СТРАТЕГИЯ

Внешний рынок

Ставка на количественное смягчение. Инвесторы достаточно спокойно отреагировали на низкое предварительное значение индекса деловой активности (PMI) в обрабатывающей промышленности Китая по версии HSBC за август, свидетельствующее о том, что замедление экономики Поднебесной продолжается уже десятый месяц. В центре внимания оказались комментарии главы Народного Банка Китая, который заявил о возможности дальнейшего стимулирования экономики, а также протокол последнего заседания ФРС, показавший, что многие члены Комитета по открытым рынкам поддерживают новый раунд количественного смягчения. Учитывая, что за последние годы действия центробанков мира стали более скоординированными, новые монетарные меры поддержки в Китае и США, скорее всего, будут предприняты одновременно с антикризисными шагами в Евросоюзе. Вопрос в том, когда будет дана отмашка – на заседании Федрезерва 11–12 сентября, или пауза затянется. Сегодня ожидается выход большого объема важной макростатистики в Европе, а в США интерес представляют данные о количестве заявок на пособия по безработице.

В течение дня возможен разворот. В среду спред Russia’30 (YTM 3,09%) к 10 UST (YTM 1,69%), несмотря на рост котировок российского бенчмарка, отскочил от локальных минимумов и расширился на 9 б.п. до 141 б.п. вследствие резкого падения доходностей американской бумаги на фоне увеличения вероятности нового раунда количественного смягчения. Большинство суверенных выпусков также завершили вчерашний день в плюсе, однако небольшие продажи прошли в Russia’18 RUB (YTM 6,36%) и Russia’42 (YTM 4,51%). В корпоративных бумагах также преобладали покупатели, отдельно стоит отметить впечатляющую динамику выпусков в нефтегазовом секторе, поддержку которым оказал отскок цен на нефть во второй половине дня. Рост цен наблюдался практически вдоль всей кривой Газпрома, особенно на длинном конце – GAZPRU’19 (YTM 4,06%), GAZPRU’22 (YTM 4,35%) и GAZPRU’37 (YTM 5,39%) поднялись в среднем на 50 б.п. Заметным спросом также пользовались выпуски ЛУКОЙЛа, подорожавшие в среднем на 40 б.п., интерес покупателей отмечен в евробондах ТНК-ВР, однако здесь рост был чуть ниже – котировки прибавили в среднем по 15 б.п. В то же время в банковских бумагах прошли значительные продажи, прежде всего в первом эшелоне: выпуски Сбербанка SBERRU’22 (YTM 4,96%), SBERRU’19 (YTM 4,95%) подешевели в среднем на 10–20 б.п., а Россельхозбанка – RSHB’17 5,298% (YTM 4,12%), RSHB’18 (YTM 4,13%) – в среднем на 5–10 б.п. Активно продавали вчера и Промсвязьбанк, длинный выпуск PROMBK’18 (YTC 6,25%) подешевел на 44 б.п. Сегодня вероятно открытие рынка в зеленой зоне, на что указывают повышающиеся цены на нефть и положительная динамика азиатских фондовых индексов. Однако рост может оказаться неустойчивым, так как фьючерсы на европейские площадки торгуются в минусе.

Внутренний рынок

Аукцион ОФЗ прошел в рамках ожиданий. Расклад сил в сегменте госбумаг вчера не изменился, рынок по-прежнему находится в состоянии консолидации, однако стоит отметить небольшой рост объемов торгов по сравнению с предыдущей сессией. Изменения цен вновь были незначительными, скромным ростом в пределах 10 б.п. завершили день такие выпуски, как шестилетние ОФЗ 26204 (YTM 7,6%) и пятнадцатилетние ОФЗ 26207 (YTM 7,8%). Вчерашний аукцион по доразмещению ОФЗ прошел полностью в рамках ожиданий и не преподнес сюрпризов. Напомним, финансовое ведомство проводило аукцион по доразмещению семилетнего выпуска ОФЗ 26208 (YTM 7,8%) в объеме 15 млрд руб. По результатам аукциона спрос составил 18,1 млрд руб., однако бумаг было размещено лишь на 8,5 млрд руб. (57% предложенного объема), доходность по цене отсечения равнялась доходности по средневзвешенной цене и составила 7,8%, что эквивалентно верхней границе ориентира 7,75–7,8% и уровню вторичного рынка. Подводя итог, можно сказать, что аукцион полностью совпал с нашими ожиданиями: выпуск доразмещен на уровне вторичного рынка, а размещение половины заявленного объема с учетом текущей рыночной конъюнктуры было предсказуемо.

Ломбардный список пополнился десятью бумагами. Вчера на сайте ЦБ был опубликован обновленный ломбардный список, куда регулятор на этот раз включил сравнительно небольшое число бумаг. В список попали десять выпусков десяти эмитентов совокупным объемом 63,5 млрд руб. После установления поправочных коэффициентов данные выпуски будут приниматься в качестве обеспечения по ломбардным кредитам. Средний поправочный коэффициент 0,7 предполагает возможное увеличение объема операций рефинансирования на 45 млрд руб., что сравнительно немного. В таблице ниже мы приводим параметры каждого выпуска, также отметим, что интересны для покупки, на наш взгляд, лишь МСП Банк-01 (YTP 9%), МКБ БО-03 (YTP 9,7%) и РСГ Финанс-01 (YTP 11,5%).

ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Больше бюджетных средств для банков

Ставки МБК практически не изменились. Вчера объем средств в банковской системе снизился на 94,4 млрд руб. Остатки на корсчетах кредитных организаций в Банке России уменьшились на 192,4 млрд руб. до 694,9 млрд руб., а депозиты банков в ЦБ увеличились на 98,0 млрд руб. до 197,4 млрд руб. Ставки МБК остались практически на прежнем уровне, однако индикативная ставка MosPrime по однодневным кредитам опустилась на 5 б.п. до 5,84%. Спрос на РЕПО с Центробанком достиг 42,6 млрд руб., и, таким образом, практически совпал с установленным лимитом, который был увеличен до 40 млрд руб. Фактический объем сделок составил 38,9 млрд руб. Средняя однодневная ставка РЕПО упала на 57 б.п. относительно предыдущей сессии до 5,43%. Сегодня Федеральное казначейство предложит для размещения на банковских депозитах 50 млрд руб. бюджетных средств сроком на 35 дней.

Рубль ослаб несмотря на рост нефтяных цен. Вчера нефть подорожала, а доллар подешевел – его индекс потерял 0,5%. Однако рубль не смог воспользоваться ситуацией: на ММВБ курс российской валюты снизился к доллару и евро на 17 копеек до 31,88 руб./долл. и 39,74 руб./евро соответственно. Стоимость бивалютной корзины поднялась на 17 копеек до 35,42 руб. Сегодня цены на нефть резко пошли вверх на ожидании смягчения монетарной политики в США. За сегодняшнее утро Brent уже выросла в цене на 1% до 117 долл./барр., достигнув максимума с начала мая. Мы ожидаем, что сегодня рубль укрепится в результате роста нефтяных цен и ослабления доллара и будет торговаться в диапазоне 31,80–31,70 руб./долл.

МАКРОЭКОНОМИКА

По словам Андрея Клепача, в июле рост российской экономики замедлился до 2,6% год к году

Торможение ВВП в июле... Вчера заместитель министра экономического развития Андрей Клепач заявил, что, по предварительной оценке, российская экономика в июле замедлила темпы роста до 2,6% год к году с 3,8% месяцем ранее, что является, по крайней мере, двухлетним минимумом. Скорректированный на сезонность ВВП снизился на 0,2% месяц к месяцу после роста на 0,2% в июне.

…на фоне ускорения инфляции, оттока капитала и сокращения положительного сальдо торгового баланса. Клепач сообщил, что по итогам текущего года инфляция может достичь 7%, что превышает официальный прогноз, равный 5–6%. Впервые правительство признает вероятность того, что официальная оценка на 2012 г. может оказаться заниженной. Он также информировал, что основной причиной роста инфляции являются растущие цены на продовольствие. Менее важным фактором является ослабление рубля. Снижение его курса, несмотря на высокие цены на нефть, объясняется фундаментальными причинами: согласно расчетам Минэкономразвития, отток капитала из страны в июле достиг 5 млрд долл. после притока 3,6 млрд долл. месяцем ранее, а профицит торгового баланса снизился до 11,9 млрд долл. с 14,9 млрд долл. в июне. Замминистра также отметил, что отток капитала в 2012 г. может составить более 50 млрд долл. (около двух недель назад министерство сообщило, что прогноз оттока капитала может быть увеличен до 50 млрд долл. с текущих 15–25 млрд долл.), а прогноз стоимости Urals может быть пересмотрен в сторону понижения до 109 долл./барр. с текущих 115 долл./барр. Несмотря на возможность ухудшения прогноза среднегодовой цены нефти министерство по-прежнему ожидает сбалансированного бюджета в этом году.

3 кв. 2012 г. обещает стать самым сложным с 2008–2009 гг., что соответствует нашим ожиданиям. Представленные Андреем Клепачем данные подтверждают ранее обнародованные цифры Росстата и говорят о том, что в июле российская экономика резко затормозилась. По нашим расчетам, в 3 кв. 2012 г. рост ВВП России составит 1,9% год к году, инфляция к концу года достигнет 6,7%, а отток капитала по итогам года составит 75–80 млрд долл. Основной причиной замедления роста российской экономки является неблагоприятная экономическая ситуация в Европе, индексация регулируемых тарифов в июле и растущие цены на продовольственные товары. Кроме того, мы видим риск дальнейшего замедления в результате еще одного повышения тарифов в сентябре и торможения темпов роста корпоративного и розничного кредитования, что негативно отражается на внутреннем спросе. Таким образом, мы ожидаем, что рост российской экономики продолжит замедляться и по итогам года составит 3,2%.

НОВОСТИ ЭМИТЕНТОВ

Промсвязьбанк (-/Ba2/BB-): Размещение биржевого выпуска

Новое предложение сроком на два года. Вчера Промсвязьбанк объявил о намерении на следующей неделе открыть книгу заявок на размещение нового выпуска биржевых облигаций серии БО-7 совокупным объемом 5 млрд руб. Срок обращения бумаг составит три года, также по выпуску предусмотрена оферта через два года. Сбор заявок будет проходить в период с 28 по 31 августа, а техническое размещение на бирже запланировано на 6 сентября. Согласно предварительной информации, ориентир по ставке купона составляет 10,0–10,5%, что соответствует доходности к оферте в размере 10,25–10,78% годовых. В настоящее время Промсвязьбанк представлен на локальном рынке четырьмя выпусками облигаций, последнее размещение одного из которых (Промсвязьбанк-13) с субординированным статусом состоялось в начале августа.

Кредитное качество не вызывает опасений, вопрос докапитализации должен быть разрешен. В целом мы считаем кредитное качество Промсвязьбанка достаточно хорошим. Среди основных факторов поддержки стоит отметить 1) комфортную «подушку ликвидности», полностью покрывающую имеющиеся публичные обязательства; 2) постепенное улучшение качества активов при сохранении консервативной политики резервирования; 3) возможность генерировать значительные денежные потоки от основной деятельности. Узким местом по-прежнему является проблема достаточности капитала, ставшая основной причиной пересмотра прогноза по рейтингу агентством Moody’s со стабильного на негативный в мае текущего года. Действительно, коэффициент достаточности капитала банка (Н1), который на 1 августа составлял 10,28% (против установленного ЦБ минимума в 10%), нельзя назвать комфортным, однако и критичной мы эту ситуацию не считаем. Прежде всего, стоит отметить, что эмитент традиционно поддерживал достаточно капитала на минимально допустимом уровне. Кроме того, не так давно ПСБ разместил рублевый субординированный займ, а в настоящее время руководство банка, согласно информации СМИ, рассматривает возможность проведения допэмисии объемом 5 млрд руб., что, безусловно, окажет дополнительную поддержку капиталу.

Интересно ближе к нижней границе маркетируемого диапазона. Для оценки справедливой доходности нового выпуска относительно кривой обращающихся рублевых облигаций эмитента наиболее подходящим для сравнения и близким по дюрации является выпуск Промсвязьбанк-БО-3, котирующийся с доходностью в размере 9,67% на 18 месяцев и спрэдом к кривой ОФЗ, равным 307–310 б.п. В свою очередь, новая бумага Промсвязьбанк-БО-7 при двухлетнем сроке до оферты предлагает спред к кривой госбумаг на уровне 335–345 б.п. по нижней границе маркетируемого диапазона доходности, что соответствует премии ко вторичному рынку 25–30 б.п. Учитывая более длительный срок обращения предлагаемых бумаг, а также итоги недавних размещений (Номос (-/Ba3/BB), Банк «Петрокоммерц» (B+/Ba3/-)), мы считаем предлагаемую доходность нового выпуска привлекательной по нижней границе диапазона доходности, однако отмечаем, что успех размещения во многом будет зависеть от рыночной конъюнктуры.