Rambler's Top100
 

ИК ВЕЛЕС Капитал: Облигации МКБ БО-03 - международные инвесторы стучатся в дверь


[20.04.2012]  ИК ВЕЛЕС Капитал    pdf  Полная версия

МКБ БО-3 — международные инвесторы стучатся в дверь

Ключевые моменты

ОАО «МОСКОВСКИЙ КРЕДИТНЫЙ БАНК» (далее МКБ) — крупный частный банк (TOP-30), деятельность которого сосредоточена в Москве и Московской области.

Исторически активно поддерживаемый собственником (Роман Авдеев) в 2012 МКБ намерен привлечь в капитал еще и международных институциональных инвесторов: в апреле совет директоров IFC утвердил решение об инвестиции в капитал МКБ, а сам банк подал документы о регистрации допэмиссии; следом в капитал банка намерен войти и EБРР.

Кредитный портфель МКБ является главной составляющей роста активов банка и в то же время исторически отличается минимальным уровнем просроченных ссуд как по РСБУ, так и по МСФО. Причем просрочка остается на низком уровне даже с учетом высоких темпов роста кредитного портфеля.

В числе ключевых клиентов банка крупнейшие компании сектора розничной торговли, потребительских услуг и товаров, а также такие представители промышленных секторов, как: Роснефть, Мечел, Интер РАО ЕЭС, АФК «Система», Уралхим, Е4 и др.

Доходы от основной деятельности обеспечивают МКБ стабильный уровень прибыльности, компенсируя потери в случае ухудшения рыночной конъюнктуры. По итогам 1-го кв. 2012 г. чистая прибыль банка уже превысила результат всего 2011 г.

В январе 2012 г. «линейка» международных кредитных рейтингов МКБ была дополнена долгосрочным рейтингом от S&P на уровне «B+» cо стабильным прогнозом, что, кстати, не учитывает интеграцию в капитал западных инвесторов.

В апреле 2012 г. совет директоров Банка России принял решение о включение в ломбардный список выпуска МКБ БО-5. Таким образом, теперь в него входят все рублевые выпуски банка. Новый заем также обладает всеми необходимыми критериями для вхождения в ломбард, а с учетом короткого периода до оферты и свежести решения ЦБ, включение МКБ БО-3 в заветный список, вероятно, не будет отложено в «долгий ящик».

Предложенная банком по новому выпуску премия к суверенной кривой (либо «кривой ОФЗ») более чем в 300 б.п. является весьма интересной относительно близких по дюрации уже обращающихся займов МКБ. С учетом же реального дефицита ликвидных банковских займов в диапазоне дюраций 1 год +/‐, высокого кредитного качества эмитента, а также еще не учтенного рынком вхождения в капитал банка иностранных игроков, новый заем МКБ имеет все шансы успешного выхода на вторичный рынок.

Краткий кредитный профиль

МОСКОВСКИЙ КРЕДИТНЫЙ БАНК (B1/B+/B+) занимает 21‐е место среди российских кредитных организаций с активами на начало 2 кв. 2012 г. в размере 245,9 млрд руб. В топ‐30 МКБ уверенно вошел к началу 2011 г., демонстрируя из года в год внушительный рост активов. Темпы роста в 2008, 2009, 2010 и 2011 гг. составляли соответственно 46%, 47,9%, 88,5% и 40,8%. Показатели заметно опережали рыночную динамику. Так, рост совокупных активов банковского сектора в указанные годы составлял 39,2%, 5%, 14,9% и 23,1%. Динамичный рост МКБ во многом поддерживается финансовыми вливаниями в капитал его бенефициарного владельца — Романа Авдеева. За последние 3 года уставный капитал банка увеличился почти в 2 раза (в том числе последняя допэмиссия была в 2011 г.) — до 10,8 млрд руб., а величина субординированных займов — в 10 раз — до 7,0 млрд руб. Привлекаемые в капитал средства направляются на кредитование. Таким образом, достаточность капитала поддерживается на необходимом для роста бизнеса уровне, хотя норматив Н1 на первый взгляд исторически выполняется лишь с небольшим запасом (на отчетную дату 11,72% при регулятивном минимуме в 10%).

В самых ближайших планах МКБ — привлечение в капитал зарубежных институциональных инвесторов, главным образом, из числа исторических партнеров: IFC и ЕБРР. В апреле 2012 г. совет директоров IFC утвердил решение об инвестиции в капитал МКБ 2,9 млрд руб. В рамках расширения сотрудничества с зарубежными инвесторами и кредиторами МКБ увеличил число иностранных участников в совете директоров. Так, в апреле в состав наблюдательного совета банка вошел Эндрю Серджио Газитуа, а независимым советником председателя правления стал Николас Хааг.

Отличительной особенностью для банка столь крупного размера является его географическая концентрация — сеть подразделений банка сосредоточена в Москве и Московской области, насчитывая в настоящее время более 70 подразделений. При этом по итогам 2011 г., согласно рэнкингу РБК, МКБ занимал 2‐е место по общему количеству собственных банковских транзакционно‐платежных терминалов в РФ, уступая лишь Сбербанку, но при этом обгоняя госбанк по данному показателю на территории Москвы. Общее же количество банкоматов и терминалов МКБ превышает 4 тыс. единиц.

Внушительное количество банкоматов и терминалов сочетается с исторической специализацией МКБ на обслуживании компаний сектора розничной торговли, потребительских услуг и товаров. К таким компаниям, находящимся на комплексном обслуживании банка, можно отнести: X5 Retail Group, Торговый дом «ГУМ», Bosco di Ciliegi, М.видео, Эльдорадо, Евросеть, Связной, СпортМастер, Снежная Королева, Дженсер, Сети аптек «А5» и «36,6», Копейка, Формула Кино, Сеть фирменных салонов «Nokia», Иль Де Ботэ, ОЛДИ, Белый Ветер ЦИФРОВОЙ, Старик Хоттабыч, Джентельмен, Л’Этуаль, Сбарро, Планета Суши, IL Патио, Люксор, Новый книжный мир и др.

В то же время в числе сегодняшних клиентов МКБ значатся и крупнейшие представители различных промышленных секторов: Роснефть, Интер РАО ЕЭС, АФК «Система», Уралхим, Мираторг, Синергия, Е4, Верофарм, Объединенная Энергостроительная Корпорация, Мечел и др.

Перечисленные клиенты и представляемые ими сегменты, в свою очередь, вполне соответствуют отраслевой структуре кредитного портфеля банка по МСФО. По количеству указываемых банком сегментов отраслевая структура портфеля широко диверсифицирована, однако в целом большинство перечисленных отраслей тем или иным образом можно отнести к розничной торговле.

Кредитный портфель МКБ является главной составляющей роста его активов. За последние 12 месяцев совокупный объем ссуд юридическим и физическим лицам вырос в полтора раза, и портфель составил 73% от активов на 01.04.2012. При столь динамичном росте исторически сильной стороной банка остается минимальный уровень просроченной задолженности. На отчетную дату доля «просрочки» по РСБУ составляла 1,1% и в течение последних лет не превышала 2%. По МСФО объем ссуд, просроченных свыше 90 дней, на 31.12.2011 составлял 1,1% от совокупного портфеля, снизившись с начала 2011 г. с уровня в 1,53%. При этом доля всех просроченных ссуд банка по МСФО также минимальна и на 31 января 2011 г. равнялась 1,6%. Насколько мы понимаем, важный вклад в поддержание просроченных ссуд на минимальном уровне вносит специфика кредитуемой торговой отрасли. Ключевыми моментами в данном контексте являются преобладание «коротких» кредитов и использование одного из самых ликвидных залогов — инкассируемой выручки организации. Отметим, что банк является одним из лидеров на рынке услуг инкассации.

Резервы по РСБУ в несколько раз покрывает долю просроченных ссуд. По МСФО, где отражается, как правило, более консервативный уровень резервирования, вся просроченная задолженность покрывалась резервами на 142%.

При доминирующей роли кредитования на вложения банка в ценные бумаги приходится достаточно консервативная доля. На отчетную дату объем портфеля составлял 11%, порядка 27% портфеля было представлено ОФЗ и облигациями субъектов РФ, а оставшаяся часть преимущественно была поделена на банковские векселя и облигации отечественных корпоративных и банковских заемщиков.

Невысокая доля облигаций на балансе не идет в ущерб ликвидности активов МКБ. Так, нормативы мгновенной и текущей ликвидности за последние 12 мес. почти на все отчетные даты превышали значение в 100% при минимумах в 15% и 50% соответственно, и основная часть ликвидных активов приходится непосредственно на средства в ЦБ, денежные средства и остатки на счетах ностро.

Комфортный запас ликвидности подтверждается и динамикой оборотов на межбанковском рынке. С сентября банк поддерживает позицию преимущественно нетто‐кредитора на рынке, практически не прибегая к кредитам регулятора. Такая картина согласуется с минимальными остатками на отчетную дату по счетам ценных бумаг, переданных в рамках привлечения средств по РЕПО.

Основным источником ресурсов для МКБ в настоящее время являются депозиты физических лиц, составляющие на отчетную дату 36% пассивов. В последние годы банк выделялся достаточно агрессивной политикой по привлечению средств частных лиц, в том числе процентной политикой. Однако в настоящее время стоимость привлечения средств физических лиц обходится банку на среднерыночном уровне. Согласно информации Банка России, в первой декаде апреля текущего года максимальная ставка по рублевым вкладам десяти крупнейших по объему привлечения депозитов кредитных организаций составила 9,54% годовых. Максимальная ставка на 1 год по рублевым депозитам МКБ в настоящее время составляет 10‐10,5% годовых, что является вполне адекватной «премией» к ставкам крупнейших по объему вкладов банков. По данному показателю сам МКБ, согласно нашим расчетам, занимал 16‐е место на 01.04.2012 среди банков РФ. Темп роста вкладов физических лиц сохраняется высоким и за последние 12 мес. превысил 50%. Отметим, что по рынку в целом депозиты за данный период выросли лишь на 20%. В то же время за последний год можно было наблюдать более выраженную диверсификацию пассивов и другими источниками. Так, величина корпоративных депозитов за прошедшие 12 мес. выросла более чем в 2 раза, как и объем выпущенных облигаций. Указанные обязательства формировали соответственно 23% и 8% пассивов банка на отчетную дату. В итоге сумма обязательств с фактическим сроком погашения свыше 1 года, согласно отчетности по РСБУ, возросла за последний год почти в 2 раза — с 16% до 20% совокупных пассивов.

Доходы от основной деятельности обеспечивают МКБ стабильный уровень прибыльности, потери от ухудшения рыночной конъюнктуры несущественны по сравнению с операционной прибылью от основной деятельности по кредитованию. Хотя по итогам 2011 г. у банка сохранилось отрицательное сальдо резервирования, вышла в минус переоценка ценных бумаг и валюты, а также в полтора раза выросли расходы на содержание персонала, благодаря положительной динамике чистого процентного дохода и двукратного роста чистых доходов от банковских операций, показатели прибыльности в относительном выражении целом несущественно уступили результатам 2010 г., а в абсолютном выражении существенно увеличились.

С улучшением рыночной конъюнктуры в начале 2012 г. доходы от основной деятельности дополнились «плюсовым» финансовым результатом от переоценки валюты и ценных бумаг, а также положительным сальдо резервирования. В итоге в 2012 году прибыль только по итогам 1‐го квартала превысила результат всего 2011 г.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 31 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: