюдались во всех отраслях сектора, включая легкую, деревообрабатывающую и химическую промышленность и производство пластмасс, металлургию, производство промышленного оборудования, электротехническую и радиоэлектронную промышленность, а также автомобилестроение (объем производства в последнем почти удвоился по сравнению с предыдущим годом). Второй по величине вклад в промышленный рост внес сектор производства и распределения электроэнергии, газа и воды, производство в котором увеличилось по итогам года на 4,1%, за декабрь – на 19,8% по сравнению с ноябрем под влиянием сезонных факторов и на 1,2% год к году. В добывающем секторе объем производства по итогам декабря увеличился на 2,7% месяц к месяцу и на 2,5% год к году. По итогам года рост производства в данном секторе увеличился на 3,6%, что во многом стало результатом роста добычи газа на 11,4%.

Промышленное производство станет главным двигателем экономического роста и составит 5,1%. По итогам 2010 г. промышленное производство выросло на 8,2%, почти вдвое превысив темпы роста ВВП. По-видимому, это новая тенденция, поскольку до кризиса, когда цены на нефть достигли пика, промышленное производство отставало от ВВП по темпам роста. Эти данные свидетельствуют в пользу нашей точки зрения о том, что в период относительной стабилизации цен на нефть – они колеблются в диапазоне 80–90 долл./барр. – российская экономика будет полагаться не столько на внешние, сколько на внутренние источники роста. В промышленности локомотивом роста является обрабатывающий сектор, который в 2010 г. лидировал благодаря эффекту импортозамещения. В 2011 г. обрабатывающие отрасли получат поддержку в виде государственных программ; например, на программу утилизации старых автомобилей выделены 17 млрд руб. По нашей оценке, В 2011 промышленное производство станет основным двигателем роста, однако его вклад в рост ВВП уменьшится по сравнению с 2010 г. Согласно нашему прогнозу, в 2011 г. рост промышленного производства замедлится до 5,1%.

КОРПОРАТИВНЫЕ СОБЫТИЯ

НОМОС-БАНК (Ba3/BB-): Результаты за 9 месяцев 2010 г. по МСФО: более актуальны показатели по итогам консолидации ХМБ

Показатели по итогам 2010 г. более существенны. Вчера НОМОС-БАНК опубликовал результаты за 9 месяцев 2010 г. по МСФО, которые не стали для рынка неожиданностью, поскольку в целом совпали с показателями I полугодия 2010 г. Кроме того, эти данные уже не слишком актуальны, так как в IV квартале НОМОС приобрел Ханты-Мансийский банк (ХМБ), в свете чего нас значительно больше интересуют консолидированные результаты за 2010 г.

Основной интерес представляет эффект от сделки по приобретению ХМБ. В декабре 2010 г. НОМОС-БАНК приобрел у своих контролирующих акционеров 51,29% акций ХМБ за 12,1 млрд руб. (около 400 млн долл.). Можно ожидать, что сделка приведет к снижению ликвидности банка и коэффициента достаточности капитала I уровня, составлявшего на отчетную дату 14,1%. С другой стороны, благодаря сделке НОМОС вошел в число пяти крупнейших российских банков, более или менее сравнявшись с Промсвязьбанком по размеру совокупных активов. Поэтому, несмотря на существенную неопределенность относительно консолидированных финансовых показателей по итогам 2010 г., мы по-прежнему положительно относимся к еврооблигациям НОМОС-БАНКА, в частности NOMOS’13 (YTM 6,5%, спред 525 б.п.) и субординированному NOMOS’15 (B1/B+, YTM 7,8%, спред 575 б.п.).

МТС (BB/Ba2/BB+): Компания просит отменить ковенанты и взамен предлагает премию инвесторам

МТС спасается от возможного выкупа евробондов. МТС просит держателей облигаций отказаться ковенантов по двум выпускам еврооблигаций с погашением в 2012 и 2020 гг. общим объемом 1,15 млрд долл. Согласно ковенантам, право требовать досрочного погашения номинала и выплаты причитающихся процентов появляется у инвесторов в случае крупных расходов, заранее не объявленных при размещении бумаг. Такими крупными расходами могут стать выплаты по решению Лондонской палаты Международного арбитражного суда от 12 января 2011 г., по которому МТС должен заплатить 176 млн долл. за 49% Tarino Limited. Компания практически должна будет отдать деньги просто так, так как данный офшор больше не контролирует киргизского сотового оператора Bitel, контроль над которым МТС потеряла в 2005 г. Если бы держатели обоих выпусков предъявили свои облигации к выкупу в январе, то компании пришлось бы направить 1,15 млрд долл. на выплату номинальной стоимости и порядка 50 млн долл. накопленного купонного дохода. Это осложнило бы финансовое положение МТС. Напомним, что по итогам 9 месяцев 2010 г. остаток денежных средств на балансе компании составлял 2,2 млрд долл.

Рекомендуем согласиться на предложение. На наш взгляд, выкуп по ковенантам едва ли заинтересует инвесторов – оба выпуска торгуются существенно выше номинала MTS’12(106,3%) MTS’20 (114,35%), в связи с чем привлекательность оферты с выкупом по 100% явно сомнительна. С другой стороны, предложение компании представляется нам весьма привлекательным. Взамен отказа от ковенантов компания предлагает оферту по короткому выпуску MTS’12 и премию по MTS’20. У инвесторов, согласившихся на оферту до 4 февраля, компания выкупит облигации MTS’12 из расчета 2135 долл. за 2000 номинала, что соответствует цене 106,75% и превышает текущую цену примерно на 45 б.п. А для тех, кто предъявит к выкупу с 4 февраля до 23 февраля, цена составит 2115 долл. за 2000 долл. номинала, или 105,75%.По длинному выпуску компания предлагает инвесторам, согласившимся на отмену ковенантов, выплатить премию: тем, кто проголосует за отмену до 9 февраля 2,5 долл. на 1000 долл. номинала, и 1 долл. на 1000 долл. номинала тем, кто сделает это до 11 февраля. Такое развитие событий позволит МТС избежать крупного единовременного оттока средств, так как в этом случае расходы составят лишь 430 млн долл.