Банк Восточный Экспресс (-/В1/-)

Cложно найти недостатки

Отчетность за 2011 г. по МСФО

Очень хорошие результаты. Вчера Банк Восточный Экспресс (ВЭ) опубликовал весьма хорошие, на наш взгляд, финансовые результаты за 2011 г. В отчетном периоде банк продолжал наращивать кредитный портфель темпами, превышающими средние по отрасли, параллельно повышая его качество. Эффективная работа с розничными продуктами позволила ВЭ существенно увеличить чистую процентную маржу, и, как следствие, чистую прибыль. В результате банк продемонстрировал одни из самых высоких показателей рентабельности среди конкурентов. Одним из узких мест в финансовом профиле банка по-прежнему является объективно невысокая достаточность капитала, что, впрочем, оправдано высокими темпами роста активов ВЭ. Более того, совсем уж низкой не назовешь.

Кредитный портфель стремительно растет,… За 2 п/г 2011 г. совокупный кредитный портфель ВЭ увеличился на 25,6% до 113,2 млрд руб., а за весь 2011 г. рост составил 47,2%, что значительно превышает темпы в среднем по сектору. Среди кредитных продуктов лучшую динамику продемонстрировали кредитные карты, портфель которых за год вырос с 4,6 млрд руб. до 24,6 млрд руб., в результате их доля в совокупном розничном портфеле увеличилась с 6,4% до 22,4%. Потребительские кредиты, которые по-прежнему составляют основу розничного бизнеса банка (57,1%), выросли на 25,0% и достигли 62,8 млрд руб. Объемы корпоративного кредитования продолжили сокращаться: так, в абсолютном выражении кредиты компаниям сократились на 1,1 млрд руб. до 3,3 млрд руб., а их доля в совокупном кредитном портфеле снизилась на 2,8 п.п. до 2,9%.

… а его качество продолжает улучшаться, но отчасти за счет продажи проблемных кредитов. За 2 п/г банк уменьшил долю кредитов, просроченных более чем на 90 дней, с 9,3% до 6,5%, а в абсолютном выражении их величина сократилась на 1,0 млрд руб. до 7,4 млрд руб. Однако стоит отметить, что в этот период банк продал кредиты на 8,5 млрд руб., без чего, возможно, результат по «просрочке» был бы гораздо хуже. В то же время продажа проблемных кредитов является распространенной практикой среди розничных банков, поскольку их активы изначально являются высокорисковыми. Под продажу данных кредитов были списаны резервы на 4,0 млрд руб., в результате норма резервирования снизилась с 7,6% до 5,1%, а коэффициент покрытия «просрочки» резервами – с 81,5% до 78,1%, что гораздо меньше, чем у конкурентов. При этом позитивным фактором, на наш взгляд, является снижение стоимости риска во 2 п/г до минус 1,7% против минус 2,7% в 1 п/г. В то же время производить отчисления в резервы более высокими темпами ВЭ, по нашему мнению, не может себе позволить без ущерба для достаточности капитала.

Отличные показатели по марже... Во 2 п/г ЧПМ банка осталась на уровне 1 п/г, составив, по нашим оценкам, 16,75%, а относительно уровня 2010 г. маржа выросла на 6 п.п., что произошло за счет повышения доходности кредитных продуктов банка, а также снижения стоимости фондирования. В результате на фоне постоянного роста кредитного портфеля чистый процентный доход во 2 п/г увеличился на 27,7% до 9,8 млрд руб., а в 2011 г – на 90,5% до 17,4 млрд руб.

...способствовали быстрому росту чистой прибыли. Комиссионный бизнес пока является для банка менее успешным: во 2 п/г это направление вместо доходов принесло убыток в 205,1 млн руб., а в целом за 2011 г. доход составил всего 55 млн руб., снизившись относительно 2010 г. на 85%. В то же время стоит отметить, что зависимость совокупных доходов ВЭ от комиссионного и прочих доходов традиционно является низкой, поскольку порядка 90% операционных доходов банк стабильно получает за счет процентных доходов, что подтверждает эффективность выбранной им модели бизнеса. Несмотря на небольшое снижение операционной эффективности (что, впрочем, объясняется высокими темпами развития банка) – коэффициент Расходы/Доходы во 2 п/г вырос до 47,3% с 44,2% в 1 п/г, – в целом банк довольно успешно контролирует операционные расходы, что также способствует увеличению чистой прибыли. В 2011 г. прибыль банка выросла более чем в два раза и составила 4,6 млрд руб., что означает ROAA и ROAE на уровне 4,1% и 34,4% соответственно – это одни из самых высоких показателей среди российских банков. Безусловно, если бы банк увеличил резервы до полного покрытия ими просроченной задолженности, показатели были бы скромнее, но в любом случае прибыльность ВЭ находится на очень хорошем уровне.

Невысокая достаточность капитала, но вполне комфортная ликвидность баланса. В 2011 г. собственный капитал ВЭ увеличился на 5,6 млрд руб. – за счет полученной прибыли, а также допэмиссии в пользу IFC. Этих средств хватило для обеспечения роста активов банка на 51,5%. В результате показатель Собственный капитал/Активы за прошедший год практически не изменился, составив 11,8%. На фоне остальных розничных банков капитализация ВЭ является объективно невысокой, и для поддержания заданных темпов роста, по нашим оценкам, банку придется изыскивать дополнительные, помимо чистой прибыли, источники пополнения капитала. В то же время мы отмечаем очень низкую на фоне конкурентов зависимость ВЭ от оптового фондирования, доля которого в обязательствах банка составляет лишь 5,7% (3,6% на конец 1 п/г). Основным источником средств для банка являются депозиты клиентов, на которые приходится 87,7% обязательств ВЭ. В связи с этим, несмотря на относительно невысокую долю ликвидных активов на балансе банка (10,0%), они с запасом покрывают все обязательства ВЭ по погашению выпущенных им долговых ценных бумаг.

Облигации низколиквидны. Впечатляющие результаты 2011 г. заставляют нас сожалеть, что находящиеся в обращении облигации банка не обладают высокой ликвидностью. Единственный выпуск облигаций банка, по которому вчера проходили сделки, – ВостЭкспресс БО-02, котирующийся с доходностью порядка 9,5% на 5,5 мес. Он предлагает премию порядка 60–70 б.п. к облигациям Банка Русский Стандарт, при том что кредитное качество ВЭ не хуже. Даже принимая во внимание, что рейтинг Русского Стандарта на одну ступень выше, мы считаем данный размер премии чересчур щедрым, и рекомендуем ВостЭкспресс БО-02 к покупке.

Предыдущие публикации по теме: «Банк Восточный Экспресс – Почему бы не попробовать? Банк размещает биржевые облигации на 3 млрд руб.».