Rambler's Top100
 

”–јЋ—»Ѕ  эпитал: ”лучшение кредитного профил€ –енова-—трой√руп может способствовать получению рейтинга


[05.12.2011]  ”–јЋ—»Ѕ  эпитал    pdf  ѕолна€ верси€

–енова-—трой√руп (NR)

”лучшение кредитного профил€ может способствовать получению рейтинга

–езультаты за 1 п/г 2011 г. по ћ—‘ќ

 омпани€ опубликовала хорошие результаты за 1 п/г 2011 г. ¬ыручка компании «–енова-—трой√руп» (–—√) в 1 п/г 2011 г. возросла в 3,4 раза по сравнению с уровнем годичной давности и составила 187 млн долл. EBITDA достигла 22 млн долл. против минус 14 млн долл. в 1 п/г 2010 г. —разу оговоримс€, что показатель, рассчитываемый нами, отличаетс€ от представленного компанией, – мы придерживаемс€ консервативного подхода, рассчитыва€ EBITDA путем прибавлени€ амортизации к операционной прибыли без учета дохода от переоценки инвестиционной собственности. „иста€ прибыль компании увеличилась в 3,8 раза до 18 млн долл. ћенеджмент –—√ завер€ет, что по итогам 2011 года компани€ выполнит план по вводу площадей, составл€ющий 320 тыс. кв. м (на сегодн€шний день ожидаетс€ 101% выполнени€ плана).

 редитные метрики улучшаютс€. ќбщий долг компании за 1 п/г 2011 г. сократилс€ на 12% до 604 млн долл., в то врем€ как чистый долг снизилс€ на 18% до 533 млн долл. ѕри этом стоит отметить, что на долю внешнего долга пришлось лишь 37% (226 млн долл.) общей задолженности, а остальна€ часть долга представлена займами акционера по льготной ставке. —огласно данным, обнародованным менеджментом в ходе телефонной конференции, в насто€щий момент объем внешнего долга компании составл€ет пор€дка 320 млн долл. —редневзвешенна€ ставка по нему равна 11%. „то касаетс€ займов, предоставленных акционерами, то ранее речь шла о конвертации их в капитал –—√. ¬ частности, в опубликованной отчетности говоритс€, что после отчетной даты, –—√ начала рекапитализацию задолженности в размере 290 млн долл.  ак сообщила компани€ во врем€ телефонной конференции, данный процесс на формальном уровне планируетс€ завершить до конца текущего года, и это уже будет отражено в консолидированной отчетности за 2011 г., публикаци€ которой ожидаетс€ до конца ма€ 2012 г. Ќа конец 1 п/г 2011 г. объем внутренних займов составл€л 378 млн долл., однако к насто€щему моменту часть была возвращена акционерам, а оставшийс€ долг будет полностью реклассифицирован в капитал. “аким образом, капитал компании увеличитс€ примерно на 290 млн долл., а объем займов от акционеров снизитс€ до нул€. ‘акт реклассификации займов в капитал, со слов менеджмента, ускорит и процесс получени€ кредитных рейтингов. ¬озвраща€сь к результатам за 1 п/г 2011 г., стоит отметить, что, принима€ во внимание наш способ учета EBITDA и учитыва€ исключительно внешний долг, коэффициент „истый долг/EBITDA снизилс€ с 5,4 до 1,7 (при расчете с величиной общего чистого долга – с 11,6 до 5,8). “акже существенно сократилась дол€ краткосрочной задолженности по внешним займам – с 77% на конец 2010 г. до 26% на конец 1 п/г 2011 г.

ќперационный денежный поток вышел в положительную зону. „истый операционный денежный поток по итогам 1 п/г 2011 г. составил 162 млн долл., что €вл€етс€ весьма позитивным фактором, учитыва€, что в 1 п/г 2010 г. этот показатель составл€л минус 131 млн долл., а по итогам всего года – минус 234 млн долл. —ущественный вклад в операционный денежный поток внесли изменени€ в оборотном капитале, в частности сокращение дебиторской задолженности и существенно меньший рост запасов. —окращение дебиторской задолженности компани€ объ€снила погашением задолженности ћинистерства обороны по госконтрактам. ѕри минимальном объеме капзатрат это позволило компании снизить абсолютную величину долга.

 омпани€ представила прогноз на 2011 г. ¬о врем€ телефонной конференции –—√ обнародовала прогноз финансовых показателей на конец 2011 г. “ак, выручка должна составить 360 млн долл., а валова€ прибыль – 115 млн долл. ѕрогнозируемый показатель EBITDA равен 146 млн долл., а без учета дохода от переоценки инвестиционной собственности – 97 млн долл., что подразумевает гораздо более высокую рентабельность, чем ожидалось ранее, – 27%.  омпани€ объ€сн€ет рост рентабельности относительно предыдущего прогноза снижением доли продаж площадей с дисконтом по госконтрактам – на фоне ставшей более доступной ипотеки и возросшего потребительского спроса. ќбщий долг компани€ прогнозирует на уровне 373 млн долл. ѕодобна€ величина означает, что во 2 п/г –—√ привлекла пор€дка 150 млн долл. внешних займов, что, учитыва€ не самую благопри€тную конъюнктуру на финансовых рынках, косвенно положительно характеризует ее кредитный профиль. ѕредполагаетс€, что к концу года краткосрочна€ часть заимствований будет представлена исключительно облигационным займом (примерно 100 млн долл., или 27% от предполагаемой величины долга), оферта по которому назначена на 19 декабр€ 2012 г.   слову, компани€ собираетс€ расплатитьс€ с держател€ми облигаций собственными средствами, аккумулировав необходимую сумму к указанной дате. ≈сли предположить, что объем денежных средств на балансе за 2 п/г полугодие 2011 г. не изменилс€, коэффициент „истый долг/EBITDA должен оказатьс€ на уровне 3,1, что €вл€етс€ средним значением дл€ компаний в данном секторе. ќтношение же долга к капиталу должно снизитьс€ до 0,6, что также представл€ет достаточно комфортным уровнем.

—очинский проект будут разрабатывать другие структуры акционера. ¬ сент€бре стало известно, что –—√ расшир€ет портфель своих проектов новым курортным комплексом в »меретинской низменности. ѕрезентаци€ нового проекта прошла в рамках 10-го международного форума в —очи.  омплекс, номерной фонд которого оцениваетс€ в 3,6 тыс. номеров, станет одним из объектов, обслуживающих ќлимпийские игры в 2014 г. ѕо данным менеджмента, строительные работы на проекте уже начались, однако, по последней информации, проект не будет консолидироватьс€ на балансе –—√ и его результаты не окажут существенного вли€ни€ на финансовые показатели –—√. —о слов представителей компании, проект будут разрабатывать сторонние структуры акционеров –—√.

ќблигации интересны, но несут риски отрасли. Ќа публичном рынке долга –—√ представлена единственным рублевым выпуском – –—√-‘инанс-1 (ƒюраци€ 1; YTM 15,2%), торгующимс€ со спредом около 860 б.п. к ќ‘« и 270 б.п. к бумагам Ћен—пец—ћ”. Ќа наш взгл€д, текуща€ высока€ доходность €вл€етс€ чрезмерной и в большей степени св€зана с риском отрасли и отсутствием кредитных рейтингов у компании. ћенеджмент –—√, отвеча€ на вопрос о высокой доходности облигаций компании, ссылалс€ как раз на технические факторы, такие как невозможность получени€ финансировани€ под залог бумаг. ќблигации –—√ могут быть привлекательны как со спекул€тивной точки зрени€, так и дл€ удержани€ до погашени€, учитыва€ достаточно устойчивый операционный профиль –—√, наличие вли€тельного акционера (75% акций –—√ принадлежат √  «–енова», подконтрольной ¬иктору ¬ексельбергу), а также неплохие прогнозы показателей и потенциальное присвоени€ рейтингов в ближайшей перспективе. ќднако стоит отметить, что данна€ рекомендаци€ подойдет дл€ инвесторов, толерантных к риску выше среднего.

 
комментарий
 


 

“ел: +7 (495) 796-93-88


јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
28 29 30 1 2 3 4
5 6 7 8 9 10 11
12 13 14 15 16 17 18
19 20 21 22 23 24 25
26 27 28 29 30 31 1
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: