ТрансКредитБанк (BB/Ba1/-)

Еще один новый выпуск

Банк размещает облигации на 5 млрд руб. сроком на три года

Синдикат сформирован по ставке 7,8%. Завтра на ММВБ состоится размещение выпуска биржевых облигаций серии БО-01 ОАО «ТрансКредитБанк» (ТКБ) объемом 5 млрд руб. сроком на три года. Предварительный ориентир по ставке равен 7,7–8,0%, что соответствует доходности на уровне 7,85–8,16% к погашению через три года. Сегодня синдикат по размещению выпуска был закрыт со ставкой 7,8% (доходность 7,95%), однако в практике рублевого рынка облигаций бывали случаи, когда по итогам конкурса на ММВБ ставка купона складывалась на уровне, отличном от ставки закрытия синдиката. Важно отметить, что выпуск является биржевым, поэтому выйдет на вторичные торги на следующий день после размещения.

До конца года ВТБ выкупит 50%+1 акция. До конца нынешнего года контролирующим акционером ТКБ станет ВТБ, а его нынешний владелец, РЖД, сохранит за собой 44% акций банка. Смена собственников произойдет быстрее, чем планировалось ранее, поскольку изначально речь шла о покупке ВТБ до 30% акций ТКБ до конца нынешнего года. Довести свою долю в ТКБ до 100% ВТБ может в течение следующих трех лет. Таким образом, в ближайшей перспективе ТКБ получит двух сильных акционеров вместо одного. При этом ВТБ сможет способствовать преодолению одного из узких мест ТКБ – относительно низкой достаточности капитала, а РЖД продолжит обеспечивать ТКБ клиентами (по итогам I полугодия 2010 г. на долю депозитов, которые разместили в ТКБ структуры, аффилированные с РЖД, приходилось 52% совокупных обязательств банка).

Отличительные черты кредитного профиля ТКБ. Анализ последней имеющейся отчетности банка по МСФО (за I полугодие 2010 г.) позволяет отметить следующие особенности кредитного профиля ТКБ:

- ТКБ контролирует качество кредитного портфеля, удерживая объем просроченной задолженности приблизительно на уровне 8 млрд руб., что при росте валового портфеля позволило банку в течение года снизить долю просрочки до 4,2%.

- Сильная зависимость от РЖД и низкий уровень диверсификации кредитного портфеля банка (на 10 крупнейших заемщиков помимо РЖД и связанных с ней структур приходится 19% валового портфеля ТКБ).

- Незначительная зависимость от оптового фондирования с долей средств клиентов в совокупных обязательствах ТКБ, равной 78,5%, тогда как на ценные бумаги приходится только 10,2% обязательств.

- Комфортные позиции ликвидности: запас денежных средств на балансе составляет 41,6 млрд руб., портфель ценных бумаг – 68,9 млрд руб. При этом в нынешнем и следующем году ТКБ предстоит исполнить обязательства по рублевым облигациям на 8 млрд руб. и погасить еврооблигации на 350 млн долл. Отношение Кредиты/Депозиты на конец I полугодия составляло 73,5%.

- Низкая капитализация при показателях общей достаточности капитала и достаточности капитала I уровня на уровне 12,1% и 7,3% соответственно. Это отчасти сглаживается прибыльностью банка.

Диверсификация источников фондирования для финансирования операционной деятельности. Целью размещения данного выпуска является привлечение средств для финансирования основной деятельности банка. В начале 2010 г. ТКБ объявил о планах увеличения в течение года корпоративного кредитного портфеля на 45%, розничного – на 15%, однако они были превышены уже по итогам I полугодия: корпоративный портфель вырос на 51,6%, розничный – на 18,0%. Благодаря интенсивному развитию ТКБ заработал в I полугодии 2,8 млрд руб. чистой прибыли, а по итогам года планирует получить 5,4 млрд руб. – на 31,7% больше, чем в 2009 г. В связи с этим перед банком встала задача привлечения фондирования для расширения деятельности (поступления от размещенного в августе ТрансКред-5, по сути, были направлены на замену погашенного ранее в этом году выпуска ТрансКред-1). В настоящее время банк готовит также проспект по программе валютных заимствований на сумму 2 млрд долл., так что в скором времени не исключен его выход на внешние долговые рынки. Теперь, когда ТКБ, по сути, воспринимают как риск ВТБ, банку будет проще занять больший объем средств по меньшей ставке. Возвращаясь к рублевым облигациям банка, скажем, что, помимо размещаемого, у ТКБ зарегистрировано еще два выпуска биржевых облигаций на 10 млрд руб., – это совсем немного по сравнению с существующими программами заимствований других государственных банков, и их потенциальное размещение, на наш взгляд, не окажет негативного давления на кривую облигаций ТКБ.

Рекомендуем участвовать в размещении. После того как были названы более конкретные сроки поэтапного перехода ТКБ под контроль ВТБ, спреды между облигациями двух банков стали постепенно сужаться. В августе выпуск ТрансКред-5 был размещен с премией в размере 40–45 б.п. к кривой ВТБ, а с того момента спреды между кривыми двух банков сузились до 15–25 б.п. Ориентир доходности нового выпуска (7,85–8,16% годовых) предлагает премию на уровне 40 б.п. к близкому по дюрации ВТБ-5 по нижней границе объявленного диапазона. Спред к кривой ТКБ составляет 25 б.п., кроме того, выпуск с более длинной дюрацией ТрансКред-6 (3,04 года против 2,74% у ТрансКред БО-01) торговался вчера с доходностью 7,83%, то есть ниже предлагаемого ориентира. Предоставление премии за первичное размещение мы считаем в целом правильным, однако не сомневаемся, что вскоре после выхода на вторичные торги выпуск ляжет на кривую облигаций банка. Исходя из этого, мы считает предложение привлекательным и рекомендуем участвовать в размещении. А поскольку переход ТКБ под 100-процентный контроль ВТБ будет происходить постепенно в течение следующих трех лет (то есть на горизонте обращения выпуска), привлекательность выпуска повышает потенциал дальнейшего сокращения спредов между ВТБ и ТКБ.