СТРАТЕГИЯ

Внешний рынок

День, насыщенный событиями. В отсутствие важной макростатистики инвесторы вновь задумались о долговых проблемах еврозоны, что привело к незначительному снижению ведущих биржевых индексов. Однако, поскольку европейская валюта вчера преодолела отметку 1,36 долл/евро, нельзя сказать, что страхи по поводу европейской ситуации действительно усиливаются. На фоне ослабления американской валюты цена нефти в Нью-Йорке поднялась выше 77 долл./барр. Судя по тому, что палата представителей США одобрила законопроект, призванный увеличить давление на Китай с целью ревальвации юаня, ослабление американской валюты продолжится. Ранее мы уже отмечали, что ожидаем снижения курса доллара в среднесрочной перспективе после принятия нового экономического плана объемом 350 млрд долл., который увеличит и без того раздутые дефицит и долг США. Сегодня предстоит интересный и важный для инвесторов день, включающий публикацию крупного блока макростатистики, и прежде всего окончательной оценки ВВП США за II квартал, которая, как ожидается, останется без изменений на уровне 1,6%. Сегодня будет также представлен индекс Чикагского института менеджеров по закупкам (PMI), отражающий экономическую активность в Чикаго и являющийся барометром деловой конъюнктуры. Согласно прогнозам, сентябрьское значение индекса снизится до 56 пунктов с 56,7 пункта в августе. Как обычно в четверг, будут опубликованы еженедельные данные по числу обращений за пособиями по безработице. Кроме того, на четверг намечены выступления сразу нескольких представителей ФРС, главным из которых станет речь главы Бена Бернанке в Сенате США. ФРС проведет сегодня очередной этап выкупа облигаций с рынка, причем будет приобретать довольно длинные выпуски, что может оказать влияние на десятилетние казначейские облигации, доходности которых вчера практически не изменились, оставшись на уровне 2,48%. Представляет интерес и информация из Европы, где будут опубликованы предварительные данные по инфляции за сентябрь – консенсус-прогноз Bloomberg предполагает рост цен до 1,8% с 1,6%.

Покупки в евробондах. Cпред индикативного суверенного выпуска Russia’30 вчера немного сузился (на 5 б.п.), достигнув 185 б.п., цена Russia’30 повысилась на 14 б.п. до 119.4% от номинала. На наш взгляд, справедливый диапазон спреда составляет125–175 б.п., и мы считаем, что, возможно, уже в ближайшее время постепенно он начнет сужаться. В корпоративном сегменте преобладали покупатели, причем в длинных бумагах. Благодаря росту цен на нефть самый длинный выпуск Газпрома Gazprom’37 подорожал на 76 б.п. до110,9% от номинала, пользовались спросом и самые длинные еврооблигации ВТБ, VTB’35, выросшие в цене на 36 б.п. до 102,8% от номинала. Вчера еврооблигации Банка Москвы практически не изменились в цене, а вечером рейтинговое агентство Fitch поместило рейтинг банка на пересмотр с возможностью понижения. Активно покупались и еврооблигации Северстали, которые в последнее время не менее активно продавались. Severtal’13 прибавили в цене 26 б.п. (до 110% от номинала), Severtal’14 выросли несколько скромнее, на 13 б.п. (до 109,9%). Большинство азиатских рынков сегодня утром падает, снижаются и котировки фьючерсов на американские фондовые индексы, что в совокупности, скорее всего, приведет к снижению российских индексов на открытии.

Внутренний рынок

Банки занимают... Банк «Русский Стандарт» проводит вторичное размещение 7-го выпуска облигаций. Объем размещения – 3 млрд руб., погашение через год. Ставка купона, который выплачивается дважды в год, определена на уровне 7,5%, диапазон цены вторичного размещения составляет 99,9–100,3%, что соответствует доходности к погашению 7,32–7,77%. Книга заявок была открыта 23 сентября, а закрывается 4 октября. Эмитенту присвоены кредитные рейтинги Ba3/B+/B+. Первичное размещение облигаций 7-го выпуска состоялось в сентябре 2006 г. Нам нравится кредитное качество банка, однако при сопоставимой дюрации мы отдаем предпочтение облигациям ХКФ-5. По нашему мнению, участвовать в размещении имеет смысл, если доходность сложится по верхней границе объявленного диапазона. Помимо Русского Стандарта, облигации в настоящее время размещает и Судостроительный банк – 4-ю серию на 1,5 млрд руб. Ставка первого купона определяется по результатам букбилдинга, предполагаемый диапазон – 9,75–10,25% годовых, купон выплачивается дважды в год. Размещение будет проходить по 100% от номинала, планируемая дата размещения – 12 октября. В обращении уже находятся еврооблигации Судостроительного банка (на 50 млн долл. с погашением в 2017 г.) и рублевые облигации (на 1,5 млрд руб. с погашением в 2012 г.). Эмитенту присвоен рейтинг «В3» с прогнозом «Стабильный» (Moody’s).

…занимают и электроэнергетики. ТГК-5 планирует выпустить семилетние облигации первой серии на 5 млрд руб. с офертой через три года. Ориентир первого купона, выплачиваемого дважды в год, находится в диапазоне 8,75–9,5%, что соответствует доходности к погашению на уровне 8,94–9,73%. Книга заявок была открыта 22 сентября, закроется 12 октября, а уже на 15 октября запланировано размещение бумаг на бирже. Для эмитента это будет первое размещение облигаций. В последнее время многие электроэнергетические компании (ТГК-2, ТГК-6, ТГК-9 и ФСК) выпускали свои бонды, и в этом сегменте рынка возник переизбыток предложения, поэтому ТГК-5 сможет разместиться только по верхней границе диапазона.

ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Ликвидность восстанавливается после налоговых платежей

Сентябрьские налоговые платежи закончились, ликвидность растет, а ставки межбанковского кредитования снижаются. Остатки на корсчетах кредитных организаций в ЦБ увеличились на 100,9 млрд руб. до 638,7 млрд руб., но депозиты банков сократились на 38,5 млрд руб. до 431,1 млрд руб. Индикативная однодневная ставка MosPrime потеряла 2 б.п. и составила 2,86%. Теперь уровень ликвидности продолжит расти, поскольку не ожидается сколь бы то ни было существенных оттоков, а ставки на межбанковском рынке, скорее всего, останутся низкими.

Объем операций по сделкам РЕПО-кредитования снизился на 643 млн руб. по сравнению с предыдущей сессией и составил 162 млн руб. Ставка однодневного РЕПО выросла на 1 б.п. до 5,06%.

Рублю оказали поддержку растущие нефтяные котировки, за вчерашнюю сессию баррель Brent подорожал на 2,3%, его стоимость превысила 80 долл. Рубль укрепился по отношению к доллару на 11 копеек (курс закрытия на ММВБ составил 30,42 руб./долл.). С другой стороны, евро продолжил укрепление на мировых рынках и прибавил 28 копеек по отношению к рублю (41,42 руб./евро). Сегодня азиатские рынки начали торги в «красной зоне», а доллар дорожает на фоне ожиданий намеченного на сегодня выступления Бена Бернанке и опасений замедления роста американской экономики. Мы полагаем, что рубль сегодня будет слабеть из-за укрепления доллара, хотя высокие нефтяные котировки могут оказать ему определенную поддержку. Торги будут проходить, скорее всего, в диапазоне 30,4–30,5 руб./долл.

КОРПОРАТИВНЫЕ СОБЫТИЯ

НМТП (BB+/Bа1/NR): Стабильный финансовый профиль; неопределенность относительно покупки ПТП остается

21-процентный рост прибыли преимущественно за счет эффекта курсовых разниц. Вчера НМТП опубликовала результаты I полугодия 2010 г. по МСФО, которые подтвердили исключительно устойчивое финансовое положение компании. Вместе с тем НМТП не внес ясность в ситуацию с планируемой сделкой по покупке Приморского торгового порта, и потому мы рассматриваем представленную отчетность как нейтральную для еврооблигаций компании. Совокупная выручка НМТП за I полугодие увеличилась на 4,2% до 348 млн долл. на фоне снижения грузооборота на 2,6%. Выручка от стивидорных услуг (на которую приходится 78,6% от совокупного показателя) возросла на 6,9%, преимущественно под влиянием изменений в структуре грузооборота (рост перевалки лесных грузов на 33,5%, минеральных удобрений на 47,2%, зерна на 2,1%) и роста перевалки контейнеров, а также увеличения объемов продажи и повышения отпускных цен на бункеровочное топливо. Выручка от дополнительных услуг (13,0% от совокупной) снизилась на 10,0% по причине сокращения сроков и объемов хранения грузов на территории порта, выручка от услуг флота (6,8% от совокупной) сократилась на 0,6%, а выручка от ремонта судов и прочих видов услуг, доля которой в совокупности не превышает 2%, увеличилась на 116,1% и 32,2% соответственно. Показатель EBITDA, скорректированный для целей сопоставимости на курсовые разницы и доходы от размещенных депозитов (занимают значительную долю в активах), увеличился на 3,8% до 245 млн долл., а чистая прибыль – на 20,7% до 156 млн долл. Очищенная от эффекта курсовых разниц, чистая прибыль выросла бы на 9,4% до 169 млн долл. На рост себестоимости (+14,9%) существенно повлияло увеличение объемов и повышение закупочных цен на мазут и дизельное топливо, а коммерческие, общехозяйственные и административные расходы снизились на 32,3%, главным образом по причине восстановления признанного ранее убытка. Рентабельность EBITDA осталась близкой к результату годичной давности на уровне 70,3%.

Взгляд на еврооблигации нейтральный. Единственный находящийся в обращении выпуск еврооблигаций компании NMCP ’12 (YTM4,66%) вчера никак не отреагировал на представленную отчетность. Серьезно повлиять на котировки смогут новости относительно планирующихся сделок, но пока ясности относительно них нет, мы рекомендовали бы воздержаться от покупок бумаги. Вчера также появилась информация, что продажа государством своей доли в НМТП (20%) состоится в I квартале 2011 г., в связи с чем котировки могут просесть, поскольку некоторые участники рынка могут приобретать исключительно риски компаний с госучастием.

Полный текст обзора будет опубликован в ближайшее время.