Rambler's Top100
 

”–јЋ—»Ѕ  эпитал: ”частники рынков ожидают, что ≈÷Ѕ сегодн€ снизит ставки на 25 б.п. и объ€вит о расширении программы поддержки банковского сектора и долгового рынка


[08.12.2011]  ”–јЋ—»Ѕ  эпитал    pdf  ѕолна€ верси€

¬нешний рынок

ќбщеевропейский торг. ≈вропейские лидеры продолжают активно торговатьс€ между собой и с —Ўј по вопросу о согласованной политике в сфере разрешени€ долгового кризиса. ѕока рынки достаточно позитивно восприн€ли за€влени€ руководства стран еврозоны и наход€щегос€ в европейском турне министра финансов —Ўј. ¬ысокий объем за€вок инвесторов на вчерашнем аукционе по продаже государственных облигаций √ермании – пр€мое тому подтверждение. –ынок растет на ожидани€х, что ≈÷Ѕ сегодн€ снизит ставки на 25 б.п. и объ€вит о расширении программы поддержки банковского сектора и долгового рынка.  лючевой вопрос заключаетс€ в том, насколько план по федерализации бюджетной и долговой политики стран ≈вросоюза будет адекватен глубине сто€щих перед ними проблем, а, кроме того, реализуем в контексте необходимости его одобрени€ как минимум странами-участницами еврозоны. ”читыва€, что все предшествующие планы такого рода оказывались несосто€тельными либо принципиально нереализуемыми, нова€ волна оптимизма может оказатьс€ весьма скоротечной.

≈вробонды останутс€ под давлением в св€зи с неопределенностью. ¬ среду на фоне негативных новостей с мировых рынков снижение в российских еврооблигаци€х получило продолжение. —пред российского суверенного выпуска Russia’30 к 10 UST расширилс€ вчера на 18 б.п. до 2,4 п.п., растер€в все достижени€ начала декабр€. Ёто произошло как за счет снижени€ доходностей американской бумаги, так и в св€зи с падением цены российского выпуска на 80 б.п. до 117,41%. ќстальные суверенные еврооблигации также подешевели на 20–70 б.п. ¬ корпоративном сегменте ситуаци€ была не лучше – большинство выпусков также завершили сессию в красной зоне. ѕадение наблюдалось практически по всему спектру бумаг нефтегазового сектора на фоне снижени€ котировок нефт€ных фьючерсов. ÷ены длинных евробондов √азпрома в среднем опустились на 60 б.п., однако в отдельных выпусках наблюдались в€лые покупки, и в результате несколько выпусков подорожали на 5–10 б.п. “акже вчера подешевели все выпуски Ћ” ќ…Ћа – котировки снизились в среднем на 30 б.п., почти все бумаги “Ќ -¬– потер€ли 30–50 б.п. ¬ то же врем€ большинство выпусков “ранснефти подорожали на 5–15 б.п., высоким спросом пользовалс€ и выпуск Alliance Oil, подн€вшийс€ в цене на 22 б.п.  рупные распродажи прошли в выпусках ¬ымпелкома, особенно на длинном конце кривой компании, выпуски которой подешевели в среднем на 80 б.п. в то врем€ как MTS’20 подешевел лишь на 23 б.п. ѕродавцы вз€ли верх и в банковском секторе, однако не здесь их преимущество было не столь очевидным. “ак, котировки Alfabank’21 опустились на 4 б.п., а у выпуска Alfabank’15 – подн€лись на 19 б.п. Ќеоднозначна€ ситуаци€ сложилась и в бумагах ѕромсв€зьбанка, часть выпусков которого подешевела в среднем на 10 б.п., а котировки, к примеру, Promsvyazbank’16 выросли на 17 б.п. ¬ то же врем€ в бумагах —бербанка и ¬ЁЅа продавцы имели подавл€ющее преимущество: выпуски этих банков в среднем опустились на 20 б.п. и 30 б.п. соответственно. —егодн€ на фоне сохран€ющейс€ неопределенности негативное настроение игроков продолжит давить на котировки, о чем свидетельствует отрицательна€ динамика азиатских рынков и фьючерсов на американские фондовые индексы.

¬нутренний рынок

Ћиберализаци€ рынка госбумаг все ближе. ¬чера на сайте ÷Ѕ была опубликована информаци€ о р€де изменений и нововведений, которые коснутс€ рынка госбумаг. ¬ частности, со следующего года госбумаги будут обращатьс€ как на биржевом, так и на внебиржевом рынках (сейчас госбумаги на внебиржевом рынке не торгуютс€).  роме того, будет унифицирован депозитарный учет государственных и негосударственных бумаг. Ќапомним, недавно мы писали, что уже в ближайшее врем€ президентом –‘ ƒмитрием ћедведевым будет подписан закон, позвол€ющий проводить расчеты по ќ‘« через систему Euroclear. ќднако с учетом времени, необходимого дл€ создани€ соответствующей инфраструктуры, с момента подписани€ до начала расчетов пройдет примерно полгода. ѕервые реальные шаги в этом направлении уже делаютс€ (это видно из решени€ ÷Ѕ), что мы оцениваем весьма позитивно.  ак отмечалось нами ранее, начало расчетов через международную систему откроет доступ на рынок новым инвесторам (в первую очередь иностранным), повысит ликвидность российских госбумаг и будет способствовать росту спроса на ќ‘«.

јукцион ќ‘« прошел очень удачно. ¬черашний аукцион по доразмещению шестилетних ќ‘« 26206 можно назвать весьма удачным, результаты превзошли ожидани€. Ќапомним, финансовое ведомство проводило доразмещение бумаг на 10 млрд руб., спрос практически в два раза превысил предложение и составил 22,3 млрд руб., в результате чего ћинфину удалось продать бумаг на 9,2 млрд руб. Ќо самое интересное, что аукцион прошел с дисконтом ко вторичному рынку. Ќапомним, ориентир ћинфина по доходности находилс€ в диапазоне 8–8,1%, тогда как накануне биды выставл€лись в диапазоне 8,1–8,16%. ѕо итогам аукциона доходность по цене отсечени€ оказалась равна доходности по средневзвешенной цене и находилась на нижней границе диапазона – 8%. ¬чера днем биды вновь сто€ли в диапазоне 8,1–8,17%. –езюмиру€, отметим, что хороший спрос на аукционе по цене выше рыночной, по нашему мнению, был, скорее всего, обеспечен госбанками, учитыва€ перерыв в аукционах с середины но€бр€, который мог способствовать формированию отложенного спроса на госбумаги. Ќа наш взгл€д, преми€ выпуска ќ‘« 26206 к кривой ќ‘« в размере 10 б.п. недостаточна, чтобы объ€снить столь высокий интерес к выпуску.

‘—  ≈Ё— установила купон по новому выпуску 18 серии на уровне 18,5%. ¬чера компани€ закрыла книгу за€вок по новому выпуску ‘—  ≈Ё— 18 объемом 15 млрд руб., сроком обращени€ 12 лет и офертой через 2,5 года. —тавка купона установлена в размере 8,5%, что предполагает доходность к оферте на уровне 8,68%. “аким образом, компани€ разместилась около ближней границы первоначальных ориентиров, что, на наш взгл€д, довольно дорого. —праведливый уровень доходности на вторичном рынке исход€ из нынешней кривой ‘—  составл€ет 8,3%, но участие в размещении нового выпуска могло бы быть привлекательным только с премией в размере не менее 40–50 б.п. ко вторичному рынку – то есть с доходностью нового выпуска не менее 8,7%. “аким образом, у нового выпуска практически не остаетс€ потенциала роста.

јльфа-Ѕанк размещаетс€ в середине диапазона и сохран€ет привлекательность. ¬чера јльфа-Ѕанк закрыл книгу по размещению нового выпуска объемом 5 млрд руб. —тавка купона была установлена ближе к середине диапазона, с которым проводилс€ маркетинг, – 9,25%, что соответствует доходности к оферте через 1,5 года на уровне 9,46%. ѕреми€ относительно наход€щегос€ в обращении выпуска јльфа-Ѕанк-1 составл€ет пор€дка 70 б.п., поэтому, на наш взгл€д, выпуск сохран€ет потенциал роста котировок на вторичном рынке.

ƒ≈Ќ≈∆Ќџ… –џЌќ 

—тавки растут, несмотр€ на увеличение объема средств в банковской системе

¬ысокий спрос на дополнительные средства. Ќесмотр€ на некоторое увеличение объема средств на счетах ÷Ѕ, по-прежнему ощущаетс€ нехватка ликвидности.  раткосрочные ставки межбанковских кредитов пошли вверх, а спрос со стороны банков на –≈ѕќ с ÷ентробанком превысил установленный лимит. ќстатки на корсчетах кредитных организаций в Ѕанке –оссии увеличились на 31,0 млрд руб. до 653 млрд руб., а депозиты банков в ÷Ѕ сократились на 5,3 млрд руб. до 176,3 млрд руб. “аким образом, обща€ сумма средств в системе выросла, несмотр€ на возврат баками средств ћинистерству финансов со своих депозитов. »ндикативна€ ставка MosPrime по однодневным кредитам подн€лась на 7 б.п. до 5,44%, однако долгосрочные ставки немного снизились. ќбъем операций –≈ѕќ с Ѕанком –осси составил 110 млрд руб. – установленный регул€тором лимит, но спрос более чем в два раза превысил предложение. —редн€€ ставка по однодневным кредитам –≈ѕќ достигла 5,79%, прибавив 21 б.п. по сравнению с предыдущим днем. —тавка по однодневным кредитам –≈ѕќ на последнем вчерашнем аукционе составила 6,2% – максимум с феврал€ 2010 г. ƒавление на ликвидность может немного ослабнуть, так как в краткосрочной перспективе оттоков средств из системы не ожидаетс€.

–убль остаетс€ под давлением. ”креплению рубл€ преп€тствуют как внутренние, так и внешние факторы, в результате вчера на ћћ¬Ѕ он ослаб к обеим основным валютам, уступив 9 копеек доллару – 31,3 руб./долл. и 12 копеек евро – 41,85 руб./евро. ¬чера фондовые индексы ушли в минус и сегодн€ продолжают снижение. ¬ течение предыдущей сессии цены на нефть падали: Brent потер€ла 1,1%, а WTI подешевела на 0,4%. —егодн€ ситуаци€ не изменилась – фондовые индексы опускаютс€ на фоне опасений дальнейшего ухудшени€ долгового кризиса в ≈вропе и протестов в –оссии. ћы ожидаем, что сегодн€ рубль будет торговатьс€ на уровне 31,3–31,4 руб./долл.

ћј –ќЁ ќЌќћ» ј

Ёхо мировых неур€диц докатилось до –оссии

ћакроэкономический обзор: декабрь 2011 г.

Ќа российской экономике начинает сказыватьс€ухудшение ситуации в мире... Ќаметивша€с€ в сент€бре тенденци€ к замедлению промышленного роста на фоне европейских неур€диц в окт€бре приобрела более отчетливые очертани€ – рост промышленного производства замедлилс€ до 3,6% год к году с 3,9% в сент€бре. ќтраслева€ структура роста однозначно указывают на внешний источник проблем. ќбъем производства в добывающем секторе сократилс€ на 0,3% год к году в св€зи с уменьшением добычи нефти и газа относительно уровн€ годичной давности по причине снижени€ спроса. ѕоскольку –оссию св€зывают с миром торговл€ и потоки капитала, мы ожидаем сохранени€ данной тенденции и полагаем, что замедление роста экспорта и кредитовани€ отрицательно скажетс€ на российской экономике. ƒаже с учетом благопри€тной внутриэкономической политики в 2012 г. мы понизили свой прогноз роста ¬¬ѕ по итогам будущего года, так как ожидаем замедлени€ динамики промышленного производства и инвестиционной активности, а также ослаблени€ рубл€ и увеличени€ бюджетного дефицита (см. наш макрообзор от 24 но€бр€).

...но пока она в неплохой форме. —уд€ по основным индикаторам, российска€ экономика по-прежнему находитс€ в хорошей форме. –ост в обрабатывающих отрасл€х по итогам окт€бр€ ускорилс€ до 5,7% год к году против 4,4% в сент€бре. »ндекс деловой активности в промышленности в но€бре повысилс€ до 52,6 пункта с 50,4 пункта в окт€бре – €вное подтверждение устойчивости роста обрабатывающих производств. ¬ысокие темпы инвестиций в основной капитал сохран€ютс€ (+8,6% год к году), а рознична€ торговл€ динамично развиваетс€ (+8,8% год к году) благодар€ интенсивному росту кредитовани€. Ќевзира€ на масштабный отток капитала, который приводит к сокращению ликвидности, снижени€ активности в сфере кредитовани€ не наблюдаетс€, не в последнюю очередь за счет оперативных действий ÷Ѕ. “ем не менее мы ожидаем, что в 2012 г. рост кредитовани€ промышленности замедлитс€ до 10% (в номинальном выражении) с 17% в 2011ѕ, что внесет свой вклад в замедление экономического роста в 2012 г.

Ќќ¬ќ—“» Ёћ»“≈Ќ“ќ¬

 аркаде-Ћизинг (/¬+)

¬рем€ третьего эшелона едва ли пришло

ƒебют на долговом рынке. ¬чера Ћизингова€ компани€ « аркаде» объ€вила о намерении 12 декабр€ начать сбор за€вок на участие в размещении дебютного выпуска облигаций объемом 1,5 млрд руб. —рок обращени€ выпуска составит три года, предусмотрена оферта через один год. ќриентир по ставке квартального купона находитс€ в диапазоне 12,5–13,5%, что соответствует доходности к оферте 13,1–14,2%.  омпании присвоен рейтинг «¬+» от Fitch, что позволит включить выпуск в ломбардный список ÷Ѕ.

Ћизингова€ компани€ среднего размера. ќќќ « аркаде» €вл€етс€ 100-й дочерней компанией польского финансового холдинга Getin Holding SA с активами 15,8 млрд долл. ѕо состо€нию на конец 1 п/г 2011 г.  акаде занимала 28-е место по объему лизингового портфел€ (6,7 млрд руб.) среди российских лизинговых компаний. Ќесмотр€ на скромные позиции, с начала года компани€ динамично развиваетс€: в 1 п/г объем ее нового бизнеса составил 7,6 млрд руб. (9-е место), полученные лизинговые платежи – 5,5 млрд руб. (7 место), а активы увеличились на 62% до 6,3 млрд руб.  аркаде специализируетс€ на лизинге автомобилей. ¬ кризис ее бизнес сильно сжалс€, и только в 2011 г. размер активов достиг уровн€ 2008 г.

¬ысокодоходный, но небольшой по объему бизнес. ”ровень чистой процентной маржи компании в последнее врем€ находитс€ в пределах 19–21%, что, несмотр€ на довольно низкую операционную эффективность (отношение –асходы/ƒоходы – 74–75%), позвол€ет компании показывать очень приличную рентабельность активов и капитала – 4,1% и 17,9% в 1 п/г 2011 г. “акже среди положительных сторон кредитного профил€ мы отмечаем высокую достаточность капитала – пор€дка 25%. — другой стороны, абсолютные размеры компании пока скромные по сравнению с суммой привлекаемого ей облигационного займа: так, его объем превзойдет размер собственного капитала компании – существенный недостаток с точки зрени€ держателей облигаций.

≈сть более привлекательные варианты. Ќесмотр€ на то что эмитент предлагает довольно существенную премию (660–770 б.п.) к кривой ќ‘«, мы считаем, что на рынке есть более привлекательные варианты по соотношению риска и доходности.   примеру, это выпуски “ — Ѕанка, предлагающие доходность от 15% и выше на схожий срок, при том что риски эмитента в данном случае более пон€тны. “акже мы считаем привлекательным выпуск Ќ‘  Ѕќ-1, торгующийс€ с доходностью пор€дка 14,5%. ¬се эти выпуски также удовлетвор€ют критери€м дл€ включени€ в ломбардный список.

 расно€рский край (BB+/Ba2/BB+)

–егион разместил новый выпуск на 9 млрд руб.

ƒоходность составила 9,48% годовых при дюрации 2,26 года. ¬чера стали известны итоги размещени€ нового облигационного займа  расно€рского кра€. ¬ыпуск размещен в полном объеме по нижней границе ориентира, то есть по доходности 9,48%, как мы и ожидали.

 расно€рский край: хорошее кредитное качество и низка€ долгова€ нагрузка.  расно€рский край – один из крупнейших регионов –оссии (2-е место по территории, 13-е по населению, 10-е по ¬–ѕ, 12-е по ¬¬ѕ на душу населени€), донор федерального бюджета и один из главных сырьевых центров. ƒолг кра€ существенно ниже, чем у регионов, сопоставимых по финансовому положению и промышленному потенциалу, – после выпуска облигаций он составит на конец 2011 г. около 15% от собственных доходов бюджета – против 37% у —амарской области (BB+/Ba1/-) или 20% у —вердловской (BB/-/-).

ƒоходность нового выпуска предполагает ограниченный потенциал сужени€. ƒальнейшее сужение спредов – на 30–40 б.п., то есть к уровню вторичных торгов сопоставимых по кредитному качеству облигаций —амарской области – произойдет после включени€ нового выпуска в ломбардный список ÷Ѕ и котировальный список «ј» ћћ¬Ѕ. ѕовышение рейтинга региона, в первую очередь от Moody’s, также весьма веро€тно в среднесрочной перспективе. Ќовый выпуск, скорее всего, будет одним из наиболее ликвидных на вторичном рынке, однако его доходность, на наш взгл€д, находитс€ на справедливом уровне.

ѕредыдущие публикации по теме: ƒекабрь 02, 2012 —убфедеральные облигации – ”спеть до бо€ курантов; три региона -  расно€рский край, —вердловска€ область и –еспублика  оми – размещают новые облигационные займы.

 
комментарий
 


 

“ел: +7 (495) 796-93-88


јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: