Rambler's Top100
 

Газпромбанк: Результаты, продемонстрированные Совкомфлотом по итогам 3К11 и 9М11, трудно назвать сильным


[08.12.2011]  Газпромбанк    pdf  Полная версия

РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК ВКРАТЦЕ

По мере приближения «дня Х» (сегодня лидеры европейских государств соберутся на саммит в Брюсселе) уверенность участников рынка в том, что будут, наконец, предприняты конкретные шаги в решении долговых проблем, понемногу тает: на это указывает слабая динамика индексов в Европе, открывшихся вчера «в плюсе», но снижавшихся в течение дня (немецкий DAX -0.6%). Как пишет FT, поводом для разочарования инвесторов могли стать комментарии неназванного высокопоставленного немецкого чиновника о сохраняющихся сложностях в переговорах – в частности о том, что принятие новых мер по усилению фискальной консолидации невозможно без полномасштабного пересмотра соглашения между всеми 27-ю странами ЕС.

Российские евробонды вчера начали день небольшим ростом в пределах 25–50 б.п. В то же время в течение дня инициативу вновь перехватили продавцы на фоне не самого позитивного внешнего фона: по итогам дня RUSSIA 30 потеряла порядка 70 б.п. к уровню предыдущего закрытия, VIP22 «просел» на 1.5 п.п.

Отдельно отметим довольно высокий спрос на долларовую ликвидность со стороны европейских банков на вчерашнем аукционе ЕЦБ: 34 банка привлекли порядка 51 млрд долл. Таким образом, недавние согласованные действия мировых ЦБ, направленные на снижение стоимости долларового фондирования, реально способствуют улучшению ликвидности в европейской банковской системе.

Основным событием сегодняшнего дня в Европе станет заседание ЕЦБ. Практически не вызывает сомнений, что регулятор понизит уровень базовой ставки по меньшей мере на 25 б.п. (до 1,0%), однако участники рынка надеются и на дополнительные меры поддержки. В частности, ЕЦБ может понизить требования к бумагам, принимаемым в качестве обеспечения по кредитам, и/или продлить сроки предоставления ликвидности. Европейский ЦБ сегодня также опубликует свои прогнозы, в том числе – по инфляции, до 2013 г.

Вчера одним из ключевых событий рынка рублевого долга стало размещение 6-летних ОФЗ-26206. Несмотря на весьма агрессивные ориентиры Минфина по доходности (YTM 8,0–8,1%, притом что вечером вторника бумага торговалась по 8,11%), ведомству удалось разметить почти весь объем предложения – 9,25 из 10 млрд руб., при этом почти по нижней границе диапазона доходности.

Заметим, что весь объем размещения пришелся всего на 11 заявок (из которых 8 – по 1 млрд руб.). Цена отсечения на аукционе составила 98,008% от номинала, при этом уже к концу дня котировки опустились до 97,65%.

В корпоративных бумагах движения были разнонаправленными – вышедшая на вторичные торги бумага Башнефть БО-1 (YTM 9,54%) котировалась около номинала.

Курс рубля в среду опустился на 10 коп. против доллара до 31,2999 руб.

МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Бюджетных трат пока недостаточно, чтобы кардинально изменить равновесие на денежном рынке

Чистая ликвидная позиция банков к утру четверга немного улучшилась – не без помощи внешних источников ликвидности. В среду в банковскую систему поступили сразу 472,4 млрд руб. (50 млрд – бюджетные средства, размещенные на депозиты в коммерческих банках, 71 млрд – средства, привлеченные в рамках трехмесячного аукциона прямого РЕПО в понедельник, и 351,3 млрд руб. – с недельного РЕПО во вторник), однако все они пошли на погашение задолженности перед ЦБ и Минфином по различным инструментам рефинансирования. Так, требования по обеспеченным кредитам ЦБ сократились вчера на 32 млрд руб., 340 млрд руб. были выплачены в рамках второго этапа сделки недельного РЕПО, заключенной неделю назад, и 111,2 млрд было возвращено Минфину с депозитов (всего отток ликвидности составил 483,2 млрд руб.).

При этом сумма остатков на корсчетах и депозитах в ЦБ за день выросла на 25,7 млрд руб. Кроме того, лимит предоставления средств в рамках аукциона однодневного РЕПО с ЦБ был понижен до 110 млрд руб., и хотя банки выбрали его полностью, нетто-изменение задолженности по инструменту оказалось отрицательным (задолженность сократилась на 9,3 млрд руб.). Таким образом, порядка 46 млрд руб., по нашим оценкам, поступило в банковскую систему из внешних источников – предположительно, из бюджета.

Стоимость заимствования на рынке МБК в течение вчерашнего дня колебалась в диапазоне 4,7–5,5%, а сегодня утром кредитные организации выставляют котировки на уровне 4,85–5,40%, что указывает на умеренное ослабление дефицита ликвидности. В то же время данная ставка является индикативной только для банков первого круга, в то время как среди банков второго эшелона дефицит ликвидных средств может ощущаться более остро. Отметим, что ставки по операциям однодневного междилерского РЕПО на ММВБ вчера подскочили до 5,7% (максимум с конца ноября); выросли также и объемы – до 141,3 млрд руб. (максимум с середины октября).

КРЕДИТНЫЕ КОММЕНТАРИИ

Совкомфлот: отчетность за 9М11 по МСФО – долговая нагрузка все еще растет

Новость: Вчера вечером компания Совкомфлот опубликовала консолидированные финансовые результаты деятельности за 9М11 по международным стандартам.

Комментарий: Результаты, продемонстрированные Совкомфлотом по итогам 3К11 и 9М11, трудно назвать сильными. Выручка компании за 9М11 выросла на 7,9% до 1,076 млрд долл., тайм-чартерный эквивалент – снизился на 3,5% до 697,3 млн долл.; при этом рентабельность Совкомфлота по EBITDA, по нашим подсчетам, опустилась до 33,7% (в том числе 29,0% в 3К11). Насколько мы понимаем, компания продолжает испытывать давление со стороны конъюнктуры мирового танкерного рынка, который по-прежнему находится в рецессии: к примеру, значение индекса Baltic Dry в настоящее время составляет менее 2 000 пунктов (в 2008 году он приближался к 12 000).

Величина свободного денежного потока, сгенерированного Совкомфлотом по итогам 3К11, была положительной на уровне +34 млн долл., вместе с тем по итогам 9М11 показатель составил -380 млн долл. Объем совокупного финансового долга Совкомфлота по итогам 3К11 практически не изменился (3,1 млрд долл.), при этом соотношение «Чистый долг/EBITDA», по нашим подсчетам, продолжило расти – с 4,71х на начало года до 5,69х на 30 июня и 5,96х на 30 сентября.

Вместе с тем поддержку кредитному профилю Совкомфлота по-прежнему оказывают относительно высокий уровень ликвидности (денежные средства и эквиваленты в объеме 277 млн долл. на 30 сентября) и временная рассредоточенность выплат по долгам группы.

Принимая во внимание существенное ухудшение кредитных метрик Совкомфлота в последнее время, нельзя обойти стороной позицию рейтинговых агентств. По всей видимости, они сохраняют весьма благожелательный настрой к компании и могут, даже несмотря на наблюдаемую динамику, воздержаться в ближайшее время от существенных негативных рейтинговых действий:

- S&P присвоило компании рейтинг «ВВВ-/стабильный» в июне 2011 г. (с тех пор не пересматривался). Агентство поделилось своими ожиданиями того, что финансовый рычаг Совкомфлота достигнет пика в 2011 году и не превысит уровня в 50% для соотношения «Долг/Капитал» (1,0х на 30 сентября). Вместе с тем «стабильный» прогноз по рейтингу присваивался компании в том числе исходя из того, что Совкомфлот будет сохранять долговую нагрузку «умеренной»; посему – учитывая динамику показателей группы – мы не удивились бы пересмотру прогноза по рейтингу на «негативный».

- Moody’s в октябре т.г. понизило Совкомфлоту рейтинг эмитента до «Ва1/негативный» (компании также был присвоен Corporate Family Rating на уровне «Ваа3/негативный»). Тогда же агентство пообещало снизить рейтинг компании, если к концу 2012 года не будет сигналов того, что ее кредитные метрики выправляются.

- Fitch в октябре т.г. (почти одновременно с Moody’s) подтвердило рейтинг компании на уровне «ВВВ-», вывело его из списка Rating Watch Negative, присвоив при этом «Негативный» прогноз. Свои действия агентство напрямую увязало с ожиданиями снижения долговой нагрузки Совкомфлота в течение ближайших 3 лет и оставления в компании существенной части средств, вырученных в рамках ожидаемого IPO (согласно последним заявлениям высокопоставленных российских чиновников, отложено до 2П12–2013 г.).

Вместе с тем полностью исключить вероятность негативных рейтинговых действий в отношении компании мы не беремся, что должно остаться дополнительным фактором давления на котировки и так весьма перепроданного в последнее время евробонда SCF17 (YTM 7,62%). Его спред к RURAIL17 расширился с 50–100 б.п. перед августовскими распродажами – до более чем 220 б.п. в настоящее время.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: