Rambler's Top100
 

НБ Траст: По мере приближения саммита ЕС усиливается поток настораживающих новостей из Европы


[08.12.2011]  НБ Траст    pdf  Полная версия

Глобальные рынки и еврооблигации

По мере приближения саммита ЕС усиливается поток настораживающих новостей из Европы; сегодня основное внимание рынки уделят заседанию ЕЦБ

По мере приближения ключевого события текущей недели – саммита ЕС – усиление новостного фона из Европы все больше приобретает лавинообразный характер, причем по большей части информация носит негативный оттенок.

Так, рынки вчера достаточно остро отреагировали на комментарии высокопоставленного чиновника из Германии. По его мнению, перспективы того, что саммит в пятницу будет успешным, за последнюю неделю ухудшились, так как не все партнеры по еврозоне осознали всю остроту ситуации. Отметим также, что один из главных авторов всех последних базовых договоров ЕС заявил накануне в интервью Reuters, что «косметические» изменения в Лиссабонском договоре, направленные на повышение бюджетной дисциплины внутри блока, помогут Европе выиграть лишь немного времени, но не решат фундаментальных проблем.

Растущую напряженность в банковском секторе еврозоны подтвердили вчера сразу два события. В ходе состоявшегося в среду аукциона ЕЦБ по предоставлению 3-месячной ликвидности в долларах 34 банка аккумулировали USD50.7 млрд. Это кратно превосходит показатели предыдущих аналогичных аукционов, состоявшихся в октябре и ноябре, когда у регулятора заняли лишь USD1.3 млрд. и USD0.4 млрд. соответственно. Вырос также и объем заимствований банков в рамках еженедельных операций по предоставлению 7-дневной ликвидности в долларах – объем составил USD1.6 млрд.

Безусловно, весомую роль в росте объемов долларовых заимствований от ЕЦБ сыграло принятое на прошлой неделе решение мировых центробанков снизить стоимость долларовых свопов на 50 бп, что сделало долларовые инструменты кредитования в ЕЦБ более дешевыми и привлекательными. Однако сам факт того, что банки готовы занимать у регулятора, подвергая тем самым устойчивость своего финансового состояния сомнению, был воспринят рынками негативно.

Дополнительным фактором, высветившим растущую напряженность в банковском секторе еврозоны стал резкий рост зависимости итальянских банков от ЕЦБ. Банки Италии в ноябре заняли у регулятора EUR153.2 млрд. против EUR111.3 млрд. месяцем ранее.

Напомним, сегодня состоится заседание ЕЦБ, последнее в текущем году. Мы полагаем, что регулятор воздержится от повышения ставки и введет дополнительные меры поддержки ликвидности (подробнее см. «Навигатор долгового рынка» от 07.12.2011 г.). Отметим при этом, что накануне агентство Bloomberg, со ссылкой на источники в ЕЦБ, сообщило, что регулятор рассматривает возможность ослабления требований к бумагам, предъявляемым в качестве залога для получения ликвидности в ЕЦБ.

Завершилась среда очередным заявлением от S&P. На этот раз агентство поставило на пересмотр с возможностью снижения рейтинг Евросоюза «ААА», отметив, что около 62% доходов бюджета ЕС приходится на страны еврозоны. Напомним, ранее агентство поставило на пересмотр рейтинги 15 стран еврозоны, включая страны категории «ААА». В S&P отметили, что рейтинг ЕС может быть снижен на одну ступень в случае, если одна или несколько стран еврозоны лишаться наивысшего рейтинга. Кроме того, агентство также поставило на пересмотр с возможностью понижения рейтинги крупнейших европейских банков, таких как Societe Generale, Deutsche Bank, BNP Paribas, Commerzbank, Credit Agricole, Intesa Sanpaolo и UniCredit.

В нашем понимании, снижение рейтинга ЕС будет иметь следствием рост стоимости заимствований для Европейского механизма финансовой стабильности, EFSM, который, как и EFSF, участвует в программе помощи Ирландии и Португалии путем размещения облигаций и последующего направления средств этим странам. Таким образом, стоимость кредитов для проблемных стран также возрастет, что может повлиять на выполнение ими согласованных с международными кредиторами бюджетных нормативов в следующем году.

Итоги торгов по еврооблигациям: попытку роста котировок прервали комментарии из ФРГ; резкий скачок активности по всем сегментам; выпуск Russia 30 потерял 80 бп

На рынке российских еврооблигаций накануне наблюдался резкий скачок активности, а попытка роста в отдельных бумагах в начале торгов была опрокинута и итогом дня вновь стала существенная просадка в котировках. Фактором для продолжения падения котировок на этот раз послужил в основном внешний фон, начавший ухудшаться примерно после 12:00 МСК после появления разочаровывающих комментариев из Германии о предстоящем саммите ЕС.

В нефтегазовом секторе продажи прошли в длинных выпусках Газпрома, которые в итоге подешевели на 60–70 бп. Котировки на дальнем конце кривой ТНК-ВР снизились на 40–50 бп, евробонды Лукойла потеряли 40–60 бп. Во втором эшелоне отметим падение стоимости долгосрочных еврооблигаций Вымпелкома на 80–90 бп. Примерно на аналогичную величину опустились в цене бумаги Северстали. В банковском секторе евробонды ВЭБа подешевели на 20–30 бп, примерно столько же потеряли выпуски Сбербанка.

Суверенные российские еврооблигации в среду продолжили снижаться в цене. Индикативный выпуск Russia 30 снизился в цене на 80 бп до 117.41% от номинала. Спред Russia 30–UST10 расширился на 17 бп до 239 бп. Украинские суверенные еврооблигации подешевели на 30–50 бп, а белорусские бумаги показали незначительную разнонаправленную динамику. Тем не менее в обоих случаях активность была крайне незначительной.

Открытие торгов по еврооблигациям: настроения на рынках неустойчивы; Brent стабильна, данные по запасам в США оказали давление; ждем снижения котировок в начале торгов

Настроения на глобальных рынках остаются неустойчивыми в преддверии важных событий в Европе. Азиатские фондовые индикаторы находятся в красной зоне (Nikkei 225 теряет порядка 0.6%), фьючерс на S&P 500 снижается на 0.1%. Баррель Brent, оказавшийся в среду под давлением как со стороны общего негативного фона, так и роста запасов сырья в США, котируется близи уровней закрытия основных торгов в России накануне – USD109.8. Мы полагаем, что российский рынок еврооблигаций начнет сегодняшние торги с умеренного снижения котировок, учитывая отсутствие очевидных факторов для роста.

Из информационного фона, помимо заседания ЕЦБ, примечательными сегодня будут также новости из Марселя, где в четверг завершает свою работу конгресс Европейской народной партии. На мероприятии ожидается участие лидеров Германии, Франции, Испании, Ирландии, Португалии, Бельгии и Финляндии, а также главы Еврогруппы.

В 17:00–17:30 МСК Европейская служба банковского надзора опубликует окончательные данные по необходимому объему докапитализации банков ЕС. Напомним, согласно первоначальной оценке службы, 70 банков ЕС нуждались в докапитализации на EUR106 млрд.

Ближе к концу четверга лидеры 27 стран ЕС соберутся в Брюсселе на открытие столь ожидаемого рынками саммита, однако важных заявлений ждать раньше конца пятницы инвесторам не стоит. Новостной фон из США будет ограничен статистикой по заявкам на пособие по безработице и данными по оптовым запасам.

Внутренний рынок и рублевые облигации

Рублевый рынок: разнонаправленная динамика и рост активности; аукцион Минфина по ОФЗ 26206 прошел с переспросом

На рублевом долговом рынке в среду наблюдалось разнонаправленное движение котировок. Торговая активность при этом выросла вдвое по сравнению со вторником – общий по рынку оборот составил RUB40 млрд.

В ходе проходившего накануне аукциона Минфина по ОФЗ 26206 объем размещения составил RUB9.25 млрд. из предложенных рынку RUB10 млрд. Средневзвешенная доходность при этом составила 8% (нижняя граница установленного днем ранее диапазона). Отметим при этом достаточно хороший спрос на бумаги Минфина, он составил RUB22.31 млрд. На вторичном рынке ОФЗ 26206 завершил торги ростом котировок на 40 бп (доходность снизилась на 9 бп до 8.01%).

В целом активность в сегменте госбумаг накануне сосредоточилась в средне- и долгосрочных выпусках, однако колебания котировок здесь были в целом несущественными. Так, ОФЗ 26204 и ОФЗ 25076 подорожали менее чем на 5 бп. Тем не менее выпуск ОФЗ 25075 снизился в цене на 20 бп. Из корпоративных бумаг отметим Транснефть-3, рост котировок которой составил 60 бп, а также БашНефть БО-1, завершившую первый день торгов немного выше номинала (+2 бп).

ФСК успешно размещает новый рублевый выпуск без значительной премии ко вторичному рынку; потенциал снижения доходности ФСК-18 ограничен

Вчера ФСК закрыла книгу по новому выпуску облигаций ФСК-18 совокупным объемом RUB15 млрд. и офертой через 2.5 года. Как мы и предполагали, финальный купон был установлен на уровне 8.5% годовых (YTM 8.63%), т.е. по нижней границе ориентиров доходности, с которыми маркетировался выпуск.

Компании удалось в сравнительно сложных рыночных условиях найти спрос на весь объем облигаций и фактически не предложить премии к недавно размещенному выпуску ФСК-15. На наш взгляд, выход нового выпуска на вторичный рынок должен произойти еще до конца текущего года, что спровоцирует некоторое снижение ликвидности выпуска ФСК-15 и высокий спрос на вторичном рынке на новый ФСК-18. Это в свою очередь может привести к снижению доходности последнего на 15–20 бп от текущих уровней.

Альфа-Банк установил купон по новой серии облигаций на уровне 9.25%; не исключаем роста котировок на вторичном рынке при благоприятной рыночной конъюнктуре

Вчера Альфа-Банк закрыл книгу заявок инвесторов на покупку облигаций 2-й серии на сумму RUB5 млрд., установив купон на уровне 9.25%, т.е. на середине озвученного диапазона при маркетинге. Параметры обусловливают доходность в размере YTP 9.58% к 1.5-годовой оферте. Напомним, что техническое размещение выпуска назначено на 9 декабря текущего года, также облигации соответствуют условиям включения в Ломбардный список ЦБ РФ.

Доходность бумаг предполагает премию к кривой ОФЗ на уровне 280 бп, что, на наш взгляд, является интересным значением, и мы склонны рассчитывать на рост котировок бумаг на вторичном рынке в случае благоприятной конъюнктуры. Так, более длинный выпуск Альфа-Банк-1 на данный момент котируется с YTP 9.47-9.28% на диапазоне чуть более двух лет при премии к суверенной кривой в 210–230 бп.

Денежный рынок

Ситуация с ликвидностью осложняется: ЦБ сокращает лимиты по 1-дневным РЕПО (на 8%), ставки МБК подросли на 40 бп, междилерское РЕПО выше уровней вторника на 10–12 бп; в преддверии налогового периода спрос на деньги традиционно усиливается

За прошедший день остатки на корсчетах и депозитах отличались разнонаправленной динамикой: депозиты сократились на RUB5.3 млрд., а остатки увеличились на RUB31 млрд. Общая сумма двух показателей по состоянию на 8 декабря равна RUB829.3 млрд. (+RUB25.7 млрд.). Чистая ликвидная позиция увеличилась на RUB45 млрд., достигнув отметки в –RUB698.1 млрд., что обусловлено снижением обязательств банковского сектора перед государством.

Объем сделок по 1-дневному РЕПО, заключенных с Банком России, составил RUB110 млрд. Банки «освоили» 100% лимита, установленного регулятором на 7 декабря. При этом имело место превышение спроса над предложением (переспрос – 2х). Решение ЦБ об очередном снижении лимита (со RUB120 млрд. 6 декабря до RUB110 млрд. 7 декабря) мотивировано отсутствием возвратов с депозитов бюджетных средств вплоть до 14 декабря, а также зачислением на счета банков денег, привлеченных по 7-дневному РЕПО. Как мы отмечали ранее, монетарные власти стремятся сохранить относительно постоянный уровень ликвидности банковского сектора.

Осложнение ситуации с ликвидностью отразилось на ставках рынка МБК. Банки первого круга привлекали средства внутри дня под 5.5–5.65%, что на 40 бп выше аналогичных значений вторника. На момент закрытия имело место обратная ситуация: ставки опустились до 4–4.5%. В целом динамика ставок отличается увеличением размаха вариации (минимального и максимального значений) с 40 бп (вторник) до 190 бп (среда). На рынке междилерского РЕПО ситуация была аналогичной: предоставление 1-дневных кредитов под обеспечение ОФЗ и облигаций 1-го эшелона осуществлялось по ставкам 5.4–5.77%, что на 10–12 бп выше значений предыдущего дня.

Подобная ситуация на денежном рынке во многом обусловлена предстоящими налоговыми выплатами (начиная с 15 декабря), величина которых может оказаться достаточно большой. Напомним, что сегодня состоится аукцион Внешэкономбанка по размещению средств пенсионных накоплений сроком на 215 дней. Объем предложения составит RUB15 млрд.

Кредитные комментарии

Акрон погасит казначейские акции уже в начале 2012; ожидаемое решение в пользу акционеров не должно ухудшить кредитное качество компании; облигации Акрона неликвидны и неинтересны

Как пишут сегодняшние Ведомости, Акрон планирует провести реорганизацию и погасить пакет казначейских акций.

КОММЕНТАРИЙ

После урегулирования конфликта в норвежской Yara вокруг пакета акций Апатита (см. «Навигатор долгового рынка» от 22.11.2011 г.) количество собственных акций на балансе Акрона увеличилось до 14.2% от уставного капитала. Представители компании и раньше заявляли о намерении погасить казначейские акции, однако сроки погашения были до последнего времени неизвестны.

Погашение казначейских акций – очередной щедрый шаг компании по отношению к акционерам после назначения промежуточных дивидендов совокупным объемом RUB6.3 млрд. Теоретически казначейские акции компании можно было рассматривать в качестве экстренной подушки ликвидности в случае резкого ухудшения ситуации на долговых рынках и рынке минеральных удобрений. Однако текущий запас ликвидных средств на счетах (около RUB10.5 млрд.) и размер невыбранных кредитных линий (более RUB11 млрд.), несомненно, дают Акрону возможность безболезненно финансировать щедрые выплаты акционерам и не беспокоиться о рефинансировании краткосрочного долга. На наш взгляд, погашение казначейских акций вместе со значительными дивидендными выплатами не несут непосредственного ущерба кредитному качеству компании, однако лишний раз подтверждают мысль о том, что текущая долговая нагрузка рассматривается менеджментом компании как комфортная, и компания не планирует ее снижать в среднесрочной перспективе.

Рублевые облигации Акрона сейчас практически неликвидны, а индикативная доходность предложений на продажу скорее соответствует уровням доходности бумаг эмитентов первого эшелона. Мы нейтрально относимся к долговым бумагам компании и не ожидаем от них позитивной ценовой динамики.

Moody’s понизило рейтинг казахстанскому БТА Банку сразу на две ступени до «Саа2»; евробонды банка неинтересны из-за слабого уровня кредитной устойчивости без внешней поддержки

Вчера рейтинговое агентство Moody’s понизило рейтинг БТА Банка на две ступени до «Саа2», сохранив «развивающийся» прогноз по рейтингу. В качестве основных предпосылок аналитики отмечают продолжающееся ослабление финансовых показателей банк и неспособность обслуживать краткосрочные обязательства.

КОММЕНТАРИЙ

Действие рейтингового агентства мы считаем умеренно негативным для кредитного профиля банка, поскольку рейтинг от Moody’s оставался последней оценкой кредитоспособности банка выше уровня «ССС». Тем не менее мы не ожидаем существенной реакции в котировках малоликвидных евробондов, которые уже отражают слабые финансовые показатели банка. Напомним, что ранее Fitch снизил рейтинг банка до «CCC».

Мы уже не раз писали о слабом уровне кредитных метрик банка и его неспособности обслуживать обязательства без внешней поддержки. По оценкам Moody’s, только 20-25% кредитного портфеля банка генерируют денежный поток, а основным источником ликвидности является приток средств клиентов. Вероятность повторной реструктуризации долга, по мнению агентства, высока, ввиду дефицита капитала, слабой рентабельности и необходимости снижения стоимости фондирования, а потенциальные убытки для держателей долга могут составить 30–50% при таком сценарии.

Одновременно аналитики считают умеренным потенциал поддержки банка со стороны основного акционера – национального фонда Самрук-Казына. Впрочем заметим, что недавно представители фонда и менеджмент банка заявляли о необходимости принятия мер по восстановлению кредитоспособности банка, поэтому не исключено, что пакет мер будет разработан уже в ближайшее время.

Мы нейтрально смотрим на долговые бумаги банка, считая кредитные риски эмитента высокими. Вчера котировки еврооблигаций БТА Банка показали негативную динамику, как и большинство бумаг казахстанских эмитентов. Средневзвешенная цена BTA 18 снизилась на 70 бп до 28.8% от номинала, при этом бумаги продолжают котироваться с весьма широкими bid/ask спредами порядка 3–5 п.п.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: