Rambler's Top100
 

”–јЋ—»Ѕ  эпитал: “ранс редитЅанк - рубли вместо евробондов; предложение выгл€дит интересно


[03.08.2010]  ”–јЋ—»Ѕ  эпитал    pdf  ѕолна€ верси€

“ранс редитЅанк (¬¬/¬а1/-)

–убли вместо евробондов; предложение выгл€дит интересно

Ѕанк размещает облигации на 3 млрд руб. сроком на три года

Ѕанк решил размещатьс€ на локальном рынке. ¬ насто€щее врем€ проходит формирование книги за€вок по размещению п€той серии выпуска облигаций ќјќ «“ранс редитЅанк» (“ Ѕ) объемом 3 млрд руб. сроком на три года. «а последний мес€ц это уже втора€ попытка банка зан€ть средства на долговом рынке. ¬ начале прошлого мес€ца “ Ѕ провел роуд-шоу по размещению еврооблигаций, намерева€сь привлечь с рынка 300–500 млн долл. сроком на п€ть лет. ќднако в услови€х неблагопри€тного внешнего фона вынужден был отменить размещение (как, впрочем и √азпромбанк). ѕоследний, к слову, трем€ недел€ми позже успешно разместил четырехлетний выпуск на 500 млн долл. по ставке на 25 б.п. ниже той, под какую хотел зан€ть в начале июл€. ћы ожидали, что и “ Ѕ воспользуетс€ текущими благопри€тными услови€ми на внешних рынках, однако на локальном рынке в насто€щий момент услови€ не менее благопри€тные, и мы ожидаем, что по предложенным ориентирам по доходности банк соберет высокий спрос. ќриентир по ставке полугодового купона составл€ет 8,0–8,4%, что соответствует доходности 8,16–8,58% к погашению через три года.  роме того, выпуск соответствует всем требовани€м дл€ включени€ в Ћомбардный список ÷Ѕ.

ќтличительные черты кредитного профил€ “ Ѕ. ¬ начале июн€ мы выпустили специальный обзор, в котором анализировали отчетность “ Ѕ за I квартал 2010 г. Ќиже кратко перечислены ее основные положительные и отрицательные аспекты.

—реди положительных аспектов отчетности отметим следующие:

■ “ Ѕ в целом решил проблему роста просроченной задолженности, котора€ в I квартале стабилизировалась на уровне 7,9 млрд руб., или 4,6% от валового кредитного портфел€.

■ ќтчислени€ в резервы также существенно снизились по сравнению с предыдущим кварталом, что позволило банку достичь достаточно высоких показателей рентабельности: ROAE– 28,2%, ROAF– 2,1%.

■ –ост кредитного портфел€, что идет вразрез с динамикой показател€ в двух крупнейших российских банках – —бербанке и ¬“Ѕ.

—реди негативных аспектов обращают на себ€ внимание следующие:

■ ќсновным, на наш взгл€д, недостатком “ Ѕ €вл€етс€ его низка€ капитализаци€: отношение собственного капитала к активам составл€ет всего 7,4%.

■ —ильна€ зависимость фондировани€ от –∆ƒ, на депозиты структур которого приходитс€ 35% об€зательств “ Ѕ.

— другой стороны, это свидетельствует о значительной акционерной поддержке, так что названный фактор едва ли можно считать однозначно негативным.

■ ƒостаточно рисковый профиль кредитного портфел€, в котором высока концентраци€ крупнейших заемщиков.

јмбициозные планы на 2010 г. ѕо состо€нию на середину года “ Ѕ оставл€ет в силе свои первоначальные планы по увеличению в 2010 г. корпоративного кредитного портфел€ на 45%, розничного – на 15%. »нтересно, что по итогам I полугоди€ портфели были увеличены на 51,6% и 18% соответственно, однако вклад в эти результаты внесли присоединени€ четырех дочерних банков. “аким образом, несмотр€ на продолжающийс€ приток средств клиентов, дл€ обеспечени€ за€вленного роста банку потребуютс€ средства. »сход€ из этого, мы не исключаем, что размещаемый в насто€щее врем€ бонд не будет единственным и в скором времени “ Ѕ предложит рынку другие выпуски рублевых облигаций (в конце прошлой недели ћћ¬Ѕ допустила к торгам три выпуска биржевых облигаций “ Ѕ суммарным объемом 15 млрд руб.). ќднако при текущем состо€нии рынка рублевых облигаций и при тех объемах первичных размещений, которые он поглощает в последнее врем€, 15 млрд руб. – это не настолько больша€ сумма. » принима€ во внимание, что размещаемый выпуск идет на замену погашенному в июне, навес трех новых выпусков не стоит рассматривать как негативный фактор дл€ облигаций банка.

ѕотенциальный переход под контроль ¬“Ѕ благопри€тендл€ “ Ѕ. ¬ начале июл€ в —ћ» по€вилась информаци€, что ¬“Ѕ ведет переговоры о приобретении “ Ѕ и сделка, обсуждение которой на тот момент находилось в начальной стадии, может быть закрыта в течение полугода. ясности относительно цены представлено не было: по информации некоторых источников, близких к банкам, ¬“Ѕ был готов заплатить за “ Ѕ 32–39 млрд руб., тогда как –∆ƒ хотела бы продать свой дочерний банк за 60 млрд руб. “ем не менее, с нашей точки зрени€, это событие, если оно действительно произойдет, будет дл€ “ Ѕ безусловно положительным.  ак уже отмечено выше, основным недостатком кредитного профил€ “ Ѕ €вл€етс€ низкий уровень достаточности капитала, в то врем€ как ликвидность ¬“Ѕ довольно велика (запас денежных средств на конец I квартала на балансе ¬“Ѕ насчитывал 169,3 млрд руб., что с запасом покрывало объем оптовых об€зательств, подлежащих погашению в течение года; на портфель ценных бумаг приходилось еще 236,7 млрд руб.). —труктура и прочие подробности предполагаемой сделки пока неизвестны, однако, насколько мы понимаем, речь идет о покупке 100% “ Ѕ, что позволит ¬“Ѕ консолидировать банк на своем балансе. »з простого сложени€ балансов обоих банков следует, что после консолидации отношение собственного капитала к активам у нового банка составит 14,8% – это практически вдвое превышает текущий показатель достаточности капитала у “ Ѕ. ѕоказатели рентабельности (в первую очередь капитала) ухудшатс€, но это прежде всего станет следствием текущей низкой капитализации “ Ѕ. ”ровень просроченной задолженности у новой структуры также будет более чем вдвое выше, однако к насто€щему момент ¬“Ѕ накопил достаточно резервов, чтобы устойчивости объединенного банка ничего не угрожало. ¬ св€зи с этим мы считаем возможную сделку безусловно положительной дл€ “ Ѕ (в контексте последующей консолидации на балансе ¬“Ѕ). „то касаетс€ самого ¬“Ѕ, то и дл€ его финансового профил€ присоединение “ Ѕ окажетс€ благопри€тным (если не считать некоторого снижени€ капитализации – отношение собственного капитала к активам упадет у ¬“Ѕ на 0,7 б.п. с 15,5% в I квартале), поскольку “ Ѕ показал хорошую прибыльность в последнем отчетном периоде.  роме того ¬“Ѕ сможет получить доступ к достаточно широкой розничной сети “ Ѕ (около 270 офисов) и его клиентской базе, а также в перспективе стать обслуживающим банком дл€ второй по величине естественной монополии в –оссии.

–азмещение выгл€дит привлекательным. ѕока в своей оценке справедливой доходности “ранс ред-5 мы не учитываем фактор возможной сделки по приобретению банка √руппой ¬“Ѕ (¬¬¬/¬аа1/¬¬¬), и если она будет осуществлена, это послужит дополнительным фактором роста дл€ облигаций “ Ѕ. —амый длинный из наход€щихс€ в обращении облигаций банка “ранс ред-6 торгуетс€ в насто€щее врем€ со спредом в 178 б.п. к кривой ќ‘«. ќриентир по “ранс ред-5 предполагает спред к государственной кривой в диапазоне 190–232 б.п., что делает предложение привлекательным даже по нижней границе объ€вленного диапазона.  роме того, преми€ к наход€щемус€ совсем близко по дюрации –осбанк Ѕќ-2 составит 18–60 б.п. ћинимальный ее размер мы считаем обоснованным, учитыва€ разницу в одну ступень (в пользу –осбанка) в рейтингах банков. ќднако спред более 15–20 б.п. оправдать уже сложно, учитыва€ наличие у “ Ѕ столь сильного акционера (–∆ƒ). “аким образом, мы считаем предложенную “ Ѕ доходность привлекательной и рекомендуем участвовать в размещении.

 
комментарий
 


 

“ел: +7 (495) 796-93-88


јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
28 29 30 1 2 3 4
5 6 7 8 9 10 11
12 13 14 15 16 17 18
19 20 21 22 23 24 25
26 27 28 29 30 31 1
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: