Северсталь (ВВ/Ва2/ВВ-)

Устойчивость кредитного профиля не подлежит cомнению

Высокие результаты 4 кв. и всего 2011 г.

Высокая рентабельность и без золотодобывающей дочки. Компания представила результаты по МСФО за 2011 г. без учета показателей Nord Gold (в наших прогнозах учитывались результаты «дочки»). Так, выручка компании по итогам 2011 г. увеличилась на 23% до 15,8 млрд долл. (наш прогноз – 16,8 млрд долл.) Ввиду сокращения объема продаж и снижения средних цен реализации в 4 кв. 2011 г. выручка компании за период упала на 18% до 3,7 млрд долл. Показатель EBITDA за год вырос на 25% до 3,6 млрд долл. (наш прогноз был равен 4,2 млрд долл.), однако, в 4 кв. снизился на 25% по сравнению с 3 кв. – отчасти за счет негативного влияния разовых факторов, оцениваемого в 52 млн долл. По итогам года рентабельность компании составила 22,7% (+ 0,4 п.п.), а по итогам 4 кв. – 20,6% (-1,9 п.п.), что положительно характеризует Северсталь и выгодно отличает ее от других отчитавшихся компаний отрасли. По итогам 2011 г. чистая прибыль Северстали от продолжающихся операций увеличилась на 57% относительно уровня 2010 г. и составила 2,0 млрд долл.

Положительный свободный денежный поток. Чистый операционный денежный поток от продолжающихся операций компании составил 2,2 млрд долл., превысив показатель предыдущего года на 42%. Объем капзатрат Северстали за год составил 1,6 млрд долл., что ниже прогнозируемого значения 2 млрд долл. Таким образом, величина свободного денежного потока за год составила 628 млн долл. Кроме того, компания направила 380 млн долл. на выплату дивидендов. По итогам 2011 г. Северсталь планирует выплатить дивиденды в размере 0,12 долл./акция (120 млн долл.), которые подлежат утверждению на годовом собрании акционеров, намеченном на 28 июня 2012 г. Инвестиционные траты компании на 2012 г. оцениваются в 1,7 млрд долл. и, по нашей оценке, будут полностью профинансированы за счет операционного денежного потока.

Долговая нагрузка – одна из самых низких в секторе. В 2011 г. показатели общего и чистого долга компании не претерпели существенных изменений и к концу года составили 6,0 и 4,1 млрд долл. соответственно. Коэффициент Чистый долг/EBITDA на конец года был равен 1,1 (мы прогнозировали 1,0), что ниже показателя за 2010 г. (1,3) и чуть выше значения на конец 3 кв. 2011 г. (1,0). Долговая нагрузка Северстали по этому показателю остается одной из наиболее консервативных в отрасли. К концу года на долю краткосрочного долга пришлось 20% совокупной величины задолженности – в 2012 г. компании предстоит погасить или рефинансировать около 1,1 млрд долл. (половина – в 3 кв. 2012 г.). Учитывая доступ Северстали к долговому рынку, объем денежных средств на балансе (1,9 млрд долл.) и невыбранных кредитных линий (393 млн долл.), способность компании обслуживать свой долг не подлежит сомнению.

Еврооблигации могут быть привлекательными. Опубликованная отчетность лишний раз подтверждает высокое кредитное качество Северстали. На рынке рублевых облигаций у эмитента обращается три выпуска с дюрацией менее года, что, на наш взгляд, лишает их спекулятивной привлекательности. На рынке евробондов компания представлена более широко. По нашему мнению, на короткой и средней дюрации выпуски Северстали выглядят привлекательнее бумаг Евраза – мы считаем небольшую премию Евраза (в пределах 30 б.п.) недостаточной компенсацией за разницу в риске кредитного профиля. Что касается длинных выпусков, то бумаги Евраза, торгующиеся со спредом в размере 100 б.п., выглядят более предпочтительно, чем облигации Северстали.

Предыдущие публикации по теме: «Горно-металлургический сектор – Сплав риска и доходности. Облигации сохраняют привлекательность».